分析师称比特币持有者的抛售信号表明熊市进入后期

快速概述

• 根据Glassnode的数据，比特币已经连续五个月低于其真实市场均值和短期持有者成本基础，长期持有者的损失实现每天达到2.8亿美元，为2022年12月以来的最高水平。
• 尽管比特币在7月8日短暂上涨9.4%，但由于美伊停火的崩溃，最终涨幅缩减至约5%，现货比特币ETF在当天录得8486万美元的净流出。

根据Glassnode最新的链上报告，比特币在过去五个月内一直交易低于其真实市场均值和短期持有者成本基础，这是其历史上最长的深度价值区间之一。

长期持有者的损失实现现在占链上总实现价值的43%，而在2月初仅为15%，最近达到每天2.8亿美元，为2022年12月以来的最高水平。

根据The Block的价格页面，比特币（BTC）在周四交易价格低于63,000美元。这一最大的加密资产在过去一周内在大约58,300美元和64,400美元之间波动，仍然远低于真实市场均值76,600美元和短期持有者成本基础72,200美元，这些是Glassnode用来定义深度价值区域的指标。

长期持有者是主要卖家

Glassnode的链上数据将长期持有者的抛售识别为下行价格压力的最大来源。

该公司表示，接近周期顶部购买并经历数月下跌的投资者，随着熊市超出他们的信心阈值，正越来越多地退出。

每次试图恢复都遭遇来自这一群体的新一轮，甚至有时是激烈的分配，Glassnode表示，这解释了为什么价格难以重新夺回当前区间的上端。

经过30天平滑处理的实体调整长期持有者实现损失指标尚未从其近期峰值降温，这与周期早期的第一次主要抛售峰值不同，后者随后经历了部分回调。

Glassnode分析师表示，该指标的持续压缩是回归牛市条件的关键前提。

ETF流出仍在继续，但减速

机构需求也未能稳定。

根据Glassnode的数据，现货比特币交易所交易基金的30天平均净流量在5月中旬转为月度流出模式，6月初达到每天负1.93亿美元的峰值，随后缓解至每天约负8900万美元。

每天650百万到950百万美元的ETF交易量仍然约低于2025年10月记录的44亿美元峰值的80%。

根据SoSoValue的数据，现货比特币ETF在7月8日录得8486万美元的净流出。相比之下，现货以太坊（ETH）ETF在同一天录得7048万美元的净流入，标志着连续第五天的正流入。

QCP Capital指出，比特币ETF流动性从6月25日的负691.7百万美元低点转为7月2日的正223.5百万美元和7月6日的正265.7百万美元，主要由IBIT、FBTC和ARKB推动，尽管QCP表示需要进一步的正向交易才能确认持久的复苏。

衍生品市场谨慎看多

尽管现货市场仍然承压，期权定位却朝着相反的方向转变。

期权未平仓合约的看跌/看涨比率降至0.56，为2026年以来的最低水平，而永久融资的平均水平远低于中性0.01%的线，表明去风险化的书籍倾向于谨慎看多，而不是拥挤在空头中。

这意味着期权市场仍然定价防御性风险。

根据Glassnode的数据，25-delta偏斜，即交易者为下行保护支付的溢价，在6月底飙升至24%，为自2月抛售以来最防御性的读数。

比特币目前的交易价格大约低于其总最大痛苦水平66,000美元约6%，这一折扣在本周有所扩大，但仍低于2月份抛售期间的压力。

伊朗停火崩溃冲击风险资产

底部形成过程本周遭遇了新的地缘政治冲击。过去七天，WTI原油上涨了7.9%，其中大部分涨幅是在美国与伊朗的谅解备忘录失效后出现的。

特朗普总统周三表示，停火“结束”了，此前伊朗在霍尔木兹海峡对商业船只进行了袭击，随后美国中央司令部进行了两轮报复性打击，周三和周四各打击了大约90个目标。

伊朗则对位于巴林和科威特的美国军事基地进行了袭击。

根据Glassnode的数据，比特币在本周曾上涨多达9.4%，但随着停火恶化，其涨幅缩减至约5%，与更广泛的风险资产走势一致，标准普尔500指数和欧洲斯托克指数均转为负值。

QCP Capital将这一时刻形容为货币政策没有缓冲的时刻。6月份的就业人数仅增加了57,000，约为预期的110,000的一半，而4月和5月的修正则削减了74,000个工作岗位。

尽管如此，工资增长仍保持在3.5%，M2在5月份达到了创纪录的23.05万亿美元，使得通货膨胀在7月14日CPI发布之前成为约束因素。

QCP表示，战略石油储备已降至1983年以来的最低水平，Strategy首次出售比特币以资助股息支付，而包括Blue Owl、Apollo、Blackstone、HPS、摩根士丹利和Ares在内的私人信贷基金在第二季度突破了季度赎回限制。

“在没有货币缓冲的情况下，油、加密货币和信贷的缓冲正在减少，第一道裂缝会在哪里出现？”QCP分析师问道。

Capital.com的Kyle Rodda认为，这一升级带来了基本面和风险溢价的后果，与伊朗努力控制霍尔木兹海峡的运输以及美国财政部决定撤销对伊朗石油销售的豁免有关。

Rodda表示，市场已为美联储今年加息的隐含概率定价约为87%，此前国债曲线的前端出现了数月以来最大的一日跳升。

关注的技术水平

Capital.com的Daniela Hathorn表示，比特币从低于60,000美元的反弹仍然是一个关键的技术区域，在最近的抛售中起到了支撑作用。

她将中间的60,000美元视为向上观察的第一个阻力位，随后是接近70,000美元的先前波动高点，而如果再次跌破近期支撑，将会引发对复苏是否失去动能的质疑。

综合来看，Glassnode表示，链上、链下和衍生品数据的底部形成条件已具备，但确认尚未到来。

该公司表示，长期持有者的抛售进一步降温、机构流入的稳定以及对真实市场均值的持续回归仍然是权衡制度转变的前提条件。