هل الارتداد مجرد وهم؟ لقد قدم سوق السندات الإجابة بالفعل

العنوان الأصلي: سوق السندات لا يتقبل هذا الارتفاع. وأنا كذلك.
المؤلف الأصلي: كورت س. ألتريختر، أخصائي معتمد في العلاج النفسي الحركي
ترجمة: بيغي، بلوك بيتس

ملاحظة المحرر: مع تعافي سوق الأسهم بسرعة من الانخفاضات التي شهدها في زمن الحرب واقترابه من أعلى مستوياته التاريخية، تعود رواية "زوال المخاطر" إلى السيطرة. ومع ذلك، تذكرنا هذه المقالة بأنه إذا نظرنا فقط إلى سوق الأسهم، فمن السهل أن نسيء تقدير البيئة الحقيقية الحالية.

إن الإشارات الصادرة من السندات والنفط الخام ليست متسقة: فارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع أسعار النفط يشيران إلى تضخم مستمر، ومساحة محدودة للسياسة أمام الاحتياطي الفيدرالي، وصراعات جيوسياسية مستمرة لم يتم تسويتها بشكل كامل. في المقابل، فإن سوق الأسهم يسعر التضخم المنخفض، وإعادة بدء تخفيضات أسعار الفائدة، والتكاليف التي يمكن التحكم فيها، وحل النزاعات، وهي مجموعة من الافتراضات المثالية للغاية.

يعتقد الكاتب أن هذه الجولة من الانتعاش مدفوعة بالزخم أكثر من العوامل الأساسية. في ظل سلوك التداول القائم على "عدم الرغبة في تفويت الارتفاع"، يمكن أن تنحرف الأسعار عن الواقع على المدى القصير، ولكن في النهاية يجب أن تعود إلى نطاقات تحددها المتغيرات الكلية.

عندما تنشأ اختلافات بين فئات الأصول المختلفة، فإن الخطر الحقيقي غالباً لا يكمن في من هو على حق ومن هو على خطأ، ولكن في كيفية حل هذا الاختلاف. إن القضية الحالية ليست ما إذا كان السوق متفائلاً، بل ما إذا كان هذا التفاؤل قد تجاوز البيانات بالفعل.

إليكم النص الأصلي:

"القاعدة الثانية: غالباً ما يؤدي التقلب المفرط في اتجاه واحد إلى انعكاسات مفرطة في الاتجاه المعاكس. ------ بوب فاريل

لقد استعاد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 جميع الخسائر التي تكبدها خلال الصراع الأمريكي الإيراني. اعتبارًا من يوم أمس، ارتفع المؤشر بنسبة 1٪ عن يوم 27 فبراير (اليوم الذي سبق الضربة الأولى ضد إيران) وهو على بعد خطوة واحدة فقط من أعلى مستوى له على الإطلاق (أقل من 1٪).

في غضون عشرة أيام تداول فقط، أكمل السوق دورة كاملة ذهاباً وإياباً.

دعوني أكون صريحاً: إذا نظرت فقط إلى سوق الأسهم في الوقت الحالي، يبدو أن كل شيء "يتعافى بشكل صحي". تندلع الحرب، فينهار السوق، ثم ينتعش بسرعة، ويعود كل شيء إلى طبيعته، ويمضي الجميع قدماً.

لكن إذا وسعت منظورك، ستجد أن هذا ليس الوضع الحقيقي الذي يحدث.

لم يؤكد سوق السندات هذه الجولة من الزيادة.

كما لم يؤكد سوق النفط الخام هذه الجولة من الزيادة.

عندما يروي أهم سوقين في العالم قصة مختلفة عن قصة سوق الأسهم، فإن هذه بالتأكيد إشارة لا يمكن تجاهلها.

إذن، ما الذي يُسعّره سوق الأسهم حاليًا؟

لكي يبقى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فوق مستويات ما قبل الحرب، يحتاج السوق فعلياً إلى الإيمان بالأمور التالية في آن واحد:

أسعار النفط الحالية لا تكفي لكبح الاستهلاك بشكل ملموس.

سيتجاهل الاحتياطي الفيدرالي بيانات التضخم المفرط وسيختار مع ذلك خفض أسعار الفائدة.

لن تؤدي زيادة تكاليف المواد الخام والنقل إلى تآكل هوامش ربح الشركات.

سيقترب الصراع في الشرق الأوسط من الحل في غضون ستة أشهر، وبالتالي لن يشكل خطراً بعد الآن.

ربما ستتطور الأمور فعلاً على هذا النحو. أنا لا أقول إنه مستحيل. لكن هذه فرضيات عدوانية للغاية، والبيانات الصادرة عن أسواق السندات والنفط الخام الحالية لا تدعم هذه الافتراضات.

من منظور أساسي، فإن تسعير سوق الأسهم قريب بالفعل من "التوقعات المثالية".

دعونا نلقي نظرة على بيانات أكثر تحديدًا

في 27 فبراير، أي قبل يوم من اندلاع الحرب، كانت شروط إغلاق المؤشرات الرئيسية على النحو التالي:

عقد أمريكي لمدة 10 سنوات عائد سندات الخزانة: 3.95%، بينما أغلق أمس عند 4.25%، بزيادة قدرها 30 نقطة أساس عن مستويات ما قبل الحرب.

سعر خام غرب تكساس الوسيط: 67.02 دولارًا، والسعر الحالي أعلى بنحو 37% مما كان عليه في ذلك الوقت.

سنتان في الولايات المتحدة عائد سندات الخزانة: 3.38%، وأغلق أمس عند 3.75%، بزيادة تقارب 40 نقطة أساسية عن مستويات ما قبل الحرب.

والآن، دعونا نحلل الآثار المترتبة على هذه التغييرات واحدة تلو الأخرى.

إن ارتفاع عائد السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 30 نقطة أساس بعد اندلاع الحرب ليس بسبب تفاؤل سوق السندات بشأن النمو الاقتصادي. إن معنويات المستهلكين الحالية تتراجع، والثقة لا تزال ضعيفة. إن هذا الارتفاع في أسعار الفائدة هو في الأساس تسعير سوق السندات "بهدوء" للتضخم.

إن الإشارة التي تنقلها واضحة: ارتفاع أسعار النفط ينتقل إلى نظام الأسعار العام، وقد لا تكون مساحة السياسة المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي واسعة كما يفترض سوق الأسهم.

ارتفعت أسعار النفط بنسبة 37% في ستة أسابيع، وهو ليس السلوك الذي يتوقعه المرء إذا اعتقد السوق أن اتفاقاً حقيقياً ودائماً بين الولايات المتحدة وإيران بات وشيكاً.

لو كان التجار واثقين حقاً من اتفاق وقف إطلاق نار مستقر، لكانت أسعار النفط قد انخفضت بالفعل إلى نطاق 70 دولاراً واستمرت في الانخفاض. لكن الأمر ليس كذلك. لا تزال أسعار النفط مرتفعة، مما يعني أن سوق النفط الخام لم يأخذ في الحسبان نفس توقعات "حل النزاعات" التي أخذها سوق الأسهم في الاعتبار.

والسنتان في الولايات المتحدة لا يزال عائد سندات الخزانة أعلى بمقدار 40 نقطة أساس من مستويات ما قبل الحرب، وهو ما يمثل تحديًا مباشرًا لرواية "الاحتياطي الفيدرالي على وشك خفض أسعار الفائدة".

يُعد عائد السندات لأجل عامين المؤشر الأكثر حساسية الذي نلاحظه لتوقعات أسعار الفائدة، حيث يعكس مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل مباشر أكثر من أي أصل آخر. وفي الوقت الحالي، فإن ذلك يرسل إشارة مفادها أن المساحة التشغيلية للاحتياطي الفيدرالي أصغر مما يتصوره السوق. سيؤثر هذا على جميع منطق التقييم الذي يدعم هذه الجولة من ارتفاع سوق الأسهم تقريبًا.

إذن، من على حق؟

قد يكون سوق الأسهم على حق، وأنا على استعداد للاعتراف بذلك. إذا تم التوصل إلى اتفاق وقف إطلاق نار جوهري بالفعل، فقد تنخفض عوائد السندات بسرعة؛ وبمجرد حل مشكلات الإمداد بشكل موثوق، قد تنخفض أسعار النفط بشكل كبير أيضًا. ليست هذه المرة الأولى التي يقود فيها سوق الأسهم، حيث تلحق به أسواق أخرى لاحقاً أو تتبعه.

لكن هناك تفسير آخر أعتقد أنه يتم التقليل من شأنه حاليًا.

جزء كبير من هذا الارتفاع لا يعزى إلى العوامل الأساسية بل إلى الزخم. يمتنع المتداولون عن البيع على المكشوف في الاتجاه الصعودي، وهذا السلوك بحد ذاته يدفع السوق باستمرار إلى الارتفاع. يمكن لمثل هذا الشراء أن يدعم الارتفاع لفترة أطول مما ينبغي.

لكن هذا لا يغير المنطق الأساسي.

والحقيقة الأساسية هي: أن أسعار النفط لا تزال مرتفعة، وأسعار الفائدة لا تزال في ازدياد، وأن هامش خفض أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي محدود أكثر مما يحتاجه المتفائلون.

تميل الارتفاعات المدفوعة بالعوامل الأساسية إلى أن تكون أكثر استدامة؛ في حين أن الارتفاعات المدفوعة بالزخم عادة ما تكون أضعف وأقصر عمراً. عندما تفكر فيما إذا كان ينبغي زيادة مركزك بالقرب من أعلى مستويات تاريخية، فإن هذا الاختلاف يكون بالغ الأهمية. كما هو موضح في مخطط تقييم السوق أعلاه، فإن سوق الأسهم الحالي يسعر بالفعل "سيناريو مثالي".

حكمي الفعلي

لقد تحسن الوضع بالفعل خلال الأيام العشرة الماضية، ولن أنكر ذلك. أنا أيضاً لست شخصاً متشائماً بلا سبب.

ومع ذلك، لا تزال هناك فجوة كبيرة بين أسعار سوق الأسهم والواقع الذي تعكسه السندات والنفط الخام، ولم تضيق هذه الفجوة. أتابع هذا الأمر عن كثب.

حالياً، يتواجد سوق الأسهم في الطرف الأكثر تفاؤلاً من النطاق؛ بينما تقترب السندات والنفط الخام من الوضع المتوسط، مما يعكس عالماً لا يزال فيه التضخم قائماً، ومساحة السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي محدودة، ولم يتم حل النزاعات بشكل كامل.

سيتم حل هذا التناقض في نهاية المطاف، وليس هناك سوى مسارين:

إما أن يتم التوصل إلى اتفاق وقف إطلاق نار حقيقي، أو أن تنخفض أسعار النفط إلى حوالي 70 دولارًا، ويحصل الاحتياطي الفيدرالي على مساحة واضحة لخفض أسعار الفائدة، مما يثبت في النهاية أن سوق الأسهم على حق؛

أو لن يحدث أي من هذا، وسينخفض ​​سوق الأسهم، بما يتماشى مع المستويات التي تعكسها السندات والنفط الخام حاليًا.

وفي الوقت الحالي، لا توجد أي مؤشرات على أن السندات والنفط الخام تتوافق مع سوق الأسهم؛ بل يبدو أن سوق الأسهم بحاجة إلى الانخفاض لكي "تتوافق" معها.

سيتم نشر بيانات التضخم التالية في 12 مايو. إذا كان حكمي صحيحًا وكان مؤشر أسعار المستهلك أعلى من 3.5٪، فسيتم الإعلان بشكل أساسي عن انتهاء سردية تخفيضات أسعار الفائدة في عام 2026.

إذا واصلت زيادة مركزك في هذه المرحلة، فأنت تراهن بشكل أساسي على أن كل شيء سيتطور في الاتجاه الأمثل: تنتهي الحرب بسلاسة، دون تدخل من "تصريحات ترامب المفاجئة"؛ ويبقى التضخم تحت السيطرة؛ ويخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة كما هو مخطط له؛ وتستقر أرباح الشركات. يجب أن تحدث هذه الأمور الأربعة جميعها في وقت واحد. إذا انحرف أي منها بشكل كبير، فقد تكون عملية تعديل السوق نحو الأسفل سريعة وقاسية.

في المقابل، أفضل أن أتحلى بالصبر بدلاً من السعي وراء ارتفاع يتم "إنكاره بهدوء" من قبل فئتين رئيسيتين من الأصول. إذا أشارت المؤشرات طويلة الأجل إلى الشراء، فسوف نزيد مراكزنا تدريجياً وفقاً للاستراتيجية.

ولا تنسوا - الشيء الوحيد الذي يمكننا التأكد منه هو أن كل شيء سيتغير في النهاية.