Đây có phải là mùa đông tiền điện tử? Bối cảnh thị trường đã thay đổi

Tiêu đề gốc: Đây có phải là mùa đông tiền điện tử? Sự thay đổi thị trường sau quy định

Tác giả gốc: Ryan Yoon, Tiger Research

Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News

Khi thị trường bước vào giai đoạn suy thoái, những nghi ngờ về thị trường tiền điện tử ngày càng tăng. Câu hỏi then chốt hiện nay là: Chúng ta đã bước vào một mùa đông tiền điện tử mới chưa?

Các mùa đông tiền điện tử trong quá khứ đã diễn ra như thế nào?

Mùa đông tiền điện tử đầu tiên bắt đầu vào năm 2014. Vào thời điểm đó, sàn giao dịch Mt. Gox thực hiện 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu, với khoảng 850.000 Bitcoin bị đánh cắp trong một vụ hack, dẫn đến sự sụp đổ niềm tin thị trường ngay lập tức. Sau đó, các sàn giao dịch mới với chức năng kiểm soát nội bộ và kiểm toán đã xuất hiện, dần dần khôi phục niềm tin của ngành. Ethereum cũng xuất hiện thông qua ICO, mở ra một tầm nhìn và mô hình tài trợ mới cho ngành.

Cơn sốt ICO này đã trở thành chất xúc tác cho thị trường tăng giá tiếp theo. Khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token để gây quỹ, thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017 đã bùng nổ. Các dự án huy động hàng tỷ đô la chỉ với một bản whitepaper mọc lên khắp nơi, nhưng phần lớn các dự án thiếu thực chất.

Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Mỹ đã đưa ra các chính sách quản lý nghiêm ngặt, bong bóng thị trường vỡ tan và mùa đông tiền điện tử thứ hai đã đến như dự kiến, kéo dài đến năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, thanh khoản thị trường tăng vọt và các giao thức DeFi như Uniswap, Compound và Aave trở nên phổ biến, thu hút lại vốn vào thị trường tiền điện tử.

Mùa đông thứ ba là tàn khốc nhất trong lịch sử. Năm 2022, stablecoin thuật toán Terra-Luna sụp đổ, theo sau là các tổ chức lớn như Celsius, Three Arrows Capital và FTX đối mặt với các cuộc khủng hoảng liên tiếp. Đây không chỉ là một đợt giảm giá đơn thuần mà là một đòn giáng mạnh vào cơ sở hạ tầng nền tảng của ngành tiền điện tử. Vào tháng 1 năm 2024, SEC đã phê duyệt ETF Bitcoin, và với sự kiện halving Bitcoin sau đó cùng các chính sách thân thiện với tiền điện tử của Trump, dòng vốn bắt đầu chảy ngược lại thị trường tiền điện tử.

Quỹ đạo cố định của các mùa đông tiền điện tử: Sự kiện lớn → Sụp đổ niềm tin → Chảy máu chất xám

Cả ba mùa đông tiền điện tử đều tuân theo quỹ đạo phát triển giống hệt nhau: một sự kiện lớn bùng phát dẫn đến sự sụp đổ niềm tin của ngành, cuối cùng dẫn đến một cuộc di cư nhân tài ồ ạt.

Mỗi mùa đông tiền điện tử đều được mở đầu bằng một sự kiện lớn: vụ hack Mt. Gox, thắt chặt quy định ICO, sự sụp đổ của Terra-Luna kết hợp với sự mất khả năng thanh toán của FTX. Mặc dù quy mô và hình thức của mỗi sự kiện là khác nhau, nhưng kết quả đều giống nhau: toàn bộ thị trường tiền điện tử rơi vào hỗn loạn.

Sự hỗn loạn của thị trường nhanh chóng lan rộng thành sự sụp đổ toàn diện niềm tin của ngành. Những người hành nghề từng thảo luận về phát triển sản phẩm thế hệ tiếp theo bắt đầu đặt câu hỏi liệu công nghệ blockchain có thực sự mang lại giá trị nội tại hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, thay vào đó là sự đấu đá nội bộ về đổ lỗi và trách nhiệm.

Bầu không khí nghi ngờ tiếp tục lên men, cuối cùng dẫn đến tình trạng chảy máu chất xám. Các nhà phát triển từng thổi luồng sinh khí mới vào ngành công nghiệp blockchain giờ đây tràn đầy nghi ngờ. Năm 2014, họ đổ xô vào fintech và các công ty công nghệ lớn, năm 2018 họ chuyển sang các tổ chức truyền thống và lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, tất cả đều hướng tới những con đường có vẻ chắc chắn hơn.

Lại là mùa đông tiền điện tử?

Các đặc điểm khác nhau của các mùa đông tiền điện tử trong quá khứ hiện đang biểu hiện trên thị trường.

· Các sự kiện lớn diễn ra liên tiếp: Phát hành meme coin Trump: vốn hóa thị trường trong một ngày tăng vọt lên 27 tỷ USD, sau đó giảm 90%; sự kiện thanh lý "10·10": Mỹ tuyên bố áp thuế 100% đối với Trung Quốc, kích hoạt đợt thanh lý lớn nhất từ trước đến nay của Binance, liên quan đến 19 tỷ USD.

· Niềm tin của ngành đang rạn nứt: Sự hoài nghi trong ngành tiếp tục lan rộng, chuyển trọng tâm của những người hành nghề từ "phát triển sản phẩm thế hệ tiếp theo" sang "trò chơi đổ lỗi trách nhiệm".

· Áp lực chảy máu chất xám xuất hiện: Ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo đang phát triển nhanh chóng, mang lại con đường kiếm tiền nhanh hơn và lợi nhuận tài sản cao hơn cho những người hành nghề so với lĩnh vực tiền điện tử.

Tuy nhiên, việc định nghĩa tình hình hiện tại là mùa đông tiền điện tử vẫn còn hơi thiên kiến. Các mùa đông trong quá khứ đều do các vấn đề nội bộ của ngành gây ra: lỗ hổng bảo mật Mt. Gox, hầu hết các dự án ICO được chứng minh là lừa đảo, sự quản lý yếu kém nội bộ của FTX, tất cả đều là những vi phạm niềm tin thị trường do ngành gây ra.

Tuy nhiên, tình hình hiện tại rõ ràng là khác biệt.

Việc phê duyệt Bitcoin spot ETF đã trở thành chất xúc tác để kích hoạt thị trường tăng giá; trong khi các chính sách thuế quan và điều chỉnh lãi suất là những yếu tố cốt lõi thúc đẩy thị trường suy giảm. Các yếu tố bên ngoài vừa nâng đỡ vừa nghiền nát thị trường.

Đồng thời, các nhà phát triển ngành tiền điện tử vẫn chưa rút lui.

Token hóa tài sản thực (RWA), các nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung (perpDEX), thị trường dự đoán, InfoFi (Tài chính thông tin), tính toán bảo mật... Các câu chuyện mới tiếp tục xuất hiện, và các câu chuyện mới liên tục được tạo ra. Mặc dù những câu chuyện mới này không thúc đẩy toàn bộ thị trường tăng lên như DeFi đã làm trong quá khứ, nhưng chúng chưa bao giờ biến mất. Ngành công nghiệp không sụp đổ, chỉ có môi trường phát triển bên ngoài đã thay đổi.

Chúng ta không tự tay tạo ra mùa xuân của ngành, vì vậy chúng ta cũng sẽ không thấy một mùa đông thực sự.

Câu chuyện chủ đạo của ngành tiền điện tử năm 2025

Sau khi thực thi quy định, cấu trúc thị trường nền tảng chuyển đổi

Đằng sau tất cả những điều này là một sự chuyển đổi đáng kể của cấu trúc thị trường tiền điện tử sau khi thực thi quy định. Thị trường hiện tại đã phân hóa rõ rệt thành ba phân khúc chính: khu vực tuân thủ, khu vực không tuân thủ và hạ tầng dùng chung.

Bao gồm các lĩnh vực như token hóa tài sản thực, các nền tảng giao dịch tuân thủ, lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán tuân thủ và DeFi dựa trên quy định. Các dự án trong phân khúc này cần phải trải qua kiểm toán, công bố thông tin và được bảo vệ về mặt pháp lý. Mặc dù tốc độ phát triển chậm hơn, nhưng nguồn vốn rất lớn và ổn định.

Tuy nhiên, một khi đã ở trong khu vực tuân thủ, những người hành nghề sẽ thấy khó có thể tái tạo những khoản lợi nhuận bùng nổ trong quá khứ: biến động thị trường giảm, giới hạn lợi nhuận bị khóa, nhưng rủi ro thua lỗ cũng được kiểm soát đáng kể.

Ngược lại, tính chất đầu cơ của khu vực không tuân thủ sẽ tăng cường hơn nữa. Phân khúc này có rào cản gia nhập thấp, tốc độ giao dịch nhanh, nơi các kịch bản tăng gấp mười lần trong một ngày sau đó giảm 90% vào ngày hôm sau sẽ trở thành tiêu chuẩn.

Nhưng phân khúc này không phải là không có giá trị: những đổi mới của ngành ra đời trong khu vực không tuân thủ, sau khi được thị trường xác nhận, có thể di chuyển sang khu vực tuân thủ. DeFi ngày trước cũng như vậy, và các thị trường dự đoán ngày nay cũng đang trên con đường này. Khu vực không tuân thủ thực sự là "sân thử nghiệm đổi mới" của ngành tiền điện tử. Tuy nhiên, ranh giới kinh doanh giữa khu vực không tuân thủ và khu vực tuân thủ sẽ ngày càng trở nên rõ ràng.

Hạ tầng dùng chung chủ yếu bao gồm stablecoin và oracle, đóng vai trò là hạ tầng nền tảng dùng chung cho cả khu vực tuân thủ và không tuân thủ. Cùng một USDC có thể được sử dụng cho thanh toán token hóa tài sản thực của tổ chức và cho giao dịch đầu cơ trên các nền tảng như Pump.fun; oracle có thể cung cấp xác minh dữ liệu cho tính xác thực của token hóa nợ quốc gia và cũng hỗ trợ dữ liệu cho quá trình thanh toán của các nền tảng giao dịch phi tập trung ẩn danh.

Nói cách khác, với sự phân hóa của cấu trúc thị trường, logic dòng vốn của thị trường tiền điện tử cũng đã trải qua một sự thay đổi hoàn toàn.

Trong quá khứ, sau khi giá Bitcoin tăng vọt, nó sẽ thúc đẩy sự gia tăng tổng thể của các altcoin thông qua hiệu ứng tài sản; nhưng ngày nay, logic này không còn đúng nữa. Vốn tổ chức chảy vào thị trường tiền điện tử thông qua các ETF gắn liền dài hạn với lĩnh vực Bitcoin và không chảy ra khu vực không tuân thủ. Vốn khu vực tuân thủ cũng sẽ không vào khu vực không tuân thủ. Thanh khoản sẽ chỉ tồn tại ở những khu vực đã được xác minh là có giá trị, và ngay cả Bitcoin, so với các tài sản rủi ro truyền thống, vẫn chưa chứng minh được giá trị của nó như một tài sản an toàn.

Điều kiện cho thị trường tăng giá tiếp theo là gì?

Ngày nay, khung pháp lý của ngành tiền điện tử đã dần trở nên rõ ràng, và các nhà phát triển vẫn đang giữ vững vị trí của mình. Để mở ra thị trường tăng giá tiếp theo, hai điều kiện cốt lõi cần phải được đáp ứng.

Thứ nhất, một trường hợp sử dụng sát thủ hoàn toàn mới cần phải xuất hiện từ khu vực không tuân thủ. Giống như làn sóng DeFi năm 2020, tạo ra giá trị chưa từng thấy trước đây. Các tác nhân trí tuệ nhân tạo, tài chính thông tin và mạng xã hội trên chuỗi đều là những chiến trường tiềm năng, nhưng quy mô hiện tại vẫn chưa đủ để thúc đẩy toàn bộ thị trường. Thị trường cần thiết lập lại một chu kỳ tích cực của "đổi mới thử nghiệm khu vực không tuân thủ → di chuyển sang khu vực tuân thủ sau khi xác nhận". DeFi hồi đó đã làm điều này, và các thị trường dự đoán ngày nay cũng đang tuân theo logic này.

Thứ hai, một môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi cần phải hiện thực hóa. Ngay cả với một khung pháp lý tinh chỉnh, sự đổi mới liên tục của nhà phát triển và phát triển cơ sở hạ tầng đang diễn ra, nếu không có sự hỗ trợ của môi trường vĩ mô, tiềm năng tăng giá của ngành sẽ bị hạn chế. Sự bùng nổ DeFi năm 2020 bắt nguồn từ việc giải phóng thanh khoản thị trường sau đại dịch; đợt tăng giá thị trường sau khi phê duyệt Bitcoin ETF năm 2024 cũng phù hợp chặt chẽ với kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường. Bất kể ngành tiền điện tử phát triển như thế nào, nó không thể ảnh hưởng đến các điều chỉnh lãi suất và xu hướng thanh khoản thị trường. Chỉ với một môi trường kinh tế vĩ mô ấm lên, tất cả sự tích lũy và xây dựng của ngành mới thực sự có được sự công nhận của thị trường.

"Mùa tăng giá tiền điện tử" nơi tất cả các đồng coin cùng tăng và giảm trong quá khứ khó có thể xảy ra lần nữa. Sự phân hóa cấu trúc thị trường đã quyết định tốc độ phát triển của ngành. Khu vực tuân thủ sẽ tăng trưởng ổn định, trong khi khu vực không tuân thủ sẽ tiếp tục xu hướng biến động cực đoan.

Thị trường tăng giá tiếp theo cuối cùng sẽ đến, nhưng vận may này sẽ không thuộc về tất cả mọi người.

Liên kết bài viết gốc