حقق أرباحًا لمدة 7 أرباع متتالية، تداولات التحكيم في الأسواق الناشئة تتفوق على كل شيء

في 23 أغسطس، أفادت بلومبرغ أن تداولات التحكيم في الأسواق الناشئة الممولة بالدولار حققت عوائد إيجابية للربع السابع على التوالي، محققة أطول سلسلة انتصارات منذ عام 2008.

وفقًا لمؤشر بلومبرغ لثماني عملات ناشئة، حققت هذه التداولات عائدًا إجماليًا يقارب 22% منذ نهاية عام 2024. في نفس الفترة، حققت السندات الحكومية الأمريكية عائدًا بنسبة 5.9%، والسندات السيادية بالدولار في الأسواق الناشئة 14%، وسندات الشركات في الأسواق الناشئة 10% - مما يعني أن تداولات التحكيم تفوقت على السندات الأمريكية بنحو 4 مرات.

عندما سُئلت كاثي هيبورت، رئيسة فريق ديون الأسواق الناشئة في PGIM الذي يدير 1.5 تريليون دولار، عن الموضوع الأكثر تأكيدًا، كانت إجابتها "تحكيم، تحكيم، تحكيم". كانت كلماتها "إنه عالم من التحكيم"، والسبب واضح: "هناك أموال ضخمة تبحث عن عوائد".

طريقة تداول التحكيم ليست معقدة: اقتراض الأموال بعملات ذات فائدة منخفضة مثل الدولار أو الين أو اليورو، وتحويلها إلى عملات ذات فائدة مرتفعة مثل الليرة التركية لشراء السندات أو صناديق النقد، وجني الفوائد. يمكن أن تصل عوائد الفائدة في تركيا إلى أكثر من 40%.

كيف مرت هذه الأرباع السبعة؟

الفارق في الفائدة هو الأساس، لكن ما جعل العوائد تتضاعف هو سعر الصرف. الدولار يضعف أمام العملات الناشئة خارج آسيا، بينما يصبح أرخص أمام اليورو والفرنك السويسري، وهما أيضًا عملات تستخدم في التمويل - مما يساعد في كلا الاتجاهين. في أقصى الحالات، كانت كولومبيا: عائدات السندات بنسبة 12% بالإضافة إلى ارتفاع فوري بنسبة 45%. حتى في تركيا، حيث انخفضت الليرة أمام الدولار بنسبة 26%، لا تزال عوائد السندات المحلية لأجل 10 سنوات تزيد عن 32% مما يبقي المستثمرين في منطقة الربح.

على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، حققت تداولات التحكيم الممولة بالدولار عوائد بنسبة 48% على البيزو الكولومبي، و23% على الليرة التركية، و21% على الريال البرازيلي، و19% على البيزو المكسيكي، و18% على الراند الجنوب أفريقي.

مرت هذه الفترة بتحدٍ حقيقي. السلسلة السابقة المسجلة في البنك كانت كالتالي: في أوائل يوليو، كانت الأموال التحكيمية قد تحولت بشكل ملحوظ من الأسواق المتقدمة إلى الأسواق الناشئة، مما أدى إلى تراجع الدولار؛ في 23 يوليو، انخفض الين إلى أدنى مستوى له منذ 40 عامًا؛ في أوائل أغسطس، تم تنفيذ تدخل تاريخي في سوق العملات بين الولايات المتحدة واليابان.

في أغسطس 2024، أدى ارتفاع الين المفاجئ إلى زعزعة الأسواق العالمية - حيث انخفض مؤشر مخاطر التحكيم في الأسواق الناشئة بنسبة 4% في ذلك الوقت. ولكن هذه المرة، انخفض نفس المؤشر بعد التدخل بنسبة حوالي 1% فقط. السبب هو أن الأموال قد غيرت عملات التمويل: تم استبدال الين باليورو والفرنك والدولار. قال تيري لاروز، مدير المحفظة في شركة فوندوبل السويسرية، "إن عتبة الإغلاق الفوضوي أعلى مما كان متوقعًا قبل بضعة أسابيع"، واستمر في القيام بالتحكيم، لكنه تجنب الين.

لم يغير التدخل أيضًا وضع الين نفسه. بحلول منتصف أغسطس، عاد الين إلى نطاق 159-160، ورغم أن مراكز البيع على الين قد انخفضت إلى 59,526 عقدًا، إلا أن بعض المتداولين في التحكيم أعادوا بناء مراكزهم البيعية بأسعار أفضل مستفيدين من الارتفاع. في 17 أغسطس، سجل مؤشر العملات الناشئة أعلى مستوى تاريخي له عند 1906.98.

في الأسبوع الماضي، استمر في زيادة المراكز. أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية يوم الأربعاء أنها ستزيد من عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل. كتب دانيال فون أهلي، رئيس استراتيجيات الاقتصاد الكلي في TS Lombard، في تقرير للعملاء، "يبدو أن الحكومة الأمريكية لديها قدرة تحمل منخفضة لارتفاع عوائد السندات، مما يحفز تداولات التحكيم في الأسواق الناشئة"، وأشار إلى أن مؤشر آلية التحكيم في الأسواق الناشئة قد "تحسن مرة أخرى، مما عزز ثقتنا".

ماذا يراقب السوق بعد ذلك؟

أولاً، متى سيتحرك الاحتياطي الفيدرالي. هذه هي أكبر نقطة خطر فردية في هذه الصفقة. يعتقد كاماكسيا تريفيتي، كبير استراتيجيي العملات والأسواق الناشئة في جولدمان ساكس، أن "تحسن التضخم كافٍ ليبقي الاحتياطي الفيدرالي في حالة من الجمود"، لكنه أيضًا يحذر من أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل يشكل تهديدًا في الفترة الأخيرة - طالما أن الارتفاع ليس سريعًا جدًا، فإن العملات الناشئة ذات العوائد الحقيقية المرتفعة لا تزال قادرة على تقديم عوائد إيجابية. كان تعبير نينغ صن، كبير استراتيجيي الأسواق الناشئة في ستاندرد تشارترد، أكثر مباشرة: "لم تكن البيانات الأمريكية ضعيفة بما يكفي لعكس تفضيل المخاطر الذي يدعم تداولات التحكيم".

ثانيًا، درجة الازدحام. ذكرت التقارير بوضوح أن هذه الصفقة قد تصبح ضحية لنجاحها - هناك الكثير من الأموال. هذه هي الطريقة الكلاسيكية لفشل تداولات التحكيم: الجميع يتجمعون في نفس الجانب، وعندما يحدث تقلب عكسي، يحدث التدافع.

بالطبع، فإن ارتفاع أسعار الفائدة هو أيضًا نقطة محورية، والسوق يرغب في معرفة مدى استمرار ذلك. أحد عوامل الدعم هو أن البنوك المركزية في أمريكا اللاتينية وأوروبا الشرقية حافظت على أسعار الفائدة المرتفعة للحد من التضخم بعد الوباء، كما أن الوضع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار الطاقة يمنعها من التحول نحو التيسير. هذان الشرطان خارجيان.

يفضل أليخاندرو سيروانكو، كبير مسؤولي الاستثمار في الأسواق الناشئة في UBS، استخدام اليورو والدولار الكندي في التمويل، وزيادة المراكز في الراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي؛ بينما تفضل هيبورت في PGIM الأسواق الحدودية في أفريقيا جنوب الصحراء الكبرى، بالإضافة إلى تركيا وكولومبيا والبرازيل.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.