关注市场：尽管不确定性依然存在，但有所缓解

• 本周，加密货币的表现优于股票。市场总市值上涨1.7%，达到2.31万亿美元，而标准普尔500指数和纳斯达克指数则下跌。CLARITY法案的伦理包裹通过了白宫，为参议院的推进打开了道路，这与CPI数据的温和表现一起，成为了真正的看涨催化剂。
• 石油市场并未完全相信和平谈判：资金、期货市场的倒挂以及高波动性都表明，市场对风险的警惕性超过了股票市场的定价。
• 尽管经历了冲击，BTC的波动性仍然保持在一年低点附近。这种压缩在历史上通常不会持续太久。持仓（未平仓合约、资金）和ETF流入都在谨慎增长，但仍远未达到危险区。
• 加密货币展现出更健康、更独立的市场结构。虽然前景乐观，但一周的良好表现并不能确认趋势的形成。

稍微的缓解
加密市场总市值为2.31万亿美元，周涨幅为1.7%。虽然1.7%并不算高，但在标准普尔500指数和纳斯达克指数分别下跌1.6%和2.9%的情况下，1.7%的上涨显示出市场的韧性。

BTC在7月15日因6月CPI数据低于预期而上涨4.4%，达到了约65,000美元。随后，由于伊朗冲突升级和芯片股下跌，价格略微回落至62,000美元中间水平。截至今天（7月21日），价格已回升至66,000美元。

ETH的表现也不差，紧随BTC的走势。7月14日为1,774美元，因CPI数据上涨至1,890美元（+6.6%），随后在周内最高达到1,917美元，最后稳定在1,932美元左右。

除了低于预期的CPI数据外，CLARITY法案的进展也提振了市场情绪。白宫同意了一项伦理妥协，解决了长达数月的阻碍。

升级与降级
周末，美国与伊朗之间的军事冲突升级。布伦特原油价格因紧张局势而飙升至90.70美元/桶，霍尔木兹海峡的交通受到限制，随后在和平谈判希望出现后回落至80美元中间水平。目前价格远低于5月时的114美元，但相比7月初的71美元水平仍然偏高。

我们看到，Hyperliquid上的WTIOIL-USDC永续合约的资金利率上周飙升，从周三的年化5.6%上升至周六的年化20.2%，随着罢工的加剧。在周六19:00 UTC，资金在一个小时内达到了184%的年化水平，价格达到了84.62美元的峰值。这清楚地表明，面对这种情况，做多的资金迅速增加，而传统市场仍然关闭。

有趣的是，周日的资金利率回落至-0.7%，随后在周一回升至+12.2%。石油波动性（OVX）大约是VIX的3.2倍。布伦特原油的曲线在前一周已经转为倒挂（前月溢价8.92美元，为6月10日以来的最高）。所有这些都表明，石油市场并未完全相信和平谈判，且市场对股票的缓解定价并不充分，截至7月21日。

由于能源驱动的通胀恐慌，10年期国债收益率上升至4.60%，美元指数回升至101.00。美联储下次会议（7月29日）被市场普遍预期将维持利率不变（根据CME的FedWatch工具，概率约为75%）。

波动性已干涸
Deribit的DVOL指数显示，BTC的隐含波动率排名为8.1，隐含波动率百分位为20.2，较周一的5.9和10.4有所上升，但仍接近过去一年范围的底部。在VIX上涨12.2%至18.77的窗口期内，MOVE（债券波动性）增加了4.0%，而股票因战争风险下跌，BTC的波动性本应增加，但并未如此。历史上，波动性不会长时间保持压缩，扩张和收缩的周期应当被预期。

做多资金正在增加
Coinglass的BTC期货未平仓合约实时快照显示，总未平仓合约为511.2亿美元，较上周上涨3.4%。多头/空头比例为52.1% : 47.9%，而在本周早些时候接近均衡的50.9% : 49.1%。在过去7天内，Binance的累计BTC资金总计为0.1763%（年化9%）。这大约是30天和过去一年水平的4倍（年化约2.4%）。

未平仓合约和资金同步增长。目前，资金水平仍然相对较低，远未达到50-100%+的年化水平，这通常出现在市场顶峰。杠杆正在谨慎增加，但我们尚未进入危险区。

ETF自5月初以来的最佳表现
我们在上一期中记录了BTC ETF历史上最糟糕的半年。流出情况严重，并在5月和6月加速。过去5个交易日，这一趋势发生了逆转。从7月14日至20日，我们连续5天实现了总计7.27亿美元的流入。这是自5月初以来的最佳5天表现。自推出以来的累计净流入现已达到516亿美元，比6月底时高出4亿美元。

ETH ETF的流入也在跟随。7月16日的一天流出并未阻止该期间内净流入达到1.59亿美元。自6月底以来，累计净流入增加了约2亿美元，达到111亿美元。

新发现的韧性或暂时的强劲

加密货币在不确定性的一周中表现良好。市场结构看起来比以往更健康，更成熟，并且更独立于宏观经济波动。然而，我们还不准备永久性地树立这一旗帜。一周的韧性只是一个数据点和潜在的开始，但尚未形成明确的趋势。

如果市场继续吸收像这样的冲击，趋势将得到确认。目前，我们正在关注未平仓合约和资金，观察BTC对下一个宏观意外的反应，并为压缩波动性最终可能带来的变动做好准备。

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