如何用100倍合約炒美股？

錢永遠流向更多錢的地方，流動性也永遠在追求更深的流動性。

比特幣的市值是1.7 兆美元，而美股市場的總市值則超過50 兆美元。蘋果、微軟、英偉達這些科技巨頭，每一家的市值都能碾壓整個加密貨幣市場的半壁江山。

越來越多聰明的加密人似乎也達成了微妙的共識，炒幣真的不如炒美股。

美股與全球經濟、地緣政治、科技創新深度綁定，它的波動性和話題性遠比任何單一加密貨幣都豐富。這種全球關注度，是Meme 幣和山寨幣永遠無法企及的。

包括加密產業裡各大Perp DEX 像是Hyperliquid、Trade.xyz、Ostium、Lighter 都已經上線了美股的永續合約交易。

而結合了鏈上永續合約，這個在加密貨幣市場早已司空見慣的金融工具的美股市場，也變得更刺激和更有吸引力了。

畢竟，傳統金融世界裡，普通人想要交易美股需要跨越重重障礙：開設海外券商帳戶、等待漫長的審核、忍受有限的交易時段、接受2 倍或最多4 倍的槓桿上限。

但現在，遊戲規則正在被改寫。永續合約，正以不可阻擋的姿態與美股市場結合。而美股永續合約，或許也正是聰明錢的下一個重點投資方向。

這篇文章將深入拆解Trade.xyz、Ostium、Lighter 三個平台的核心機制，比較它們在交易體驗、風險控制、資料表現上的差異。

誰家DEX 股票更多、槓桿更猛？

我們先來看最基礎的幾個交易員關心的問題：支援的股票種類、可用槓桿倍數和費用結構。

trade.xyz

trade.xyz 是第一個基於Hyperliquid HIP-3 協定部署的永續DEX，也是HIP-3 上最大的永續DEX，於2025 年10 月上線。最大創新是實現24/7/365 全天候美股交易，專注於美股指數（XYZ100）和個股永續合約，目前處於成長模式，交易費用減免≥90%，實際taker 費用僅約0.009%。

團隊方面相對神秘，主要為Hyperunit 團隊成員（@hyperunit），採用匿名或低調模式運營，未披露詳細創始人信息，有社區傳聞Hyperunit 的團隊就來自Hyperliquid。目前未進行外部融資，為Pre-TGE 專案。相關閱讀：《 10 天20 億美金交易量，Hyperliquid 的另一個爆款》。

如圖所示，trade.xyz 目前支援11 種美股資產，大部分股票提供10 倍槓桿，而指數產品XYZ100（追蹤納指）則能開到20 倍。交易模式上採用的是CLOB 模式。

費用結構整體也比較友善：在目前的成長模式下，費用折扣的減免≥90%，實際費用：吃單商≤0.009%（約9 美分/1000 美元），掛單商：≤0.003%。

Lighter

Lighter 是基於以太坊的自訂ZK-rollup 永續交易平台，於2025 年初正式上線，以零交易費用和可證明公平性著稱。平台採用零知識證明技術驗證所有訂單配對和清算過程。 11 月26 日剛推出美股交易功能。

創辦人Vladimir Novakovski 背景強大，俄裔移民，美國奧數和物理競賽金牌得主，18 歲哈佛畢業後加入Citadel 擔任交易員，擁有15 年金融科技經驗，曾聯合創立AI 社交平台Lunchclub（融資3000 萬美元）。 Lighter 在2025 年11 月剛完成6,800 萬美元B 輪融資，估值15 億美元，由Founders Fund（Peter Thiel）和Ribbit Capital 領投，其他投資者包括a16z crypto、Lightspeed、Coatue 等頂級機構。

如圖所示，Lighter 支持的美股資產是5 種，槓桿也統一都是10 倍。交易模式上採用的也是CLOB 模式。

Lighter 支美股交易的手續費用上還是秉著Lighter 最大的賣點和特色：0 手續費，散戶的吃單和掛單都是0%。高頻交易和做事商用戶的費用是Maker 0.002%，Taker 0.02%。另外Lighter 也會計算資金費率，每小時±0.5% 封頂、基於溢價TWAP。

Ostium

Ostium 是一種建立在Arbitrum 上的開源去中心化永續期貨交易所，專注於真實世界資產（RWA）交易，包括美股、指數、商品、外匯等。核心特色包括最高200 倍槓桿。

Ostium Labs 由前橋水基金員於2022 年創立，兩位創辦人為哈佛同學。 2023 年10 月6 日完成350 萬美元種子輪融資，由General Catalyst 和LocalGlobe 領投，參投者包括Balaji Srinivasan、Susquehanna International Group（SIG）、GSR 等知名機構。目前處於Pre-TGE 階段，運行積分系統獎勵活躍用戶。

如圖所示，Ostium 的美股數量品種最全，支持的美股資產目前有13 種。槓桿倍數也是比較激進的，根據不同資產的流動性和交易量，槓桿倍數是不同的。主流科技股如蘋果、亞馬遜、Meta、微軟、英偉達和特斯拉等支援高達100 倍槓桿。加密相關股票如Coinbase、Robinhood、MicroStrategy、SBET、Circle 等支援30-50 倍槓桿。

與前兩者的CLOB 模式不同，Ostium 在交易模式上採用的是Arbitrum AMM 池對池模式。

費用結構上，開倉費是固定0.05%，沒有平倉費；預言機費每次收取$0.10，根據不同的交易形式可能會在平倉後退，具體可見費用規則；另外還有一個類似資金費率的展期費，按區塊複利和持有成本計算，多空費率不對稱。

華爾街睡覺怎麼交易美股？

在比較完三家的標的、槓桿和費用之後，還有一個決定「交易體驗差異」的，是另一件非常關鍵的事：美股並不是24 小時交易，而鏈上的永續合約卻是。

所以當外部價格停擺，預言機如何繼續運作，以及如何處理休市時段的交易，各平台的解決方案就完全不一樣了。

trade.xyz

對trade.xyz 來說，它的處理方式可以概括為「分資產、分時段」。

指數產品（如追蹤納指的XYZ100）並非直接依賴美股的現貨，而是使用CME 的NQ 期貨－這類期貨每天有23 小時在交易，因此價格來源較連續。 trade.xyz 會用一個成本持有模型，把期貨價格反推成「對應的現貨指數價”，讓指數合約幾乎可以全天保持價格更新。

但對於單一股票，情況沒那麼簡單。股票不像期貨，沒有幾乎全天的流動性，所以trade.xyz 主要依賴Pyth 的價格源，覆蓋盤前、盤後、隔夜等延長時段。

只有在完全沒有外部資料輸入的時候，例如期貨每天都會有的一小時休盤窗口，或者股票週末那長達48 小時的停擺，系統才會切到trade.xyz 的內部報價機制：根據鏈上訂單簿，用一個帶八小時時間常數的指數加權平均（EMA）來平滑價格，並根據買入時價差，讓價格在外部調整價格上沒有用外部資料一旦恢復，預言機就會立即切回外部價格。

這種設計使得預言機在缺乏外部數據時能夠根據鏈上訂單簿進行自我調節，並保持對市場供需的回應。

Ostium

Ostium 是自己建構了一套pull-based 的RWA 預言機系統，針對不同資產的交易時段、期貨換月、開盤跳空等情況做了細化處理。資料來源、交易所時段資訊、節點聚合邏輯都由開發團隊自行建設，再交由像Stork 這樣的節點網路運作。

整體的成本會比較高，因此在Ostium 上交易會涉及一個預言機費，每次$0.1，如果因滑點過低等原因導致交易失敗該費用仍會被收取，但交易成功完成全額交割後可以退還，具體可見費用規則。

對一般使用者來說，這意味著價格在休市階段不會亂跳，但你依舊可以提前掛單——限價單和停損單都能下，但要等市場重新開盤、價格條件滿足後才會執行，而市價單則完全不能在休市期間提交。這種機制有點像「嚴格遵守傳統市場節奏」，甚至還額外納入了假日的特殊停盤時間，使得餵價行為更加貼近真實市場。

另外，雖然Ostium 的槓桿倍數比較激進，能開到最高100 倍槓桿。但這也只限於日內交易。一旦超過當日窗口或進入隔夜，槓桿要求就會嚴格收緊。

日內交易頭寸範例

具體的，槓桿倍數可在正常市場時間內（東部時間上午9：30 至下午4：00）隨時開啟或調整，一旦超過當日窗口（東部時間上午9:31 至下午3:45）或進入隔夜，槓桿要求就會被收緊，具體收緊到多少倍數也是不同類別的品種有所不同。所有槓桿大於限制的日內交易將在市場收盤前15 分鐘，也就是東部時間下午3:45 進行強制平倉，以降低隔夜風險。

Lighter

Lighter 的策略就更直接一些。

在休市期間Lighter 選擇把市場凍結在相對安全的狀態：進入reduce-only 模式，也就是只能把減倉，不能加倉或調整槓桿，來繼續擴大風險。

在交易時間內，它的RWA 資產和普通加密資產沒有差別，價格正常更新、掛單正常撮合；但一旦進入休市時段，指數價格不再更新，標記價格最多只能圍繞當前點上下浮動0.5%，以避免劇烈偏離。

資金費依舊正常收取，但新的主動交易無法執行。

股息這塊肥肉，怎麼吃？

說到美股永續合約，有個繞不開的問題：股票會分紅，合約怎麼辦？

比特幣這種加密貨幣從來不分紅，價格就是價格。但蘋果、微軟這些公司每季都要給股東錢。傳統股票市場裡，除息日當天股價會自動下跌──例如股票100 美元，分紅2 美元，除息後變成98 美元。

這在永續合約裡就出問題了：如果不做任何處理，做空的人豈不是白撿了2 美元的價差？只要在分紅前開空單，坐等股價跌下來就能賺錢，這不是穩賺不賠的套利嗎？

那麼再來看看這三個平台在這個問題上是各顯神通的呢？

trade.xyz

Trade.xyz 的解決方案是把股息計算在資金費率裡。假設預言機價格為$100，在未來時刻T 因發放$2 股息跳變為$98。在T 之前的每一小時，標記價格必須呈現一條平滑的折價曲線。

在T-1 時刻，為了防止套利，空頭支付的資金費必須精準地等於其因價格從標記價格跌至$98 所獲得的收益。根據資金費率公式：資金費率= ( 標記價格-預言機價格) / 預言機價格+ 截斷函數(...)

由於標記價格比預言機價格低，資金費率就變成了負數。負的資金費率意味著空頭要付錢給多頭。再往前推到T-2、T-3 時刻，標記價格會逐步從99.95、99.90... 一路滑到98.975。每個小時，空頭都要支付一筆資金費給多頭。

圖片來源：https://oldcoinbad.com/p/non-arbitrage-conditions-for-perpetual

最終結果是：空頭看起來賺了2 美元價差（100→98），但透過資金費率全給付出去了；多頭名義上虧了2 美元（價格從100 跌到98），但透過收取資金費正好補回來，相當於拿到了股息。

Ostium

而Ostium 則認為永續合約追蹤的是價格變動，不是股票本身。你又不真的持有蘋果公司的股票，憑什麼享受股利分紅？合約就是合約，價格漲跌才是唯一關心的事。

所以在Ostium 上：除息日價格該跌就跌，價格跟隨預言機走；不會透過資金費率補償多頭；也不會向空頭收取額外費用。

那多頭豈不是吃虧了？這裡Ostium 是用另一個機制來平衡，展期費（Rollover Fee）。

展期費是什麼？簡單說就是持有部位的時間成本，類似持有真實股票的融資成本或收益。它的特點是：多空不對稱：多頭和空頭的費率可能不一樣；按區塊複利：每個區塊（大概幾秒鐘）都在計算，但你感覺不到；平倉結算：不是實時扣款，而是等你平倉的時候一起算賬。

展期費會顯示在淨利率（L/S）標籤上。將滑鼠懸停在上面，會顯示一個說明長短轉期費用的工具提示

也就是說你做多某檔股票，展期費可能是正的；如果你做空，展期費可能是負的。

這個展期費機制其實間接反映了持有成本，包括股利的影響。雖然Ostium 不直接處理股息，但透過展期費和預言機的調整，最終多空雙方的盈虧還是相對公平的。

Lighter

Lighter 的文檔裡並沒有明確說股利的特殊處理方式，但從機制上看，它應該是依賴預言機的價格調整。

也就是說：除息日現貨價格跌了，預言機也跟著跌；合約標記價格如果沒跟上，就會出現負溢價；負溢價導致負的資金費率，空頭付錢給多頭；最終達到平衡。

這種方式其實和Trade.xyz 有點像，只是Lighter 沒有單獨強調股息的處理，而是把它歸入了整體的價格追蹤機制中。

另外值得注意的是，Lighter 有個資金費率上限：±0.5%/小時。這是為了防止極端行情下資金費率飆升，保護交易者不被過高的費用壓垮。

總結

美股永續合約的PMF 已經得到初步驗證。數據顯示，trade.xyz 的累積交易量已突破20 億美元，NVDA 財報發布期間更是創下了單日2 億美元的交易記錄，過去24 小時交易量約為7.34 億美元。

Lighter 整體的交易量和OI（未平倉量）數據都很亮眼，過去24 小時交易量為71.6 億美元，OI（未平倉量）為16.34 億美元。由於Lighter 這幾天才上線美股交易，關於美股交易的數據資訊有限，還沒有非常可靠的具體數據來源追蹤。

再看Ostium。整體的總交易量在272 億美元以上，過去24 小時交易量為1.38 億美元。

根據Dune 上的Ostium 關於美股合約交易的數據統計，目前單日美股合約交易量已經突破5,000 萬美元。美股合約交易的OI（未平倉量）曲線則在今年10 月達到了歷史峰值，約6,400 萬美元，而現在回落到4,500 萬美元左右。在OI 上也能看出Ostium 的美股合約未平倉量佔比總未平倉量的20%。

但興奮之餘，也需要讓所有美股永續合約交易者提個醒：金融市場的效率是殘酷的，100 倍槓桿的誘惑背後，是100 倍的風險。對美股永續合約有興趣的朋友，最好還是從小倉位和小槓桿開始。