Cổ phiếu AI phục hồi có thể đi xa bao nhiêu? Chìa khóa nằm ở tài chính và lợi nhuận

TL;DR ·Cổ phiếu liên quan đến AI đã thúc đẩy sự phục hồi của thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng quan sát từ sàn giao dịch cho thấy, vốn của các tổ chức vẫn chưa hoàn toàn bù đắp rủi ro. ·Cổ phiếu của Meta đã được phát hành với sự đăng ký nhiệt tình, việc huy động 63 tỷ USD cho khả năng tính toán từ Broadcom đã giảm bớt lo ngại về việc thắt chặt kênh tài chính. ·Broadcom cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại cho giao dịch, cho thấy rằng việc huy động vốn lớn cho AI đã đặt ra yêu cầu cao hơn về cơ chế chia sẻ rủi ro. ·Trọng tâm của báo cáo tài chính của các ông lớn đang chuyển sang chi tiêu vốn, tỷ lệ sử dụng, khấu hao và dòng tiền, sự gia tăng nhu cầu một mình không đủ để giải thích định giá. ·Dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất lần này, nhưng phát biểu của Waller về việc tăng lãi suất tiếp theo vẫn có thể thay đổi môi trường định giá của cổ phiếu công nghệ. ·Tác giả cho rằng, cần cảnh giác với việc luân chuyển trong lĩnh vực AI có thể đi kèm với việc thắt chặt tín dụng rộng rãi hơn; đây là một kịch bản rủi ro, không phải là sự thật đã xảy ra.

Huy động vốn cho AI liên tục có tiến triển, và thị trường chứng khoán Mỹ cũng phục hồi theo. Tuy nhiên, việc vốn sẵn sàng chi cho sự mở rộng và việc mở rộng có thực sự mang lại đủ lợi nhuận hay không vẫn là hai vấn đề cần được xác minh riêng biệt. Stephen Innes trong bài bình luận thị trường này chỉ ra rằng, đầu tư vào AI đang bước vào giai đoạn chú trọng hơn đến điều kiện tài chính, khả năng thực hiện và lợi nhuận vốn.

Tài chính giảm bớt lo âu

Sau đợt bán tháo tuần trước, giao dịch AI đã nóng trở lại. Vào thứ Ba, chỉ số Nasdaq 100 tăng 1,3%, chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 3,6%. Giá dầu giảm cũng hỗ trợ tâm lý rủi ro, các chỉ số chính đã phục hồi một phần vị trí kỹ thuật trước đó đã mất.

Một yếu tố quan trọng thúc đẩy sự phục hồi tâm lý là thị trường đã tin tưởng trở lại rằng sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI vẫn có thể nhận được tài chính.

Việc phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 25 tỷ USD của Meta được cho là đã nhận được khoảng năm lần đăng ký. Sự sắp xếp huy động 63 tỷ USD của Broadcom và đơn đăng ký niêm yết của Anthropic cũng đã giúp giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư về nhu cầu vốn khổng lồ trong ngành AI.

Những tiến triển này cho thấy, thị trường vốn vẫn sẵn sàng cung cấp tài chính cho sự mở rộng AI. Tuy nhiên, nhu cầu huy động vốn vẫn tồn tại, mức độ rủi ro mà các nhà cung cấp vốn sẵn sàng chấp nhận và điều kiện mà họ yêu cầu cũng dần trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến đợt tăng giá này.

Cấu trúc giao dịch của Broadcom đặc biệt đáng chú ý. Theo thông báo của công ty, Bank of America, Blackstone, Citigroup và Morgan Stanley đã cam kết cung cấp tài chính cho một phương tiện đặc biệt mới được thành lập (SPV), phương tiện này sẽ mua bộ tăng tốc AI và thiết bị mạng của Broadcom, sau đó cho Anthropic thuê lại. Broadcom sẽ cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại tương đương với một phần số tiền tài chính ưu tiên. Điều này có nghĩa là, sự sắp xếp tài chính bao gồm cơ chế chia sẻ rủi ro về giá trị tương lai của thiết bị.

Do đó, không thể đơn giản hiểu giao dịch này là Broadcom tự vay 63 tỷ USD, cũng không thể đồng nhất việc huy động vốn với việc lợi nhuận của dự án đã được xác minh.

Theo Innes, việc Meta huy động vốn từ thị trường chứng khoán và việc xây dựng khả năng tính toán thông qua huy động vốn lớn có cấu trúc phản ánh sự thay đổi trong chu kỳ đầu tư AI: quy mô xây dựng tiếp tục mở rộng, các doanh nghiệp cần tích cực huy động vốn bên ngoài hơn. Khả năng huy động vốn do đó trở thành một phần của cạnh tranh trong ngành.

Báo cáo tài chính cần trả lời câu hỏi về lợi nhuận

Sự phục hồi của giá cổ phiếu không có nghĩa là vốn của các tổ chức đã hoàn toàn chuyển sang lạc quan.

Từ góc độ kỹ thuật, ETF QQQ liên quan đến Nasdaq 100 đã trở lại trên đường trung bình 100 ngày, chỉ số S&P 500 cũng đã trở lại trên đường trung bình 50 ngày. Nhưng việc phục hồi giá không có nghĩa là vốn của các tổ chức đã hoàn toàn chuyển sang lạc quan.

Innes trích dẫn quan sát từ sàn giao dịch Goldman Sachs cho biết, hoạt động giao dịch tổng thể trong ngày vẫn còn khá ảm đạm, dòng vốn vẫn nghiêng về bán ra. Các tài khoản của tổ chức chỉ mua vào trong khi tiếp tục bán ròng lĩnh vực dịch vụ viễn thông và các sản phẩm vĩ mô; quỹ phòng hộ mặc dù có chút mua ròng nhưng số tiền giao dịch vẫn hạn chế. Rủi ro của chiến lược cơ bản vẫn gần mức thấp gần đây.

Những quan sát này tương ứng với vốn mà sàn giao dịch bao phủ, không thể đại diện cho toàn bộ thị trường. Tuy nhiên, chúng gợi ý một sự phân kỳ đáng chú ý: giá đang phục hồi, nhưng vị thế vẫn tỏ ra thận trọng.

Sau một đợt giảm tập trung, việc bù đắp vị thế ngắn và mua vào khi giá thấp có thể thúc đẩy sự phục hồi. Nhưng để đợt tăng giá tiếp tục, cần có bằng chứng cơ bản mạnh mẽ hơn. Tiếp theo, báo cáo tài chính và hướng dẫn từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn như Alphabet, Microsoft, Amazon sẽ đảm nhận nhiệm vụ xác minh này.

Những câu hỏi mà thị trường quan tâm cũng đang thay đổi. Nhu cầu AI có tăng trưởng hay không vẫn quan trọng, nhưng nhà đầu tư còn cần biết liệu sự tăng trưởng này có thể tạo ra lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí khổng lồ hay không.

Chi tiêu vốn (Capex), tức là đầu tư vào xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip và các tài sản dài hạn khác, sẽ tiêu tốn tiền mặt trước tiên; sau khi thiết bị được đưa vào sử dụng, khấu hao sẽ tiếp tục được tính vào chi phí. Tỷ lệ sử dụng khả năng tính toán, định giá dịch vụ và nhu cầu khách hàng sẽ quyết định những tài sản này có thể đóng góp bao nhiêu doanh thu và lợi nhuận. Một số yếu tố kết hợp lại mới tạo thành bức tranh hoàn chỉnh về lợi nhuận đầu tư.

Do đó, ngay cả khi các ông lớn tiếp tục tăng chi tiêu cho AI, cũng chưa chắc đã đủ để thúc đẩy giá cổ phiếu. Nhà đầu tư còn phải đánh giá thời gian mà đầu tư mới có thể tạo ra doanh thu, liệu dòng tiền có theo kịp hay không, và liệu doanh nghiệp có cần tiếp tục huy động vốn trong tương lai hay không.

Phán đoán cốt lõi của Innes là: việc nhìn nhận xu hướng phổ biến của AI và việc xác định ai có thể thu được lợi nhuận đủ từ đó đã ngày càng cần được thảo luận riêng biệt.

Thị trường AI giai đoạn đầu chú trọng vào những đột phá công nghệ và tài nguyên khan hiếm, giờ đây, huy động vốn, thực hiện xây dựng và lợi nhuận vốn đang nhận được trọng số cao hơn. Triển vọng ngành vẫn có sức hấp dẫn, nhưng ràng buộc tài chính đã rất khó để tránh né.

Cục Dự trữ Liên bang ảnh hưởng đến giá vốn

Việc các doanh nghiệp AI có thể tiếp tục huy động vốn hay không cũng phụ thuộc vào chi phí vốn của toàn bộ thị trường.

Tại thời điểm bài viết được phát hành, thị trường dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất vào ngày 28 tháng 10, nhưng vẫn cho rằng có khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Do đó, trọng tâm của cuộc họp này nhiều hơn vào cuộc họp báo của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Waller.

Innes cho rằng, sự kiên cường của dữ liệu kinh tế và áp lực lạm phát chưa giảm khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể chuyển sang chính sách nới lỏng; nhưng trong khi thị trường đã hoàn toàn dự đoán việc tạm dừng tăng lãi suất, hành động ngay lập tức có thể gây ra cú sốc bất ngờ.

Do đó, ngôn ngữ chính sách trở nên đặc biệt quan trọng. Nếu phát biểu của Waller khiến nhà đầu tư giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất tiếp theo, định giá cổ phiếu công nghệ có thể nhận được hỗ trợ; nếu ông nhấn mạnh sự cần thiết phải thắt chặt thêm, trái phiếu chính phủ ngắn hạn có thể bị bán tháo, đẩy lợi suất tăng lên.

Giá trái phiếu và lợi suất thường biến động ngược chiều. Đối với các công ty công nghệ, lãi suất tăng có thể làm tăng chi phí huy động vốn, đồng thời giảm giá trị lợi nhuận trong tương lai quy đổi về hiện tại. Những công ty có định giá phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng trong tương lai thường nhạy cảm hơn với điều này.

Giá dầu giảm tạm thời đã giảm bớt một phần lo ngại về lạm phát. Vào thứ Ba, giá dầu Brent đã đóng cửa dưới 114 USD mỗi thùng, kỳ vọng về tiến triển ngoại giao ở Trung Đông đã hỗ trợ. Nhưng Innes cảnh báo, nguồn cung thực tế vẫn chặt chẽ, tình hình khu vực vẫn chưa được giải quyết, có nghĩa là sự giảm này chưa chắc đã đủ để thiết lập xu hướng giảm bền vững.

Ông cũng quan sát thấy, giá vàng đã phục hồi lên trên 4.050 USD mỗi ounce, Bitcoin nhận được hỗ trợ quanh mức 80.000 USD. Trong quá trình giảm rủi ro rộng rãi trước đó, các tài sản khác nhau đã cùng bị bán tháo; những tài sản này ổn định, ít nhất đã cung cấp một số dấu hiệu giảm bớt áp lực bán tháo bắt buộc trong giai đoạn này. Tuy nhiên, chỉ với sự phục hồi của một số loại tài sản, vẫn chưa đủ để xác định rằng thị trường đã bước vào giai đoạn hoạt động mới.

Bước tiếp theo xem tín dụng

Rủi ro của đợt phục hồi này chưa chắc sẽ thể hiện trước tiên bằng sự sụt giảm lớn của các chỉ số chính.

Innes đề xuất một kịch bản giảm là: vốn trước tiên sẽ chuyển từ lĩnh vực AI đông đúc sang các ngành phòng thủ và cổ phiếu có biến động thấp hơn, các chỉ số chính tạm thời vẫn có thể duy trì; nếu điều kiện huy động vốn sau đó thắt chặt trong các ngành rộng hơn, thị trường tín dụng có thể phát ra cảnh báo trước tiên, kỳ vọng lợi nhuận doanh nghiệp cũng sẽ giảm theo. Sau đó, nếu nhiều loại tài sản bắt đầu giảm đồng bộ, chiến lược giảm vị thế hệ thống và giảm rủi ro danh mục có thể làm tăng thêm áp lực lên chỉ số.

Đây là một con đường truyền dẫn rủi ro cần được quan sát, không phải là kết quả mà tác giả khẳng định chắc chắn sẽ xảy ra.

Về phần thứ Ba, thị trường thực sự đã có sự cải thiện: lo ngại về tài chính AI đã giảm bớt, chênh lệch tín dụng thu hẹp, giá dầu giảm, cổ phiếu công nghệ đã phục hồi một phần. Chênh lệch tín dụng thu hẹp có nghĩa là nhà đầu tư yêu cầu thêm lợi suất từ trái phiếu doanh nghiệp so với trái phiếu chính phủ đã giảm, thường phản ánh sự giảm bớt lo ngại về rủi ro tín dụng.

Nhưng những thay đổi này vẫn cần được xác minh bởi báo cáo tài chính và điều kiện huy động vốn tiếp theo. Nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể chứng minh rằng sự gia tăng chi tiêu có hỗ trợ doanh thu và dòng tiền tương ứng, và phát biểu của Cục Dự trữ Liên bang không làm tăng kỳ vọng lãi suất rõ rệt, thì đợt phục hồi có thể tiếp tục.

Ngược lại, nếu báo cáo tài chính tiết lộ khoảng cách tài chính lớn hơn, chi phí vay của doanh nghiệp tăng trở lại, thì tâm lý hiện tại vẫn có thể bị thách thức.

Đối với diễn biến tiếp theo, những biến số cần theo dõi đã rất cụ thể: liệu lợi nhuận từ đầu tư mới có rõ ràng hơn không, điều kiện huy động vốn có tiếp tục ổn định hay không, và áp lực tín dụng có lan rộng ra ngoài ngành AI hay không.