OpenAI завершує найбільший в історії раунд фінансування, а Anthropic ще більше прагне вийти на біржу

Автор | Lin Wanwan

31 березня 2026 року OpenAI оголосила про завершення фінансування на суму 122 мільярди доларів при оцінці компанії у 852 мільярди доларів, що стало найбільшим приватним фінансуванням в історії людської комерції.

Amazon інвестувала в OpenAI 500 мільярдів доларів. 150 мільярдів було отримано негайно, тоді як решта 350 мільярдів залежать від виконання певної умови.

Ця умова полягає в тому, щоб OpenAI провела IPO або досягла AGI.

Одне — це вихід на публічний ринок, інше — створення загального інтелекту надлюдського рівня. Найбільша у світі компанія електронної комерції зробила ставку на сценарій «або-або» сумою, що перевищує річний військовий бюджет більшості країн.

Давайте розберемо всю структуру фінансування OpenAI.

NVIDIA внесла 300 мільярдів доларів, а OpenAI є одним із найбільших клієнтів NVIDIA у сфері GPU.

Фінансовий директор OpenAI Сара Фріар згадувала, що більша частина грошей повернеться до NVIDIA.

Інвестиція Amazon у 500 мільярдів доларів була зроблена для того, щоб OpenAI запускала моделі на AWS для висновків, що призвело до зростання доходу AWS та покращення фінансових результатів Amazon. Microsoft сукупно інвестувала понад 130 мільярдів доларів, а OpenAI зобов'язалася закупити хмарних послуг на Azure на 2,5 трильйона доларів.

Гроші циркулювали в замкненому циклі та повернулися назад. Уолл-стріт називає це циклічним фінансуванням.

Аналітик Bernstein Стейсі Расгон заявила, що кожна така транзакція поглиблює занепокоєння ринку щодо циклічного фінансування. Статистика CFA Institute ще більш тривожна: загальна сума зобов'язань щодо інвестицій та закупівель серед AI-компаній наближається до 1 трильйона доларів.

Але тема циклічного фінансування обговорюється вже цілий рік, і все, що потрібно було сказати, вже сказано.

У цьому фінансуванні на 122 мільярди доларів уваги заслуговує не те, як циркулюють кошти, а більш пряме питання: що ці кошти насправді купують?

Що купують 852 мільярди доларів?

Відповідь: купують час. Точніше, час до IPO.

Поточний місячний дохід OpenAI становить 20 мільярдів доларів, що в річному обчисленні дорівнює близько 240 мільярдам доларів. Оцінка у 852 мільярди доларів відповідає коефіцієнту ціна/продажі (P/S) приблизно 35x. Цей мультиплікатор означає, що ринок платить за OpenAI на три-чотири роки вперед.

Візьмемо кілька орієнтирів для порівняння. NVIDIA торгувалася з коефіцієнтом P/S близько 20x у сценарії надвисокого прибутку. Snowflake досягла піку на рівні 100x, але швидко впала нижче 30. Salesforce торгувалася з коефіцієнтом близько 10x, коли вийшла на біржу.

Встановлення коефіцієнта 35x для компанії, яка все ще збиткова, є досить агресивним кроком.

Власний план OpenAI — досягти 100 мільярдів доларів доходу та 14 мільярдів доларів прибутку до 2029 року. Щоб зрости з 24 мільярдів до 100 мільярдів, потрібен стабільний річний темп зростання понад 40% протягом чотирьох років. Я серйозно проаналізував програмні компанії, які підтримували такий темп зростання на базі мільярдних доходів в історії, і не знайшов жодної.

Оцінку у 852 мільярди доларів можна виправдати за однієї умови: хтось готовий придбати акції за такою ціною на публічному ринку. Іншими словами, IPO має бути успішним.

Як тільки цей рівень стає зрозумілим, вся структура фінансування набуває сенсу.

З 500 мільярдів доларів Amazon 350 мільярдів прив'язані до умови IPO, тобто гроші не будуть отримані без виходу на біржу. 300 мільярдів доларів від SoftBank розділені на три транші: перший виплачується після закриття фінансування, а два інші надійдуть у липні та жовтні, стратегічно узгоджуючись із ключовими етапами підготовки до IPO.

OpenAI спочатку продала 30 мільярдів акцій роздрібним інвесторам через банк, а також увійде до складу ETF від ARK Invest. Роздрібні інвестори, що купують акції та входять в ETF, створюють природний купівельний тиск для відкриття IPO.

Формулювання в оголошенні про фінансування більше не нагадує звіт для приватних інвесторів. «Ми — найшвидша платформа, що досягла 10 мільйонів користувачів, найшвидша, що досягла 1 мільярда, і незабаром станемо найшвидшою, що досягне 10 мільярдів щотижневих активних користувачів». «Наш темп зростання доходу в чотири рази вищий, ніж у Google та Meta у той самий період». Цей набір риторики можна без змін перенести на першу сторінку проспекту емісії.

Дослідження PitchBook вказало, що серед трьох найбільших кандидатів на IPO у сфері AI — OpenAI, Anthropic та Databricks — OpenAI має найнижчий показник фундаментальної якості бізнесу, але найвищу оцінку.

Кожна деталь дизайну фінансування на 122 мільярди доларів вказує на одне: вивести компанію на біржу і дозволити публічному ринку прийняти цю оцінку.

Дві компанії борються за один кран

OpenAI потребує IPO, але вона не єдина, кому це потрібно. Це справжнє шоу 2026 року.

По-перше, подивіться на список очікування. CoreWeave вийшла на біржу в березні минулого року по 40 доларів, зараз ціна 130 доларів, а ринкова капіталізація перевищує 46 мільярдів доларів, що стало орієнтиром для інших компаній. Databricks, оцінена у 134 мільярди доларів під час роуд-шоу, має майже 5 мільярдів доларів річного доходу. Cerebras вирішила питання з перевіркою CFIUS і повторно подала заявку на IPO.

Справжні важковаговики — це Anthropic та OpenAI. Anthropic, оцінена у 380 мільярдів доларів, залучила Wilson Sonsini для юридичної підготовки до IPO. Kalshi прогнозує 72% ймовірності того, що Anthropic вийде на IPO раніше за OpenAI.

Ці шанси важкі для OpenAI. Пул коштів, що шукають інвестиції в AI, обмежений, тому якщо Anthropic споживе цю частку коштів та уваги першою, ціна IPO OpenAI буде стиснута.

І Anthropic справді зазіхає на територію OpenAI. У частці ринку корпоративних API OpenAI впала з 50% у 2023 році до 25% у середині 2025 року, тоді як Anthropic зросла з 12% до 32% за той самий період. Темп зростання доходу Anthropic приблизно втричі вищий, ніж у OpenAI. Деякі аналітики екстраполюють поточний тренд, згідно з яким Anthropic перевершить річний дохід OpenAI до середини 2026 року.

Два роки тому OpenAI домінувала на корпоративному ринку, але зараз Anthropic є лідером у сфері корпоративних API. Один лише продукт Claude Code має річний дохід у 25 мільярдів доларів, що становить 4% від загальної кількості публічних комітів на GitHub. Така швидкість розвороту також є рідкістю в індустрії технологій.

Звісно, у OpenAI є свої козирі. 9 мільярдів щотижневих активних користувачів, 50 мільйонів платних підписок, понад 1 мільярд доларів річного доходу від рекламного бізнесу, який працює вже шість років. Впізнаваність бренду та звички користувачів ChatGPT залишаються найбільшим ровом в індустрії AI. Але уповільнення на корпоративному напрямку є реальним.

Обидві компанії також витрачають гроші з приголомшливою швидкістю.

Очікується, що OpenAI втратить 14 мільярдів доларів у 2026 році, а річний темп спалювання готівки може досягти 57 мільярдів доларів до 2027 року. Раунд фінансування на 122 мільярди доларів звучить астрономічно, підтримуючи діяльність приблизно на 18–24 місяці. Прогнозується, що Anthropic витратить 19 мільярдів доларів у 2026 році: 12 мільярдів на навчання моделей і 7 мільярдів на виконання висновків.

Ранній вихід на біржу забезпечує довголіття. Гроші на приватному ринку для цих компаній майже закінчуються, і публічний ринок — останнє невичерпане джерело. Renaissance Capital прогнозує, що у 2026 році може відбутися від 200 до 230 IPO. Лише об'єднання IPO OpenAI, Anthropic, Databricks та Cerebras може залучити понад 200 мільярдів доларів.

Це найбільше вікно для технологічних IPO з 2000 року. Востаннє така хвиля IPO подібного рівня відбувалася також у 2000 році.

Чи може швидкість заробітку випередити швидкість витрат?

Усі оцінки, всі структури фінансування, всі плани IPO зрештою залежать від одного судження: чи зможе швидкість заробітку AI випередити швидкість витрат.

Якщо так, то фінансування на 122 мільярди доларів — це далекоглядність, а оцінка у 852 мільярди доларів — це знижка.

Дехто вже моделює сценарії, де це не так. Аналітики називають це CapEx Cliff, скелею капітальних витрат. Якщо будуються багатомільярдні центри обробки даних, але програмне забезпечення, що працює на них, не генерує достатньо доходу для покриття витрат, революція ефективності замінить гонку масштабів. Компанії, які поставили все на принцип «більше — значить краще», опиняться з купою дорогого, але недовикористаного обладнання.

Прогрес в ефективності швидший, ніж більшість людей усвідомлює. Навчання моделі рівня GPT-4 у 2023 році коштувало близько 79 мільйонів доларів, але до 2026 року, завдяки новому обладнанню та методам, таким як дистиляція та квантування, вартість впала до 5–10 мільйонів доларів.

Минулого року DeepSeek R1 навчила передову модель висновків менш ніж за 300 000 доларів. У січні цього року вони опублікували статтю про нову архітектуру навчання, продовжуючи фокусуватися на ефективності. Остання версія Gemini 3.1 Flash-Lite від Google знизила вартість висновків до 0,25 долара за мільйон токенів. Дослідники IBM публічно заявили, що 2026 рік стане роком розбіжності між передовими великими моделями та ефективними малими моделями.

Якщо шлях ефективності продовжуватиме випереджати шлях масштабу, імперія обчислювальних потужностей, побудована OpenAI з оцінкою у 852 мільярди доларів, може зіткнутися зі знеціненням ще до того, як вона буде завершена.

Після того, як бульбашка 2000 року лопнула, Інтернет не зник; Google з'явився з руїн. Загинули ті компанії, які залучили найбільше грошей на піку бульбашки, побудували найбільшу інфраструктуру і так і не знайшли стійкої бізнес-моделі.

AI також нікуди не зникне. Але чи зможуть оцінки у 122 мільярди та 852 мільярди доларів протриматися до дня прибутковості — це далеко не вирішене питання.

Барабан продовжує бити, і темп прискорюється.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.