Securitize giảm 40% sau một tuần niêm yết, ngành công nghiệp token hóa đối mặt với cuộc chiến bằng sáng chế

tZERO tuyên bố có 105 bằng sáng chế và 6 mục tiêu tiềm năng để kiện, đã bắn phát súng đầu tiên trong cuộc chiến bằng sáng chế của ngành công nghiệp token hóa đối với Securitize.

Tác giả: Sanqing, Foresight News

Vào ngày 2 tháng 7, Securitize (NYSE: SECZ) chính thức niêm yết trên sàn NYSE thông qua việc sáp nhập SPAC với Cantor Equity Partners II. Trong ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu đã tăng mạnh, thị trường đã xem đây là một sự kiện mang tính biểu tượng cho sự công nhận của thị trường vốn truyền thống đối với ngành công nghiệp token hóa. Tuy nhiên, chỉ sau vài ngày giao dịch, kịch bản đã đảo ngược. Tính đến ngày 7 tháng 7, SECZ đóng cửa ở mức 8,06 USD, giảm 25,92% trong một ngày, với mức thấp nhất trong ngày là 8,00 USD, giảm khoảng 40% so với mức cao nhất trong tuần đầu tiên niêm yết.

Nguồn ảnh: NYSE

Đây là một công ty được quỹ thị trường tiền tệ token hóa BUIDL của BlackRock chọn làm đại lý chuyển nhượng, là nền tảng hàng đầu được công nhận trong lĩnh vực token hóa của thị trường vốn, với giá trị ước tính trước khi sáp nhập đạt 1,25 tỷ USD. Sự giảm giá liên tục sau khi niêm yết đã khiến nhiều nhà đầu tư bắt đầu xem xét sự khác biệt giữa "narrative token hóa" và "thực tế thị trường thứ cấp".

Cơ chế SPAC sớm bộc lộ vấn đề

Trong vài năm qua, các công ty liên quan đến tiền điện tử niêm yết qua SPAC gần như đều trải qua quá trình định giá lại tương tự trong thời gian chuyển nhượng.

Twenty One Capital (XXI), cũng được điều hành bởi bên liên quan của Cantor Fitzgerald, đã giảm khoảng 25% vào ngày niêm yết trên NYSE thông qua sáp nhập SPAC vào ngày 9 tháng 12 năm 2025, với giá đóng cửa là 11,42 USD; sau đó giá cổ phiếu tiếp tục giảm, có lúc xuống dưới 6 USD, giảm hơn 80% so với mức đỉnh 49 USD. Công ty ProCap Financial (BRR), một quỹ Bitcoin cũng hoàn thành sáp nhập cùng thời điểm, có giá phát hành 10 USD, hiện giá cổ phiếu dao động quanh mức 2,4 USD, giảm khoảng 76%.

Nhiều người trong thị trường cho rằng sự sụt giảm này là do cấu trúc của SPAC chứ không phải do tình hình cơ bản của công ty xấu đi.

Theo CoinDesk, Jeff Dorman của Arca đã công khai cho biết rằng sự biến động này chủ yếu là do cơ chế SPAC gây ra, chứ không phải do tình hình cơ bản xấu đi. Sau khi niêm yết SPAC, cấu trúc nhà đầu tư sẽ thay đổi từ những người ưa thích thu nhập cố định sang những người nắm giữ cổ phiếu thực sự quan tâm đến cơ bản lâu dài, và quá trình chuyển nhượng này sẽ tạo ra sự biến động mạnh.

Niềm tin của thị trường vào câu chuyện "token hóa" vẫn chưa sụp đổ, mà điều sụp đổ là niềm tin vào cơ chế định giá của SPAC. Mặc dù giá cổ phiếu giảm, Securitize vẫn đã token hóa cổ phiếu trị giá 295 triệu USD của mình và triển khai trên Solana và Avalanche ngay trong ngày đầu niêm yết.

Sự giảm giá của Securitize cũng diễn ra trong bối cảnh các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Mỹ đang chịu áp lực. Tính đến đầu tháng 7, giá cổ phiếu của Coinbase và Circle đã giảm khoảng 63% và 74% so với mức cao lịch sử mà họ đạt được vào tháng 7 năm 2025, trong khi chỉ số S&P 500 chỉ giảm khoảng 2% so với mức cao vào tháng 6. Khi mà cổ phiếu của toàn bộ ngành dễ biến động hơn so với tài sản cơ bản, một nền tảng token hóa vừa mới niêm yết khó có thể đứng vững.

Cuộc chiến bằng sáng chế mở ra vết nứt trong ngành

Vào ngày 15 tháng 6, công ty cơ sở hạ tầng token hóa tZERO đã gửi thư "dừng vi phạm và bảo lưu quyền" tới Securitize, cáo buộc rằng hai sản phẩm cốt lõi của họ là DS Protocol và Vault Registrar đã vi phạm bằng sáng chế mà tZERO nắm giữ, cụ thể liên quan đến bằng sáng chế Mỹ 11,216,802 (quy tắc hợp đồng thông minh cho token chứng khoán tự thực thi) và 11,394,560 (nền tảng tích hợp tiền điện tử).

tZERO yêu cầu Securitize ngừng thương mại hóa các sản phẩm liên quan trước ngày 18 tháng 6, nếu không sẽ tìm kiếm biện pháp cấm và bồi thường kinh tế.

Securitize đã chủ động hành động, vào ngày 22 tháng 6 đã đệ đơn "kiện xác nhận không vi phạm" tại Tòa án Liên bang khu vực Delaware, yêu cầu tòa án xác nhận rằng sản phẩm của họ không vi phạm bằng sáng chế của tZERO và đã định nghĩa cáo buộc của đối phương là "vô căn cứ" và "thiếu nội dung thực chất", cho rằng điều này "đi ngược lại tinh thần cạnh tranh công bằng trong ngành".

Vụ án hiện đang ở giai đoạn đầu, đã được phân công cho thẩm phán Gregory B. Williams, chưa có phản hồi thực chất, phản tố, đơn yêu cầu bác bỏ hoặc thông tin hòa giải nào. Điều này có nghĩa là vụ án vẫn có nhiều khả năng đi đến hòa giải ngoài tòa, một phần bị bác bỏ hoặc thậm chí tZERO rút lại cáo buộc.

Trọng lượng của vụ kiện này vượt xa một tranh chấp thương mại thông thường.

Yêu cầu bằng sáng chế của tZERO cũng không phải là ý tưởng tạm thời. Công ty được thành lập vào năm 2014, phát triển từ nền tảng giao dịch chứng khoán của Overstock.com (một nhà bán lẻ trực tuyến lâu đời của Mỹ, người sáng lập Patrick Byrne là một trong những người đầu tiên ủng hộ blockchain), đã bắt đầu tiến hành xem xét chiến lược về danh mục sở hữu trí tuệ của mình kể từ khi hoàn thành việc thay đổi ban lãnh đạo vào cuối năm 2025.

Theo thông báo về tiến độ thực thi danh mục sở hữu trí tuệ mà tZERO phát hành vào ngày 15 tháng 6, họ nắm giữ 105 bằng sáng chế, bao phủ 23 nhóm bằng sáng chế, với phạm vi hoạt động trải dài từ hệ thống token chứng khoán tuân thủ, tích hợp tài sản tiền điện tử, quy trình xác thực KYC đến các yếu tố cốt lõi của cơ sở hạ tầng token hóa.

Điều quan trọng hơn là, tZERO đã rõ ràng tuyên bố rằng việc xem xét bằng sáng chế của họ đã xác định "ít nhất sáu" người tham gia thị trường khác có hành vi vi phạm tiềm năng, bao gồm các nền tảng RWA tuân thủ, cơ sở hạ tầng tổ chức, nhà môi giới chính và sàn giao dịch phi tập trung, và họ dự định sẽ gửi thêm thư cảnh báo vi phạm tới nhiều công ty hơn sau khi hoàn thành phân tích.

Tính đến ngày 8 tháng 7, vụ án vẫn đang ở giai đoạn đầu, hai bên chưa nộp phản hồi thực chất, phản tố hoặc tài liệu hòa giải.

Nhưng thực tế là Securitize đang phải đối mặt với áp lực bằng sáng chế không chỉ từ tZERO. Cùng thời điểm, Liquid Rarity Exchange cũng đã đệ đơn kiện độc lập đối với Securitize về hai bằng sáng chế khác, yêu cầu bồi thường và xin biện pháp cấm.

Nói cách khác, Securitize có thể chỉ là công ty đầu tiên, chứ không phải là duy nhất. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, quy mô thị trường RWA đã tăng tốc từ khoảng 22 tỷ USD vào đầu năm lên hơn 33 tỷ USD, ngành công nghiệp đã chuyển từ "kiểm chứng khái niệm" sang "triển khai thực tế".

Đây chính là bối cảnh mà tZERO chọn thời điểm này để biến danh mục bằng sáng chế đã ngủ quên nhiều năm thành đòn bẩy thương mại, khi mà các rào cản bằng sáng chế trong ngành công nghiệp token hóa bắt đầu được thực sự khẳng định, gần như tất cả các nền tảng tuyên bố "nắm giữ công nghệ cốt lõi" đều có thể bị cuốn vào những tranh chấp tương tự. Điều này đáng để theo dõi lâu dài hơn là một sự giảm giá cổ phiếu.

Như người dùng X wallstreetjester đã nói, anh ấy "vừa mới xây dựng vị thế" SECZ nhưng đã rõ ràng tuyên bố rằng "sẽ không tăng cường vị thế cho đến khi có tiến triển rõ ràng trong vụ kiện". Điều này đại diện cho tâm lý thực sự của một số nhà đầu tư tiềm năng.

Thị trường cấp một tin tưởng vào tổ chức, thị trường cấp hai tin tưởng vào tính thanh khoản

Cơ cấu cổ đông của Securitize được coi là rất ấn tượng. Quỹ BUIDL của BlackRock đã chọn công ty này làm đại lý chuyển nhượng, trong giai đoạn huy động vốn PIPE còn có sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức như Borderless Capital, Hanwha Investment, và giao dịch SPAC được khởi xướng bởi bên liên quan của Cantor Fitzgerald.

Câu chuyện "các tổ chức tài chính truyền thống đồng hành" này rất thuyết phục trong giai đoạn huy động vốn cấp một, cũng là một trong những yếu tố quan trọng giúp giá trị ước tính của Securitize đạt 1,25 tỷ USD trước khi sáp nhập.

Nhưng thị trường cấp hai không công nhận sự bảo chứng, chỉ công nhận tính thanh khoản. Thị trường vẫn tin vào câu chuyện "token hóa", nhưng điều thực sự gặp khó khăn chỉ là định giá ngắn hạn của cổ phiếu Securitize.

Tên của BlackRock có thể khiến các nhà đầu tư cấp một sẵn sàng chi tiền cho câu chuyện định giá, nhưng không thể khiến thị trường cấp hai tiếp tục nắm giữ khi mà vụ tranh chấp bằng sáng chế chưa được giải quyết và áp lực chuyển nhượng SPAC vẫn còn. Niềm tin là tài sản thương hiệu tĩnh, trong khi tính thanh khoản là kết quả của một cuộc chơi động, sự sụt giảm này chính xác chứng minh rằng giữa hai yếu tố này không có mối quan hệ chuyển đổi tất yếu.

Giá cổ phiếu của Securitize cuối cùng sẽ ổn định hoặc phục hồi khi quá trình chuyển nhượng cấu trúc nhà đầu tư hoàn tất, đây là giai đoạn đau đớn mà các công ty niêm yết SPAC gần như phải trải qua. Nhưng cuộc chiến bằng sáng chế do tZERO khơi mào, đáng để các bên tham gia trong ngành công nghiệp token hóa cảnh giác.

tZERO nắm giữ 105 bằng sáng chế và xác định ít nhất sáu mục tiêu vi phạm tiềm năng, điều này có nghĩa là vòng cạnh tranh tiếp theo trong ngành công nghiệp token hóa có thể không chỉ là cuộc chiến về giấy phép tuân thủ, quan hệ tổ chức hay khối lượng giao dịch.

Đối với những nền tảng vẫn đang dựa vào "chúng tôi là những người đầu tiên thực hiện một giải pháp công nghệ nào đó" để kể câu chuyện định giá, một bức thư dừng vi phạm có thể khiến câu chuyện này dừng lại bất cứ lúc nào.

Securitize đã giảm giá, đánh mất giá trị ngắn hạn; trong khi vụ kiện của tZERO có thể mở ra một cuộc chiến bằng sáng chế mà toàn ngành token hóa chưa chuẩn bị sẵn sàng.