Bốn thế kỷ lịch sử tài chính đã nhiều lần chứng minh: Bán khống không phải là kẻ thù của thị trường, mà là chất xúc tác cho thị trường tăng giá.

Tựa gốc: "Điểm kỳ dị của cơ chế, điểm khởi đầu của một thị trường tăng giá: Quyền bán khống là chìa khóa để khơi mào vòng tăng giá tiếp theo của thị trường altcoin.

Trong suốt ba trăm năm trên thị trường tài chính, có một quy luật đã được kiểm chứng nhiều lần: thị trường tăng giá không bao giờ được khơi mào bởi một câu chuyện mà bởi sự nâng cấp trong các cơ chế giao dịch. Cho dù đó là ICO, hợp đồng vĩnh cửu, AMM, DeFi, NFT... tất cả đều được thúc đẩy bởi các cơ chế, với sự đầu cơ tạo ra một chu kỳ luân chuyển vốn. Việc nâng cấp cơ chế chính là yếu tố mang lại sự thịnh vượng.

Nhìn lại điểm khởi đầu của mỗi đợt tăng giá lớn, bạn sẽ thấy điểm chung của chúng không phải là "một câu chuyện hay xuất hiện" mà là "các nhà đầu tư đột nhiên có được một cách thức mới để tham gia vào cuộc chơi."

Điều luôn khơi nguồn cho vòng thịnh vượng tiếp theo không phải là câu chuyện mà là sự tiến hóa của từng cơ chế giao dịch.

Quy luật này, từ Phố Wall đến Binance, từ giao dịch giao ngay đến giao dịch tương lai, từ mùa hè DeFi đến Hyperliquid, chưa bao giờ thất bại.

Bạn có thể bán khống, bạn có thể bán khống — nói cách khác, quyền bán khống bình đẳng chính là cơ hội cho vòng tăng giá tiếp theo của thị trường altcoin.

TÔI. Năm 1609, một thương gia người Hà Lan đã thay đổi lịch sử tài chính.

Năm 1609, Amsterdam.

Công ty Đông Ấn Hà Lan (VOC) là công ty niêm yết lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, độc quyền thương mại gia vị châu Á, với giá cổ phiếu chỉ tăng lên. Ai cũng mua sắm, ai cũng kiếm được tiền. Thị trường chỉ có một hướng duy nhất — đi lên.

Sau đó, một thương gia tên là Isaac le Maire đã làm một việc mà mọi người thời đó đều cho là điên rồ: ông ta vay cổ phiếu của VOC, bán chúng và đặt cược rằng giá cổ phiếu sẽ giảm.

Đây là giao dịch bán khống đầu tiên được ghi nhận trong lịch sử loài người.

Chính phủ Hà Lan vô cùng tức giận. Quốc hội coi đây là một cuộc tấn công ác ý nhằm vào công ty hàng đầu của đất nước và đã ban hành luật cấm bán khống. Ông Le Maire đã bị công khai chỉ trích. Nhưng câu chuyện chưa kết thúc ở đó — bất chấp lệnh cấm nhiều lần, hành vi bán khống ở Amsterdam chưa bao giờ thực sự biến mất. Những người tham gia thị trường đã phát hiện ra một sự thật không thể phủ nhận mà không thể bị bác bỏ bằng luật pháp: với việc bán khống, giá cả trở nên thực tế hơn. Những cổ phiếu được định giá quá cao đó không thể duy trì sự thịnh vượng giả tạo mãi mãi.

Bốn trăm năm sau, thị trường tiền điện tử đang lặp lại kịch bản tương tự. Trên thị trường hàng ngàn altcoin, chỉ có mua vào, không có bán khống. Giá cả chỉ phản ánh khía cạnh lạc quan, và tiếng nói của sự bi quan bị dập tắt một cách cưỡng bức. Mỗi đợt tăng giá đều tuân theo cùng một chu kỳ: Hội chứng FOMO đẩy giá lên cao, bong bóng vỡ, hỗn loạn xảy ra, và chúng ta lại chờ đợi một câu chuyện mới bắt đầu.

Nhưng lịch sử đã chứng minh cho chúng ta thấy rằng, mỗi lần giới thiệu quyền bán khống không phải là dấu chấm hết cho thị trường, mà ngược lại, đó là sự khởi đầu.

II. Hai thế kỷ trên phố Wall: Quá trình chuyển đổi từ "kẻ thù của công chúng" thành "nền tảng thị trường" của hoạt động bán khống

1792-1840s: Thời kỳ miền Viễn Tây hoang dã — Một thị trường sơ khai, nơi chỉ cho phép các vị thế mua dài hạn.

Vào ngày 17 tháng 5 năm 1792, 24 nhà môi giới đã ký Hiệp định Buttonwood dưới một cây buttonwood trên phố Wall, đồng ý giao dịch cổ phiếu với nhau. Đây là tiền thân của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE).

Thị trường thời đó tương tự như thị trường altcoin hiện nay: bạn chỉ có thể mua, nắm giữ, chờ cổ tức và chờ đến các kỳ nghỉ lễ. Không có đòn bẩy, không có bán khống và không có quy trình thanh toán tiêu chuẩn hóa. Khối lượng giao dịch hàng ngày có thể chưa đến 500.000 đô la, với chỉ vài chục người tham gia. Thị trường vô cùng nhỏ vì có quá ít thứ có thể làm được.

Biến động giá hoàn toàn do tâm lý lạc quan chi phối. Khi có tin vui, mọi người đều đổ xô mua hàng, khiến giá cả tăng vọt. Khi tin xấu ập đến, ai cũng muốn bán, nhưng do thị trường khan hiếm hàng hóa, họ không thể bán được, dẫn đến giá cả sụp đổ. Nếu không có các nhà bán khống mua vào khi giá giảm, thị trường sẽ không có điểm hỗ trợ tự nhiên, và đáy thị trường hoàn toàn phụ thuộc vào thời điểm nhà đầu tư mua vào cuối cùng từ bỏ vị thế.

Nghe có giống thị trường altcoin năm 2024-2025 với các đồng tiền meme có giá trị sổ sách cao và lượng phát hành thấp không?

Những năm 1850-1860: Bán khống trở thành tâm điểm chú ý — Nỗi sợ hãi và sự thịnh vượng cùng tồn tại.

Vào những năm 1830-1840, một nhà giao dịch tên là Jacob Little đã kiếm được khối tài sản khổng lồ nhờ bán khống và được biết đến với biệt danh "ông trùm bán khống đầu tiên của phố Wall". Tuy nhiên, bán khống thực sự trở thành một vũ khí phổ biến trong thập kỷ trước và sau Nội chiến.

Daniel Drew, Jay Gould, Cornelius Vanderbilt — đó là những cái tên đã định hình nên Phố Wall trong thời kỳ đó. Họ tham gia vào một loạt các trận chiến dài ngắn gay cấn xoay quanh cổ phiếu đường sắt: Drew bán khống cổ phiếu của Erie Railroad, còn Gould và Fisk hợp tác để tấn công vị thế mua dài hạn của Vanderbilt. Những trận chiến này đẫm máu, hỗn loạn và đầy rẫy gian lận, nhưng kết quả khách quan là: bán khống đã biến từ một vũ khí bí mật của một số ít người thành một công cụ tiêu chuẩn trên Phố Wall.

Phản ứng xã hội ở Hà Lan năm 1609 có sự tương đồng đáng kinh ngạc. Các nghị sĩ gọi những người bán khống là "kẻ thù của nhà nước", và các tờ báo cáo buộc họ "kiếm lợi từ sự bất hạnh của người khác". Nỗi sợ hãi của công chúng đối với việc bán khống hầu như không thay đổi trong suốt bốn trăm năm qua.

Nhưng phản ứng của thị trường cũng giống như bốn thế kỷ trước - tích cực và sôi nổi:

Mỗi lệnh bán khống tạo ra một lệnh bán và đồng thời tạo tiền đề cho một lệnh mua không thể tránh khỏi (lệnh mua bù bán khống). Khối lượng giao dịch tăng lên, chênh lệch giá mua và giá bán thu hẹp lại, và nhiều người sẵn sàng tham gia thị trường hơn. Phố Wall đã chuyển mình từ một nhóm nhỏ gồm vài chục cá nhân thành một thị trường vốn thực sự.

Sự sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1929 → Quy luật tăng giá năm 1938: Đỉnh điểm của nỗi sợ hãi và một bước ngoặt .

Tháng 10 năm 1929, thị trường chứng khoán Phố Wall sụp đổ. Chỉ số Dow Jones Industrial Average đã giảm mạnh gần 90% trong hai năm. Sự phẫn nộ của công chúng cần một lối thoát, và những người bán khống trở thành mục tiêu dễ nhắm đến nhất — mặc dù thủ phạm thực sự là cơn sốt bong bóng do đòn bẩy tài chính thúc đẩy và sự sụp đổ hệ thống ngân hàng.

Năm 1934, Hoa Kỳ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) được thành lập. Bán khống một lần nữa đối mặt với nguy cơ bị cấm hoàn toàn. Tuy nhiên, SEC đã đưa ra một quyết định mang tính lịch sử: vào năm 1938, thay vì cấm bán khống, họ đã ban hành "quy tắc tăng giá" (Quy tắc 10a-1) — việc bán khống chỉ được thực hiện khi giá cổ phiếu đang tăng, ngăn chặn các đợt tấn công bán khống liên tiếp.

Tầm quan trọng của sự lựa chọn này là không thể phủ nhận. Nó đã thiết lập một nguyên tắc vẫn còn tồn tại đến ngày nay: bán khống không nên bị loại bỏ mà cần được điều chỉnh. Luật lệ không phải là kẻ thù của bán khống; luật lệ là điều kiện tiên quyết để hợp pháp hóa bán khống.

Với các quy định được ban hành, bán khống không còn là một vùng xám nữa. Các quỹ đầu tư tổ chức, ban đầu còn e dè với việc bán khống, giờ đây đã được bảo vệ bởi khung pháp lý, khiến họ sẵn sàng tham gia trên quy mô lớn hơn. Việc điều chỉnh pháp luật không hề xóa sổ hoạt động bán khống; ngược lại, nó làm cho hoạt động bán khống trở nên an toàn và đáng tin cậy hơn, thu hút thêm nhiều vốn vào thị trường.

Đây là bài học mà thị trường tiền điện tử vẫn chưa thực sự nắm bắt được cho đến tận ngày nay.

1973: Tiêu chuẩn hóa các tùy chọn—Từ một hướng đến bốn hướng

Vào ngày 26 tháng 4 năm 1973, Sở Giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) chính thức mở cửa hoạt động. Trong ngày đầu tiên, chỉ có thể giao dịch quyền chọn mua (call option) trên 16 cổ phiếu. Quyền chọn bán (put options) được giới thiệu vào năm 1977. Cũng trong năm đó, Fischer Black và Myron Scholes đã công bố mô hình định giá quyền chọn Black-Scholes mang tính đột phá, cung cấp nền tảng toán học cho giao dịch quyền chọn.

Ý nghĩa của quyền chọn nằm ở chỗ: nó mở rộng phạm vi hoạt động của thị trường từ hai (mua/bán) lên bốn (mua quyền chọn mua/mua quyền chọn bán/bán quyền chọn mua/bán quyền chọn bán). Lần đầu tiên, các nhà đầu tư có thể bày tỏ quan điểm về thị trường của mình một cách rất chính xác — không chỉ đơn thuần là "tăng hay giảm", mà còn là "vào thời điểm nào, với tốc độ nào và tăng hay giảm bao nhiêu".

Quan trọng hơn, các quyền chọn cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một bộ công cụ phòng ngừa rủi ro hoàn chỉnh. Thị trường tăng giá những năm 1980 (với chỉ số S&P 500 tăng hơn 2200% từ năm 1982 đến năm 2000) được thúc đẩy bởi chính sách kiểm soát lạm phát của Volcker, việc cắt giảm thuế và bãi bỏ quy định của Reagan, nhưng các quyền chọn đã cung cấp cơ sở hạ tầng quản lý rủi ro cho phép các tổ chức tự tin gia tăng vị thế của mình. Nếu bạn có thể phòng ngừa rủi ro, bạn có thể nắm giữ các vị thế lớn hơn; khi càng nhiều người nắm giữ các vị thế lớn hơn, càng nhiều vốn sẽ chảy vào, và thị trường tăng giá sẽ diễn ra.

Đối với người giàu và các tổ chức, việc kiểm soát thua lỗ quan trọng hơn việc họ có thể kiếm được bao nhiêu – rủi ro không thể kiểm soát đồng nghĩa với việc dòng tiền lớn không thể đổ vào.

1996-1997: Các nhà đầu tư cá nhân ồ ạt đổ vào.

NASDAQ đã là một nền tảng giao dịch điện tử kể từ khi thành lập vào năm 1971 - nền tảng đầu tiên trong lịch sử loài người. Điều thực sự xảy ra vào năm 1996-1997 là hai mặt: Quy tắc Xử lý Lệnh của SEC đã phá vỡ thế độc quyền của các nhà tạo lập thị trường về báo giá; các công ty môi giới trực tuyến (E*Trade, Ameritrade) đã giảm phí giao dịch từ 50-100 đô la xuống dưới 10 đô la.

Cuối cùng bong bóng cũng vỡ, nhưng vốn hóa thị trường của NASDAQ vẫn cao hơn đáng kể sau khi bong bóng vỡ so với trước khi chuyển đổi — bởi vì sự tham gia gia tăng do nâng cấp cơ sở hạ tầng mang lại là không thể đảo ngược.

1993-2010s: Sự trưởng thành của toàn bộ hệ sinh thái.

Nhiều người cho rằng ETF là sản phẩm của thập kỷ trước, nhưng ETF đầu tiên—SPY (theo dõi chỉ số S&P 500)—đã được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Mỹ vào năm 1993. Năm 2001, SEC đã thực thi việc chuyển đổi sang hệ thập phân, giảm chênh lệch giá mua-bán từ 0,125 đô la xuống còn 0,01 đô la, làm giảm đáng kể chi phí giao dịch. Từ năm 2005 đến năm 2010, giao dịch tần suất cao (HFT) nổi lên, có thời điểm chiếm hơn 60% khối lượng giao dịch hàng ngày trên thị trường chứng khoán Mỹ. Các chiến lược định lượng, giao dịch chênh lệch giá ETF, phòng ngừa rủi ro mua bán khống—các công cụ tiêu chuẩn hóa hiện đã có sẵn cho tất cả các loại chiến lược.

Đến thời điểm này, hệ thống công cụ dành cho thị trường chứng khoán Mỹ đã được phát triển hoàn thiện. Mua dài hạn, bán khống, phòng hộ, giao dịch chênh lệch giá—các quỹ sử dụng mọi loại chiến lược đều có thể tìm thấy điểm vào lệnh phù hợp. Kết quả:

Thực tế, quy luật này rõ ràng đến mức không thể rõ ràng hơn: mỗi khi một cơ chế giao dịch mới cho phép nhiều người tham gia vào thị trường theo nhiều cách hơn, sự thịnh vượng sẽ theo sau. (Xem biểu đồ bên dưới)

III. Tám năm kinh nghiệm trên thị trường tiền điện tử: Hoàn thành hai thế kỷ tiến hóa trong tám năm

Những gì mà Phố Wall mất hai thế kỷ để nâng cấp về mặt cơ chế, từ khi Binance ra mắt năm 2017 đến sự hoàn thiện của hợp đồng vĩnh cửu, thì chỉ mất chưa đến tám năm. Nhưng khi nói đến cấp độ tiền ảo meme, tiến độ đã bị đình trệ.

2017—Khoảnh khắc của cây Catalpa

Khi Binance ra mắt, chỉ có giao dịch giao ngay (spot trading) là khả dụng. Các hành động mà người ta có thể thực hiện cũng giống như một nhà môi giới vào năm 1792: mua, giữ, chờ giá tăng.

Bong bóng ICO đóng vai trò như một tấm gương phản chiếu tốt nhất. Ai cũng mua, nên giá cả chỉ có thể tăng lên. Sau đó, áp lực mua giảm dần - trong một thị trường không có bán khống, không có mua bù bán khống, sẽ không có mức hỗ trợ tự nhiên. Giá cả lao dốc không phanh cho đến khi con bò cuối cùng bỏ cuộc. Các loại tiền điện tử dựa trên meme đã sụp đổ trên diện rộng. Đặc điểm thị trường này hoàn toàn giống với thời kỳ cây Catalpa năm 1792.

2016-2019—Sự xuất hiện của bán khống

Vào tháng 5 năm 2016, BitMEX đã ra mắt hợp đồng vĩnh cửu XBTUSD - công cụ bán khống đầu tiên trên thị trường tiền điện tử. Vào tháng 9 năm 2019, Binance đã giới thiệu hợp đồng vĩnh viễn BTC/USDT, đưa hoạt động bán khống trở nên phổ biến.

Chuyện gì đã xảy ra thế? Điều tương tự đã xảy ra khi hoạt động bán khống được giới thiệu vào Phố Wall vào những năm 1860: thanh khoản tăng vọt, quá trình xác định giá trở nên hai chiều và sự biến động giảm đi về mặt cấu trúc.

Biến động hàng năm trong 30 ngày của Bitcoin đã giảm từ hơn 150% trong thị trường tăng giá năm 2017 xuống còn 60-90% trong thị trường tăng giá năm 2020-2021 — trong khi lợi nhuận lớn hơn, biến động lại trở nên có trật tự hơn. Vẫn có những đợt tăng giảm mạnh, nhưng các tình huống như "ba tháng liên tiếp giảm giá theo một hướng duy nhất với khối lượng giao dịch thấp" đã giảm đáng kể vì các nhà đầu tư bán khống sẽ mua lại cổ phiếu ở một mức giá nhất định, tạo ra sự hỗ trợ tự nhiên.

Quan trọng hơn, lượng vốn đầu tư đã tăng lên một cách chóng mặt. Chỉ khi có các công cụ phòng ngừa rủi ro, các quỹ đầu tư tổ chức mới sẵn sàng tham gia trên quy mô lớn. Bạn không thể mong đợi một nhà quản lý quỹ giám sát hàng chục tỷ đô la lại đổ tiền vào một thị trường chỉ có thể tăng giá mà không thể phòng ngừa rủi ro. Hợp đồng vĩnh cửu không chỉ trao cho các nhà đầu tư cá nhân quyền bán khống, mà còn cung cấp cho toàn bộ thị trường một cơ sở hạ tầng cho sự tham gia của các tổ chức.

Tỷ trọng của các công cụ phái sinh trong tổng khối lượng giao dịch đã tăng từ dưới 10% vào năm 2017 lên khoảng 90% vào tháng 3 năm 2026 — các công cụ phái sinh đã hoàn toàn nắm giữ quyền định giá trên thị trường tiền điện tử:

Việc bán khống không giết chết BTC. Việc bán khống đã biến BTC từ một khoản đầu cơ trị giá 10 tỷ đô la thành một loại tài sản trị giá 2 nghìn tỷ đô la.

2020-2021 - Mùa hè DeFi: Không chỉ là một câu chuyện, mà còn là sự tiến hóa của chính cơ chế đó.

Thị trường quyền chọn cho BTC và ETH đã phát triển nhanh chóng trong giai đoạn 2020-2021 (chủ yếu do Deribit dẫn đầu). Đây chính là "khoảnh khắc CBOE năm 1973" của thị trường tiền điện tử - các tổ chức không chỉ có thể bán khống mà còn có thể phòng ngừa rủi ro một cách chính xác và xây dựng các vị thế có cấu trúc. Phạm vi của các chiến lược đã mở rộng từ hai chiều lên nhiều chiều hơn.

Hơn nữa, nhiều người coi DeFi Summer là một "câu chuyện" - tương tự như cơn sốt NFT và khái niệm metaverse, chỉ là một chu kỳ cường điệu khác. Nhưng đây là một sự hiểu lầm cơ bản. Bản chất của DeFi Summer không nằm ở câu chuyện, mà là một bước nhảy vọt về cấu trúc trong cơ chế giao dịch.

Các AMM (Automated Market Makers - Nhà tạo lập thị trường tự động) đã viết lại logic cơ bản của giao dịch. Trước khi có Uniswap, giao dịch đòi hỏi phải có sổ lệnh, nhà tạo lập thị trường và hệ thống khớp lệnh tập trung. AMM đã đảo ngược tất cả những điều này — bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản bằng cách sử dụng hai token, bất kỳ ai cũng có thể giao dịch ngay lập tức, không cần lệnh của đối tác, không cần sự cho phép của bất kỳ ai. Đây không chỉ là một câu chuyện, mà là một sự thay đổi mang tính đột phá trong cơ sở hạ tầng thương mại. Điều này cho phép hàng ngàn token trước đây thiếu tính thanh khoản có được thị trường giao dịch lần đầu tiên.

Các giao thức cho vay đã tạo ra đòn bẩy trên chuỗi và các chiến lược tuần hoàn. Aave và Compound cho phép người dùng gửi tài sản để vay một tài sản khác — về cơ bản, đây là giao dịch ký quỹ trên chuỗi. Quan trọng hơn, nó đã tạo ra mô hình "yield farming": gửi ETH để vay stablecoin, dùng stablecoin đó để mua thêm ETH, rồi lại gửi tiếp... Chiến lược này được gọi là đòn bẩy dài hạn trong tài chính truyền thống, được gọi là "khai thác lợi nhuận" trong DeFi, nhưng logic cơ bản là giống nhau—đó là một cách chơi mới, cho phép người tham gia tương tác với thị trường theo nhiều khía cạnh chiến lược hơn.

Khả năng kết hợp các thành phần cho phép đổi mới theo cấp số nhân. AMM + Cho vay + Khai thác thanh khoản + Giao dịch chênh lệch giá đa giao thức — sự kết hợp của những "khối xây dựng tiền tệ" này đã tạo ra một không gian chiến lược chưa từng thấy trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Mỗi sự kết hợp mới đại diện cho một cách thức tham gia mới, mang lại nguồn vốn và người dùng mới.

Do đó, chu kỳ siêu tăng trưởng năm 2020-2021 không phải là kết quả của sự kết hợp hai yếu tố, mà là ba yếu tố: Các hợp đồng/quyền chọn vĩnh viễn của BTC và ETH đã cung cấp cho các tổ chức các kênh ra/vào thị trường, các giao thức cho vay và tạo lập thị trường tự động (AMM) của DeFi đã chuyển đổi các cơ chế giao dịch trên chuỗi, và câu chuyện trên chỉ đơn thuần là một lớp vỏ bề ngoài bao hàm hai lớp tiến hóa này.

Một lần nữa, điều này chứng minh quy luật tương tự: Mỗi bước tiến hóa trong cơ chế giao dịch đều thúc đẩy vòng thịnh vượng tiếp theo.

2021-2023—Sự mở rộng không ngừng của các Altcoin

Binance đã bắt đầu giới thiệu hợp đồng vĩnh cửu cho ngày càng nhiều altcoin. Với mỗi đồng tiền mới được thêm vào danh mục hợp đồng vĩnh cửu, khối lượng giao dịch lại tăng vọt – không phải vì "việc niêm yết hợp đồng vĩnh cửu" là tin tốt, mà vì sự ra đời của các công cụ bán khống cho phép nhiều loại chiến lược đa dạng hơn tham gia.

Các quỹ định lượng có thể cung cấp thanh khoản, các quỹ phòng hộ có thể thực hiện giao dịch chênh lệch giá, các nhà giao dịch theo xu hướng có thể bán khống. Sự đa dạng của các bên tham gia tỷ lệ thuận với độ sâu của tính thanh khoản.

Quy tắc này vẫn tiếp tục có hiệu lực: Việc niêm yết BTC trên thị trường chứng khoán vĩnh viễn đã dẫn đến một đợt tăng giá mạnh, tương tự như vậy với ETH và SOL; mọi altcoin được niêm yết trên thị trường chứng khoán vĩnh viễn đều trải qua một bước nhảy vọt về thanh khoản.

2023-2025—Quy tắc Khoảnh khắc bị phá vỡ

Rồi, không thể tránh khỏi, sẽ có một bước ngoặt bất ngờ xảy ra, giống như trong một bộ phim truyền hình dài tập, một tình tiết bất ngờ xuất hiện, chỉ là một trở ngại nhỏ trên đường đi.

Từ nửa cuối năm 2023 đến quý 3 năm 2025, Binance đã nhanh chóng giới thiệu các hợp đồng vĩnh viễn cho các altcoin với tốc độ chưa từng có. Gần như mỗi tuần, các cặp hợp đồng vĩnh cửu mới lại được ra mắt — từ các token L1 phổ biến đến các đồng tiền ý tưởng về trí tuệ nhân tạo, từ GameFi đến Memes, và thậm chí một số dự án có vốn hóa thị trường chỉ vài chục triệu cũng đang có hợp đồng vĩnh cửu.

Thoạt nhìn, điều này có vẻ như là sự mở rộng của các mô hình lịch sử: cung cấp thêm các công cụ bán khống cho nhiều tài sản hơn, tạo ra nhiều thanh khoản hơn, thu hút thêm người tham gia. Và xét một cách khách quan, những trái phiếu vĩnh cửu này thực sự tạo ra thanh khoản từ hư không — một dự án có vốn hóa thị trường dễ dàng đạt đến hàng tỷ đô la về giá trị sổ sách (FDV) nhưng chỉ có vốn hóa thị trường lưu hành ở mức hàng chục triệu đô la thì không thể duy trì được độ sâu giao dịch tốt chỉ dựa trên thị trường giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường hợp đồng vĩnh cửu sử dụng stablecoin để cung cấp báo giá hai chiều, về cơ bản là bơm một lớp thanh khoản nhân tạo mỏng như tờ giấy vào các thị trường này.

Nhưng lần này, phương pháp đó không hiệu quả.

Vấn đề nằm ở sự thiếu liên kết giữa "tính thanh khoản" và "niềm tin". Nguyên tắc cơ bản của việc tạo ra tính thanh khoản là có người sẵn sàng tham gia cuộc chơi. Tuy nhiên, trong thực tế năm 2024-2025, ai cũng lo sợ. Thị trường hiện tại coi bất kỳ đợt niêm yết mới nào như điểm kết thúc, như tín hiệu thoát lệnh, như tin tức để giao dịch.

Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang lo sợ. Sau khi trải qua vụ "rug pull" (rút tiền bất ngờ) của FTX, sự sụp đổ của Luna và nhiều vụ "rug pull" khác, niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ vào các đồng tiền meme đã giảm mạnh.

Nghiêm trọng hơn, một số lượng lớn các dự án mới niêm yết có cơ chế tokenomics bị bóp méo: với định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) vài tỷ token đi kèm với nguồn cung lưu hành cực thấp, điều này ngụ ý một lượng lớn token sẽ được mở khóa trong tương lai để bán tháo. Các nhà đầu tư cá nhân không phải là những kẻ ngốc—tại sao tôi lại tham gia khi các bạn đưa cho tôi công cụ bán khống, nhưng bản thân tài sản đó lại được thiết kế để hút tiền từ từ? Tôi không muốn động vào nó, dù là mua dài hạn hay bán ngắn hạn.

Cá voi rất sợ hãi. Việc ra mắt các hợp đồng vĩnh cửu đồng nghĩa với việc hành vi kiểm soát thị trường của họ đang bị phơi bày trước hỏa lực của những người bán khống.

Trước đây, trên thị trường giao ngay, các nhà đầu tư lớn (cá voi) có thể đẩy giá lên cao với chi phí thấp và bán ra mà không lo ngại về việc bị bán khống. Với các hợp đồng vĩnh cửu, mỗi đợt tăng giá đều có thể thu hút một làn sóng bán khống, đẩy chi phí duy trì giá lên cao một cách đáng kể. Phản ứng của nhiều nhóm dự án không phải là tham gia vào cuộc chơi, mà là giữ im lặng—ngừng bơm giá và để giá tự giảm xuống khi các token được mở khóa dần dần được bán ra. Nếu không có các nhóm dự án đầu tư, sẽ không có hiệu quả lợi nhuận; nếu không có hiệu quả lợi nhuận, sẽ không có ai giao dịch.

Các nhà cung cấp thanh khoản đang lo sợ. Đây là điều quan trọng nhất.

Việc cung cấp thanh khoản cho một dự án với khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày chỉ vài trăm nghìn đô la trong các hợp đồng vĩnh cửu là cực kỳ rủi ro. Tính thanh khoản quá thấp, giá cả dễ bị thao túng, và rủi ro tồn kho của nhà cung cấp thanh khoản rất khó phòng ngừa. Khi đối mặt với tình huống thị trường cực đoan, các nhà cung cấp thanh khoản không thể bán tháo các giao dịch mà họ đã thực hiện. Sau khi nhiều nhà cung cấp thanh khoản liên tục gây áp lực lên thị trường, họ bắt đầu siết chặt giá chào mua/chào bán, nới rộng chênh lệch giá, giảm độ sâu thị trường, hoặc thậm chí rút lui trực tiếp. Nếu không có nhà cung cấp thanh khoản nào sẵn lòng cung cấp thanh khoản cho các hợp đồng quyền chọn vĩnh cửu, thì thanh khoản sẽ trở nên vô nghĩa.

Tệ hơn nữa, những hợp đồng vĩnh cửu của các đồng tiền meme vẫn đang hoạt động đã trở thành sòng bạc riêng của những nhà đầu tư lớn.

Các loại tiền điện tử meme với nguồn cung lưu hành nhỏ và lượng chip tập trung cho phép các nhà đầu tư lớn (cá voi) gần như tự do thao túng thị trường trái phiếu vĩnh cửu. Việc bơm giá không đòi hỏi nhiều vốn—bơm giá trên thị trường giao ngay bằng nguồn vốn được kiểm soát và đồng thời thu lợi từ làn sóng thanh lý bán khống trên các hợp đồng vĩnh cửu. Việc bán tháo cũng tiện lợi không kém—đầu tiên là bán khống các hợp đồng vĩnh cửu, sau đó bán tháo trên thị trường giao ngay, thu lợi nhuận từ các lệnh bán khống. Việc sử dụng đòn bẩy cao trên các hợp đồng vĩnh cửu đã trở thành công cụ để các nhà đầu tư lớn khuếch đại lợi nhuận, thay vì là vũ khí để các nhà đầu tư nhỏ lẻ phòng ngừa rủi ro.

Sức tàn phá của lối chơi này vượt xa sức tàn phá của việc thao túng thị trường trên thị trường giao ngay. Trên thị trường giao ngay, các nhà đầu tư lớn (cá voi) lừa đảo các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở phía bên kia giao dịch, trong khi ở các hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu (perp), cá voi thu lợi cả từ lệnh mua và lệnh bán — nếu bạn giao dịch ngược lại với cá voi, khoản ký quỹ của bạn chính là lợi nhuận của họ. Các nhà giao dịch giàu kinh nghiệm không dám động đến những kẻ lừa đảo này, và những nhà giao dịch thiếu kinh nghiệm khi tham gia đều bị thanh lý liên tục trước khi bị loại bỏ vĩnh viễn.

Ban đầu, việc bán khống được cho là nhằm hạn chế quyền lực của các nhà đầu tư lớn (cá voi). Tuy nhiên, đối với những kẻ lừa đảo có tính thanh khoản cực thấp, tình hình lại đảo ngược: hành động bán khống trở thành một vũ khí khác trong kho vũ khí của "cá voi" (nhà đầu tư lớn). Điều này không chỉ phá vỡ hệ sinh thái của một loại tiền điện tử cụ thể mà còn làm xói mòn niềm tin vào toàn bộ thị trường tiền điện tử. Mỗi nhà giao dịch bị thanh lý trong một giao dịch lừa đảo vĩnh viễn đều đại diện cho một khoản lỗ vĩnh viễn từ thị trường tiền điện tử.

Một nghịch lý đã xuất hiện: Mặc dù Binance niêm yết ngày càng nhiều loại tiền điện tử vĩnh viễn, nhưng khối lượng giao dịch và hoạt động trên thị trường altcoin thực tế lại đang giảm.

Điều này cho thấy điều gì? Cơ chế hoán đổi vĩnh viễn đã đạt đến giới hạn khi nói đến các altcoin. Các khoản vay thế chấp vĩnh viễn (Perps) là một cỗ máy phức tạp đòi hỏi các nhà tạo lập thị trường, các trung gian thông tin, tỷ lệ tài trợ và sự phê duyệt tập trung để vận hành. BTC và ETH có thể duy trì cỗ máy này, nhưng hàng ngàn altcoin có vốn hóa thị trường thấp thì không thể — cỗ máy vẫn đang hoạt động, nhưng đã hết nhiên liệu. Và những cỗ máy gần như ngừng hoạt động ấy đã trở thành những chiếc ATM cho giới đầu tư lớn.

IV. Vì sao hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn chắc chắn sẽ thất bại đối với các altcoin?

Các thí nghiệm từ năm 2023 đến năm 2025 đã cho ra kết quả, và đây là lời giải thích về cơ chế tại sao.

Vòng xoáy tử thần về thanh khoản. Các bên thứ ba yêu cầu các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản bằng các cặp stablecoin. Ai sẽ sẵn lòng làm người tạo lập thị trường cho một dự án chưa được biết đến với khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng chục nghìn đô la? Không có nhà tạo lập thị trường nghĩa là không có thanh khoản, không có thanh khoản nghĩa là không có nhà giao dịch, và không có nhà giao dịch nghĩa là không có nhà tạo lập thị trường. Giao dịch bán khống đòn bẩy trên thị trường giao ngay không yêu cầu xây dựng thị trường phái sinh từ đầu — chỉ cần mượn token và bán nó trong một pool DEX hiện có. Các giao thức cho vay cung cấp nguồn cung, trong khi các AMM cung cấp việc thực thi, tách biệt hai yếu tố này.

Hai mức giá, hai thế giới khác nhau. Giao dịch quyền chọn vĩnh viễn và giao dịch giao ngay hoạt động trong các thị trường riêng biệt, và khi thị trường này nhỏ, một giao dịch duy nhất có thể thao túng giá cả một cách không cân xứng. Bạn có thể nghĩ rằng mình đang bán khống một dự án, nhưng thực chất bạn đang đánh bạc trong một thế giới song song tách biệt khỏi thị trường giao ngay. Đòn bẩy giao ngay hoạt động trên một thị trường duy nhất từ ​​đầu đến cuối, không có vấn đề về neo giá.

Thao túng tỷ lệ tài trợ. Các nhà đầu tư lớn (cá voi) thổi phồng giá quyền chọn vĩnh viễn để tạo ra tỷ lệ tài trợ cực cao, khiến các nhà đầu tư bán khống thua lỗ mỗi vài giờ, ngay cả khi họ đang đi đúng hướng. Điều tồi tệ hơn nữa là các nhà đầu tư lớn thao túng đồng thời cả thị trường giao ngay và thị trường vĩnh viễn — đẩy giá giao ngay lên trong khi thanh lý các lệnh bán khống trên thị trường vĩnh viễn. Giao dịch đòn bẩy giao ngay chỉ có lãi suất cho vay được xác định bởi cung và cầu, không bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ mua/bán khống.

Vị thế giả tạo không tạo ra áp lực bán thực sự. Đây là điểm mấu chốt. Khi bán khống hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu (perp), sẽ không có lệnh bán nào trên thị trường giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường điều chỉnh giữa các vị thế giao ngay, và các lệnh bán khống vĩnh viễn không gây ra mối đe dọa nào đối với họ. Bán khống ký quỹ giao ngay liên quan đến việc vay các token thực tế để bán trên thị trường giao ngay — áp lực bán thực tế tác động trực tiếp đến giá, buộc các nhà tạo lập thị trường phải hấp thụ các lệnh để duy trì giá cao.

Phê duyệt + Oracle. Các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cần sự chấp thuận từ các nền tảng giao dịch và các nguồn thông tin đáng tin cậy, cả hai điều này đều thiếu đối với các đồng tiền có vốn hóa nhỏ. Cho vay trên chuỗi để bán khống không cần phê duyệt và giá thanh lý phụ thuộc vào giá thời gian thực của AMM.

Hợp đồng vĩnh cửu là một hệ thống cơ sở hạ tầng nặng nề, với chi phí vận hành cao hơn giá trị mà chúng có thể tạo ra cho các tài sản có thời gian đáo hạn dài. Điều mà các altcoin cần là một phương thức bán khống đơn giản nhất – vay token, bán nó, rồi mua lại khi giá giảm. Đây là hình thức cho vay ký quỹ giao ngay để bán khống.

5. Sợ bán khống, hay sợ không xác định được giá?

Từ Amsterdam năm 1609 đến Phố Wall những năm 1860 và cả Twitter về tiền điện tử năm 2024, nỗi sợ bán khống chưa bao giờ thay đổi. "Bán khống sẽ làm sụp đổ thị trường." "Bán khống là một cuộc tấn công ác ý." "Bán khống sẽ khiến thị trường sụp đổ." —Sau bốn trăm năm, những lời lẽ này hầu như vẫn không thay đổi.

Tuy nhiên, bốn trăm năm lịch sử đã nhiều lần chứng minh một sự thật: cái giá phải trả cho việc sợ bán khống lớn hơn nhiều so với chính việc bán khống.

Khi không được phép chỉ trích, lời khen ngợi sẽ không còn ý nghĩa nữa. Khi việc bán khống không được phép, thì khát vọng cũng sẽ mất đi ý nghĩa của nó.

Bởi vì trong một thị trường nơi chỉ có khát vọng được chấp nhận, giá cả chỉ phản ánh một nửa lạc quan. Mặt tiêu cực của thông tin—sự nghi ngờ, thái độ bi quan, gian lận—bị ép buộc phải im lặng. Mọi người chỉ có thể "thích", và không ai có thể "không thích".

Mức giá như vậy bị bóp méo, không ổn định và không bền vững. Đây không phải là quá trình xác định giá cả thực sự mà là một ảo tưởng về giá cả.

Về bản chất, việc tôn trọng cơ chế xác định giá cả đòi hỏi khả năng cả mua vào và bán ra.

Nếu thị trường thực sự xác định được giá cả hợp lý, nó sẽ có tiềm năng phát triển bền vững. Các tổ chức dám tham gia vì giá cả đáng tin cậy; các nhà tạo lập thị trường dám tham gia vì họ có thể cung cấp thanh khoản theo cả hai hướng; các nhà đầu tư dài hạn dám tham gia vì giá hiện tại đã vượt qua được thử thách của các lệnh bán khống và không chỉ là một đường kẻ do các nhà đầu tư lớn vạch ra.

Ngược lại, một thị trường không có cơ chế xác định giá cả chỉ có thể dựa vào câu chuyện để tồn tại. Mỗi chu kỳ cường điệu đều là một mớ hỗn độn, tiếp theo là việc chờ đợi câu chuyện tiếp theo thu hút một làn sóng người mới mua vào khi giá giảm. Vòng luẩn quẩn này luôn tiếp diễn, không bao giờ có thể tích lũy được.

Bi kịch lớn nhất trong thị trường altcoin không phải là "quá nhiều cá voi" mà là thiếu các điều kiện cơ bản để xác định giá cả. Nếu giá cả không phản ánh thực tế, thì còn ý nghĩa gì khi nói đến giá trị lâu dài?

VI. Bán khống không phải là công cụ cho xu hướng giảm giá, mà là chất xúc tác cho thị trường tăng giá.

Quy tắc phản trực giác nhất trong lịch sử: Mỗi khi một cơ chế bán khống được đưa vào, về lâu dài, nó không làm giảm giá mà thực tế lại đẩy giá lên.

Sau khi hoạt động bán khống trở nên phổ biến vào những năm 1860, khối lượng giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đã tăng gấp mười lần trong một thập kỷ, biến Phố Wall từ một vòng tròn nhỏ thành một thị trường vốn thực sự. Sau khi luật tăng giá được hợp pháp hóa vào năm 1938, các quỹ đầu tư tổ chức đã tham gia với quy mô lớn, và chỉ số S&P 500 đã tăng vọt 340% trong 30 năm tiếp theo. Sau khi sàn giao dịch quyền chọn CBOE ra đời năm 1973, khối lượng giao dịch quyền chọn đã tăng gấp 10.000 lần trong 50 năm, và thị trường chứng khoán Mỹ đã chứng kiến ​​nhiều thập kỷ tăng trưởng liên tục. Sau khi hợp đồng vĩnh viễn BTC được ra mắt vào năm 2019, độ biến động của BTC đã giảm từ 150% xuống còn 50%, trong khi vốn hóa thị trường của nó tăng từ 10 tỷ đô la lên 2 nghìn tỷ đô la.

Lần nào kết quả cũng không phải là sự sụp đổ của thị trường, mà là sự mở rộng của thị trường. Có ba lý do cho điều này:

1. Bán khống tạo ra tính thanh khoản—mỗi vị thế bán khống là một lệnh bán cộng với một lệnh mua không thể tránh khỏi trong tương lai (mua bù), càng nhiều hoạt động bán khống thì tính thanh khoản càng cao.

2. Việc bán khống thu hút những người tham gia mới—các nhà tạo lập thị trường, các quỹ định lượng, các quỹ phòng hộ và các nhà kinh doanh chênh lệch giá không có mặt ở đây để đẩy giá xuống, mà để cung cấp thanh khoản, và thanh khoản chính là oxy của một thị trường tăng giá.

3. Bán khống tạo dựng niềm tin—giá cả được kiểm chứng bởi người bán khống là những mức giá đáng tin cậy, và giá cả đáng tin cậy thu hút dòng tiền thực sự, từ đó thúc đẩy các đợt tăng giá thực sự.

Công cụ hỗ trợ chơi game toàn diện không phải là để phá hủy sự tự tin mà là để xây dựng sự tự tin.

VII. Con đường dẫn đến thị trường tăng giá tiếp theo

Từ Amsterdam năm 1609 đến thị trường tiền điện tử năm 2025, bốn thế kỷ lịch sử tài chính đã liên tục chứng minh cùng một quy luật: sự tiến hóa của cơ chế luôn đi trước, sau đó mới đến sự thịnh vượng. Trình tự này không thể đảo ngược.

Thị trường altcoin hiện tại đang mắc kẹt trong vòng xoáy tử thần: chỉ có thể mua vào → mô hình đơn điệu → ít người kiếm được lợi nhuận → ít nhà giao dịch tham gia → thanh khoản cạn kiệt → thị trường trì trệ. Nếu cờ bạc có thể bao gồm việc đặt cược nhỏ hay lớn, người chơi hay nhà cái, tại sao không thể bán khống altcoin?

Hợp đồng vĩnh viễn không thể giải quyết vấn đề này — các thử nghiệm từ năm 2023 đến năm 2025 đã chứng minh điều đó. Perp đòi hỏi cơ sở hạ tầng nặng nề, không bền vững đối với các altcoin có tiềm năng phát triển dài hạn. "Going perp" đã trở thành một chiêu trò câu chuyện khác, giống như "going spot" hay "going alpha," trở thành cái cớ cho việc giao dịch tin tức, tách rời khỏi hoạt động giao dịch và chính trò chơi. Các công cụ giao dịch vốn được tạo ra để phục vụ giao dịch nhưng giờ đây lại trở thành đối tượng của giao dịch — đối với các tài sản có tính chất "đuôi dài", công cụ vĩnh viễn về mặt cấu trúc là không phù hợp.

Con đường đúng đắn là "bán khống đòn bẩy giao ngay trên chuỗi" — vay token thực thông qua cho vay thế chấp vượt mức, bán trên thị trường giao ngay, tạo áp lực bán thực sự và tham gia vào quá trình xác định giá thực sự. Nó không yêu cầu các nhà tạo lập thị trường phải tự tạo thanh khoản từ đầu, không cần sự hỗ trợ của hệ thống oracle để duy trì tỷ giá cố định, không cần lãi suất tài trợ để thu hẹp chênh lệch lãi suất cơ sở, hay sự chấp thuận của bất kỳ ai.

Điều này phù hợp với nguồn gốc lịch sử của mọi cơ chế ngắn mạch. Vụ bán khống của Le Maire năm 1609 đã không được Sở giao dịch Amsterdam chấp thuận. Việc bán khống trên phố Wall những năm 1850 không phải do Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) thiết kế. Tất cả đều được tạo ra một cách tự phát bởi những người tham gia thị trường — công cụ xuất hiện trước, sau đó mới đến các quy tắc. Điều mà SEC làm vào năm 1938 không phải là phát minh ra bán khống mà là thiết lập một khuôn khổ pháp lý cho một hoạt động đã diễn ra gần một thế kỷ.

Các giao thức bán khống trên chuỗi cũng đang đi theo con đường tương tự.

Khi điều này xảy ra — khi một shitcoin không còn chỉ là một canh bạc một chiều dựa vào sự tăng giá mà trở thành một chiến trường thực sự cho cả người mua và người bán khống trên thị trường giao ngay — chất lượng của thị trường sẽ trải qua một sự thay đổi cơ bản. Thanh khoản được khôi phục, người tham gia được hoàn trả, vốn được hoàn trả. Không phải vì có một câu chuyện mới để kể, mà vì có một cách chơi mới.

Nếu các mô hình lịch sử tiếp tục đúng — và chúng ta không có lý do gì để tin rằng chúng sẽ không — thì điểm khởi đầu cho đợt tăng giá shitcoin tiếp theo sẽ không phải là một câu chuyện mới, sự chứng thực của người nổi tiếng, hay một sự kiện giảm một nửa.

Đây sẽ là một bản nâng cấp cơ sở hạ tầng: cho phép hàng ngàn loại tiền điện tử nhỏ lẻ (shitcoin) có thể tiếp cận đòn bẩy giao dịch ngắn hạn trực tiếp trên chuỗi – đó là nơi thị trường tiền điện tử giành được quyền định giá.

Lần này, không phải là do lượng thanh khoản BTC tràn vào các shitcoin mà là ngược lại.

8. Phần kết luận

Năm 1609, chính phủ Hà Lan cấm bán khống, và Le Maire bị lên án công khai. Vào những năm 1860, Hoa Kỳ Quốc hội đã coi những người bán khống là kẻ thù của quốc gia. Sau cuộc khủng hoảng kinh tế năm 1929, công chúng yêu cầu xóa bỏ hoàn toàn hoạt động bán khống. Năm 2024, "bán khống" vẫn là một từ ngữ tiêu cực trong cộng đồng tiền điện tử.

Trong suốt bốn thế kỷ, nỗi sợ hãi về việc bán khống của con người vẫn không hề thay đổi.

Nhưng lịch sử bốn trăm năm đã nhiều lần chứng minh một điều: mỗi khi nỗi sợ hãi này được khắc phục và hoạt động bán khống được đưa vào thị trường, thị trường không sụp đổ mà lại mở rộng.

Amsterdam đã phát triển thành một trung tâm tài chính toàn cầu. Phố Wall đã chuyển mình từ một cây buttonwood nhỏ bé thành một thị trường vốn trị giá nghìn tỷ đô la. Binance đã trở thành sàn giao dịch của toàn vũ trụ. BTC đã tăng giá trị từ 10 tỷ đô la lên 2 nghìn tỷ đô la.

Hiện tại, hàng ngàn altcoin đang bị khóa trong "lồng chỉ cho phép mua vào". Nếu không có hoạt động bán khống, sẽ không có sự xác định giá cả; nếu không có sự xác định giá cả, sẽ không có lòng tin; nếu không có lòng tin, sẽ không có sự thịnh vượng bền vững. Toàn bộ thị trường đã thoái hóa thành một trò chơi duy nhất là cá cược vào "kỳ vọng niêm yết" - ngày càng ít người kiếm được tiền, ngày càng ít người tham gia, và thị trường đang trở nên trầm lắng hơn.

Và đối với những altcoin miễn cưỡng chấp nhận hợp đồng vĩnh cửu, khả năng bán khống lại trở thành công cụ mới để các nhà đầu tư lớn thu lợi, đẩy nhanh quá trình mất niềm tin thị trường.

Khi không được phép chỉ trích, lời khen ngợi sẽ không còn ý nghĩa nữa. Khi việc bán khống không được phép — hoặc khi bán khống là đặc quyền chỉ dành cho các nhà đầu tư lớn — thì giá cả sẽ không bao giờ phản ánh đúng thực tế.

Điều đáng sợ hơn cả nỗi sợ hãi do bán khống gây ra là một thị trường không có cơ chế xác định giá.

Thị trường tăng giá không bao giờ được chờ đợi; nó được thúc đẩy bởi sự tiến hóa của các cơ chế. Và cốt lõi của mọi sự tiến hóa cơ học, từ năm 1609 đến nay, có một điều luôn luôn không thay đổi —

Hãy trao cho thị trường quyền bán khống .

Ai sẵn lòng tham gia cùng chúng tôi và cùng nhau hô vang câu "Dù bạn thích hay không, bạn vẫn có thể bán khống"? (Lấy cảm hứng từ @heyibinance)

Liên kết bài viết gốc