Це криптозима? Ринковий ландшафт змінився

Оригінальна назва: Це криптозима? Зсув ринку після регулювання

Оригінальний автор: Ryan Yoon, Tiger Research

Оригінальний переклад: Luffy, Foresight News

У міру того як ринок входить у фазу спаду, сумніви щодо крипторинку посилюються. Головне питання зараз: чи вступили ми в нову криптозиму?

Як розвивалися минулі криптозими?

Перша криптозима почалася у 2014 році. У той час криптобіржа Mt. Gox проводила 70% світових транзакцій Біткоїн, і близько 850 000 Біткоїн було вкрадено в результаті злому, що призвело до миттєвого краху довіри до ринку. Згодом з'явилися нові криптобіржі з внутрішнім контролем та функціями аудиту, поступово відновлюючи довіру до галузі. Ефіріум також з'явився завдяки своєму ICO, відкривши нове бачення та модель фінансування для індустрії.

Цей ажіотаж навколо ICO став каталізатором наступного бичачого ринку. Коли будь-хто міг випускати токени для збору коштів, бичачий ринок 2017 року пішов угору. Проєкти, що залучали мільярди доларів, маючи лише whitepaper, з'являлися всюди, але переважній більшості проєктів бракувало реальної суті.

У 2018 році Корея, Китай та США ввели інтенсивну регуляторну політику, ринкова бульбашка лопнула, і друга криптозима настала, як і очікувалося, протривавшись до 2020 року. Після пандемії COVID-19 ринкова ліквідність різко зросла, і протоколи DeFi, такі як Uniswap, Compound та Aave, набули популярності, знову залучаючи капітал на криторинок.

Третя зима була найжорстокішою в історії. У 2022 році звалився алгоритмічний стейблкоїн Terra-Luna, за яким послідували великі інститути, такі як Celsius, Three Arrows Capital та FTX, що зіткнулися з послідовними кризами. Це було не просто падіння ціни, а серйозний удар по базовій інфраструктурі криптоіндустрії. У січні 2024 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схвалила спотовий ETF на Біткоїн, і з наступною подією халвінгу Біткоїн та політикою Трампа, сприятливою для криптовалют, капітал почав повертатися на криторинок.

Фіксована траєкторія криптозим: великі події → крах довіри → відтік талантів

Усі три криптозими слідували одній і тій самій траєкторії розвитку: виникнення великої події, що веде до краху довіри до галузі, що в кінцевому підсумку призводило до масового відтоку талантів.

Кожна криптозима передує великій події: злом Mt. Gox, посилення регулювання ICO, крах Terra-Luna у поєднанні з банкрутством FTX. Хоча масштаб і форма кожної події різні, результат один: увесь криторинок занурюється в хаос.

Ринкова турбулентність швидко переростає в комплексний крах довіри до галузі. Практики, які колись обговорювали розробку продуктів наступного покоління, починають задаватися питанням, чи дійсно технологія блокчейн має внутрішню цінність. Атмосфера співпраці серед розробників зникає, змінюючись внутрішніми чварами та пошуком винних.

Атмосфера сумніву продовжує бродити, в кінцевому підсумку призводячи до відтоку талантів. Розробники, які колись вливали нову життєву силу в індустрію блокчейн, тепер сповнені сумнівів. У 2014 році вони попрямували у фінтех та великі технологічні компанії, у 2018 році вони переключилися на традиційні інститути та сферу штучного інтелекту, всі прямуючи до, здавалося б, більш визначених шляхів.

Знову криптозима?

Різні характеристики минулих криптозим зараз проявляються на ринку.

· Великі події відбуваються одна за одною: випуск мемкоїн Трампа: ринкова капіталізація за один день злетіла до 27 мільярдів доларів, а потім впала на 90%; подія ліквідації "10·10": США оголосили про 100% тарифи на Китай, що спровокувало найбільшу в історії ліквідацію на Binance, яка торкнулася 19 мільярдів доларів.

· Довіра до галузі руйнується: скептицизм всередині галузі продовжує поширюватися, зміщуючи фокус практиків з "розробки продуктів наступного покоління" на "пошук винних".

· Виникає тиск відтоку талантів: індустрія штучного інтелекту швидко зростає, пропонуючи швидші шляхи монетизації та вищу дохідність для практиків порівняно з криптосферою.

Тим не менш, визначати поточну ситуацію як криптозиму все ще дещо упереджено. Минулі зими були викликані внутрішніми проблемами індустрії: вразливості безпеки Mt. Gox, більшість проєктів ICO виявилися шахрайством, внутрішнє безгосподарність FTX – усе це були викликані індустрією порушення довіри до ринку.

Однак поточна ситуація помітно відрізняється.

Схвалення спотового ETF на Біткоїн стало каталізатором для розпалювання бичачого ринку; у той час як тарифна політика та коригування відсоткових ставок були ключовими факторами, що викликали спад ринку. Зовнішні фактори як підтримували, так і пригнічували ринок.

У той же час розробники криптоіндустрії не пішли.

Токенізація реальних активів (RWA), децентралізовані платформи безстрокових контрактів (perpDEX), ринки прогнозів, InfoFi (інформаційні фінанси), конфіденційні обчислення... Нові наративи продовжують з'являтися, і нові наративи постійно створюються. Хоча ці нові наративи не підняли весь ринок угору, як це зробив DeFi у минулому, вони ніколи не зникали. Індустрія не звалилася, змінилося лише зовнішнє середовище розвитку.

Ми не створювали весну індустрії своїми руками, тому не побачимо і справжньої зими.

Основний наратив криптоіндустрії 2025 року

Після впровадження регулювання: трансформація фундаментальної структури ринку

За всім цим стоїть значна трансформація структури криторинку після впровадження регулювання. Поточний ринок чітко розділився на три основні сегменти: зона відповідності вимогам, зона без відповідності та спільна інфраструктура.

Охоплюючи такі галузі, як токенізація реальних активів, відповідні вимогам торгові платформи, інституційне зберігання, відповідні вимогам ринки прогнозів та децентралізовані фінанси на основі регулювання. Проєкти в цьому сегменті повинні проходити аудит, розкривати інформацію та захищені законом. Хоча темпи розвитку повільніші, капітал величезний і стабільний.

Однак, опинившись у зоні відповідності вимогам, практики виявлять, що важко повторити минулі вибухові прибутки: ринкова волатильність знижується, межі прибутку заблоковані, але ризик збитків також значно контролюється.

Навпаки, спекулятивний характер зони без відповідності буде ще більше посилюватися. Цей сегмент має низький поріг входу, швидкий темп торгівлі, де сценарії десятикратного зростання за один день, за яким слідує 90% крах наступного дня, стануть нормою.

Але цей сегмент не позбавлений цінності: інновації галузі, народжені в зоні без відповідності, після ринкової перевірки можуть мігрувати в зону відповідності. DeFi свого часу був таким, і сьогоднішні ринки прогнозів також знаходяться на цьому шляху. Зона без відповідності насправді є "інноваційним випробувальним полігоном" криптоіндустрії. Однак бізнес-межі між зоною без відповідності та зоною відповідності стануть усе більш чіткими.

Спільна інфраструктура в основному включає стейблкоїни та оракули, що служать спільною базовою інфраструктурою як для зони відповідності, так і для зони без відповідності. Один і той самий USDC може використовуватися для інституційних платежів з токенізації реальних активів і для спекулятивної торгівлі на платформах на кшталт Pump.fun; оракули можуть надавати перевірку даних для справжності токенізації державних облігацій, а також підтримувати дані для процесу розрахунків анонімних децентралізованих торгових платформ.

Іншими словами, з диференціацією структури ринку логіка потоку капіталу криторинку також зазнала повної зміни. У минулому, після того як ціна Біткоїн злітала, це викликало загальне зростання альткоїнів через ефект багатства; але сьогодні ця логіка більше не працює. Інституційний капітал, що надходить на криторинок через ETF, довгостроково закріплений у сфері Біткоїн і не перетікає в зону без відповідності. Капітал зони відповідності також не увійде в зону без відповідності. Ліквідність залишатиметься тільки в областях, які були підтверджені як такі, що мають цінність, і навіть Біткоїн, порівняно з традиційними ризиковими активами, ще не довів свою цінність як безпечний актив.

Які умови для наступного бичачого ринку?

Сьогодні регуляторна база криптоіндустрії поступово стала ясною, і розробники все ще тримають свої позиції. Щоб розпочати наступний бичачий ринок, необхідно виконати дві основні умови.

По-перше, із зони без відповідності має з'явитися абсолютно новий вбивчий варіант використання. Точно так само, як хвиля DeFi у 2020 році, що створює небачену раніше цінність. Агенти штучного інтелекту, інформаційні фінанси та ончейн-соціальні мережі — усе це потенційні поля битви, але поточний масштаб усе ще недостатній, щоб стимулювати весь ринок. Ринок повинен відновити позитивний цикл "експериментальних інновацій у зоні без відповідності → міграція в зону відповідності після перевірки". DeFi тоді зробив це, і сьогоднішні ринки прогнозів також слідують цій логіці.

По-друге, повинна матеріалізуватися сприятлива макроекономічна середовище. Навіть з удосконаленою регуляторною базою, постійними інноваціями розробників та продовженням розвитку інфраструктури, без підтримки макросередовища потенціал зростання індустрії буде обмежений. Вибух DeFi у 2020 році стався через вивільнення ринкової ліквідності після пандемії; ралі ринку після схвалення ETF на Біткоїн у 2024 році також тісно корелювало з очікуваннями зниження ставок. Незалежно від того, як розвивається криптоіндустрія, вона не може впливати на коригування відсоткових ставок та тенденції ринкової ліквідності. Тільки при потеплінні макроекономічного середовища всі накопичення та досягнення індустрії можуть по-справжньому отримати визнання ринку.

"Криптобичачий сезон", коли всі монети зростають і падають разом, у минулому навряд чи повториться. Структурна диференціація ринку визначила темпи розвитку індустрії. Зона відповідності стабільно зростатиме, тоді як зона без відповідності продовжить свою тенденцію екстремальної волатильності.

Наступний бичачий ринок зрештою настане, але цей куш дістанеться не всім.

Посилання на оригінальну статтю