Có cần thận trọng khi AI gia tăng? Một chỉ số 65 năm đang báo động

Tiêu đề gốc: Sự tránh né rủi ro đã biến mất
Tác giả gốc: Jim Paulsen
Biên soạn gốc: Shenchao TechFlow

Giới thiệu: Tỷ lệ cổ phiếu phòng thủ trong S&P 500 đã giảm xuống còn 17%, gần mức thấp lịch sử—điều này có ý nghĩa gì? Chiến lược gia kỳ cựu Jim Paulsen sử dụng hơn 60 năm dữ liệu để cho bạn biết: bất cứ khi nào các nhà đầu tư vứt bỏ "sự tránh né rủi ro", thị trường thường không xa khỏi rắc rối. Nếu danh mục đầu tư của bạn đầy ắp cổ phiếu AI và công nghệ, bài viết này đáng để bạn đọc nghiêm túc.

Đôi khi trong thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư tập trung vào một chủ đề chung hoặc đồng thời tránh né một phần quan trọng. Hành vi "đàn cừu" này thường cung cấp thông tin quan trọng không nên bị bỏ qua—nhưng không nhất thiết có nghĩa là bạn nên theo đuổi. Hiện tại có thể là một trong những thời điểm đó.

Trong phần lớn thời gian của thị trường tăng giá này, "đàn cừu" đầu tư đã đổ xô vào các cổ phiếu của thời đại mới và đạt được thành công lớn. Thị trường tăng giá này đã liên tục được hỗ trợ bởi một số lĩnh vực nổi bật, bao gồm Mag7, điện toán lượng tử, sức mạnh tính toán khổng lồ, trí tuệ nhân tạo, cổ phiếu vốn hóa nhỏ, IPO và tiền điện tử. Giữa tất cả sự phấn khích này, các nhà đầu tư ngày càng cho phép mức độ "tránh né rủi ro" trong danh mục đầu tư của họ phai nhạt, điều này có thể hiểu được.

Biểu đồ 1 cho thấy rằng "cổ phiếu phòng thủ" đã liên tục hoạt động kém hơn trong thị trường tăng giá hiện tại, tụt lại phía sau thị trường rộng lớn hơn trong phần lớn thập kỷ qua. Biểu đồ 2 chỉ ra rằng sự tránh né rủi ro trong S&P 500 đang dần biến mất. Cổ phiếu phòng thủ hiện chiếm khoảng 17% tổng vốn hóa thị trường của S&P 500. Điều này gần với mức thấp lịch sử, gần như bằng một nửa so với các đỉnh vào đầu những năm 1990 và mức thấp của thị trường năm 2009—khi cổ phiếu phòng thủ chiếm gần 36% tổng thị trường. Không ai biết hiện tượng công nghệ này sẽ kéo dài bao lâu hoặc thị trường sẽ tăng cao đến đâu dưới sự lãnh đạo của các cổ phiếu thời đại mới. Không ai biết!

Tuy nhiên, ngày càng rõ ràng rằng chỉ số S&P 500—có thể cùng với hầu hết các danh mục đầu tư—đang trở nên rủi ro hơn. Với "cổ phiếu phòng thủ" hiện chiếm tỷ lệ rất nhỏ trong vốn hóa thị trường, sự biến động của thị trường dự kiến sẽ gia tăng trong phần còn lại của thị trường tăng giá này. Chạy hoàn toàn chỉ dựa vào sức mạnh cao mà không có một lớp đệm phòng thủ có thể vẫn thành công, nhưng có thể sẽ căng thẳng hơn nhiều. Hơn nữa, khi sự tránh né rủi ro ngày càng phai nhạt, khả năng xảy ra kết quả thất vọng cũng tăng lên.

Sự Tránh Né Rủi Ro Trong Thị Trường Chứng Khoán

Một chỉ số tốt về mức độ tránh né rủi ro trong thị trường chứng khoán có thể là hiệu suất tương đối của các cổ phiếu beta thấp so với các cổ phiếu beta cao. Biểu đồ 3 cho thấy hiệu suất tổng lợi nhuận của các cổ phiếu beta giá thấp nhất so với các cổ phiếu beta giá cao nhất kể từ năm 1963. Dữ liệu đến từ cơ sở dữ liệu Kenneth R. French, bao gồm tất cả các cổ phiếu của Mỹ được niêm yết trên NYSE, NASDAQ và AMEX.

Trong gần 65 năm qua, khoảng cách hiệu suất giữa các cổ phiếu phòng thủ nhất và các cổ phiếu hung hăng nhất đã rất lớn. Chỉ số tổng lợi nhuận tương đối giữa các cổ phiếu beta thấp và beta cao dao động từ khoảng 0,4 đến 2,7. Các giai đoạn phòng thủ cực đoan được chỉ ra bằng các giá trị tương đối cao nhất, trong khi sự lạc quan cực đoan (hoặc thiếu phòng thủ) được chỉ ra bằng các chỉ số tương đối thấp nhất.

Các ngày được hiển thị trên biểu đồ rõ ràng chỉ ra rằng mức độ phòng thủ có liên quan chặt chẽ đến các rủi ro tương lai của toàn bộ thị trường chứng khoán. Các đỉnh lớn trong hiệu suất tương đối của cổ phiếu beta thấp so với beta cao (được đánh dấu bằng màu xanh lá cây trên biểu đồ)—thường được đặc trưng bởi sự bi quan và thận trọng thái quá thúc đẩy hiệu suất vượt trội của các cổ phiếu phòng thủ nhất—thường đại diện cho những cơ hội mua rất tốt. Ví dụ, việc mua vào thị trường vào tháng 7 năm 1963 sau đợt bán tháo do Khủng hoảng Tên lửa Cuba đã dẫn đến mức tăng gần 60% trong S&P 500 từ tháng 7 năm 1963 đến đỉnh điểm vào năm 1968! Tháng 12 năm 1974 đánh dấu điểm thấp cho Nifty Fifty, tháng 10 năm 1990 đại diện cho "sự bắt đầu" của thị trường tăng giá khổng lồ của những năm 1990, tháng 9 năm 2002 đánh dấu mức thấp của thị trường gấu bong bóng internet, tháng 11 năm 2008 chỉ vài tháng trước khi thị trường gấu suy thoái lớn đầu năm 2009, tháng 3 năm 2000 là mức thấp của thị trường gấu đại dịch, và cuối cùng, tháng 12 năm 2022 rất gần với mức thấp của thị trường gấu năm 2022.

Các mức thấp lớn trong chỉ số tổng lợi nhuận tương đối này—khi các cổ phiếu beta thấp hoạt động kém hơn đáng kể so với các cổ phiếu beta cao trong một khoảng thời gian—thường chỉ ra các giai đoạn lạc quan rộng rãi và phòng thủ rất thấp (được đánh dấu bằng màu đỏ trên Biểu đồ 3)—đã chứng minh lịch sử là thời điểm mà các nhà đầu tư nên thận trọng khi đầu tư vào thị trường chứng khoán. Tháng 11 năm 1968 đánh dấu sự bắt đầu của thị trường gấu 1969-70, tháng 4 năm 1972 chỉ vài tháng trước khi sự sụp đổ của thị trường Nifty Fifty bắt đầu, tháng 4 năm 1981 đánh dấu sự khởi đầu của thị trường gấu sau khi Volcker thắt chặt, tháng 2 năm 2000 gần như chính xác chạm đỉnh của thị trường tăng giá bong bóng internet, và tháng 10 năm 2021 chỉ vài tuần trước khi bắt đầu thị trường gấu năm 2022.

Tháng 10 năm ngoái, chỉ số phòng thủ này đã tiếp cận mức thấp nhất kể từ năm 1963. Mặc dù S&P 500 thực sự đã chịu đựng một đợt giảm gần 10% vào đầu năm nay—đáy vào tháng 3—nhưng kể từ đó đã phục hồi lên mức cao lịch sử mới. Tuy nhiên, hiệu suất tương đối của các cổ phiếu beta thấp/cao trong thị trường Mỹ vẫn còn rất thấp, vẫn báo hiệu rằng toàn bộ thị trường có thể gặp khó khăn trong những tháng tới.

Đường chấm đỏ đại diện cho phần thấp nhất của chỉ số này kể từ năm 1963. Như được hiển thị trong biểu đồ, khi chỉ số tương đối beta thấp/cao nằm trong phần thấp nhất, lợi nhuận tổng hàng năm trung bình của S&P 500 trong tháng tiếp theo chỉ là 7% (dưới mức lợi nhuận trung bình), trong khi lợi nhuận hàng năm trung bình trong các thời điểm khác là 13,4%. Nói cách khác, theo lịch sử, khi mức độ phòng thủ nằm trong phần thấp nhất, lợi nhuận tổng hàng năm trung bình trong tương lai của S&P 500 chỉ khoảng "một nửa" so với những gì thị trường cung cấp trong các thời điểm khác. Khi sự phòng thủ biến mất, các nhà đầu tư tốt nhất nên "thận trọng".

Biểu đồ 4 minh họa điều này rõ ràng hơn, cho thấy sự tăng trưởng của chỉ số tổng lợi nhuận tương đối beta thấp/cao trong 3 năm qua (tức là sự tăng trưởng của chuỗi được hiển thị trong Biểu đồ 3 trong 3 năm qua). Trong khi mức độ hiệu suất tương đối beta thấp/cao là quan trọng cho lợi nhuận thị trường chứng khoán trong tương lai, mức độ hoạt động kém bền vững cũng rất quan trọng. Ngày nay, không chỉ lợi nhuận tổng tương đối của các cổ phiếu beta thấp/cao gần mức thấp lịch sử, mà các cổ phiếu beta thấp đã hoạt động kém hơn đáng kể trong ít nhất 3 năm qua. Như được hiển thị trong Biểu đồ 4, theo lịch sử, bất cứ khi nào lợi nhuận tổng tương đối của các cổ phiếu beta thấp/cao trong 3 năm qua nằm trong phần thấp nhất kể từ năm 1963 (tức là dưới đường chấm đỏ, cho thấy rằng các cổ phiếu beta thấp đã hoạt động kém và liên tục, giống như hiện tại), lợi nhuận tổng hàng năm trung bình trong tương lai của S&P 500 trong tháng tiếp theo đã rất thất vọng, chỉ là 3,62%, trong khi lợi nhuận tổng hàng năm trung bình trong các thời điểm khác là 14,4%. Các cổ phiếu beta thấp đang hoạt động kém, nhưng mức độ hoạt động kém lâu dài trong những năm gần đây là rất đáng kể—cho thấy rằng các nhà đầu tư đã vứt bỏ sự thận trọng—điều này cho thấy S&P 500 có thể gặp khó khăn trong những tháng tới. Theo lịch sử, khi tín hiệu thận trọng này nhấp nháy đỏ như hôm nay, lợi nhuận tổng hàng năm trung bình trong tương lai của S&P 500 gần như thấp hơn 4 lần so với các thời điểm khác kể từ năm 1963.

Cân nhắc Tăng Cường Tài Sản Thị Trường Rộng

Trong khi sự biến động giảm của toàn bộ thị trường có thể ảnh hưởng đến tất cả các cổ phiếu, tôi nghi ngờ rằng bất kỳ đợt bán tháo nào sẽ tập trung vào các lĩnh vực cổ phiếu thời đại mới (beta cao) rất phổ biến. Do đó, điều chỉnh danh mục đầu tư để giảm bớt sự tiếp xúc với những lĩnh vực này và tăng cường sự tiếp xúc với các tài sản thị trường rộng, chẳng hạn như cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu giá trị, các lĩnh vực phòng thủ và chu kỳ, và cổ phiếu quốc tế, có thể vượt trội hơn so với S&P 500 trong phần còn lại của năm nay.

Biểu đồ 5 cho thấy chỉ số tổng lợi nhuận tương đối của "thị trường rộng" kể từ năm 1950. Một vài điểm đáng lưu ý. Đầu tiên, kể từ khoảng năm 2011, thị trường rộng chủ yếu hoạt động kém hơn so với chỉ số S&P 500 nói chung—tương tự như sự hoạt động kém kéo dài từ năm 1983 đến cuối những năm 1990. Thực tế, kể từ năm 2011, lợi nhuận tổng tương đối của các tài sản thị trường rộng đã giảm từ phần cao nhất xuống phần thấp nhất. Sử dụng chỉ số tổng lợi nhuận tương đối của nó làm hướng dẫn về sự hấp dẫn, nó đã chuyển từ sự quá tải lớn và sự phổ biến thái quá vào năm 2011 đến sự thiếu hụt cực đoan và giá rẻ ngày nay.

Thứ hai, theo lịch sử, hiệu suất tương đối của các tài sản thị trường rộng thường trải qua các chu kỳ "dài hạn". Nó đã dẫn đầu từ năm 1958 đến 1969, hoạt động kém từ 1969 đến 1975, lại dẫn đầu từ 1975 đến gần 1984 trong gần một thập kỷ, chịu đựng gần 15 năm hoạt động kém từ 1985 đến 2000, lại dẫn đầu trong thập kỷ trước năm 2010, và chủ yếu hoạt động kém trong 15 năm qua. Các chu kỳ hiệu suất tương đối bền vững dài hạn không phải là hiếm. Quan trọng là, nếu mức thấp hiệu suất tương đối đạt được vào tháng 10 năm ngoái có thể giữ vững, chu kỳ hoạt động kém của các cổ phiếu thị trường rộng này sẽ đại diện cho một trong những khoảng thời gian dài nhất của sự hoạt động kém bền vững trong thời kỳ hậu chiến. Thời kỳ gần đây của sự hoạt động kém của thị trường rộng đã kéo dài và đáng kể, và quan trọng nhất, có vẻ như đã đến lúc quay đầu.

Cuối cùng, như được hiển thị trong Biểu đồ 5, kể từ năm 1950, khi chỉ số tổng lợi nhuận tương đối của thị trường rộng nằm trong hai phần thấp nhất (như hôm nay), hiệu suất hàng năm trung bình trong tương lai của các tài sản thị trường rộng trong tháng tiếp theo vượt quá hiệu suất của S&P 500 nói chung từ 1,53% đến 2,81%. Nếu các tài sản thị trường rộng cuối cùng quay đầu, chúng có thể tiếp tục vượt trội hơn so với S&P 500 trong một thời gian.

Nhận Xét Cuối Cùng

Tôi lo ngại rằng "sự phòng thủ" của thị trường chứng khoán Mỹ dường như đã biến mất. Hầu hết các nhà đầu tư vẫn lo lắng hơn về việc "bỏ lỡ" giai đoạn tiếp theo của thị trường tăng giá thời đại mới này—hiện đang được cho là do các cổ phiếu AI dẫn dắt—hơn là lo lắng về việc phải chịu đựng bất kỳ sự suy giảm thị trường đáng kể nào.

Một "bài kiểm tra trực giác" tạm thời cho các nhà đầu tư có thể đang ở phía chân trời, do các cổ phiếu thời đại mới dẫn dắt nhưng không nhất thiết chỉ giới hạn ở chúng. Dự đoán của tôi là ngay cả khi các cổ phiếu thời đại mới thực sự giảm hơn 20%, một thị trường gấu sẽ được tránh. Tôi không gợi ý rằng các nhà đầu tư nên bán tất cả các cổ phiếu công nghệ của họ. Tôi không mong đợi sự biến động tiềm năng phía trước sẽ tái hiện sự sụp đổ của bong bóng internet. Nhưng tôi sẽ nghiêng toàn bộ danh mục đầu tư về một tỷ lệ phân bổ thấp hơn vào các cổ phiếu thời đại mới và tăng cường sự tiếp xúc với "các tài sản thị trường rộng". Với việc các tài sản thị trường rộng đã vượt trội hơn so với thị trường kể từ tháng 10 năm ngoái, ngay cả khi các cổ phiếu thời đại mới và toàn bộ thị trường tiếp tục tăng trong những tháng tới, việc giảm bớt sự tiếp xúc với các cổ phiếu thời đại mới vẫn có thể mang lại lợi ích cho hiệu suất tương đối tổng thể của bạn.

Liên kết gốc