Коли шиткоїн втрачає консенсус, де ще можна знайти альфу?

Оригінальна назва: Чому «фундаментальні показники» все ще не є торговою стратегією на 2026 рік.

Оригінальний автор: @airtightfish, крипто-дослідник

Оригінальний переклад: AididiaoJP, Foresight News

Part 1: What is the Current Market Sentiment?

Що найбільше вас надихає в криптовалюта?

У які сфери ви інвестуєте?

Відвідуючи конференції, я завжди ставлю ці запитання венчурним капіталістам та колегам із хедж-фондів. Зазвичай вони володіють найбільш глибоким макро-баченням галузевих трендів. Однак відповіді, які я отримав на конференції Breakpoint у грудні минулого року, не були особливо захопливими.

Більшість відповідей були зосереджені на ринковому консенсусі:

Такі як «стейблкоїн», «безстрокові контракти», «ринки прогнозів», «реальні активи (RWA)», «цифрові банки».

Деякі відповіді також виявили глибші побоювання:

Такі як «немає чому радіти», «некриптовалютний бізнес, що використовує блокчейн інфраструктуру», «взяти тимчасову перерву і спостерігати».

У цілому, здається, що ставки більшості людей спрямовані скоріше на «зрілість» галузі, ніж на «інновації». За цими розмовами ховається всепроникне почуття нігілізму.

Хоча цей настрій рідко згадується прямо, більшість людей можуть його відчути. Воно походить від нескінченних шахрайств, проектів з низькою циркуляцією та високими оцінками, що виходять на ринок, хайпу навколо лістинг на криптобіржа та ігор з інфлюенс-маркетингом. Цей настрій відображає поточний стан галузі, але не може передбачити майбутнє; насправді, майбутнє, швидше за все, не буде продовженням сьогоднішнього дня.

Ставка на зрілий трек або області з чіткою відповідністю продукту ринку (PMF) по суті представляє собою підсвідому «втечу в безпеку», і корінь цього — саме цей нігілізм. Учасники хочуть уникнути найгірших сторін галузі, і в середовищі, де токен загалом показують слабкі результати, вони не готові ризикувати заради інновацій.

Я вважаю, що до 2026 року жоден із цих напрямків не буде хорошим варіантом для ф'ючерсна торгівля з точки зору ліквідності:

Проблема полягає в тому, що ринкова ефективність все ще низька, і ця неефективність продовжує підтримувати ціни на численні альткоїни. Зрілість галузі передбачає повернення цін до фундаментальної вартості — насправді, це призвело б до того, що більшість токен зазнали б короткострокового або середньострокового зниження. Якщо ви не шортите, важко знайти інвестиційні можливості, засновані на фундаментальних показниках.

Заняття трендовою торгівлею в області з уже встановленим Product/Market Fit (PMF) може здатися логічним, але його складно реалізувати на ліквідному ринку через постійну проблему «несприятливого відбору». У більшості випадків, якщо ви купуєте токен у секторі, орієнтованому на консенсус, ви або купуєте низькоякісний хайповий коїн, або входите за невиправдано високою оцінкою.

Наприклад: Ви вірите в ринок прогнозів на 2025 рік? Отже, який токен ви насправді купили?

Part 2: Where Is the Value of Cryptocurrency?

Зрілість галузі передбачає рух до фундаментального ціноутворення. Однак це оголює ключову проблему: фундаментальний масштаб занадто малий, щоб адекватно підтримувати поточну оцінку, а також недостатній для того, щоб рухати ринок.

Отже, що ж насправді рухає цінами на токен? Наступна діаграма приблизно розбиває ринкова капіталізація криптовалют за категоріями активів і була скоригована, щоб більш інтуїтивно проілюструвати проблему:

Були внесені дві основні корективи:

· 75% дисконт до всього сектору Layer 1 і 50% дисконт до всього сектору додатків

· Це відображає точку зору, що значна частина цих двох категорій активів не має фундаментальної підтримки для підтримки поточної оцінки.

Після коригувань два моменти стали дуже помітними:

1. Розмір ринку не може підтримувати грандіозний наратив

Попри значну увагу до рівня додатків, фактичний розмір ринку залишається невеликим. Загальний дохід від комісій у мережі за минулий рік склав близько 10 мільярдів доларів, і не весь дохід належить власникам токен. У глобальному масштабі ця цифра нікчемна. Можна навіть стверджувати, що загальна оцінка всієї екосистеми додатків у мережі до коригування навіть не така висока, як у компанії з доставки їжі, такої як DoorDash.

2. Навіть після зниження спекулятивна премія все ще домінує в оцінці альткоїнів

Зазираючи глибше:

Фундаментальні показники

Фундаментальні показники визначають цінову підлогу. Для більшості токен ця підлога набагато нижча за поточну ціну. Навіть при поточних рівнях оцінки ринкова капіталізація переважної більшості токен все ще в основному зумовлена спекулятивною премією — вартістю, що приписується людьми, які очікують продажу за високою ціною в майбутньому. Ця премія сильно корелює із загальною волатильністю ринку і з часом природним чином знижується. Чим зріліший сектор, тим менший простір для спекуляцій.

Ця ситуація навряд чи зміниться в короткостроковій перспективі. Тому, у міру того як спекулятивні премії будуть зникати, результати більшості існуючих альткоїнів будуть поступатися Біткоїн. Чим швидше галузь дорослішає, тим швидше проявиться ця слабкість.

Layer 1

Layer 1 залишається важливою категорією, але правила гри змінилися. Ймовірно, з'явився блокчейн загального призначення, де переможець забирає все. Незначні покращення продуктивності навряд чи порушать мережеві ефекти, які вже були встановлені з точки зору ліквідності, екосистеми розробників та багато чого іншого. Нові блокчейни загального призначення більше не отримуватимуть премію, яку бачили в минулих циклах. Замість цього прикладні ланцюжки будуть поступово оцінюватися на основі їхнього «класу додатків».

Дохід і додатки

Фокус на «доході» правильний, але його часто неправильно розуміють у крипто-просторі. Люди часто обговорюють мультиплікатори доходу, але дуже мало крипто-бізнесів мають стійкий рів. Велика частина доходу надходить від стимулів, і грошовий потік завжди був крихким. Навіть якщо бізнес сильний і грошовий потік стабільний, часто неясно, чи може токен ефективно захопити цю цінність. Низький мультиплікатор оцінки не обов'язково робить його хорошою інвестицією.

Рівень додатків, як і раніше, має найбільший довгостроковий потенціал, але реальне вирішення проблем потребує часу. З точки зору інвестицій у ліквідність тут є величезна можливість, але терміни можуть бути довшими, ніж очікує ринок.

«Люди завжди переоцінюють короткострокові зміни і недооцінюють довгострокові зміни». — Закон Амари

Ключовий висновок залишається незмінним: незалежно від того, наскільки привабливий наратив про доходи, незалежно від того, скільки капіталу робить ставку на зрілість галузі, спекуляції залишаються основним драйвером ринкової вартості. Фундаментальне розширення до достатнього масштабу потребуватиме часу, і доти оцінки визначатимуться очікуваннями, а не грошовим потоком.

Part Three: Trading Themes to Watch in 2026

В окремому активі або на ринку спекулятивні премії з часом зникатимуть. Це стара історія в крипто-світі — ШІ-агенти, ранній DeFi, NFT — всі вони пройшли через такі цикли.

Спекуляції завжди течуть в області, де оцінки неясні, наративи все ще формуються, а розмір ринку не визначений (нескінченний простір для уяви).

Коротко кажучи: робіть ставку на інновації.

У 2026 році активи, які з найбільшою ймовірністю поглинуть спекулятивні премії, зазвичай мають такі характеристики:

· Можуть створювати абсолютно нові активи або ринки в мережі

· Мають життєздатний шлях до досягнення «грошової премії»

· Важко піддаються оцінці через новизну або неясну приналежність грошового потоку (що також є ключовою причиною наративу про грошову премію)

· Зіштовхуються з певним бар'єром: технічним, когнітивним або пов'язаним із придбанням (складно арбітражувати + кращий розподіл)

· Відповідають ширшому глобальному тренду — розмір ринку необмежений

Ці умови затримають настання ринкової ефективності, продовжать вікно невірної оцінки та залишать місце для спекуляцій.

Specific Tracks and Projects of Interest

1. uPOW (Usability Proof of Work)

uPOW перемикає вихід майнінгу з чистої інфляції на вихід, керований корисністю, перетворюючи «майнінг для розподілу» на «майнінг для збільшення вартості активів». Цей напрямок обговорювався давно, і зараз базова технологія наближається до здійсненності. Проект uPOW є новим, його важко оцінити, він представляє собою новий клас продуктивних активів і має потенціал для досягнення грошової премії. Наразі два основні фокуси:

@nockchain: Проект на ранній стадії, який потребує часу для розвитку, відповідає цій темі та виграє від доказів із нульовим розголошенням та наративу про конфіденційність

@ambient_xyz: На стадії передмайнінгу приватних продажів, очікується запуск пізніше цього року. Він має сильний кіберпанк-стиль і надає обчислювальну потужність для вічно молодої великої мовної моделі з використанням POW.

2. Токен володіння

Настала ера «Atmosphere Coding». Невеликі команди, що розробляють короткоциклові, нішеві MVP, стануть нормою, причому деякі з них виростуть у реальні компанії. Легкий процес збору коштів та ефект розширення можливостей зростання токен будуть як і раніше цінними. Ключова проблема з цими токен — це претензія на вартість бізнесу, але різні механізми вже вивчають рішення. Можливість полягає як у самому токен, так і в платформі запуску. Зосередьтеся на двох:

· @MetaDAOProject: Рекомендувався кілька разів, явний лідер у цій галузі

· @StreetFDN: Більш ранній проект, орієнтований на обслуговування офлайн-стартапів

3. Ринок розподіленого навчання та обчислювальних потужностей

Розподілене навчання залишається однією з найперспективніших галузей для ШІ x крипто, з повільнішим, ніж очікувалося, розгортанням. Провідні команди почали тестування і сподіваються повністю запуститися цього року. На додаток до самих токен проекту, вони, швидше за все, породжують вторинні додатки та екосистеми токен. Справжні можливості ліквідності можуть лежати там, хоча токен проекту також можуть зростати. Провідні команди:

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

4. Соціальна метавсесвіт

Цифровий соціальний простір продовжує розвиватися. Відповідність продукту ринку залишається невловимою, але експерименти тривають. Очікується, що ця галузь продовжить ітерації цього року. Переможець, можливо, ще не з'явився, тому стежте за:

· @zora: Демонструє сильну стійкість, зі значною синергією між своїми творцями та токен контенту

· @trendsdotfun: Проект екосистеми Solana, що досягає азіатсько-тихоокеанського ринку, все ще перебуває під радаром

· @tryfumo: Включений, тому що доводить, що саме виконання є ровом

· @ShagaLabs: Фокус на даних метавсесвіту — очікуйте більше подібних проектів

5. Solana: @solana ($SOL)

Публічний ланцюжок загального призначення дозрів. З посиленням мережевих ефектів важливість маргінальних технологічних покращень вже не така критична, як наявна ліквідність, екосистема розробників та канали розподілу. Переможець, швидше за все, вже визначений.

Solana має сильну базову екосистему, рідкісну довгострокову перспективу для будівельників та капіталу, а також надійну дорожню карту для постійного розширення. Наступний раунд спекуляцій відбудеться на існуючій інфраструктурі. Незалежно від конкретного наративу, Solana структурно готова впоратися зі значним обсягом такої активності.

Області, де я бачу обмежені можливості: робототехніка, мемкоїн.

Summary

Нігілізм — це не проникливість; це запізніла емоційна реакція на цінову дію, симптом проблем галузі, а не пророцтво майбутнього.

У часи низьких настроїв капітал відступає до «зрілої торгівлі» та консенсусних наративів, щоб уникнути ризику. Однак у крипто-просторі, як і в інших галузях, неприйняття ризику не призводить до надприбутків.

Галузь все ще структурно перебуває на стадії «до фундаментальних показників», де ціноутворення рухається спекулятивним капіталом, а не грошовими потоками. Перехід від цієї ситуації буде повільнішим, ніж люди собі уявляють.

Спекулятивні бульбашки завжди слідують за інноваціями. Вірте в інновації, пробуйте нові додатки, проводьте час із будівельниками та робіть ставку на інновації.

Original Article Link