a16z: 7 biểu đồ giúp hiểu cách token hóa thay đổi bản chất của tài sản

Bài viết này từ: a16z crypto

Biên soạn bởi: Moni, Odaily Planet Daily

Tài sản được token hóa, thường được gọi là "Tài sản thế giới thực (RWA)", đang thay đổi hình thức, tính thanh khoản và cấu trúc của các hệ thống tài chính.

Chỉ trong tháng trước, quy mô thị trường của tài sản được token hóa đã vượt mốc 30 tỷ USD và hiện đang ổn định ở mức khoảng 34 tỷ USD (không bao gồm stablecoin). Quy mô này tương đương với một ngân hàng khu vực hoặc một quỹ tài trợ đại học hàng đầu. Mặc dù vẫn còn khá nhỏ so với hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng nó đã đủ đáng kể để tạo ra tác động thực tế.

Cần lưu ý rằng hai năm trước, quy mô thị trường của tài sản được token hóa là dưới 3 tỷ USD, nhưng kể từ đó, thị trường đã trải qua một sự chuyển đổi mạnh mẽ: Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ đã cung cấp một khuôn khổ rõ ràng hơn cho việc quản lý stablecoin, cơ sở hạ tầng on-chain cấp tổ chức đã dần hoàn thiện và nhiều tổ chức tài chính bắt đầu triển khai công nghệ blockchain cùng thời điểm—những yếu tố này đã thúc đẩy thị trường tài sản được token hóa tăng trưởng gấp mười lần trong chưa đầy hai năm. (Lưu ý: Mặc dù stablecoin không được bao gồm trong số liệu thống kê trên, chúng đã thúc đẩy đáng kể sự tăng trưởng chung của thị trường bằng cách đơn giản hóa việc thanh toán và quyết toán on-chain.)

Bài viết này sẽ phân tích lý do cho sự trỗi dậy của tài sản được token hóa và định hướng tương lai của chúng thông qua bảy biểu đồ.

Sự cất cánh của tài sản được token hóa: Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trở thành động lực tăng trưởng lớn nhất

Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là động lực chính đằng sau sự tăng trưởng gần đây của thị trường tài sản được token hóa.

Ưu điểm của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa rất rõ ràng và trực quan: nhà đầu tư có thể nắm giữ các tài sản tạo thu nhập ổn định ở dạng kỹ thuật số, đồng thời việc giao dịch hiệu quả và linh hoạt hơn; các tổ chức tài chính có thể nâng cao hiệu quả phân bổ tài sản thế chấp và quyết toán, kết nối mượt mà với thị trường tài chính kỹ thuật số.

Các nhà đầu tư tiền mã hóa cũng có thể tận dụng trái phiếu kho bạc được token hóa để kích hoạt các stablecoin nhàn rỗi và kiếm lợi nhuận từ các thị trường tiền tệ truyền thống, với các công ty quản lý tài sản như BlackRock và Franklin Templeton đang định vị bản thân phù hợp, tạo ra một thị trường trị giá hàng trăm tỷ USD.

Điều quan trọng cần lưu ý là tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản được token hóa khác nhau có sự khác biệt đáng kể, xuất phát từ những thách thức về kỹ thuật và tuân thủ khi đưa các tài sản khác nhau lên on-chain, cũng như sự chấp nhận của thị trường đối với các sản phẩm sau khi ra mắt.

• Tài sản tín dụng được bảo đảm bằng tài sản dẫn đầu về tốc độ tăng trưởng, chủ yếu bao gồm token hạn mức tín dụng nhà ở, token kho lưu trữ cho vay, hợp đồng tái bảo hiểm và các tài sản tài chính độc đáo như biên lai khai thác Bitcoin, vốn đã đạt giá trị thị trường 1 tỷ USD trong vòng hai năm.
• Tài sản vốn đầu tư mạo hiểm mất hơn bảy năm để vượt mốc giá trị thị trường 10 tỷ USD, với các tài sản chiến lược được quản lý chủ động cũng mất khoảng thời gian tương tự. Những tài sản này có cấu trúc phức tạp, chu kỳ đầu tư dài và ngưỡng vận hành cũng như quy định cao hơn.
• Tốc độ on-chain của trái phiếu kho bạc và hàng hóa ở mức vừa phải, vượt mốc giá trị thị trường 10 tỷ USD trong 2 đến 3 năm và hiện đã trở thành các danh mục chính thống trên thị trường.

Đến đầu năm 2024, trái phiếu kho bạc và hàng hóa gần như chiếm toàn bộ thị phần của tài sản được token hóa. Sau năm 2024, tỷ trọng của tín dụng, các sản phẩm tài chính độc đáo, cổ phiếu và các danh mục khác sẽ tăng dần, nhưng mức độ tập trung thị trường vẫn sẽ tương đối cao. Hiện tại, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa và hàng hóa cùng chiếm khoảng hai phần ba thị phần.

Phân khúc thị trường tài sản được token hóa

Lĩnh vực tài sản hàng hóa được token hóa có mức độ tập trung cao, với các token vàng chiếm phần lớn thị phần, tổng cộng khoảng 5,1 tỷ USD, trong đó token vàng chiếm 5 tỷ USD. Token bạc và các danh mục khác chỉ đạt tổng cộng 57,6 triệu USD, chiếm chưa đầy 0,01%.

Vàng phù hợp một cách tự nhiên với mô hình tài sản được token hóa; hiện tại, thị trường hàng hóa token chủ yếu bị chi phối bởi vàng vì: vàng có tiêu chuẩn thống nhất toàn cầu, dễ lưu trữ, không dễ bị hư hỏng và từ lâu đã dựa vào các chứng chỉ quyền sở hữu để giao dịch.

Hơn nữa, các nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa từ lâu đã ưa chuộng tài sản vàng, với Bitcoin từng được mệnh danh là vàng kỹ thuật số trong những năm đầu. Các sản phẩm như token vàng XAUT của Tether và token vàng PAXG của Paxos ánh xạ quyền sở hữu vàng trong kho lưu trữ lên blockchain, chuyển đổi quyền sở hữu vàng vật chất thành các token kỹ thuật số có thể lưu trữ trong ví on-chain.

Thị phần tài sản được token hóa đối với dầu thô, nông sản và các danh mục mới nổi như năng lượng và sức mạnh tính toán là cực kỳ thấp, do ngành này vẫn còn ở giai đoạn sơ khai.

Từ góc độ bố cục chuỗi công khai cơ sở, hệ sinh thái tài sản được token hóa đa dạng hơn. Ethereum, tận dụng lợi thế người đi đầu trong tài chính phi tập trung và nền tảng tiếp cận tổ chức, vẫn giữ vị trí dẫn đầu, mang theo quy mô tài sản 15,7 tỷ USD và chiếm hơn một nửa thị trường.

Phần thị trường tài sản được token hóa còn lại được phân bổ trên nhiều chuỗi công khai: quy mô thị trường tài sản được token hóa của BNB Chain là khoảng 4 tỷ USD, Solana khoảng 2,2 tỷ USD, Stellar khoảng 1,7 tỷ USD, chuỗi phụ Bitcoin Liquid Network khoảng 1,5 tỷ USD, và quy mô tài sản được token hóa của XRP Ledger, ZKsync Era và Arbitrum đều gần 1 tỷ USD.

Ngành công nghiệp tài sản được token hóa chưa được tập hợp thống nhất vào một chuỗi công khai duy nhất; tài sản được phân bổ trên các hệ sinh thái blockchain lớn dựa trên chi phí giao dịch, tính thanh khoản, yêu cầu tuân thủ và mối quan hệ kinh doanh. Tuy nhiên, điểm dữ liệu đáng nói nhất không phải là quy mô của thị trường tài sản được token hóa... mà là cách các tài sản này được sử dụng.

Hãy tiếp tục phân tích------

Hầu hết tài sản được token hóa hiện thiếu "tính khả hợp"

Quy mô thị trường không phải là chỉ số cốt lõi duy nhất; giá trị ứng dụng thực tế của tài sản mới có ý nghĩa hơn.

Trái phiếu là danh mục tài sản được token hóa lớn nhất, với giá trị thị trường là 15,2 tỷ USD, nhưng chỉ 5% lưu thông được áp dụng vào các giao thức DeFi, tương đương khoảng 800 triệu USD. Tỷ lệ sử dụng tài sản được token hóa kim loại quý cũng thấp tương tự, với hầu hết tài sản được token hóa chỉ được sử dụng để lưu trữ on-chain và chưa trở thành các khối xây dựng tài chính có thể kết hợp và tái sử dụng tự do.

Ngược lại, các danh mục tài sản được token hóa ngách hoạt động khá khác biệt: token tái bảo hiểm, với giá trị thị trường 362 triệu USD, có tỷ lệ sử dụng giao thức on-chain là 84%; token tín dụng tư nhân có tỷ lệ sử dụng là 33%, vì cả hai loại tài sản này đều được thiết kế ngay từ đầu để phù hợp với các kịch bản ứng dụng có thể kết hợp on-chain. Ngược lại, các tài sản được token hóa hàng đầu như trái phiếu kho bạc và vàng chủ yếu nhằm mục đích đơn giản hóa việc nắm giữ và chuyển nhượng tài sản on-chain mà không làm thay đổi logic vận hành ban đầu của tài sản. Tình trạng này làm nổi bật sự khác biệt cốt lõi trong ngành tài sản được token hóa: mức độ bản địa on-chain của các loại tài sản được token hóa khác nhau rất rộng.

Một số tài sản có thể lưu chuyển tự do giữa các chuỗi, trong khi những tài sản khác chỉ sử dụng blockchain như một công cụ ghi sổ, hạn chế các chức năng chuyển nhượng và kết hợp tài sản. Hiện tại, hầu hết tài sản được token hóa về cơ bản chỉ là đại diện kỹ thuật số của tài sản, chỉ đơn thuần di chuyển hồ sơ lên chuỗi mà không mở khóa tiềm năng cho việc kết hợp tài sản. Tính khả hợp là giá trị cốt lõi của tài chính on-chain và là chìa khóa để nâng cấp hệ thống tài chính.

Chỉ số tài sản gốc token của Pantera Capital cho thấy hơn 70% tài sản được token hóa có mức độ bản địa on-chain thấp nhất. Một số lượng lớn token chỉ là chứng chỉ kỹ thuật số của tài sản vật chất ngoại tuyến, với quyền kiểm soát tài sản thực tế vẫn dựa vào sổ cái ngoại tuyến và các tổ chức trung gian.

Ngành công nghiệp tài sản được token hóa vẫn đang trong giai đoạn phát triển sơ khai: một loại bao gồm các tài sản chỉ là hồ sơ kỹ thuật số trên chuỗi về mặt hình thức, trong khi loại khác bao gồm các tài sản on-chain được tích hợp sâu phù hợp với các đặc điểm của blockchain.

Cơ sở hạ tầng cho công nghệ khả hợp on-chain đã hoàn thiện và các danh mục tài sản đang dần phong phú, nhưng các ứng dụng tích hợp sâu mới chỉ bắt đầu.

Xu hướng phát triển tương lai của tài sản được token hóa

Các dự báo của ngành về quy mô dài hạn của lĩnh vực tài sản được token hóa rất khác nhau, nhưng nhìn chung, thị trường dự kiến sẽ tiếp tục mở rộng.

• McKinsey dự đoán quy mô thị trường tài sản được token hóa sẽ đạt từ 2 đến 4 nghìn tỷ USD vào năm 2030;
• Ark Invest ước tính quy mô thị trường tài sản được token hóa là 11 nghìn tỷ USD;
• Boston Consulting, hợp tác với Ripple, ước tính quy mô thị trường tài sản được token hóa sẽ đạt 9,4 nghìn tỷ USD vào năm 2030 và leo lên 18,9 nghìn tỷ USD vào năm 2033;
• Standard Chartered dự đoán thị trường tài sản được token hóa sẽ vượt 30 nghìn tỷ USD vào năm 2034.

Dựa trên ước tính từ các tổ chức này, so với quy mô thị trường hiện tại là 34 tỷ USD, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của thị trường tài sản được token hóa có thể đạt gấp trăm lần. Tất nhiên, sự khác biệt về con số không xuất phát từ những dự đoán khác nhau về tốc độ áp dụng của ngành, mà từ các định nghĩa thống kê khác nhau. Mỗi tổ chức có phạm vi thống kê khác nhau, bao gồm các danh mục tài sản, việc liệu stablecoin và tiền gửi có được bao gồm hay không, và định nghĩa về token hóa cũng khác nhau, ví dụ: McKinsey tập trung vào trái phiếu, tín dụng, quỹ và cổ phiếu; Standard Chartered bổ sung hàng hóa và tài trợ thương mại; Boston Consulting và Ripple bổ sung thêm tiền gửi và stablecoin. Tuy nhiên, bất chấp sự khác biệt về tiêu chí thống kê, ngành công nghiệp nhất trí thừa nhận rằng quy mô tài sản được token hóa sẽ trải qua sự mở rộng theo cấp số nhân.

Nhìn vào bối cảnh tài chính toàn cầu, quy mô hiện tại của tài sản được token hóa vẫn còn rất nhỏ bé.

• Tổng thị trường trái phiếu toàn cầu vượt 140 nghìn tỷ USD, với trái phiếu được token hóa chỉ ở mức 15,2 tỷ USD, chiếm 0,01%;
• Giá trị thị trường vàng vật chất toàn cầu đạt vài nghìn tỷ USD, với vàng được token hóa ở mức 5 tỷ USD, chiếm chưa đầy 0,02%;
• Giá trị thị trường chứng khoán toàn cầu vượt 100 nghìn tỷ USD, với cổ phiếu được token hóa ở mức 1,5 tỷ USD, chỉ chiếm 0,001%.

Hiện nay, các lĩnh vực mới nổi đã dần hình thành, với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, vàng, tín dụng tư nhân và các tài sản khác có định giá rõ ràng, nhu cầu ổn định và quyền sở hữu đơn giản là những tài sản đầu tiên hoàn thành việc cập bến on-chain. Ở giai đoạn này, token hóa vẫn chưa phá vỡ các thuộc tính cơ bản của tài sản mà chỉ tối ưu hóa các phương thức quyết toán và chuyển nhượng tài sản. Việc tích hợp sâu tài sản với hệ thống tài chính kỹ thuật số vẫn đang được khám phá.

Hiện tại, tài sản được token hóa vẫn chủ yếu ở cấp độ kỹ thuật số, khiến tài sản khó đạt được các ứng dụng có thể kết hợp lập trình được. Giai đoạn tiếp theo của ngành phải đối mặt với một thách thức khó khăn: đưa các phần phức tạp hơn của hệ thống tài chính lên on-chain và tích hợp tài sản được token hóa sâu hơn vào cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp, bản địa internet.