'底部建設進行中'：分析師表示比特幣持有者的拋售信號顯示熊市末期

快速摘要

• 根據Glassnode的數據，比特幣已連續五個月低於其真實市場均值和短期持有者成本基準，長期持有者的損失實現達到每日2.8億美元，為2022年12月以來的最高水平。
• 即使比特幣在美國與伊朗停火崩潰前短暫反彈9.4%，比特幣ETF在7月8日仍錄得8486萬美元的淨流出。

根據Glassnode最新的鏈上報告，比特幣在過去五個月內一直交易低於其真實市場均值和短期持有者成本基準，這是其歷史上最長的深度價值區間之一。

長期持有者的損失實現現在佔鏈上總實現價值的43%，而在2月初僅為15%，最近達到每日2.8億美元，為2022年12月以來的最高讀數。

根據The Block的價格頁面，比特幣（BTC）在週四交易價格低於63,000美元。這一最大的加密資產在過去一周內在大約58,300美元和64,400美元之間波動，仍然遠低於真實市場均值76,600美元和短期持有者成本基準72,200美元，這些指標是Glassnode用來定義深度價值區域的。

長期持有者是主要賣家

Glassnode的鏈上數據顯示，長期持有者的拋售是下行價格壓力的最大來源。

該公司表示，那些在周期高點附近購買並經歷數月下跌的投資者，隨著熊市超出他們的信念閾值，越來越多地退出。

每次嘗試恢復都遭遇來自這一群體的新一輪，甚至有時是激烈的拋售，Glassnode表示這解釋了為什麼價格難以重新獲得當前範圍的上端。

經過30天平滑的實體調整長期持有者實現損失指標尚未從其最近的高峰冷卻，與周期早期的第一次重大拋售峰值不同，後者隨後出現了部分回調。

Glassnode分析師表示，該指標的持續壓縮是可信回歸牛市條件的關鍵前提。

ETF流動性仍在流出，但減速

機構需求也未穩定。

根據Glassnode的數據，現貨比特幣交易所交易基金的30天平均淨流動在5月中旬轉為每月流出模式，並在6月初達到每日負193萬美元的高峰，隨後減少至每日約負89萬美元。

每日ETF交易量在6.5億至9.5億美元之間，仍約為2025年10月錄得的44億美元高峰的80%。

根據SoSoValue的數據，現貨比特幣ETF在7月8日錄得8486萬美元的淨流出。相比之下，現貨以太坊（ETH）ETF在同一天錄得7048萬美元的淨流入，標誌著連續第五天的正流入。

QCP Capital指出，比特幣ETF流動性從6月25日的負6917萬美元低點轉為7月2日的正2235萬美元和7月6日的正2657萬美元，主要由IBIT、FBTC和ARKB主導，儘管QCP表示需要進一步的正面交易才能確認持久的復甦。

衍生品市場謹慎轉向多頭

即使現貨仍然承壓，期權定位已向相反方向轉變。

期權未平倉合約的看跌/看漲比率降至0.56，為2026年以來的最低讀數，而永久性資金的平均水平遠低於中性0.01%的線，這表明風險降低的賬本謹慎地偏向多頭，而不是擠入空頭。

這意味著期權市場仍然定價防禦性風險。

根據Glassnode的數據，25 delta偏斜，即交易者為下行保護支付的溢價，在6月底飆升至24%，為自2月拋售以來最防禦性的讀數。

比特幣目前的交易價格大約低於其總體最大痛苦水平 $66,000 約 6%，這一折扣在本週有所擴大，但仍低於二月份拋售期間的壓力。

伊朗停火崩潰揪動風險資產

底部形成過程本週遭遇了一個新的地緣政治衝擊。過去七天，WTI 原油上漲了 7.9%，其中大部分漲幅是在報導美國與伊朗的諒解備忘錄已經失效後出現的。

特朗普總統週三表示，停火已經「結束」，因為伊朗對霍爾木茲海峽的商業船隻發動攻擊，隨後美國中央指揮部進行了兩輪報復性打擊，週三和週四各擊中約 90 個目標。

伊朗則對位於巴林和科威特的美國軍事基地發動了攻擊。

比特幣在本週曾上漲多達 9.4%，但隨著停火惡化，將漲幅縮減至約 5%，與更廣泛的風險資產保持一致，標準普爾 500 指數和歐洲斯托克 600 指數均轉為負值，Glassnode 表示。

QCP Capital 將此時刻形容為貨幣政策無法提供緩衝的時刻。六月份的就業人數僅增加 57,000，約為預期的 110,000 的一半，而四月和五月的修正則削減了 74,000 個工作崗位。

儘管如此，工資增長仍保持在 3.5%，而 M2 在五月達到創紀錄的 $23.05 兆，保持通脹在 7 月 14 日 CPI 公布前的約束。

QCP 表示，戰略石油儲備已降至自 1983 年以來的最低水平，Strategy 首次出售比特幣以資助股息支付，而包括 Blue Owl、Apollo、Blackstone、HPS、摩根士丹利和 Ares 在內的私人信貸基金在第二季度突破了季度贖回門檻。

「隨著沒有貨幣緩衝出現，且油、加密貨幣和信貸的緩衝減少，第一個裂痕會在哪裡顯現？」QCP 分析師問道。

Capital.com 的 Kyle Rodda 認為，這一升級帶來了基本面和風險溢價的後果，與伊朗努力控制霍爾木茲海峽的運輸以及美國財政部決定撤回對伊朗石油銷售的豁免有關。

Rodda 表示，市場已經為美國聯邦儲備局今年加息的隱含概率定價約 87%，因為國債曲線的前端出現了幾個月來最大的單日跳升。

技術水平聚焦

Capital.com 的 Daniela Hathorn 表示，比特幣從低於 $60,000 的反彈仍然是一個關鍵的技術區域，在最近的拋售中曾作為支撐。

她將中間的 $60,000s 確定為向上觀察的第一個阻力位，隨後是接近 $70,000 的先前波動高點，而若再次跌回最近的支撐位則會引發對復甦是否失去動能的質疑。

綜合來看，Glassnode 表示，基於鏈上、鏈外和衍生品數據的底部形成過程的條件已經具備，但尚未得到確認。

該公司表示，長期持有者的拋售進一步降溫、機構流入的穩定，以及持續重新獲得真實市場均值仍然是權力轉移的前提條件。