從 GPU 金融到穩定幣平台，USD.AI 的業務擴展與 CHIP 回購策略

1. CHIP 回購提案，業務收益與代幣價值的連結

建立基於鏈上的 GPU 擔保貸款基礎設施的美國數位人工智慧（USD.AI）於 10 月 28 日公開了 CHIP 回購的新收益分配構想。核心是 將 sUSDai 所產生的協議收益用於 CHIP 回購，並在長期內擴大至 USDai 的收益作為回購資金。這在於具體化了過去分開運作的業務收益與代幣價值之間的連結結構。

要理解這一提案，需要區分美國數位人工智慧的業務收益與協議收益。美國數位人工智慧的業務法人 USD.AI Inc. 在發掘、審核及流通 GPU 擔保貸款的過程中創造收益，並主要將其再投資於業務擴展。相對而言，CHIP 協議 則運營穩定幣 USDai 和利息支付型產品 sUSDai，所產生的協議收益通過 CHIP 治理進行分配。

此次提案中的直接回購資金為 sUSDai 的淨利息利差（Net Interest Margin·NIM）。sUSDai 通過 GPU 擔保貸款利息和 PYUSD 準備金運用來創造收益。在考慮保險成本等的收益中，10% 歸屬於協議，美國數位人工智慧提議將這筆金額中扣除 CHIP 基金會運營費用後的全額用於回購。

那麼實際的回購規模大約是多少呢？ 如果簡單應用目前的存款規模和收益率，年約為 425 萬美元。 截至 10 月 29 日，sUSDai 的總存款資產（TVL）約為 5 億 7,946 萬美元，總年收益率（Gross APY）為 7.34%。應用此數據的年運營收益約為 4,253 萬美元，其中的 10% 約為 425 萬美元。然而，這僅是利用總年收益率的參考性估算，實際的淨利息利差並不相同。由於保險成本和運營表現等因素，協議收益會有所變化，基金會運營費用也會被扣除，因此難以視為確定的回購預算。

從長期來看，USDai 的淨利息利差也計劃用於回購。 如果 sUSDai 的淨利息利差是通過運用存款產生的貸款和準備金的收益，那麼 USDai 的淨利息利差則是指無論貸款的所有者如何，通過 USDai 結算的貸款所產生的收益。 例如，即使通過 sUSDai 資金執行的 GPU 擔保貸款通過 GLX 銷售給機構投資者，借款人仍然會繼續以 USDai 償還貸款。美國數位人工智慧希望基於這一結算結構，確保不受 sUSDai 存款規模限制的新收益來源。

目前對 USDai 淨利息利差的收費功能已被停用，未來計劃通過 CHIP 治理啟用。以 USDai 流通餘額 200 億美元為基準提出，但達到時並不會自動啟用，必須經過 CHIP 治理投票。未來如果 USDai 基於貸款餘額和運用規模擴大，並啟用收費功能，那麼 USDai 的淨利息利差有可能成為 CHIP 回購的核心資金。

此外，貸款執行手續費和 GLX 貸款銷售利潤等多種收益來源存在，但並非所有都會直接用於回購。美國數位人工智慧所提出的收益來源分配方向如下：

最終，此次公告在於 具體提出了將美國數位人工智慧的業務收益與 CHIP 購買需求連結的路徑。初期僅限於 sUSDai 的部分收益，但長期來看，若 USDai 的運用擴大並啟用收費功能，回購規模也可能增大。然而，這尚未確定政策，實際的價值捕捉效果將根據未來收益規模和治理執行結果而有所不同。

2. 為何不將所有收益用於回購

2-1. 從持有貸款的業務轉向流通業務

美國數位人工智慧不將所有收益用於回購的原因在於 他們認為擴大業務規模比當前的代幣購買能在長期內創造更大的收益。要理解這一點，需要考察美國數位人工智慧的業務模型如何變化。

過去的美國數位人工智慧是通過 sUSDai 籌集資金，執行 GPU 擔保貸款，然後持有至到期的方式運作。這是公司所描述的 V1 模型。在這一結構中，資本被束縛在貸款中，因此要增加新貸款需要額外的存款，這是一個限制。

為了解決這一問題，導入了以貸款流通為中心的 V2 模型。通過 sUSDai 資金執行貸款，並在一定期間內獲得還款記錄後，通過 GPU 貸款流通平台 GLX 銷售給機構投資者。回收的資金再次投入新貸款中。 這樣可以重複利用相同的資本，執行更多的貸款。

例如，如果 10 億美元的資本每年轉動五次，則可以執行總額 50 億美元的新貸款。如果像以前一樣持有貸款至到期，則相同的資本僅能執行約 10 億美元的貸款，但通過貸款銷售和再投資，可以擴大每年的貸款執行額。然而，這是以有足夠的貸款需求、順利的銷售和快速的資金再投入為前提的例子。

為了使這一結構順利運作，需要減少貸款執行和流通所需的時間和成本。如果借款者的發掘、審核、合同、銷售等過程耗時過長，則難以提高資本周轉率。因此，美國數位人工智慧計劃將貸款執行手續費再投資於借款者獲取和審核系統 Compute IQ 等，並利用銷售利潤的一部分擴大 GLX 的機構投資者基礎。最終目標是將每筆貸款的成本降低至 100 萬美元以下，並將執行時間從約 6 個月縮短至 7 天。

最終，再投資的目的是降低貸款成本，提高資本周轉率，以便用相同的資本創造更多的收益。 如果將收益立即用於 CHIP 回購，則僅會進行一次性購買，但如果再投資於業務，則可以期待未來貸款中持續的成本降低和收益擴大效果。

然而，這一良性循環是否能實際運作則是另一個問題。在簡化貸款審核過程中，信用風險可能會提高，或者通過 GLX 的銷售延遲，則難以獲得預期的資本效率。因此，再投資的成效需要以 每筆貸款的成本和執行時間減少的程度，以及在保持信用健全的情況下提高資本周轉率的能力 為中心進行評估。

2-2. 最終目標是基於 USDai 的支付與金融基礎設施

【摘要（純文本，可能為空）】

유에스디에이아이의 장기적인 목표는 대출 유통을 넘어 USDai를 AI·컴퓨팅 산업 전반에서 활용되는 결제·금융 인프라로 확대하는 것 이다. 公司所提出的V3模型的核心。

V1中，sUSDai是以直接持有的貸款為中心產生收益，而在V2中，則建立了通過反覆執行和出售貸款來擴大收益的結構。V3在此基礎上更進一步，目標是在貸款被外部機構投資者出售後，通過USDai持續創造收益。

為此，即使在GLX中出售貸款，也要讓借款人以USDai進行償還，並進一步使其在支付、資金管理、再融資等各種金融活動中使用USDai。這是一種不僅直接持有的貸款，還擴大以USDai結算的整體貸款和金融活動的收益基礎的策略。

在這一策略中，GLX扮演著重要角色。因為通過將貸款出售回收的資金再投入新貸款，可以擴大USDai基礎的貸款餘額和借款人網絡。如果借款人不僅在償還貸款時使用USDai，還在其他金融活動中使用，則有可能使USDai超越一次性收益，獲得持續的收益來源。

特別是當這一模型穩定下來時，業務增長的標準也會改變。過去，sUSDai中存入了多少資金是重要的，而從長遠來看，有多少貸款和金融交易通過USDai結算，以及有多少大的USDai餘額持續保持將變得重要。這也是為什麼USDai希望不僅僅是一個GPU擔保貸款提供者，而是成為AI產業的金融基礎設施。

最終，從V1到V3的變化是從持有貸款獲得收益的結構，轉向流通貸款並擴大USDai使用的方向。USDai希望通過這一業務擴展來增加長期的協議收益，並將其與CHIP回購連接起來。然而，貸款執行規模的增加並不意味著USDai的實際流通和支付需求會以相同比例擴大。USDai在貸款償還之外能夠被採用於多種金融活動的程度，將是長期增長的關鍵。

3. 捕捉CHIP的價值，應確認什麼

此次公告在於將USDai的業務收益與CHIP的價值連接起來，提供了具體的結構，這一點是積極的。特別是明確了之前不明確的協議收益分配方向，並公開了長期擴大回購資金的計劃。然而，**業務增長與其成果實際上回饋給CHIP持有者是兩回事。**未來要判斷價值捕捉結構是否實際運作，需要確認三個方面。

**第一是實際回購規模與新流通量的關係。**前面提到的每年約425萬美元是基於當前存款和總年收益率的簡單估算。實際的回購資金可能會受到貸款利息收益、支付利息、保險費用、基金運營費用等的影響。因此，與其說是將淨利息利差的100%用於回購的分配比例本身，更重要的是實際上有多少資金投入到CHIP的購買中。

特別是在評估回購的效果時，還必須考慮新流通量和再購代幣的處理方式。如果回購持續發生，但新流通的CHIP數量超過了回購的數量，或者購買的代幣再次作為獎勵分配，那麼供應減少的效果可能會受到限制。USDai希望從長期來看，回購量超過新發行量，形成淨通縮結構。然而，要實現這一目標，不僅需要確保足夠的購買資金，還需要對再購代幣的流通管理。因此，實際的購買規模、新流通量和再購代幣的處理方式都需要一起確認。

**第二是GLX的貸款流通是否能實際改善業務效率和盈利能力。**GLX是USDai降低對sUSDai存款依賴、擴展貸款業務的關鍵基礎設施。實際上，通過出售規模為9,810萬美元的Duos Edge AI貸款，展示了貸款流通模型的可能性。

然而，第一次交易是以面值進行的。雖然確認了通過貸款出售可以回收資本，但並未證明通過出售溢價來創造額外收益的能力。當然，即使沒有出售利潤，如果能夠用回收的資金執行新的貸款並獲得手續費收益，也能提高業務效率。因此，GLX的表現需要以資本周轉率、貸款執行和流通成本、淨收益為中心進行評估，而不僅僅是簡單的貸款交易量。

此外，貸款執行手續費和GLX的出售利潤主要用於業務擴展和維持sUSDai的收益率，因此，貸款流通規模的增長並不意味著CHIP回購會立即增加。重要的是GLX是否能改善資本周轉率和盈利能力，並在長期內為更大的協議收益基礎做出貢獻。

**第三是USDai的實際採用和收益創造能力。**即使通過GLX擴大了貸款流通規模，但要將其成果與CHIP的價值連接起來，必須同時增加USDai的使用和協議收益。USDai長期期待的核心回購資金不是sUSDai，而是USDai的淨利息利差。sUSDai的淨利息利差受存款規模的影響，但USDai則可以基於與貸款所有者無關的以USDai結算的貸款餘額擴大收益。

然而，貸款執行規模的增長並不意味著USDai的實際需求會以相同比例增加。重要的是使用USDai的貸款餘額能夠持續擴大。此外，當前未啟用的手續費功能必須實際啟用，才能產生協議收益。因此，不僅要擴大USDai的採用，還要關注手續費功能的啟用時點、實際協議收益以及分配給CHIP的規模，這將成為重要的觀察指標。

最終，此次公告可以被視為與其最大化當前的回購規模，不如將業務再投資以擴大收益基礎，並將其成果長期連接到CHIP的價值的策略。業務增長與代幣價值捕捉之間的路徑具體化，這一點是積極的。然而，未來的關鍵在於GLX的資本效率改善和USDai的採用擴大是否能實際導致協議收益的增加，以及通過此來回購CHIP能夠抵消多少新流通量。

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