美聯儲利率達4%：加密貨幣收益需先超越美國國債

美聯儲的利率設定了一個許多加密貨幣投資者常常忽略的底線。10月26日，一個為期三個月的美國國債年收益率為4.15%。而這是沒有平台、沒有穩定幣，且唯一的對手方是聯邦政府。在過去的十二個月中，幣安的BTCUSDT永續合約的資金成本，作為美元中立策略的基本收入，僅為3.43%。因此，全年收集這一流量的投資者承擔了平台的風險，卻獲得的收益還不如國債。

美聯儲於10月28日召開會議，距離上次將利率範圍提高至3.75-4.00%已經過去六週。《Coin Journal》每日報導其決策對比特幣價格的影響。本文則探討另一面向：基準利率對於旨在獲得美元收益的加密投資的影響。您將首先看到為何國債是合適的參考，然後是目前資金成本和現貨交易的收益。接著，我們將探討美聯儲的每一種情境如何改變計算，以及歐元投資者需要添加的內容。

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主要要點

• 以美元計算的加密收益應與10月26日的三個月美國國債的4.15%進行比較。超過此利率的部分是唯一能夠補償所承擔風險的部分。
• 在截至2026年9月底的十二個月中，幣安的BTCUSDT永續合約支付了3.37%的資金成本，而三個月國債的平均收益為3.77%。這一溢價為負。
• 12月到期的現貨交易在10月27日提供了約5.5%的年化收益，這比國債高出1.3個基點，未考慮保證金和費用。
• 對於歐元投資者來說，基準利率變為歐洲央行的利率，約為2.5%。對美元的對沖成本大約等於這兩個利率之間的差距。

美聯儲利率，或無風險資金的價格

在評估一項投資時，我們會查看其收益是否超過一種不需要任何努力且幾乎不承擔風險的解決方案。以美元計算，這種解決方案的名稱是短期美國國債，即T-bill。**其利率緊隨美聯儲設定的範圍。**事實上，銀行和貨幣基金不斷在兩者之間進行套利。

我們關於現貨交易的文章已經用一句話闡明了這一原則：這一收益的基準是無風險利率，而不是零。當美聯儲收緊政策時，這句話的分量更重。2026年1月，三個月國債的收益為3.6%。在9月16日的加息後，該收益超過了4%。根據美國國債的每日報告，10月26日的交易價格為4.15%。美聯儲的每一次加息都提高了所有美元策略（包括加密貨幣）必須超越的門檻。

超過此利率的收益稱為風險溢價。它補償了平台上的對手風險、作為抵押品的穩定幣風險、操作風險和管理費用。如果風險溢價為零，則投資者免費承擔所有這些風險。

資金成本相對於國債的收益

讓我們回顧一下我們關於資金成本的文章，從2025年10月1日到2026年9月30日：幣安的BTCUSDT永續合約向賣方支付了3.37%的名義資金。在這同樣的十二個月中，三個月國債的平均收益為3.77%。採用最簡單的中立策略，即現貨購買比特幣並賣出永續合約，結果是其表現不如無風險投資，甚至在考慮保證金和費用之前就已如此。

有一個原因。在平台上，持續合約的資金費率並不與貨幣政策掛鉤。幣安的基準利率固定，相當於每日0.03%。當持續合約的價格明顯偏離現貨價格時，平台才會調整這一利率。當美聯儲加息時，這一基準利率不會變動。在整個年度中，BTCUSDT的資金費率一直保持在這一水平或以下。實際上，使用槓桿的買家數量太少，無法將其推高。

過去三十天的情況稍有改變。按年化計算，過去一個月的支付率為4.1%，大約與國債持平。溢價已從負轉為零，但這仍不足以補償風險。

現貨套利對利率更敏感

現貨套利的合約到期運作方式不同。季度合約的價格由供需決定，並不受平台強制公式的影響。進行套利的交易者因此直接將其收益與美元的收益進行比較。當利率上升時，他們要求更高的基差來鎖定資本。因此，美聯儲的利率更直接地反映在這一價格中。

10月27日，幣安的BTCUSDT合約（到期日為12月25日）報價約為現貨價格的0.9%之上，距離到期還有59天。按年化計算，這一差距為5.5%。2027年3月的到期合約報價為5.3%。這比國債高出1.2到1.3個基點。

在實際投入的資本上，計算變得更加緊湊。假設我們在之前的文章中使用的假設，即賣方腿的保證金為25%。在這種情況下，5.5%變為4.4%，僅比國債高出一點，還不包括兩腿的執行費用。溢價依然微薄。如果保證金本身被投資，或者在合適的時機平倉再開倉，則可能會增加。這正是經理的工作。

作為比較，Ethena的有息穩定幣sUSDe，基於相同類型的頭寸，根據DefiLlama在10月底顯示約為5%。其規模相當，還有額外的協議風險。

美聯儲利率上升、維持不變或下降：每種情境的變化

美聯儲的利率決策通過兩個渠道影響計算，基準和資金。

基準是無風險利率。上升會提高基準，下降會降低，維持不變則保持不變。這一效應是機械性的，並且在幾小時內會反映在國債價格上。

資金是槓桿需求，資助基差和資金費率。它跟隨風險偏好。收緊的美聯儲會推高美元，對比特幣造成壓力，正如會議前的幾個交易日所提醒的那樣。槓桿買家的減少意味著可收集的資金費率減少。

兩個渠道共同發揮作用。當燃料變得稀缺時，上漲提高了標準，而雙方的溢價則收窄。下跌則降低了標準，並傾向於重新激發對槓桿的需求，這會擴大溢價。現狀表面上看似中立。事實上，聲明的語氣改變了對12月8日和9日會議的預期。而這些預期已經反映在3月的到期日中。

**因此，當美聯儲收緊政策且對槓桿的需求減少時，美元中立策略的溢價是最低的。**這正是今年秋天的情況。

對於歐元投資者

一位以美元投資的法國人增加了一個變數：匯率。我們關於收益貨幣的文章已經計算過，一旦轉換為歐元，美元的收益可能會變成損失。

為了中和這一風險，必須對美元進行對沖。然而，這種對沖是有成本的，大約等於兩個區域之間利率的差距。歐洲央行的存款利率為2.50%，而歐元的隔夜拆借利率€STR為2.44%。隨著國債收益率為4.15%，差距超過1.7個基點。對沖匯率的歐元投資者因此將美國國債的收益率拉回到約2.5%，而這正是他需要比較的對沖美元策略的水平。

邏輯保持不變。這是識別自己貨幣中無風險投資，然後衡量該策略在扣除費用和匯率對沖後所帶來的收益。

三個需要詢問的數字

面對美元的收益提供，無論是加密貨幣還是非加密貨幣，三個數字足以進行篩選：

1. 所有費用後的淨收益，至少為十二個月的期間，而不是幾週的年化利率。
2. 同一期間的三個月國債利率，以衡量實際獲得的溢價。
3. 計算貨幣，以及如果收益以歐元呈現的對沖成本。

國債上方一兩個基點的差距可以證明一個管理良好的中立策略的風險是合理的。如果收益仍低於國債，就像去年的funding一樣，則不會對這些風險進行補償，無論美聯儲的決定如何。

*本文由DCY提供。請在dcy.fund上查看他們的美元策略。