Pump.fun: Tại sao lợi nhuận hiển thị có thể đánh lừa những người theo dõi giao dịch sao chép

Một nghiên cứu của Bitquery tiết lộ sự chênh lệch lớn giữa lợi nhuận hiển thị trên Pump.fun và lợi nhuận thực tế từ giao dịch. Trong số 752,5 triệu đô la được phân tích, chỉ có 193,9 triệu đô la đến từ việc mua bán theo dõi. Phần còn lại chủ yếu được giải thích bởi các chuyển nhượng token và các giao dịch đáng ngờ.

Tóm tắt

• Trong số 752,5 triệu đô la lợi nhuận hiển thị, chỉ có 193,9 triệu đô la tương ứng với lợi nhuận từ giao dịch, tức là 26%.
• 51% lợi nhuận đến từ việc bán token nhận được từ các ví khác. Trong 1.104 trường hợp, các chuyển nhượng quay về người tạo token.
• Mười lăm trong số 25 lợi nhuận lớn nhất có đặc điểm của giao dịch rửa, trong đó có trường hợp của Arena, với 4.223 đô la đầu tư và 4,92 triệu đô la doanh thu.

Pump.fun, lợi nhuận hiển thị không phản ánh lợi nhuận thực tế

Nền tảng này tiếp tục tạo ra doanh thu, với 18,6 triệu đô la mặc dù sự sụt giảm của memecoins. Nhưng các con số hiển thị bởi các nhà giao dịch không luôn kể toàn bộ câu chuyện. Trong cuộc khảo sát được công bố vào ngày 22 tháng 10, Bitquery đã phân tích 3.170 vị trí trên 100.000 đô la, được đóng lại giữa ngày 30 tháng 10 năm 2025 và ngày 30 tháng 8 năm 2026.

Kết quả thật đáng chú ý: chỉ có 193,9 triệu đô la, tức là 26% tổng số, đến từ các ví đã mua token trước khi bán lại. Ngược lại, 51% lợi nhuận hiển thị đến từ việc bán token nhận được từ các địa chỉ khác.

Hơn nữa, khoảng 13% tương ứng với các vòng giao dịch rửa, trong đó các ví liên quan trao đổi token với nhau. 10% còn lại không thuộc vào bất kỳ danh mục nào trong số này.

Các chuyển nhượng token làm sai lệch lợi nhuận hiển thị

Sự khác biệt này chủ yếu được giải thích bởi cách tính lợi nhuận. Các công cụ theo dõi thường trừ đi các giao dịch mua đã ghi nhận từ các giao dịch bán. Do đó, khi một ví nhận token miễn phí rồi bán lại, lịch sử của nó có thể hiển thị một lợi nhuận mà không có chi phí mua vào. Tuy nhiên, có thể ai đó đã trả tiền cho những token này trước đó.

Bitquery đã xác định 1.579 vị trí kiểu này. Trong 1.104 trường hợp, các chuyển nhượng quay về người tạo token, trực tiếp hoặc thông qua các ví khác.

Ví dụ về UOTF minh họa cơ chế này: bốn địa chỉ tạm thời đã nhận gần tám triệu token mỗi cái, trước khi chuyển chúng đến các ví bán trong khuôn khổ một hoạt động phối hợp. Một trong những địa chỉ này sau đó đã bán token trị giá 1,59 triệu đô la.

Cách thức này làm phức tạp việc giao dịch sao chép. Một công cụ được cho là sao chép các giao dịch của một nhà giao dịch không thể theo dõi một vị trí mà nó chỉ thấy giao dịch bán, mà không biết giá vào ban đầu.

Giao dịch sao chép, phí và dữ liệu làm phức tạp việc tái tạo

Một số nền tảng cố gắng báo cáo những tình huống này. Tài liệu của GMGN đặc biệt đề cập đến các cảnh báo "Didn't buy" và "Sold > Bought", cho biết rằng một ví đã nhận token mà không mua hoặc đã bán nhiều hơn số lượng đã mua.

Tuy nhiên, những cảnh báo này không đảm bảo rằng một người dùng khác có thể tái tạo lợi suất hiển thị. Phí giao dịch của GMGN, được đặt ở mức 1% ngoài chi phí mạng và ưu tiên, cũng như sự trượt giá và thời gian thực hiện, càng làm giảm lợi nhuận tiềm năng.

Cuối cùng, nghiên cứu có hai giới hạn: Bitquery không tính toán lợi suất thực tế của các nhà giao dịch sao chép và đã loại trừ 2.943 vị trí sáu con số được đóng lại sau ngày 30 tháng 8. Phần lợi nhuận thực sự có thể tiếp cận được cho những người theo dõi vẫn cần được xác định.