Ai đang kiếm tiền từ đồng đô la kỹ thuật số? Phân chia lợi nhuận giữa các nhà phát hành stablecoin, nhà phân phối và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán

Nguồn gốc từ insights4vc

Biên dịch｜Tốc độ X @Odaily Planet Daily

Tính đến cuối tháng 9 năm 2026, tổng cung lưu hành của stablecoin đạt 304,9 tỷ USD, chỉ cao hơn 0,4% so với mức của tháng 12 năm ngoái. Tuy nhiên, Allium đã phân loại 482 tỷ USD giao dịch stablecoin trong chín tháng đầu năm nay là thanh toán, tăng 45,4% so với cùng kỳ năm 2025. Khối lượng tồn kho gần như không thay đổi, nhưng quy mô sử dụng cho thanh toán lại tăng mạnh.

Số dư stablecoin

Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi đáng quan tâm hơn là: Khi đồng đô la kỹ thuật số được lưu thông, ai đang kiếm tiền?

Hãy tưởng tượng một khách hàng nhận lương bằng stablecoin, giữ số dư trong một ứng dụng trả lương, và cuối cùng chi tiêu qua một thẻ. Nhà phát hành stablecoin kiếm lợi nhuận từ tài sản dự trữ. Ứng dụng nắm giữ mối quan hệ với khách hàng. Một nhà cung cấp dịch vụ thanh toán chịu trách nhiệm về việc đổi tiền và thanh toán. Nhiều công ty tham gia vào cùng một giao dịch, nhưng mô hình kinh tế của họ có thể hoàn toàn khác nhau. Nhà phát hành có khối lượng lớn nhất chưa chắc đã là nhà thu lợi nhiều nhất.

Có một cạm bẫy trong những con số tăng trưởng. Ước tính 482 tỷ USD thanh toán của Allium đến từ phân loại ví và hành vi giao dịch, không phải từ hóa đơn đã được xác minh hoặc hồ sơ thu tiền của thương nhân. Phương pháp của họ loại bỏ nhiều hoạt động tự động, nhưng không thể xác định mục đích thương mại của mỗi giao dịch. Khi các công ty sử dụng khối lượng giao dịch để hỗ trợ định giá hoặc tuyên bố rằng họ đang tăng thị phần trong thanh toán toàn cầu, sự phân biệt này rất quan trọng.

Mô hình kinh tế có thể giải thích vấn đề tốt hơn khối lượng giao dịch. Nhà phát hành kiếm tiền từ số dư dự trữ và lãi suất hiện tại. Nhà phân phối thương lượng phần thu nhập thuộc về mình. Nhà cung cấp dịch vụ thanh toán tính phí cho việc chuyển tiền, đổi tiền, và đưa khách hàng vào cơ sở hạ tầng ngân hàng. Một đồng đô la có thể tạo ra doanh thu ở nhiều cấp độ khác nhau, vì vậy rất dễ để đánh giá quá cao quy mô lợi nhuận của toàn ngành.

Phần có giá trị nhất trong một giao dịch thanh toán có thể không phải là phần chuyển tiền trên chuỗi. Kết nối với các kênh ngân hàng địa phương, đổi tiền đáng tin cậy, đối chiếu, tuân thủ và xử lý các giao dịch thất bại, tất cả đều khó có thể sao chép cho đến nay.

Báo cáo này sẽ trả lời: Tiền đi đâu, công ty nào có khả năng thương lượng để giữ lại, và liệu lợi nhuận của họ có thể chịu đựng lãi suất thấp hơn, tỷ suất lợi nhuận mỏng hơn và cạnh tranh gay gắt hơn hay không.

1. Con số 98 triệu tỷ USD không thể mô tả một thị trường thanh toán 98 triệu tỷ USD

Blockchain có thể ghi lại một cách đáng tin cậy việc chuyển giao token, nhưng gần như không thể có được chứng cứ về nghĩa vụ thương mại đứng sau những chuyển giao này. Một khoản thanh toán của nhà cung cấp và việc điều chuyển hàng tồn kho của nhà tạo lập thị trường có thể trông giống nhau ở cấp độ sự kiện. Đường đi tự động của hợp đồng thông minh sẽ làm tăng số lượng bản ghi lên nhiều lần; thanh toán ròng lại nén nhiều giao dịch mua thành một giao dịch. Sự phân biệt này quyết định tất cả các tranh luận về "doanh nghiệp stablecoin" nên lấy mẫu số là bao nhiêu.

Allium báo cáo rằng trong chín tháng đầu năm 2026, khối lượng chuyển giao nguyên thủy của stablecoin đạt 97,9 triệu tỷ USD. Trong đó, 59,3 triệu tỷ USD được phân loại là hoạt động cơ sở hạ tầng, 36,2 triệu tỷ USD thuộc về các sàn giao dịch, và hoạt động điều chỉnh còn lại khoảng 2,4 triệu tỷ USD. Sau đó, họ phân loại 482 tỷ USD - khoảng một phần năm tổng số điều chỉnh, chưa đến 0,5% khối lượng nguyên thủy - là thanh toán. Mỗi bước đều là một bộ lọc phân tích. 482 tỷ USD này là một ước tính thanh toán được đưa ra dưới các tài sản, thực thể và quy tắc phân loại mà Allium bao phủ, không phải là một thống kê độc lập về nghĩa vụ thương mại đã được thanh toán.

Hoạt động của stablecoin

So với khối lượng chuyển giao nguyên thủy, những bộ lọc này là những cải tiến thực chất. Nhưng độ chính xác của chúng không được biết đến. Allium đã tổng hợp các nhãn tự có, phân loại ví và quy tắc hành vi, và kết quả được quyết định bởi quy tắc phân loại đầu tiên khớp. Một giao dịch giữa hai doanh nghiệp đã được xác định có thể là để thanh toán một hóa đơn, có thể là để điều chỉnh tài khoản ngân quỹ, hoặc có thể là để chuyển tiền giữa các thực thể liên kết. Allium chưa công bố một nghiên cứu sai số có trọng số theo số tiền đủ để ước tính tỷ lệ dương tính giả và âm tính giả của chuỗi thanh toán 482 tỷ USD của họ.

Một bài báo làm việc của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã làm rõ vấn đề này hơn. Các nhà nghiên cứu đã kiểm tra 5,93 triệu sự kiện chuyển giao stablecoin trong 141 triệu giao dịch Ethereum và phát hiện gần 60% sự kiện nằm trong các giao dịch nhiều hành động phức tạp. Mẫu này bao phủ ba loại stablecoin đô la trên Ethereum vào năm 2025. Nó chứng minh rằng "đếm các sự kiện như là thanh toán độc lập" nguy hiểm như thế nào, nhưng không đưa ra bất kỳ hệ số điều chỉnh nào cho bộ dữ liệu thanh toán rộng hơn của Allium.

So sánh lịch sử còn gặp phải một vấn đề thứ hai. Vào ngày 18 tháng 9 năm 2026, Visa đã cập nhật phương pháp phân loại của bảng điều khiển dữ liệu trên chuỗi của mình, mở rộng không gian mẫu của các địa chỉ đã được đánh dấu từ khoảng 15 triệu lên 600 triệu, và thêm các quy tắc hướng dẫn định tuyến. Nhiều hoạt động tự động hơn đã được xác định và loại bỏ. Bảng điều khiển của Visa sử dụng đầu vào của Allium, vì vậy sự nhất quán giữa hai chuỗi không thể được coi là xác minh chéo độc lập. Tỷ lệ tăng trưởng cần được xây dựng trên cùng một phiên bản nhãn và quy tắc loại bỏ.

2. Hai nhà phát hành dẫn đầu một thị trường ngày càng đông đúc

Tính đến cuối tháng 9, Allium đã phân loại 184 tỷ USD cung lưu hành cho Tether và 74,2 tỷ USD cho Circle. Cả hai chiếm khoảng 84,7% tổng số 304,9 tỷ USD của họ. Số dư của Tether đã giảm 3,1 tỷ USD trong chín tháng đầu năm 2026, trong khi Circle giảm khoảng 864 triệu USD. Các nhà phát hành nhỏ hơn đã bù đắp cho sự sụt giảm của hai công ty hàng đầu. Số lượng nhà phát hành có lưu lượng trên 1 tỷ USD đã tăng từ 11 lên 15. Thị trường trở nên đông đúc hơn, nhưng độ tập trung không giảm rõ rệt.

Cung lưu hành của stablecoin do các nhà phát hành cung cấp

Dưới tổng số không thay đổi, các nhà phát hành đang mở rộng đã tăng thêm 11,4 tỷ USD, gần như chính xác bù đắp cho sự giảm 10,2 tỷ USD ở nơi khác. USDG, RLUSD, USD1 và các sản phẩm mới đã nhận được số dư, một phần là do chia sẻ của các token cũ. Dữ liệu ở cấp độ nhà phát hành không thể xác định được trong dòng chảy này có bao nhiêu là nhu cầu khách hàng mới và bao nhiêu chỉ là di chuyển tài sản, khuyến khích trợ cấp, hoặc chuyển từ một loại token đô la sang loại khác. Hàng tỷ USD trong khối lượng phát hành mới có thể chỉ là việc đổi nhãn cho một vị thế đô la đã có.

Tương tự, không phải tất cả các token thương hiệu đều có thể cộng dồn vào tài sản đảm bảo của chúng. Một số stablecoin của thương hiệu công ty giữ các stablecoin hiện có làm dự trữ. Nếu tính cả lớp bao bì và đồng tiền cơ sở, sẽ tạo ra sự tăng trưởng thị trường giả. Allium đã loại bỏ cấu trúc này khỏi con số đầu dòng cung của họ, nhưng báo cáo của họ đã đưa ra hai giá trị khác nhau cho tháng 9: 766,7 triệu USD trong phần nhà phát hành và 872 triệu USD trong phần token thương hiệu. Sự khác biệt có thể xuất phát từ cách tính hoặc xử lý, báo cáo được cung cấp không có sự đối chiếu. Do đó, chúng tôi sử dụng tổng số đã công bố mà không tính lại số lượng cung cấp thương hiệu.

Số dư không thay đổi đáng chú ý. Một đồng đô la kỹ thuật số có thể nằm dưới dạng tài sản thế chấp trong tài khoản sàn giao dịch, có thể phản ánh sở thích tiết kiệm của một hộ gia đình, hoặc có thể hỗ trợ một danh mục dự trữ có lãi. Doanh thu hàng năm của nhà phát hành phụ thuộc trực tiếp vào mức độ và tính bền vững của những số dư này, chứ không phải là số lượng giao dịch trong một tuần. Khách hàng chọn giữ một loại token trong sáu tháng có sự khác biệt lớn so với việc chuẩn bị hàng hóa cho một chiến dịch tiếp thị với đối tác.

Vị thế dẫn đầu của Tether mang ý nghĩa về mặt thanh toán. Theo phân loại của Allium, trong số tiền thanh toán từ tháng 1 đến tháng 9, USDT chiếm 406 tỷ USD, tức 84,2%. Điều này cao hơn cả độ tập trung của thị trường cung cấp của nhà phát hành. Nó chỉ ra sự kết hợp mạnh mẽ giữa thanh khoản, đối tác giao dịch hiện có và thói quen của khách hàng. Nó không tiết lộ tỷ lệ của Tether trong phí xử lý thanh toán - nhà phát hành, mạng lưới và công ty đổi stablecoin thành tiền tệ địa phương có thể là các thực thể khác nhau.

3. Sau khi nhà phân phối chia sẻ, còn lại bao nhiêu lợi nhuận từ dự trữ

Đối với một stablecoin hỗ trợ dự trữ thông thường, điểm khởi đầu cho việc tính toán lợi nhuận là số dư dự trữ đủ điều kiện trung bình và tỷ suất lợi nhuận đã thực hiện của nó, sau đó trừ đi phần mà nhà phát hành trả cho nhà phân phối và các dịch vụ khác, và cuối cùng trừ đi chi phí hoạt động. Số lượng cung cuối kỳ là một chỉ số không hoàn hảo cho lợi nhuận, đặc biệt khi lãi suất hoặc cấu trúc đối tác thay đổi. Giảm một điểm phần trăm tỷ suất lợi nhuận dự trữ có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận nhiều hơn so với sự tăng trưởng thanh toán nhẹ trong vài quý.

Circle đã công khai rất rõ ràng về việc phân chia này. Trong quý 2 năm 2026, công ty báo cáo doanh thu từ dự trữ là 667,7 triệu USD, doanh thu khác là 33,6 triệu USD, tổng doanh thu là 701,3 triệu USD. Họ đã chi 412,5 triệu USD cho phân phối, giao dịch và các chi phí khác. Số còn lại 288,8 triệu USD đại diện cho tỷ suất lợi nhuận 41,2% của "doanh thu trừ chi phí phân phối" (RLDC), đây là chỉ số trước chi phí hoạt động của công ty, không phải lợi nhuận ròng. Trong chi phí phân phối của quý đó, khoảng 324,6 triệu USD chỉ liên quan đến Coinbase. Kết luận là rõ ràng: một nhà phát hành có thể quản lý một số lượng lớn tài khoản dự trữ, nhưng một phần đáng kể doanh thu phát sinh từ việc đưa số dư vào công ty đó.

Sự sắp xếp này về mặt kinh tế là hợp lý. Nhà phân phối mang lại khách hàng và số dư liên tục có sức mạnh thương lượng. Đối với nhà phát hành, việc trả tiền để mua lối vào này có thể rẻ hơn so với việc tự phát triển ví tiêu dùng, nền tảng thanh toán và các mối quan hệ quản lý trên nhiều thị trường. Nhưng nhà phân phối cũng có thể thay đổi nhà cung cấp, hoặc thu hồi giai đoạn phát hành để tự làm. Do đó, rào cản của nhà phát hành phụ thuộc vào chi phí và ma sát để thay thế nó, mạng lưới thanh khoản của nó, nhận thức về độ an toàn của nó, và thương hiệu của chính token.

Thực hiện một phép tính nhạy cảm đơn giản. 1 tỷ USD với tỷ suất lợi nhuận thực hiện trung bình 3% sẽ tạo ra 30 triệu USD chi phí trong năm trước. Nếu bên phát hành giữ lại một nửa thu nhập từ dự trữ sau khi chia sẻ, thì sẽ còn lại 15 triệu USD trước khi chi tiêu. Nếu tỷ suất lợi nhuận thực hiện giảm một điểm phần trăm, thì số tiền giữ lại sẽ giảm 5 triệu USD, trong khi tỷ lệ chia sẻ và số dư không thay đổi. Nếu tăng tỷ lệ chia sẻ của đối tác lên 10 điểm phần trăm dưới tỷ suất lợi nhuận ban đầu, thì thu nhập giữ lại sẽ giảm thêm 3 triệu USD. Đây là những ví dụ toán học, không phải là ước tính về tỷ suất lợi nhuận theo hợp đồng của bất kỳ công ty nào.

Hình thức công bố của Tether là một câu chuyện khác. Họ báo cáo lợi nhuận hoạt động ròng khoảng 1,5 tỷ USD trong quý II năm 2026, với tài liệu dự trữ được BDO xác nhận cho thấy dư thừa dự trữ là 4,11 tỷ USD. Vào tháng 8, Tether thông báo rằng KPMG đã đưa ra ý kiến không có điều kiện về báo cáo tài chính năm 2025 của Tether International. Cuộc kiểm toán hàng năm đã báo cáo này không nên bị nhầm lẫn với việc xác nhận dự trữ hàng quý; tạp chí này không độc lập xem xét ý kiến kiểm toán sau khi ký. Tương tự, nếu bỏ qua thông báo trên và tiếp tục khẳng định rằng "Tether chưa bao giờ trải qua kiểm toán báo cáo tài chính", thì tuyên bố này đã lỗi thời. Những con số này và phạm vi xác nhận không thể so sánh trực tiếp với báo cáo tài chính hàng quý do Circle công khai nộp.

4. Hợp đồng phân phối quyết định ai giữ lại chênh lệch giá

Cuộc cạnh tranh hiện tại chủ yếu diễn ra trong các phần mềm quen thuộc. Ví dụ, ví chọn số dư USD mặc định, sàn giao dịch dẫn dắt tính thanh khoản, và nền tảng kho bạc đưa các mã thông báo cụ thể vào quy trình thanh toán. Những quyết định này xác định những dự trữ nào được tài trợ và khách hàng hình thành thói quen ở đâu.

Global Dollar Network mô tả việc thưởng cho các đối tác dựa trên việc đúc, lưu ký và xử lý USDG. Open USD (OUSD) cung cấp một cấu trúc khác: Open Standard tạo ra sản phẩm này, Bridge là bên phát hành, và Stripe kết nối OUSD vào cơ sở hạ tầng thanh toán và tài chính của mình. Các đối tác Open Standard đủ điều kiện có thể nhận phần thưởng liên quan đến hoạt động OUSD của họ. Stripe là một trong những công ty sáng lập Open Standard, nhưng không phải là chủ sở hữu duy nhất của kế hoạch này. Những sắp xếp này cho thấy cách mà các cổng phân phối có thể lấy đi một phần thu nhập từ dự trữ, nhưng mô tả công khai không thể xác định tỷ suất lợi nhuận thực tế hoặc tình trạng giữ lại của từng đối tác.

Việc thương hiệu hóa tạo ra một vấn đề kế toán khác. Một đối tác có thể hiển thị sản phẩm USD của mình, trong khi một thực thể khác phát hành nợ cơ sở, quản lý dự trữ và xử lý việc hoàn trả. Tên sản phẩm có thể thấy gần như không tiết lộ những vai trò hợp đồng này. Khi thực hiện phân tích cung cấp, cần phải xuyên qua lớp bao bì để thấy tài sản được bảo lãnh; khi thực hiện phân tích lợi nhuận, cần phải theo dõi các thỏa thuận đầu tư lợi nhuận, phần thưởng và phí dịch vụ.

Việc tích hợp có thể cải thiện tình hình của bên vận hành, nhưng quyền sở hữu không đảm bảo tỷ suất lợi nhuận hấp dẫn. Mastercard vào tháng 8 cho biết đã hoàn tất việc mua lại nhà cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin BVNK. Logic chiến lược của họ là có được khả năng điều phối giữa hệ thống thanh toán truyền thống và tài sản kỹ thuật số. Thông báo này xác nhận một giao dịch đã hoàn tất, không phải là lợi thế chi phí đã thực hiện, kết quả tích hợp hoặc tỷ lệ doanh thu mới. Tương tự, quyền sở hữu của Stripe đối với Bridge cho phép họ kết hợp cơ sở hạ tầng phát hành với các sản phẩm mà thương nhân và nhà phát triển sử dụng. Liệu những sự kết hợp này có thể giữ vững giá cả hay không phụ thuộc vào độ tin cậy của dịch vụ và giá trị của quy trình làm việc của khách hàng.

5. Thanh toán doanh nghiệp: Một ước tính lớn, xác minh hạn chế

Allium phân loại 134 tỷ USD thanh toán trong chín tháng đầu năm 2026 vào chuyển khoản doanh nghiệp (B2B). Chuyển khoản từ người tiêu dùng đến doanh nghiệp là 112 tỷ USD, từ doanh nghiệp đến người tiêu dùng là 63 tỷ USD. Số còn lại là 173 tỷ USD từ người tiêu dùng đến người tiêu dùng. Tổng ba loại liên quan đến ít nhất một bên doanh nghiệp là 309 tỷ USD, chiếm khoảng 64% tổng số thanh toán báo cáo. Số tiền thực tế mà ví nhãn doanh nghiệp nhận được hẹp hơn: B2B cộng với C2B là 246 tỷ USD, chiếm khoảng 51%. Nhãn doanh nghiệp của Allium cũng bao gồm các tổ chức, có nghĩa là hai con số này không thể chứng minh số lượng hóa đơn thương mại tương đương.

Thống kê hàng tháng về số tiền và số lượng thanh toán bằng stablecoin

Allium cũng đã gán nhãn cho các chuyển khoản theo mục đích: mua sắm 111,8 tỷ USD, hoạt động doanh nghiệp 116 tỷ USD, chi tiêu phát hành 29,3 tỷ USD, hoạt động điểm đến điểm 172,5 tỷ USD, và 52,3 tỷ USD chưa được gán mục đích. Những số tiền này cung cấp hướng dẫn hữu ích để hiểu mô hình giao dịch. Tuy nhiên, để xác định tỷ lệ phần trăm của mô hình tương ứng với một nghĩa vụ thương mại đã hoàn thành, cần có hóa đơn, tài liệu bảng lương và biên lai thanh toán đã được xác minh.

Gần đây, ứng dụng thanh toán triển vọng nhất có khả năng xuất hiện ở những nơi mà cơ sở hạ tầng tài chính hiện có đắt đỏ hoặc khó sử dụng. Một nhà nhập khẩu có thể cần thanh toán bằng USD cho nhà cung cấp khi ngân hàng trong nước không thể cung cấp ngoại tệ kịp thời. Một công ty đa quốc gia có thể muốn các chi nhánh của mình có thể điều chỉnh tiền mặt ngoài giờ làm việc địa phương. Một nền tảng có thể cần phát hành thu nhập cho các nhà thầu ở nhiều thị trường. Nhu cầu này khác nhau rất nhiều do các kênh, số tiền thanh toán, yêu cầu của người nhận và giấy phép địa phương. Stablecoin có thể giải quyết một phần nhiệm vụ trong khi để lại những ma sát khác nguyên vẹn.

Tiêu chuẩn thương mại thú vị nhất là việc sử dụng lặp lại của cùng một nhóm doanh nghiệp đã được xác minh sau khi kết thúc các chương trình khuyến khích và giá cả. Một sản phẩm thanh toán cho nhà cung cấp nên được đánh giá bằng hóa đơn đối ứng, khách hàng đã gửi tiền, các khoản thanh toán hoàn thành, tháng lặp lại, và đóng góp sau khi trừ đi chi phí tuân thủ và thanh toán. Một nền tảng kho bạc có thể rất có giá trị ngay cả khi số lượng giao dịch tương đối ít, vì nó giảm số dư không sử dụng và độ trễ trong hoạt động. Số địa chỉ hoặc số chuyển khoản có thể che giấu cả hai loại lợi nhuận kinh tế này.

6. Chi phí thanh toán không thể hiện trên blockchain

Phí mạng thấp là một thành tựu công nghệ thực sự. So sánh của Allium vào tháng 9 cho thấy trong số tám mạng được liệt kê, bảy mạng có phí chuyển khoản dưới 1 cent, trong khi Ethereum cao hơn với 13,52 cent. Đây là chi phí thực hiện mạng theo tiêu chí mà nghiên cứu đã chọn, không bao gồm chi phí chuyển đổi tiền tệ địa phương, phí ngân hàng, tiền gửi trước, kiểm tra trừng phạt, gian lận, thanh toán thất bại và dịch vụ khách hàng. Tron không được đưa vào biểu đồ này vì cơ chế tài nguyên và phí của nó không có khả năng so sánh trực tiếp.

Các doanh nghiệp mua dịch vụ thanh toán quan tâm đến: có bao nhiêu tiền cuối cùng có thể đến tay người nhận, và khi nào. Các chi phí liên quan bao gồm phí rõ ràng, chênh lệch tỷ giá đã thực hiện, thời gian chiếm dụng vốn cho bên trung gian, xử lý tình huống đặc biệt, và chi phí kỳ vọng cho các khoản thanh toán thất bại. Phương pháp định giá chuyển tiền của Ngân hàng Thế giới cũng coi tỷ giá và tốc độ là các yếu tố so sánh cốt lõi bên cạnh phí chuyển khoản. Do đó, một giao dịch trên chuỗi có phí dưới 1 cent hoàn toàn có thể tồn tại song song với một thanh toán đắt đỏ từ đầu đến cuối.

Giả sử một hóa đơn nhà cung cấp xuyên biên giới trị giá 100.000 USD. Nếu đoạn stablecoin chỉ tốn 0,01 USD, nhưng nhà cung cấp thu phí 40 điểm cơ bản trong giai đoạn chuyển đổi và thanh toán, thì chi phí biến đổi được báo giá là 400 USD. Nếu ngân hàng báo giá 250 USD trong các điều kiện giao hàng có thể so sánh, thì theo tiêu chí này, con đường trên chuỗi không rẻ hơn. Nhưng nếu ngân hàng yêu cầu tiền gửi trước hai ngày, trong khi con đường stablecoin có thể giải ngân trong ngày, thì kết luận có thể đảo ngược. So sánh hợp lý nên định giá theo chi phí vốn thực tế của khách hàng cho số ngày chiếm dụng vốn, xác minh khả năng có sẵn của thị trường nhận tiền, và giữ nguyên mức độ dịch vụ. Các số tiền trên không phải là ước tính chi phí toàn thị trường.

Tầm quan trọng của vốn lưu động có thể vượt quá phí thanh toán được báo giá. Một công ty đa quốc gia thanh toán hàng ngày có thể phải giữ tiền mặt tại nhiều bên trung gian địa phương. Một kênh stablecoin đáng tin cậy có thể giải phóng một phần số dư đó, cải thiện hiệu quả vốn. Nhưng trong các thị trường có tính thanh khoản thấp, nhà cung cấp có thể phải giữ hàng tồn kho bổ sung do tính thanh khoản kém và độ trễ thanh toán. Phần tiết kiệm này nên được tính vào mô hình kho bạc, đo lường theo nhu cầu vốn thực tế và khối lượng giao dịch.

Các nhà xử lý phải đối mặt với một phép tính khắt khe hơn. Giả sử họ kiếm được tổng doanh thu dịch vụ 10 điểm cơ bản trên 10 tỷ USD lưu lượng đủ điều kiện, tức là 10 triệu USD. Đối tác giao dịch và chi phí biến đổi ăn mất 6 điểm cơ bản, tức là 6 triệu USD, để lại 4 triệu USD đóng góp trước khi trừ chi phí quản lý cố định và tổn thất. Nếu cạnh tranh đẩy tỷ lệ tổng hoa hồng xuống 8 điểm cơ bản trong khi chi phí vẫn là 6 điểm cơ bản, thì đóng góp giảm xuống còn 2 triệu USD với cùng lưu lượng. Nhà cung cấp dịch vụ đó cần phải tăng gấp đôi lưu lượng có thể so sánh để giữ lại đóng góp 4 triệu USD ban đầu. Ví dụ này giả định chi phí đơn vị không thay đổi và không bao gồm bất kỳ đòn bẩy hoạt động bổ sung nào; nó không phải là tỷ lệ hoa hồng ngành được báo giá.

7. Cấp độ mạng được quyết định bởi tính thanh khoản, không phải phí gas

Tron chiếm khoảng hai phần ba giá trị chuyển khoản đã điều chỉnh của Allium, chiếm 66,6% số tiền thanh toán đã phân loại của nó trong chín tháng đầu năm 2026. Ethereum vẫn là nơi có nguồn cung stablecoin lớn nhất, trong khi Solana và BNB chiếm tỷ lệ lớn hơn trong một số giao dịch chuyển khoản. Mỗi chỉ số mô tả các thuộc tính cạnh tranh khác nhau: nguồn cung cho biết tài sản được phát hành ở đâu; số dư giữ cho biết tính thanh khoản được tích lũy ở đâu; thanh toán chuyển khoản mô tả một tập hợp con lưu động suy diễn. Không có chỉ số nào là thước đo trực tiếp về sự hài lòng của người dùng cuối hoặc khả năng sinh lời trên chuỗi.

Vị trí của Tron khó có thể chỉ được giải thích bằng giá gas. Tính khả dụng của USDT, các nhà cung cấp dịch vụ hiện có, khả năng kết nối sàn giao dịch và quy trình chuyển khoản quen thuộc đã mang lại lý do cho người dùng quay lại. Một chuỗi rẻ hơn, nếu thiếu các đối tác kênh rút tiền địa phương, có thể hoàn toàn không hấp dẫn cho một khoản thanh toán vốn đã giống hệt nhau. Ngược lại, một mạng có phí thực hiện cao hơn, miễn là tính thanh khoản, độ tin cậy, kiểm soát và tích hợp có thể bù đắp cho những chi phí này, cũng có thể phục vụ cho người dùng tổ chức.

Các lần ra mắt gần đây đã làm cho sự phân biệt này trở nên rõ ràng. Tính đến cuối tháng 9, Allium cho thấy Plasma nắm giữ 1,73 tỷ USD stablecoin, Robinhood Chain 831 triệu USD, Tempo 718 triệu USD và Arc 528 triệu USD. Trong các hoạt động thanh toán đã phân loại của tháng 9, Plasma đạt 168 triệu USD, Tempo 24 triệu USD, trong khi phân loại của Arc và Robinhood vẫn đang chờ hoàn thành. Việc thiếu phân loại không có nghĩa là không có nhu cầu. Số lượng nắm giữ cũng phải được phân biệt với số lượng phát hành gốc - khi tài sản được chuyển từ mạng khác, số lượng sau có thể nhỏ hơn nhiều.

Các con số thanh khoản ban đầu gần như không thể hiện sự giữ chân khách hàng. Sau một quý báo cáo đầy đủ, số dư hoạt động trung bình, khách hàng trả phí có thể nhận diện, số lần giao dịch lặp lại trên mỗi tài khoản đã gửi tiền, và độ bao phủ của các kênh offshore sẽ cung cấp thông tin hữu ích hơn về tình hình áp dụng mạng. Quyết định đầu tư cũng cần một phép tính khác: phí trên chuỗi, thu nhập của người xác thực, trợ cấp, và bất kỳ dòng tiền nào mà người nắm giữ token có thể hưởng lợi, nên được phân tách trên các dòng khác nhau. Chỉ nhìn vào số tiền danh nghĩa thanh toán không thể trực tiếp đưa ra giá trị cho token.

8. Thẻ kết nối số dư stablecoin với mạng thương nhân hiện có

Sản phẩm thẻ ổn định đơn giản nhất có thể chỉ là một thẻ bình thường. Khách hàng nạp tiền tiêu dùng bằng đô la kỹ thuật số, và thương nhân xử lý thanh toán qua mạng thẻ ngân hàng quen thuộc, thường nhận được tiền tệ địa phương. Việc xử lý có thể phát triển trong các mối quan hệ thu nhận hiện có. Đối với thương nhân, đồng ổn định thường là vô hình.

Allium ước tính rằng tiêu dùng thẻ ổn định có thể thấy từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2026 sẽ đạt 3,9 tỷ USD, gấp khoảng mười lần so với cùng kỳ năm 2025 trong tập dữ liệu của họ. KAST, Ether.fi và Karta là một trong những dự án lớn nhất trong số đó. Tuy nhiên, con số tiêu đề này trộn lẫn các loại đo lường khác nhau: khoảng 19% tiêu dùng có sự hỗ trợ quan sát từ cấp độ mua hàng, phần lớn còn lại đến từ thông tin thanh toán. Phần sau có thể là sau khi đã bù trừ ròng và có thể không nhất quán với số tiền và số lượng mua hàng cơ bản. Đây là một chuỗi bao phủ trong phạm vi dự án, không phải là thống kê tiêu dùng thẻ toàn cầu được tài trợ bằng đồng ổn định.

Mẫu mua hàng chi tiết của nó còn có một mẫu số khác. Các dự án chiếm 36% tiêu dùng tiêu đề cung cấp 23,8 triệu quan sát mua hàng. Các giao dịch nhỏ dưới 50 USD chiếm khoảng 83% số lượng, chiếm 17% giá trị; trong khi các giao dịch từ 1.000 USD trở lên chỉ chiếm 0,7% số lượng, chiếm 39% giá trị. Trong mẫu này, đây là các mô hình tiêu dùng có thông tin. Nếu áp dụng không có trọng số cho toàn bộ 3,9 tỷ USD, điều đó ngụ ý rằng tập dữ liệu này không hỗ trợ độ chính xác.

Chuỗi kinh tế của nó rất phức tạp. Một dự án thẻ có thể kiếm được doanh thu liên quan đến phí chuyển nhượng, phí dịch vụ hoặc chênh lệch tỷ giá; nó có thể cần phải thanh toán cho bên xử lý phát hành thẻ, mạng thẻ, bên đối tác thanh khoản, và thanh toán cho người dùng thông qua các ưu đãi. Giai đoạn nạp tiền đồng ổn định này sẽ tạo ra một bản ghi trên chuỗi, một giao dịch thẻ sẽ tạo ra một sự ủy quyền, và các bút toán thanh toán có thể xuất hiện sau đó. Cả ba có thể chỉ vào cùng một giao dịch mua hàng. Trong trường hợp thiếu đối chiếu "mua hàng đến thanh toán", việc tổng hợp hoạt động thẻ vào khối lượng thanh toán trên chuỗi rộng hơn có nguy cơ bị tính toán lại.

9. Quyền yêu cầu cạnh tranh đối với cùng một đô la kỹ thuật số

Một đồng ổn định đô la, một khoản tiền gửi ngân hàng được mã hóa, một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa, có thể chia sẻ cùng một giao diện chuỗi khối, nhưng lại cung cấp cho người nắm giữ các quyền yêu cầu pháp lý khác nhau. Người nắm giữ đồng ổn định thường phụ thuộc vào cấu trúc hoàn trả của phát hành và chất lượng dự trữ đủ điều kiện của họ. Tiền gửi được mã hóa đại diện cho một khoản nợ ngân hàng, bị ràng buộc bởi hợp đồng của chính nó, quy định thận trọng và điều kiện đủ điều kiện tài khoản. Quỹ được mã hóa là một quyền lợi đầu tư, kèm theo các quy tắc về danh mục và quỹ. Những công cụ này có thể có thời gian hoàn trả, hạn chế chuyển nhượng, sắp xếp lợi nhuận và cơ chế bảo vệ tổn thất khác nhau.

Lựa chọn của người quản lý tài chính phụ thuộc vào loại quyền yêu cầu mà họ cần nắm giữ. Đô la thanh toán có thể chuyển nhượng ưu tiên một đồng ổn định có khả năng hoàn trả đáng tin cậy và đối tác giao dịch rộng rãi. Khách hàng ngân hàng doanh nghiệp có thể thích sử dụng tiền gửi được mã hóa trong các sắp xếp tài chính hiện có của họ. Quản lý tiền mặt tìm kiếm lợi nhuận sẽ đưa vào các phần của quỹ được mã hóa và các điều khoản hoàn trả của nó. Những sản phẩm này có thể chạy trên công nghệ liên quan, nhưng không nhất thiết phải thay thế nhau về mặt pháp lý, thanh khoản hoặc rủi ro kinh tế.

Cạnh tranh này cũng sẽ mang lại hậu quả ở cấp độ bảng cân đối kế toán. Dự trữ đồng ổn định có thể bao gồm tiền gửi ngân hàng và chứng khoán chính phủ, do đó, sự gia tăng đồng ổn định không nhất thiết sẽ di chuyển một lượng tiền tương đương ra khỏi hệ thống ngân hàng. Nó có thể thay đổi ai là người gửi tiền, cấu trúc thời gian của quyền yêu cầu, và ai kiếm được chênh lệch giá. Nếu khách hàng chuyển trực tiếp từ tiền gửi ngân hàng sang số dư đồng ổn định được bảo đảm bởi trái phiếu ngắn hạn, hiệu ứng tài chính của nó có thể khác với việc chuyển từ tiền mặt của nhà môi giới hoặc một đồng ổn định khác. Câu nói chung "Mỗi đồng ổn định đô la mới sẽ đẩy ra một đô la tiền gửi ngân hàng" không có cơ sở.

Ngân hàng có lý do để cung cấp nợ được mã hóa của riêng mình, hoặc cung cấp dịch vụ cho phát hành. Chúng mang lại mối quan hệ khách hàng được quản lý, quản lý tiền mặt, phê duyệt tín dụng, hệ thống tuân thủ, và quyền truy cập vào cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống. Các chuyên gia đồng ổn định có thể cung cấp phân phối chuỗi công cộng rộng hơn và các khung thời gian hoạt động khác nhau. Cả hai mô hình đều không có ưu nhược điểm chung. Yếu tố quyết định là giấy phép, đủ điều kiện khách hàng, tài sản thanh toán ưa thích của người nhận, và tổng chi phí giao dịch.

Khả năng tiếp cận và chất lượng hoàn trả có thể đánh bại một mức giá vốn có tính cạnh tranh. Khi người nhận đang trải qua sự gián đoạn ngân hàng, kiểm tra trừng phạt, tắc nghẽn trên chuỗi hoặc sự siết chặt thanh khoản của các kênh ngoài khơi, tài sản dự trữ không cung cấp nhiều sự an ủi. Hợp đồng xác định bên nào phải chịu trách nhiệm cho các khoản thanh toán thất bại, hoàn tiền và phục hồi hoạt động. Các nhà đầu tư đánh giá một doanh nghiệp thanh toán cần xem xét các điều khoản phân bổ tổn thất này cùng với thời gian thanh toán mà họ quảng cáo.

10. Nhu cầu đô la và thanh toán xuyên biên giới là hai thị trường khác nhau

Việc có được đô la và thanh toán xuyên biên giới là các thị trường liên quan, nhưng không thể coi là đồng nghĩa. Một hộ gia đình có thể nắm giữ USDT do sự biến động của đồng nội tệ. Một nhà giao dịch có thể cần tài sản thế chấp bằng đô la. Một doanh nghiệp có thể nhận thu nhập xuất khẩu và giữ nó mà không chuyển giá trị xuyên biên giới. Ngay cả khi đồng tiền này chưa bao giờ được thanh toán cho bất kỳ thương nhân nào, những hoạt động này vẫn hỗ trợ tính hữu ích kinh tế của đồng ổn định.

Kết quả địa lý rõ ràng nhất của Allium đến từ một mẫu hạn chế: ví không được quản lý có thể xác định được ở cả hai đầu. Mẫu này chỉ bao phủ khoảng 3% số tiền thanh toán đã được phân loại. Trong mẫu này, 42% số tiền B2B, 39% C2B, 34% B2C và 22% C2C là xuyên biên giới. Những con số này mô tả mẫu có thể xác định, không thể thiết lập tỷ lệ thanh toán xuyên biên giới toàn cầu của đồng ổn định. Người dùng ví được quản lý, vị trí không xác định, và sự khác biệt giữa các quốc gia trên nhãn có thể thay đổi đáng kể kết quả.

Hai cơ hội doanh thu này khác nhau rất nhiều. Nhu cầu về số dư đô la tạo ra cơ hội doanh thu dự trữ, ngay cả khi khách hàng không giao dịch thường xuyên. Trong khi đó, việc thay thế một phần công việc của ngành đại lý có thể tạo ra phí thanh toán từ việc quay vòng nhanh trên số dư tương đối nhỏ. Dữ liệu công khai ghi lại dấu chân của cả hai hoạt động này tốt hơn là phân biệt chúng. Một công ty định giá theo doanh thu từ dự trữ nên đo lường bằng vị thế liên tục; một nhà xử lý thanh toán xuyên biên giới cần bằng chứng về các khoản thanh toán khách hàng đã thực hiện và tỷ lệ lợi nhuận đã đạt được trên mỗi kênh.

11. Quy định thay đổi chi phí nắm giữ và di chuyển đô la

Các quy tắc mà Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu đang xây dựng ảnh hưởng đến ai có thể phát hành đồng ổn định, có thể nắm giữ những dự trữ nào, có thể cung cấp những dịch vụ gì, và người dùng có quyền gì. Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ có hiệu lực vào tháng 7 năm 2025. Hiệu lực của nó phụ thuộc vào thời gian và quy định thực hiện, bao gồm "18 tháng sau khi ban hành" và "120 ngày sau khi công bố quy định cuối cùng", thời gian nào đến trước. Đạo luật này liên quan đến các phát hành đồng ổn định thanh toán có giấy phép, yêu cầu dự trữ, hoàn trả, và hạn chế đối với lợi nhuận thanh toán của phát hành. Các đề xuất quy định mà OCC và Bộ Tài chính đưa ra vào năm 2026 là đề xuất, không trở thành quy tắc cuối cùng chỉ vì được công bố.

Khung MiCA của Liên minh Châu Âu đặt các mã tiền điện tử và tài sản tham chiếu vào một hệ thống quy định độc lập về cấp phép và hành vi. Vào tháng 10 năm 2026, ESMA đã làm rõ kỳ vọng quy định đối với các dịch vụ tiền điện tử liên quan đến đồng ổn định không tuân thủ MiCA. Tình trạng pháp lý của một mã hoặc dịch vụ không thể được suy luận chỉ dựa trên việc nó được giao dịch rộng rãi ở nơi khác. Khả năng tiếp cận khách hàng phụ thuộc vào phát hành cụ thể, khu vực pháp lý, trung gian và hoạt động kinh doanh.

Tuân thủ vừa là chi phí vừa là rào cản gia nhập. Nó có thể bảo vệ một người nắm giữ phê duyệt và mối quan hệ ngân hàng, nhưng cũng có thể hạn chế những mô hình kinh doanh được xây dựng xung quanh phần thưởng, tài sản dự trữ hoặc phân phối mở. Một phát hành đồng ổn định xin giấy phép ngân hàng tín thác chỉ đơn giản là nộp đơn, không có nghĩa là đã được phê duyệt. Sự khác biệt này là quan trọng khi dự đoán phạm vi kinh doanh có thể thực hiện và định giá mức độ ưu đãi cho vị trí quy định.

Khả năng tiếp cận và chất lượng hoàn trả có thể đánh bại một mức giá vốn có tính cạnh tranh. Tài sản dự trữ không cung cấp nhiều sự an ủi cho một người nhận đang chờ đợi sự gián đoạn ngân hàng, kiểm tra trừng phạt, tắc nghẽn trên chuỗi hoặc sự siết chặt thanh khoản của các kênh ngoài khơi. Hợp đồng xác định bên nào phải chịu trách nhiệm cho các khoản thanh toán thất bại, hoàn tiền và phục hồi hoạt động. Các nhà đầu tư đánh giá một doanh nghiệp thanh toán cần xem xét các điều khoản phân bổ tổn thất này cùng với thời gian thanh toán mà họ quảng cáo.

12. Thanh toán Agent có khối lượng giao dịch, nhưng gần như không có bằng chứng doanh thu

Báo cáo của Allium cho thấy sự tăng trưởng ấn tượng nhất thuộc về các hoạt động thanh toán hướng đến máy móc, nhưng quy mô đô la của nó rất nhỏ. Nghiên cứu đã xác định 68,3 triệu giao dịch chuyển khoản agentic trong quý 3, trị giá 3,7 triệu USD, so với 34,1 triệu giao dịch, trị giá 3,9 triệu USD trong quý trước. Trung bình mỗi giao dịch khoảng 5 cent, trong khi trung vị của tháng 9 thì thấp hơn nhiều. Số lượng giao dịch đã tăng gấp đôi, nhưng tổng chi tiêu lại giảm.

x402 và Giao thức Thanh toán Máy móc do Stripe và Tempo phát triển hỗ trợ việc mua dữ liệu, sức mạnh tính toán và các dịch vụ khác do phần mềm khởi xướng. Chúng có thể tiết kiệm chi phí mở tài khoản đắt đỏ trong các khoản thanh toán nhỏ và không đều. Hai chuỗi mà Allium quan sát đã sử dụng các quy tắc lọc và đếm khác nhau, và một số cổng đã thống trị các hoạt động được ghi nhận. Giá trị cuối cùng đến tay thương nhân vẫn chưa được xác nhận đầy đủ. Những giao thức này chứng minh tính khả thi về chức năng; nhu cầu liên tục và có trả phí vẫn cần bằng chứng ở cấp độ thương nhân.

Đối với thị trường này, chỉ số phù hợp là khách hàng được đầu tư bên ngoài, thương nhân lặp lại, số tiền không có ưu đãi, hoàn tiền và doanh thu ròng. Một nghìn yêu cầu dưới 1 cent từ cùng một tích hợp có thể tiết lộ một kiến trúc công nghệ khả thi, trong khi doanh thu tạo ra còn thấp hơn một đăng ký phần mềm thông thường. Thanh toán agentic như một cơ sở hạ tầng đáng được chú ý. Các con số hiện tại không đủ để hỗ trợ việc ngoại suy tăng trưởng giao dịch thành dự đoán tài chính gần đây.

13. Kiểm tra lợi nhuận

Cơ sở hạ tầng đồng ổn định đã phục vụ một khối lượng đáng kể của số đô la kỹ thuật số. Theo phân loại của Allium, hoạt động thanh toán đã tăng, trong khi sổ sách của Circle tiết lộ bao nhiêu doanh thu dự trữ sẽ được chuyển cho các đối tác phân phối. Sự thống trị của Tether trong số tiền thanh toán đã phân loại cho thấy tính thanh khoản và các đối tác giao dịch quen thuộc vẫn quan trọng. Các dự án thẻ đã mở rộng phạm vi tiếp cận thông qua mạng lưới thương nhân tồn tại trước khi đồng ổn định ra đời. Bằng chứng hỗ trợ là "nhiều doanh nghiệp khả thi", chứ không phải "một kẻ thống trị trong một lớp".

Kịch bản cơ bản của chúng tôi là có điều kiện. Các phát hành có khả năng giữ lại số dư lớn và lâu dài có thể tạo ra doanh thu dự trữ đáng kể, nhưng lợi nhuận nhạy cảm với lãi suất và tỷ lệ phần trăm mà các đối tác phân phối yêu cầu. Các công ty nắm giữ tài khoản khách hàng, hệ thống lương, quy trình tài chính và giai đoạn thanh toán có con đường đến việc kiếm tiền rộng hơn, nhưng họ phải chứng minh khả năng giữ chân và đóng góp tích cực. Các công ty cơ sở hạ tầng có thể kiếm được phí lâu dài bằng cách giải quyết các vấn đề mà khách hàng không muốn tự xử lý như tuân thủ, thanh khoản và đối chiếu. Các nhà cung cấp dịch vụ cung cấp các tuyến thay thế hoặc công nghệ chuyển tiền cơ bản phải đối mặt với rủi ro nén phí rõ ràng nhất.

Nếu có bằng chứng về sự ưu tiên của phát hành đối với sở thích của khách hàng, đánh giá này có thể thay đổi. Nếu người dùng chọn một mã nào đó vì chất lượng hoàn trả và tính thanh khoản, ngay cả khi các đối tác phân phối đang thúc đẩy đồng tiền của riêng họ, thì nhiều khả năng quyền thương lượng vẫn nằm trong tay phát hành. Nguy cơ ngược lại nằm ở phía nền tảng tích hợp: số dư tích lũy nhờ ưu đãi có thể biến mất, và tỷ suất lợi nhuận thanh toán có thể mỏng đi sau khi kết thúc ưu đãi. Quy mô của thị trường thương mại cơ bản cũng cần được điều chỉnh - điều này phụ thuộc vào khả năng của nhà cung cấp dịch vụ trong việc khớp chuỗi chuyển khoản đã phân loại với hóa đơn, doanh số và các khoản thanh toán khách hàng đã hoàn thành.

Thẻ điểm đầu tư rất ngắn. Theo dõi số dư trung bình hoạt động, cũng như doanh thu giữ lại sau khi thanh toán cho các đối tác. Ghép nối các khoản chuyển tiền với nghĩa vụ khách hàng đã hoàn thành sau khi trừ đi các khoản khấu trừ. Sau đó, tính toán đóng góp xử lý sau chi phí biến đổi, cũng như hoạt động lặp lại trong nhóm khách hàng đã xác định. Những thước đo này kết nối hai mặt của doanh nghiệp: doanh thu khi đô la được giữ lại và doanh thu phát sinh khi nó được di chuyển.

Kiểm tra kinh tế là: doanh thu giữ lại cho mỗi đô la số dư khách hàng và đóng góp cho mỗi khoản thanh toán đã hoàn thành sau khi trừ chi phí đối tác. Chỉ những công ty có thể giữ vững hai con số này dưới lãi suất thấp hơn, chênh lệch giá xử lý mỏng hơn và quy định chặt chẽ hơn mới xứng đáng với định giá của mình. Chỉ dựa vào khối lượng chuyển tiền là không đủ.

Nguồn và phương pháp

Nguồn chính:

https://www.allium.so/reports/state-of-stablecoins-and-payments-q3-2026

[1] Allium Research, Tình trạng của Stablecoins và Thanh toán: Đến Q3 2026, tháng 10 năm 2026, cung cấp phiên bản 54 trang, trang 7--8, 11--17, 20--23, 26--33, 36--39, 43--49 và 53. Giá trị thanh toán, mục đích và địa điểm được phân loại bởi Allium là ước tính mô hình, không phải nghĩa vụ khách hàng đã xác minh. https://www.allium.so/reports/state-of-stablecoins-and-payments-q3-2026

[2] Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Giải phẫu của các giao dịch Stablecoin, Tài liệu làm việc số 1359, tóm tắt và phương pháp. Mẫu giao dịch Ethereum, không phải hoạt động thương mại toàn cầu. https://www.bis.org/publ/work1359.htm

[3] Phân tích Onchain của Visa, Nhật ký thay đổi, 18 tháng 9 năm 2026, phương pháp điều chỉnh khối lượng và mở rộng gán nhãn địa chỉ. Visa sử dụng dữ liệu đầu vào của Allium và không phải là xác minh độc lập của tổng số Allium. https://www.visaonchainanalytics.com/changelog

[4] Circle Internet Group, Mẫu 10-Q, quý kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, báo cáo hợp nhất về hoạt động, doanh thu và tiết lộ chi phí phân phối, đã nộp cho SEC. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000187604226000248/crcl-20260630.htm

[5] Tether, số liệu tài chính Q2 2026 và phát hành dự trữ, ngày 31 tháng 7 năm 2026. Lợi nhuận hàng quý do công ty báo cáo và xác nhận dự trữ BDO. https://tether.io/news/tether-posts-strong-q2-performance-generates-1-5b-net-operating-profit-maintains-4-11b-reserve-buffer-and-expands-gold-holdings-to-more-than-146-tons/

[6] Tether, thông báo về kiểm toán báo cáo tài chính năm 2025 và ý kiến của KPMG, ngày 13 tháng 8 năm 2026. Ý kiến đã ký không được kiểm tra riêng cho báo cáo này. https://tether.io/news/tether-completes-the-largest-inaugural-financial-audit-in-history/

[7] Mạng lưới Đô la Toàn cầu, Mô tả phần thưởng đối tác Mạng và USDG, truy cập ngày 21 tháng 10 năm 2026. Các điều khoản tiếp thị và sản phẩm; không phải kinh tế phân phối đã được kiểm toán. https://globaldollar.com/network

[8] Tiêu chuẩn Mở, Giới thiệu Open USD (30 tháng 6 năm 2026); Bridge, OUSD đã hoạt động, phát hành bởi Bridge (30 tháng 9 năm 2026); Stripe, OUSD hiện là stablecoin mặc định trên Stripe (30 tháng 9 năm 2026). Ba nguồn này phân biệt giữa người tạo sản phẩm, người phát hành hợp pháp và tích hợp phân phối. https://joinopenstandard.com/blog/introducing-open-usd ; https://withbridge.com/blog/ousd-is-live-issued-by-bridge ; https://stripe.com/blog/ousd-now-live-on-stripe

[9] Mastercard, Mastercard hoàn tất việc mua lại BVNK để nâng cao khả năng stablecoin toàn cầu, tháng 8 năm 2026. Thông báo giao dịch, không phải bằng chứng về hiệu suất hoạt động. https://www.mastercard.com/us/en/news-and-trends/press/2026/august/mastercard-completes-acquisition-of-bvnk-to-advance-global-stabl.html

[10] Ngân hàng Thế giới, Giá cả Chuyển tiền Toàn cầu: Phương pháp, bao gồm biên độ FX, phí và các yếu tố về tốc độ. https://remittanceprices.worldbank.org/methodology

[11] Hoa Kỳ, Đạo luật GENIUS, Luật Công 119-27 (18 tháng 7 năm 2025), đặc biệt là yêu cầu của người phát hành và §20 về ngày có hiệu lực. https://www.govinfo.gov/content/pkg/PLAW-119publ27/html/PLAW-119publ27.htm

[12] Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ, OCC yêu cầu ý kiến về đề xuất thực hiện Đạo luật GENIUS, 2026; Bộ Tài chính Hoa Kỳ, tài liệu quy định đề xuất. Các đề xuất không được nhầm lẫn với các quy tắc thực hiện đã được ban hành. https://www.occ.gov/news-issuances/news-releases/2026/nr-occ-2026-9.html ; https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0605

[13] Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu, ESMA đưa ra các kỳ vọng giám sát về các dịch vụ liên quan đến stablecoin không được phép, 8 tháng 10 năm 2026 (Ý kiến ESMA75-113276571-1742). https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esma-sets-out-supervisory-expectations-services-related-unauthorised

[14] Quy định (EU) 2023/1114 về Thị trường trong Tài sản Tiền điện tử, EUR-Lex, văn bản pháp lý áp dụng đã được hợp nhất. https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32023R1114

[15] Stripe, Giới thiệu Giao thức Thanh toán Máy, tháng 3 năm 2026; Quỹ x402, Đặc tả x402 v2. Tài liệu giao thức mô tả khả năng, không phải nhu cầu thương mại đại diện. https://stripe.com/blog/machine-payments-protocol ; https://github.com/x402-foundation/x402/blob/main/specs/x402-specification-v2.md

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.