USD.AI：AI熱潮的隱藏受益者

隨著資金快速流入人工智慧（AI）產業，對數據中心和GPU等AI基礎設施的投資需求也隨之增加。根據律師事務所Quinn Emanuel的報告，2025年與數據中心相關的債務發行額將達到約1820億美元。

然而，AI基礎設施所需的資金並不是均勻分配給所有企業。目前市場主要集中在信用評級較高的大型科技公司和超大規模雲服務商。2025年，超大規模雲服務商的債券發行額約為1210億美元，佔整體數據中心相關債務發行額的約三分之二。

相比之下，中小型數據中心運營商和GPU雲端企業的資金籌集並不容易。原因主要有兩個。首先，建立AI基礎設施需要對數據中心場地、GPU、電力和冷卻設備等進行大規模的前期投資。然而，收入只有在設施實際運行後才會產生。因此，若沒有長期合約或穩定的現金流，外部資金的籌集將變得困難。

GPU的快速折舊也是一個問題。一般來說，GPU在三年內的價值會下降45%至65%，而在五到六年後，其經濟壽命的相當一部分將結束。銀行對這類資產施加高風險權重，並且在盡職調查和擔保價值評估上需要相當長的時間。因此，貸款的執行速度往往無法跟上AI產業的投資速度。

USD.AI是一個通過鏈上流動性解決AI基礎設施企業資金籌集問題的協議。用戶存入穩定幣後，將發行完全擔保的合成美元USDai，並通過質押獲得收益型代幣sUSDai。存入的資金將以GPU作為擔保貸款給AI基礎設施企業。支付給sUSDai持有者的收益由借款企業承擔的貸款利息和貸款執行前閒置資金在美國短期國債中運作所獲得的利息組成。因此，USD.AI能夠提供比傳統金融市場更靈活的貸款。

USD.AI的核心在於將AI產業的增長與實際現金流連接起來。隨著計算需求的增加，GPU投資和資金籌集需求也隨之增長，這將導致貸款資產和利息收益的擴大。這是一個不僅僅是跟隨AI敘事，而是將AI基礎設施金融中產生的收益帶入鏈上的模型。

DeFi市場的高收益往往依賴於代幣激勵。相比之下，USD.AI則建立了一個從GPU擔保貸款中產生的實際利息分配給存款者的結構。

目前，USD.AI的累計貸款協議規模約為2億6500萬美元。總共進行了14筆貸款，其中11筆為活躍貸款，約1億美元規模，並產生利息。平均貸款利率為11.5%。目前處於保管階段的貸款有3筆，總規模為1億5380萬美元，適用的平均年利率為11.6%。

如果再加上已完成條款清單並即將執行的貸款2億5920萬美元，則總貸款規模將增至5億1380萬美元，共計20筆。

貸款是sUSDai收益率的基礎。目前活躍貸款對sUSDai收益率的貢獻為6.79個百分點，而保管階段的貸款則額外貢獻1.24個百分點。僅憑目前執行的貸款，約可產生8個百分點的收益率。如果所有管道貸款都執行，收益率將增加1.91個百分點。換句話說，鏈上產生的收益的相當一部分是基於實際金融交易中創造的現金流。

即使協議的基本面改善，代幣價格未必會反映這一點，這在加密市場中是常見的情況。持續的代幣解鎖所帶來的賣壓以及協議收益未能轉化為代幣價值的結構是主要原因。相比之下，USD.AI在目前的代幣供應和價值捕捉結構中都出現了變化。

$CHIP的總供應量為100億個。生態系統啟動的27.5%、投資者的29.6%、核心貢獻者的23.1%和儲備的19.8%被分配。

目前市場上流通的新量來自生態系統啟動的量。該量在TGE後的第一季度將解鎖約20億個，隨後在接下來的2年9個月內將逐步解鎖約7億5000萬個。在TGE後的第一季度過後，新供應量將大幅減少。

$CHIP的TGE定於2026年4月30日進行。目前距離TGE已經過去約3個月。投資者、核心貢獻者和儲備量的解鎖將在TGE一年後開始。在接下來的約3個季度內，將沒有大規模的新解鎖。

根據價格和交易量的走勢，可以推測TGE後釋放的初始流通量在市場上已經被消化。CHIP的FDV在TGE後一度上升至140億美元，但在約一個月內降至約30億美元，下降了約79%。

此外，根據在幣安、幣虎和Upbit等交易量較大的交易所的數據，從上漲交易量中減去下跌交易量的累積淨交易量約為-129億美元，賣出量大幅超過買入量。這表明TGE後的賣出交易量大幅超過買入交易量，初始流通量的相當一部分已經進入市場。

協議收益與代幣價值之間的連接裝置也在運行中。USD.AI在今年5月回購了3億3880萬個$CHIP，這約占總供應量的3.39%。如果將之前進行的空投量回購計入，累計回購規模約為總供應量的3.71%。

需要注意的是，回購資金正在增加。USD.AI的總利潤從2026年第一季度的96萬3740美元增至第二季度的510萬美元，增長了約5.3倍。

第二季度的業績增長主要是由GPU擔保貸款的執行手續費推動的。第二季度的貸款執行手續費達到467萬美元，佔整體利潤增長的絕大部分。將第二季度的總利潤簡單年化後約為2040萬美元。隨著貸款的擴大，協議所獲得的利潤也隨之增加。

協議利潤的增加也將增加可用於回購的資金。協議增長與代幣價值之間的連接結構也將得到加強。然而，需要考慮的是，在貸款執行集中時，協議利潤可能會暫時上升。

此外，USD.AI在未來的路線圖中提出了利用sCHIP的“收益協議”。具體的分配方式需要進一步確認，但如果引入將協議收入的一部分分配給sCHIP持有者的結構，將能更直接地調整代幣持有者與協議之間的利益關係。如果在現有回購的基礎上實現對持有者的收益分配，$CHIP的價值捕捉結構將會進一步加強。

總結來說，$CHIP正處於三個因素同時交織的時刻：基於實際利息收益的高增長、進入沒有新解鎖的供需空白期、以及將收入與代幣價值連接的回購結構。

當然，風險因素也存在。由於貸款業務的特性，借款人的償還能力和擔保GPU的殘值將影響協議的健全性，而GPU的年折舊率約為20%。如果AI基礎設施投資周期放緩，則新貸款需求和現有貸款的健全性可能會同時惡化。由於目前僅有兩個季度的收入數據，因此需要確認增長勢頭的持續性。

儘管如此，USD.AI作為在AI熱潮中能夠創造實際現金流的少數幾個加密協議之一，值得關注。未來的關鍵觀察點將是管道貸款2億5920萬美元的執行速度、第三季度收入的增長持續性，以及回購和收益分享政策的具體化。如果這三個方面得到確認，USD.AI將能夠用鏈上數據證明其作為“AI熱潮的隱藏受益者”的稱號。

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