المنتجات الرافعة تثير تغييرات هائلة في سوق الأسهم، كيف أصبحت سوق الأسهم الكورية "كازينو"؟

المؤلف: جاي، PANews

في 8 يوليو، استمرت سوق الأسهم الكورية في الانخفاض، حيث انخفض مؤشر كوسبي (KOSPI) إلى ما دون 7200 نقطة، متجاوزًا انخفاضًا يوميًا يزيد عن 6%، وبلغ إجمالي الانخفاض منذ ذروة يونيو أكثر من 20%، مما أدى إلى دخول السوق في حالة هبوط فني.

تواجه سوق الأسهم الكورية، المعروفة بتقلباتها العالية وارتفاع نسبة مشاركة المستثمرين الأفراد، أزمة ثقة غير مسبوقة، والسبب هو المنتجات الرافعة المتداولة في البورصة (ETFs) المرتبطة بأسهم فردية.

أشار النائب في حزب القوة الشعبية الكورية، والمرشح الرئاسي السابق، أون تشول سو، علنًا على وسائل التواصل الاجتماعي إلى أن مؤشر كوسبي قد "تحول تمامًا إلى كازينو". وطالب بشدة باتخاذ إجراءات تصحيحية قوية، بما في ذلك شطب المنتجات الرافعة المرتبطة بشركتي سامسونغ للإلكترونيات وSK هينكس.

من الاهتمام الكبير الذي صاحب فتح سوق الأسهم للمنتجات الرافعة في أواخر مايو، إلى النقاشات البرلمانية حول شطبها والاعتذارات العامة من الجهات التنظيمية، شهدت سوق الأسهم الكورية تحولًا حادًا في غضون ستة أسابيع فقط.

هذه المهزلة المالية كشفت عن الجروح الهيكلية الناتجة عن التركيز العالي والرافعة المفرطة في سوق الأسهم الكورية، كما دقت ناقوس الخطر بشأن تنظيم المنتجات الرافعة في ظل موجة عالمية من الاستثمار الفردي.

تخفيف القيود بسبب هروب الأموال

لنعد بالذاكرة إلى شهرين مضيا، حيث كانت المنتجات الرافعة الفردية في كوريا بمثابة مجموعة من التدابير الدفاعية.

غالبًا ما تصاحب التغييرات المالية الجذرية شعور بالعجز والقلق. على مدى فترة طويلة، سحب المستثمرون الأفراد الأموال من السوق المحلية بسبب عدم رضاهم عن الركود الطويل، واستثمروا في الأسواق الخارجية، خاصة في المنتجات الرافعة والعكسية المتداولة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. من بين هذه المنتجات، كانت المنتجات الرافعة المزدوجة لشركة SK هينكس، التي أصدرتها شركة CSOP في هونغ كونغ، الأكثر شعبية، حيث استقطبت كميات هائلة من الأموال من التداول اليومي الكوري، وبلغت أصولها أكثر من 13 مليار دولار، لتصبح أكبر أداة استثمار فردية رافعة في العالم.

بينما كانت السوق المحلية تعاني من نزيف مستمر، وضغوط انخفاض قيمة الوون، كانت هناك حاجة قوية من المستثمرين الأفراد للمنتجات الرافعة، مما دفع الجهات التنظيمية المالية في كوريا إلى تعديل سياساتها. في 28 أبريل، قامت هيئة الرقابة المالية (FSS) بتعديل الحظر المفروض على المنتجات الرافعة الفردية الذي استمر لسنوات: حيث زادت الحد الأقصى لحصة الأسهم الفردية في المنتجات المرتبطة بالمؤشرات من 30% إلى 100%، وألغت العتبة الصارمة لعشرة أسهم.

في ذلك الوقت، كانت صناعة أشباه الموصلات تستفيد من طفرة الذكاء الاصطناعي (AI). مع زيادة الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي والاختراقات في تقنية الذاكرة عالية الأداء (HBM)، حققت شركتا سامسونغ للإلكترونيات وSK هينكس أرقامًا قياسية في الأداء، مما دفع توقعات السوق إلى ذروتها.

في 27 مايو، وافقت السلطات المالية الكورية رسميًا على ثماني مؤسسات إدارة الأصول الرئيسية لإصدار أول دفعة من 16 منتجًا محليًا مزدوجة الرافعة والعكسية المرتبطة بشركتي سامسونغ وSK هينكس.

للكبح من المضاربة المفرطة، وضعت الجهات التنظيمية حواجز شكلية:

1. حظر استخدام كلمة "ETF" التقليدية في أسماء المنتجات، لتمييزها عن صناديق الاستثمار المتنوعة؛
2. يجب على المستثمرين دفع وديعة قدرها 10 ملايين وون؛
3. إلزام إكمال دورة تعليمية استثمارية لمدة ساعتين.

لكن هذه الحواجز الرفيعة لم تكن لها قيمة أمام حماس المضاربة المجنون من قبل المستثمرين الأفراد.

التركيز العالي + الرافعة العالية تؤدي إلى عواقب وخيمة في سوق الأسهم الكورية، والمستثمرون الأفراد يصبحون ضحايا إعادة التوازن اليومية

أشار أون تشول سو إلى أن شركتي سامسونغ وSK هينكس تمثلان حوالي 60% من القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر كوسبي. في هذا الهيكل "الثقيل من الأعلى والخفيف من الأسفل"، تضيف الرافعة قوة مضاعفة للمؤشر بأكمله. وهذا يعني أن أي تغيير طفيف سيؤثر بشكل مضاعف على السوق بأكمله.

حتى أوائل يوليو، بلغ حجم الأموال المتدفقة إلى المنتجات الرافعة لشركتي سامسونغ وSK هينكس 212 تريليون وون، أي حوالي 26.6% من إجمالي حجم التداول في سوق ETFs الكورية. ومع ذلك، سجلت 14 منتجًا رافعة جميعها خسائر سلبية بعد شهر من الإدراج، حيث بلغت أكبر خسارة 35.9%. في 7 يوليو، انخفض سعر 13 منتجًا منها إلى أقل من 20 ألف وون، بينما بلغ إجمالي حجم التداول للمنتجات الرافعة والعكسية 13.11 تريليون وون، متجاوزًا ثلث إجمالي حجم التداول في سوق ETFs.

ما هو أكثر إرباكًا، أنه منذ الإدراج وحتى 3 يوليو، على الرغم من ارتفاع سهم سامسونغ للإلكترونيات بنحو 0.81%، انخفض منتج KODEX الرافعة لشركة سامسونغ للإلكترونيات بنسبة 10.75%.

الأسهم الأساسية ترتفع، لكن المنتجات الرافعة تخسر. وهذا يعني أن آلية "إعادة التوازن اليومية" للمنتجات الرافعة أصبحت لعنة تلتهم المستثمرين الأفراد.

للحفاظ على تعرض المخاطر المزدوجة، يجب على المنتجات الرافعة إجراء تعديلات برمجية قبل إغلاق كل يوم تداول: إذا ارتفع سعر السهم، يتم الشراء بشكل تلقائي، وإذا انخفض، يتم البيع بشكل آلي. في ظروف السوق المتقلبة، ستؤدي هذه الآلية إلى "أثر الفائدة السلبية"، حيث تتناقص القيمة الصافية بسبب تكاليف التعديل. طالما أن الأصول الأساسية تتعرض لتقلبات واسعة بدلاً من الاتجاه الصعودي المستمر، ستستمر القيمة الصافية للمنتجات الرافعة في التبخر.

حتى 6 يوليو، بلغ إجمالي الأصول الصافية لـ 16 منتجًا رافعة حوالي 14.91 تريليون وون، بانخفاض قدره 15.3% مقارنة بـ 17.6 تريليون وون في 25 يونيو، أي ما يعادل انخفاضًا قدره 3 تريليون وون.

تسبب تأثير المنتجات الرافعة في خسائر للمستثمرين الأفراد، كما أثر سلبًا على السوق بأكمله. أظهرت بيانات مراقبة التداول من UBS وBarclays أنه خلال تقلبات السوق في أوائل مارس ومنتصف مايو، شكلت تدفقات التعديل البرمجي في نصف الساعة الأخير من التداول 60% و17% من إجمالي حجم التداول لشركة SK هينكس على التوالي.

أدت سلوكيات تعديل المنتجات الرافعة إلى انحراف كبير عن الأساسيات، مما أدى إلى عمليات بيع غير عقلانية أو ارتفاعات غير مبررة. ارتفع مؤشر الخوف في كوسبي إلى 90.8 إلى 95 في منتصف يونيو، مما أدى إلى دخول السوق في حالة من التوتر العاطفي. منذ بداية هذا العام، شهدت سوق الأسهم الكورية 5 مرات تفعيل آلية التوقف التلقائي في السوق، بينما تم تفعيل هذه الآلية 11 مرة فقط منذ تنفيذها؛ كما تم تفعيل آلية "الحدود" للتداول البرمجي أكثر من 30 مرة هذا العام.

شركات الوساطة تكسب العمولات، والمستثمرون الأفراد يخسرون كل شيء

يمكن تفكيك أي ظاهرة مالية إلى حساب يتضمن الفوائد والتكاليف: في سوق الأسهم الكورية، تكسب شركات الوساطة الكثير، بينما يخسر المستثمرون الأفراد بشكل كبير.

حققت الإصلاحات السياسية بالفعل هدفها في احتجاز الأموال على المدى القصير. بعد إطلاق المنتجات الرافعة، تضخمت أحجامها بسرعة إلى 14 تريليون وون (حوالي 91 مليار دولار)، مما يثبت الطلب الكبير للمستثمرين الأفراد على أدوات الرافعة؛ كما أن معدل التدوير المرتفع والزيادة في السوق الثانوية وفرا مساحة كافية للمراجحة لصناديق الكوانت وصانعي السوق، مما زاد من مشاركة السوق الكورية في تحديد الأسعار في مجال الرافعة.

من بين هؤلاء، كانت أكبر المستفيدين هي شركات الوساطة. وفقًا لتقديرات FSS، في الشهر الأول من الإطلاق، حققت شركات الوساطة المحلية عمولات تصل إلى 5-10 تريليون وون (حوالي 33-66 مليار دولار) من التداولات ذات الصلة، مما أعطى دفعة قوية لصناعة الوساطة التي كانت تعاني من الركود لفترة طويلة.

"أولئك الذين يديرون الأنظمة يجلسون ويعدون الأموال، بينما لا يحقق المستثمرون الأفراد أي أرباح". كما انتقد لي تشان جين بعد ذلك، حيث كانت التكلفة أكبر بكثير من العائد. من بين حاملي المنتجات الرافعة، 92% هم من المستثمرين الأفراد. استخدموا مدخراتهم الضئيلة، تحت ضغط عدم التوازن في المعلومات وعيوب النظام، ليصبحوا ضحايا لهذه التجربة المالية.

1. تسارع هروب رأس المال الدولي، مما أثر على سمعة سوق الأسهم الكورية: أظهرت بيانات "وول ستريت جورنال" أن هروب أكثر من 10 مليارات دولار من رأس المال الأجنبي في النصف الأول من عام 2026 هو إشارة على تصويت الأموال الرئيسية العالمية بأقدامها. في يوم أمس (7 يوليو)، باع المستثمرون الأجانب في سوق الأسهم الكورية ما يقرب من 1.5 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الأسعار بشكل عام. أشار أون تشول سو إلى أنه إذا استمر "مؤشر كوسبي المتقلب"، ستعتبر السوق الكورية من قبل المستثمرين المؤسسيين العالميين سوقًا "قمامة" غير قابلة للتنبؤ.

2. زيادة التركيز في السوق والمخاطر الأحادية: في 2 يوليو، تعرض قطاع أشباه الموصلات لخبر سلبي، حيث انخفض مؤشر كوسبي بأكثر من 5% في أول 10 دقائق من التداول، مما أدى إلى تفعيل آلية التوقف التلقائي، حيث لعبت ضغوط البيع البرمجية للمنتجات الرافعة دورًا رئيسيًا. حذرت البنك المركزي الكوري من أن التوسع المستمر للمنتجات الرافعة الفردية قد يزيد من تركيز السوق، ويزيد من تقلب السوق، ويضخم مخاطر خسائر المستثمرين الأفراد.

3. عدم تطابق السيولة والفخاخ ذات العلاوات العالية تؤدي إلى وهم التقييم: في 8 يونيو، بسبب تدفق الأموال الكبير ونقص السيولة، ظهرت علاوة سوق ثانوية بنسبة 86% على منتج ACE SK هينكس الرافعة، حيث اشترى معظم المستثمرين الأفراد عند مستويات مرتفعة. في اليوم التالي، عادت العلاوة بسرعة، حتى مع انتعاش الأصول الأساسية، لم يكن بالإمكان تغطية العلاوة، مما أدى إلى خسارة 27% من رأس المال للمستثمرين الأفراد.

تنظيم "ملاحقة" المنتجات الرافعة، قد يؤدي إلى جولة جديدة من هروب أموال المستثمرين الأفراد

مع تآكل أصول المستثمرين الأفراد بشكل كبير، وصلت أصوات المجتمع الكوري للمسؤولية تجاه الجهات التنظيمية المالية إلى ذروتها.

اعترف رئيس FSS لي تشان جين في مؤتمر صحفي في يونيو بأن الجهات التنظيمية "استجابت بشكل متسرع" في عملية مراجعة المنتجات، بسبب الحاجة الملحة لاستقرار سعر الصرف ومنع هروب رأس المال.

حاليًا، بدأ البرلمان رسميًا مراجعة عميقة للمنتجات الرافعة الفردية، حيث تشمل النقاشات إجراءات تصحيحية محددة المدة، وحتى خطط شطب إلزامية. في الوقت نفسه، قامت هيئة الرقابة المالية أيضًا بدعوة الرؤساء التنفيذيين لمؤسسات إدارة الأصول الكبرى في كوريا لعقد مشاورات حول آلية أمان طارئة.

تتضمن الاتجاهات التصحيحية التي اقترحتها الجهات التنظيمية ثلاثة محاور رئيسية:

1. رفع عتبة الاستثمار للمستثمرين الأفراد: زيادة كبيرة في معايير الوديعة، أو وضع حد صارم لنسبة إجمالي حيازة المشتقات للأفراد؛
2. إبطاء وتيرة توسيع أدوات المشتقات: أعلنت بورصة كوريا عن تأجيل إطلاق أربعة خيارات أسبوعية للأسهم ذات الوزن الثقيل، التي كانت مقررة في نهاية يونيو، لتجنب تشكيل سلسلة من عمليات المراجحة من المشتقات المتعددة، مما يؤدي إلى ضغط ثانوي على السوق الفورية؛
3. توجيه المنتجات نحو التنويع: مبدئيًا، لن يتم الموافقة على منتجات رافعة جديدة مرتبطة بالأسهم الفردية، وسيتم تدريجيًا قفل حدود المنتجات القائمة؛ في الوقت نفسه، سيتم تخفيف القيود على المنتجات النشطة ذات معامل الارتباط أقل من 0.7، لتوجيه المستثمرين الأفراد نحو تخصيص الأصول المتعددة.

ومع ذلك، تحمل آراء صناعة إدارة الأصول الخارجية حول إجراءات التعويض التي تتخذها كوريا وجهات نظر مختلفة. صرح لي جاي تشونغ، المدير التنفيذي لشركة CSOP في هونغ كونغ، بصراحة: حتى لو نفذت كوريا إجراءات صارمة، فقد تكون غير مجدية. تتمتع الأسواق الخارجية مثل هونغ كونغ بمزايا ضريبية أكثر مرونة، وساعات تداول أطول، ومن السهل أن يؤدي شطب المنتجات الرافعة المحلية إلى "هروب كبير لرأس المال من المستثمرين الأفراد"، مما يعيد تدفقها إلى الأسواق الرافعة الخارجية.

استغرق مؤشر كوسبي ستة أسابيع لتحويل "حقل التجارب الابتكارية" إلى "كازينو". في هذا الكازينو، أغلى رقاقة هي ثقة المستثمرين.

تثبت التجارب التاريخية مرارًا وتكرارًا: إن السيولة التي يتم بناؤها من خلال الرافعة ستسدد في النهاية بتقلبات أكثر حدة؛ والسوق المدعوم بجذب المقامرين سينتهي به المطاف إلى التصويت بأقدام الأموال العقلانية.