Фінансовий звіт Telegram 2025: виручка зросла на 65%, але збиток у $200 млн через TON?

Оригінальна назва статті: "Telegram's 'Crypto Accounting': Surging Revenue Behind Net Loss and $450 Million Token Sale Controversy"

Автор: Zen, PANews

Telegram нещодавно знову опинився в центрі уваги через фінансову інформацію, представлену інвесторам: виручка зростає, але чистий прибуток падає. Ключовою змінною тут є не уповільнення зростання кількості користувачів, а низхідний тренд ціни TON, який «проник» через волатильність активів у звіт про прибутки та збитки.

Більше того, продаж токенів TON на суму понад $450 млн спонукав спостерігачів переглянути відносини компанії з екосистемою TON та межі цієї взаємодії.

Виручка Telegram зростає, а чистий збиток зберігається через падіння ціни TON

Згідно зі звітом FT, у першій половині 2025 року Telegram продемонстрував значний стрибок виручки. Неаудовані фінансові звіти показують, що виручка компанії в першому півріччі досягла $8,7 млрд, що на 65% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року, значно перевищивши $5,25 млрд у першій половині 2024 року; операційний прибуток склав майже $4 млрд.

Якщо розглядати структуру виручки, то рекламна виручка Telegram зросла на 5% до $1,25 млрд; виручка від преміум-підписки підскочила на 88% до $2,23 млрд, що майже вдвічі більше, ніж за аналогічний період минулого року. Однак порівняно з цими двома показниками, ключовий фактор зростання виручки Telegram в основному пов'язаний з ексклюзивною угодою, підписаною з блокчейн TON — угодою, яка зробила TON ексклюзивною блокчейн-інфраструктурою екосистеми Telegram Mini Program, принісши Telegram близько $3 млрд відповідної виручки.

Таким чином, у цілому Telegram продовжив сильний тренд зростання, запущений бумом міні-ігор 2024 року — у 2024 році Telegram вперше отримав річний прибуток у розмірі $540 млн, а загальна виручка досягла $14 млрд, що значно перевищує $3,43 млрд у 2023 році.

З $14 млрд виручки у 2024 році близько половини надійшло від так званих «партнерств та екосистеми», приблизно $2,5 млрд — від реклами та $2,92 млрд — від сервісу преміум-підписки. Очевидно, що частина зростання Telegram пояснюється значним збільшенням кількості платних користувачів, що ще більше підстьобується доходами від співпраці у сфері криптовалюта.

Однак висока волатильність криптовалюта також принесла ризики для Telegram. Незважаючи на отримання майже $400 млн операційного прибутку в першій половині 2025 року, Telegram все ж зафіксував чистий збиток у розмірі $222 млн. Інсайдери кажуть, що це пов'язано з тим, що компанії довелося переоцінити свої запаси токенів Ton. Через тривалий спад альткоїнів у 2025 році ціна токена Ton продовжувала падати протягом року, знизившись більш ніж на 73% у своїй найнижчій точці.

Продаж на $450 млн: кешаут чи підтримка децентралізації?

Ставши свідками тривалого зниження ціни альткоїнів та широко поширених нереалізованих збитків багатьох компаній, що торгуються на DAT, роздрібні інвестори не були особливо здивовані збитком Telegram через знецінення віртуальних активів. Що застало спільноту зненацька і викликало невдоволення, так це звіт Financial Times, у якому йшлося, що Telegram здійснив значні розпродажі, а продажі токена TON перевищили $450 млн. Ця сума перевищила 10% від поточної ринкова капіталізація токена в обігу.

У результаті ціна TON продовжувала падати. У поєднанні з масовим розпродажем токенів Telegram деякі члени спільноти TON та інвестори почали ставити питання і сперечатися про його практику «продажу монет заради кешауту» і про те, чи не є це зрадою інвесторів Ton.

Згідно з публічною заявою Мануеля Штоца, голови казначейської компанії TON, TONStrategy (NASDAQ: TONX), усі токени TON, продані Telegram, підлягають чотирирічному графіку поетапного розблокування. Іншими словами, ці токени не можуть циркулювати на вторинному ринку в короткостроковій перспективі, що дозволяє уникнути негайного тиску з боку продавців.

Більше того, Штоц заявив, що основними покупцями, залученими Telegram, є довгострокові інвестиційні структури, включаючи компанію TONX, очолювану Штоцом. Вони придбали ці токени для довгострокового зберігання та стейкінг. TONX, очолювана Штоцом і спеціалізована інвестиційна структура екосистеми TON, зареєстрована в США, буде використовувати куплені токени Telegram в основному для довгострокових стратегічних цілей, а не для спекулятивна торгівля.

Штоц також підкреслив, що чисті запаси токенів Ton у Telegram суттєво не зменшилися після транзакцій і, можливо, навіть збільшилися. Це пов'язано з тим, що Telegram обміняв частину своїх існуючих запасів на заблоковані розподіли токенів і продовжує отримувати новий дохід у TON через бізнес-активність, таку як розподіл доходів від реклами, тим самим підтримуючи високу позицію в цілому.

Давня бізнес-модель Telegram щодо придбання токенів TON раніше викликала побоювання у деяких членів спільноти, що компанія володіє надмірно високим відсотком токенів, що може перешкоджати децентралізація TON. Засновник Telegram Павло Дуров серйозно поставився до цієї стурбованості і ще у 2024 році оголосив, що команда обмежить частку Telegram у TON не більше ніж 10%. Будь-які надлишки понад цей поріг будуть продані довгостроковим інвесторам для розширення розподілу токенів і залучення коштів на розвиток Telegram.

Дуров підкреслив, що ці продажі будуть проводитися з невеликим дисконтом до ринкової ціни, з періодами блокування та вестінгу, щоб запобігти короткостроковому тиску з боку продавців, захищаючи стабільність екосистеми TON. Цей план спрямований на те, щоб запобігти концентрації TON у руках Telegram, що викликає побоювання щодо маніпулювання цінами, і зберегти децентралізовану мету проєкту. Тому продажі монет Telegram більше схожі на частину реструктуризації активів та управління ліквідність, ніж на простий опортуністичний розпродаж за високою ціною.

Варто зазначити, що, хоча постійне зниження ціни TON у 2025 році створило тиск знецінення на фінансові звіти Telegram, довгострокові тісні відносини між Telegram і TON також створили симбіотичну ситуацію.

Завдяки глибокій участі в екосистемі TON, Telegram отримав нове джерело виручки та яскраві продукти, але також зіткнувся з фінансовим впливом коливань крипторинку. Цей ефект «палиці з двома кінцями» також є фактором, який інвестори повинні враховувати при оцінці вартості Telegram, оскільки Telegram розглядає можливість IPO.

Перспективи IPO Telegram

Завдяки покращенню фінансових показників та диверсифікації бізнесу, перспективи IPO Telegram стали фокусом ринку. З 2021 року компанія залучила понад $1 млрд через кілька раундів випуску облігацій і випустила ще $1,7 млрд конвертованих облігацій у 2025 році, залучаючи міжнародні інститути, такі як BlackRock і Abu Dhabi Mubadala.

Ці заходи зі збору коштів не тільки забезпечили Telegram капіталом, але й розглядаються як підготовка до IPO. Однак шлях Telegram до лістингу непростий, оскільки його боргові зобов'язання, регуляторне середовище та фактори засновника впливатимуть на процес IPO.

У Telegram наразі є дві основні непогашені облігації: одна — облігація з купоном 7%, термін погашення якої настає в березні 2026 року, і інша — конвертована облігація з купоном 9%, термін погашення якої настає у 2030 році. У рамках пропозиції облігацій на $1,7 млрд близько $955 млн було використано для заміни старих облігацій, а $745 млн — це новий капітал для компанії.

Особливістю конвертованої облігації є пункт про конвертацію при IPO: якщо компанія стане публічною до 2030 року, інвестори можуть викупити/конвертувати за ціною близько 80% від ціни IPO, що еквівалентно 20% знижці. Іншими словами, ці інвестори роблять ставку на те, що Telegram успішно проведе IPO і досягне значної премії до оцінки.

Наразі Telegram достроково викупив або погасив більшість облігацій із терміном погашення у 2026 році через реструктуризацію боргу 2025 року. Дуров публічно заявив, що старі борги 2021 року здебільшого погашені і не становлять поточного ризику. У відповідь на заморожування російських облігацій Telegram на $500 млн він заявив, що Telegram не покладається на російський капітал і що в нещодавньому випуску облігацій на $1,7 млрд не було російських інвесторів.

Таким чином, основним боргом Telegram зараз є конвертована облігація 2030 року, що залишає відносно щедре вікно для виходу на біржу. Однак багато інвесторів все ще очікують, що Telegram шукатиме публічний лістинг приблизно у 2026-2027 роках, здійснить конвертацію боргу в акції та відкриє нові канали фінансування. Упущене вікно може означати, що компанія зіткнеться з довгостроковим тиском щодо виплати відсотків за боргом у майбутньому і може втратити можливість переходу до фінансування за рахунок власного капіталу.

Коли інвестори оцінюють вартість IPO Telegram, вони також фокусуються на прогнозі прибутку та структурі комісій. У Telegram наразі близько 1 мільярда активних користувачів на місяць і близько 450 мільйонів активних користувачів на день, при цьому велика база користувачів забезпечує простір для комерціалізації. Незважаючи на швидке зростання бізнесу за останні два роки, Telegram все ще має довести, що його бізнес-модель може підтримувати прибутковість.

Хороша новина полягає в тому, що Telegram наразі має повний контроль над своєю екосистемою, при цьому Дуров нещодавно підкреслив, що він залишається єдиним акціонером компанії, а кредитори не беруть участі в корпоративному управлінні.

Таким чином, Telegram, можливо, зможе, не будучи обмеженим короткостроковими вимогами акціонерів, пожертвувати деяким короткостроковим прибутком заради довгострокової залученості користувачів та процвітання екосистеми. Ця стратегія «відкладеної винагороди» відповідає послідовній продуктовій філософії Дурова і стане основною частиною історії зростання, яку розповідатимуть інвесторам на шляху до IPO.

Однак важливо підкреслити, що IPO визначається не лише фінансовими та борговими структурами. Financial Times зазначає, що потенційні плани IPO Telegram наразі зачіпаються судовим розглядом проти Дурова у Франції, і пов'язані з цим невизначеності роблять терміни IPO неясними. Telegram також визнав у своєму спілкуванні з інвесторами, що це розслідування може стати перешкодою.

Посилання на оригінальну статтю