الحلم بقيمة 590 مليار دولار: كيف سقطت وارن بافيت الأنثوية من النعمة؟

العنوان الأصلي: "الحلم بقيمة 590 مليار دولار، كيف سقطت بافيت الأنثوية من النعمة"

المؤلف الأصلي: ستورم سيرج، ديب تايد تك فلو

في فبراير 2021، كانت كاثي وود، المعروفة في الصناعة بأخت وود، في قمة حياتها.

مع إدارتها لصندوق بقيمة 590 مليار دولار من الأصول، كانت بلومبرغ قد سمتها للتو أفضل مختارة للأسهم في العام. اتصل بها مراسل من نيويورك تايمز ليسأل عن "كيف تصبح بافيت من جيل الألفية." حول شخص ما صورتها على ريديت إلى ميم مع التسمية التوضيحية "هي ترى المستقبل الذي لا نستطيع رؤيته."

تدفق المستثمرون الأفراد بشكل جنوني، حيث شهد صندوق ARKK، الذي يعد صندوقها الرائد، تدفقًا صافيًا في يوم واحد يزيد عن مليار دولار.

لم يعتقد أحد أن هذا سينتهي.

الآن، من بين 590 مليار دولار، تبقى أقل من 140 مليار دولار، بانخفاض إجمالي قدره 75% في الحجم.

وسائل الإعلام، التي كانت تتوجها ذات يوم كإلهة سوق الأسهم الأنثوية، بدأت الآن في تسميتها "معجزة لمرة واحدة"، ووسمها مؤيدوها السابقون بأنها معارضة. كيف سقطت إلهة سوق الأسهم الأنثوية وود أخت من النعمة وتنازلت عن عرشها؟

هذه القصة أكثر تعقيدًا بكثير من "لقد خسرت الرهان."

من التجاهل إلى الوصول إلى القمة

لم تكن الأيام الأولى لـ ARK سهلة.

كان ذلك في عام 2014، عندما كانت استثمارات الكوانت تجتاح وول ستريت، وكانت صناديق المؤشرات السلبية هي العزيزة الجديدة لجميع المستثمرين العقلانيين. على عكس التيار، اختارت أخت وود أن تستثمر في شركات التكنولوجيا "التي تحرق النقود ولكنها مستقبلية": تسلا، تحرير الجينات، الروبوتات الصناعية، البلوكشين.

لم يكن إجمالي الأصول المدارة في ARK حتى 100 مليون دولار، واستخدمت أخت وود أموالها الخاصة للحفاظ على استمراريته. نظرت الأموال القديمة في وول ستريت إلى ممتلكاتها وردت باحتقار، قائلة إن هذا ليس استثمارًا بل قمارًا.

قامت بشيء يكاد يكون غير مسبوق في وول ستريت: فتحت عملية البحث بالكامل، وحدثت الممتلكات يوميًا، وسمحت لأي شخص برؤية ما كانت تشتريه ولماذا في الوقت الحقيقي. صنع فريقها مقاطع فيديو على يوتيوب تشرح المنطق وراء كل استثمار. في صناعة حيث عدم التماثل في المعلومات هو شريان الحياة، كان هذا المستوى من الشفافية شبه جنوني.

من 2014 إلى 2020، كان العائد السنوي لـ ARKK قريبًا من 39%، أكثر من ثلاثة أضعاف عائد S&P 500 خلال نفس الفترة. لكن لم يهتم أحد؛ كانت النسبة صغيرة جدًا، والسوق كانت صاخبة جدًا.

تأتي نقطة التحول الحقيقية من كارثة.

في مارس 2020، انخفض سوق الأسهم الأمريكي بنسبة 34% في 33 يومًا، محققًا رقمًا قياسيًا لأسرع سوق هابطة في التاريخ. كان تقريبًا كل مدير صندوق يقوم بتقليص الخسائر، يشاهد من الهامش، ويصلي.

اشترت كاثي وود الانخفاض ضد الاتجاه، وزادت بشكل كبير من مراكزها في زوم، تيلا دوك، وروكو، مع المنطق البسيط: الفيروس لن يقضي على التكنولوجيا، بل سيسرعها فقط.

راهنَت بشكل صحيح.

ارتفعت ARKK بنسبة 152% خلال العام.

على ريديت وتويتر، ظهر اسمها في المحادثات بين الشباب الذين لم يتابعوا الأخبار المالية من قبل. اكتشف المستثمرون الأفراد اكتشافًا معجزيًا: كانت ممتلكاتها عامة، مما مكنهم من نسخ واجباتها مباشرة، وكانت تفوز.

تدفق المؤمنون. بنهاية عام 2020، أصبحت ARKK أكبر صندوق متداول مدارة بنشاط في العالم. بحلول فبراير 2021، تجاوز إجمالي الأصول المدارة في ARK 59 مليار دولار. في سبع سنوات، من لا شيء إلى 59 مليار دولار.

أصبحت إلهة الأسهم النسائية، نسخة أنثوية عدوانية للغاية من بافيت.

للمذبح تاريخ انتهاء صلاحية

في فبراير 2021، شهدت ARKK تدفقًا صافيًا ليوم واحد يتجاوز مليار دولار، مع اندفاع المستثمرين الأفراد في ذروته، مما يمثل ذروتها وأول دقّة لجرس الجنازة، مما أدى إلى تحول سريع للأحداث بعد ذلك.

بدأ الاحتياطي الفيدرالي بالإشارة إلى زيادات في أسعار الفائدة. ت tightened أعصاب السوق فجأة. بمجرد أن ترتفع الأسعار، ستواجه تلك الأسهم ذات النمو العالي التي تعتمد على "الأرباح المستقبلية لدعم التقييمات الحالية" إعادة تسعير مدمرة.

تتبع جميع الشركات في محفظة ARKK هذا النموذج: خسائر حالية، أرباح مستقبلية، تقييم مدعوم بالإيمان.

الإيمان هو الأصول الأكثر هشاشة.

من 2021 إلى 2022، انخفضت ARKK بنحو 75%.

انخفضت Zoom من أعلى مستوى لها عند 559 دولارًا إلى 70 دولارًا، وانخفضت Teladoc بأكثر من 95% من ذروتها، وانخفضت Roku، وانخفضت Unity...

هؤلاء المستثمرون الأفراد في WallStreetBets الذين كان لديهم رموز صاروخية بجانب أسمائهم رأوا أرصدة حساباتهم تتقلص إلى النصف في ربع واحد. تغيرت عناوين المنشورات من "ARKK إلى القمر" إلى "لقد دمرت."

وصلت موجة الاسترداد في الوقت المحدد، وكان الذعر مستعدًا للتسارع الذاتي. أجبرت التدفقات الخارجة عليها على بيع الحيازات في نقطة منخفضة، مما زاد من خفض قيمة الأصول الصافية. أدى انخفاض NAV إلى تحفيز المزيد من الاستردادات.

لاحقًا، قامت Morningstar بإجراء الحسابات: على مدى السنوات العشر المنتهية في 2023، بسبب تدفق كبير من المستثمرين الأفراد بأسعار مرتفعة وبيع الذعر بأسعار منخفضة، دمرت سلسلة صناديق ARK مجتمعة أكثر من 14 مليار دولار من قيمة المساهمين. لا تقيس هذه الرقم انخفاض NAV للصندوق، بل الأموال الفعلية التي فقدها المستثمرون بسبب توقيت السوق الخاطئ، مما أكسب ARK لقب "عائلة صناديق تدمير الثروة الكبرى."

ما كان يقارب 50 مليار دولار في الحجم تقلص إلى حوالي 13 مليار دولار بحلول مارس 2026.

التفسير السائد لانهيار أخت وود يتوقف في الغالب عند نفس المستوى: ارتفاع أسعار الفائدة كبح نمو الأسهم، وقد قامت برهان سيء، هذا كل شيء.

المشكلة الحقيقية تكمن أعمق.

تشغيل المستوى الثاني باستخدام تكتيكات رأس المال المغامر

فلسفة استثمار أخت وود لم تكن أبداً "اختيار أفضل شركة"؛ بل نهجها هو "شراء الملعب بالكامل عندما لا يوجد فائز على المسار بعد."

في مجال تحرير الجينات، تمتلك حصصًا في CRISPR Therapeutics وEditas Medicine وBeam Therapeutics، ثلاث شركات متنافسة، جميعها في آن واحد. في مجال القيادة الذاتية، تمتلك تسلا ولومينار وأورورا في نفس الوقت.

هذه المنطق له اسم رسمي: رأس المال المغامر، VC.

المنطق الأساسي لرأس المال المغامر هو الاستثمار في 100 شركة، وموت 95 منها، لا مشكلة. طالما أن واحدة من الخمس المتبقية تصبح Airbnb، فإن السجل بأكمله يعتبر فوزًا. معدل الفشل العالي ليس عيبًا بل تكلفة يجب أن تتحملها الاستراتيجية نفسها.

هذا المنطق طبيعي تمامًا في السوق الأولية. الشركات الناشئة لا تتداول في السوق العامة، وأسعارها لا تعكس "توافق السوق"، بل حكمك على المستقبل فقط. خسائر الخاسرين محصورة في السجل، ولا تؤثر على المراكز الأخرى، ناهيك عن سيولتك اليومية.

أخذت كاثي وود هذا المنطق وطبقته مباشرة على السوق الثانوية. المشكلة هي أن السوق الثانوية لديها شيء لا يوجد في عالم رأس المال المغامر: التسعير في الوقت الحقيقي.

كل سهم تشتريه يعكس بالفعل حكم السوق الجماعي على مستقبله. وصلت تيلا دوك إلى قيمة سوقية تزيد عن 40 مليار دولار في ذروتها، ليس لأنها كسبت بالفعل 40 مليار دولار، ولكن لأن العديد من الناس اعتقدوا أنها ستفعل ذلك في المستقبل. عندما يبدأ هذا "الإيمان" في التذبذب، يمكن أن تتبخر الـ 40 مليار دولار إلى 20 مليار دولار في غضون عدة أرباع. هذه الخسارة حقيقية، فورية، ولا يمكن لأي "سهم ذو مئة ضعف" أن يملأ هذه الفجوة.

خاسرو رأس المال المغامر ليسوا في قائمة الأرباح والخسائر، ولكن في السوق الثانوية، حيث يشهد الخاسرون انخفاض صافي ثروتك كل يوم.

هذان لعبتان مختلفتان تمامًا. أخذت كاثي وود كتاب قواعد رأس المال المغامر ودخلت ساحة السوق الثانوية.

فلماذا فازت في عام 2020؟

لأن عام 2020 كان نافذة خاصة نادرة للغاية في تاريخ البشرية. خلال تلك النافذة، عملت منطق رأس المال المغامر لفترة وجيزة في السوق الثانوية.

بالعودة إلى الظروف في ذلك الوقت: قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة إلى الصفر، مما جعل جميع التدفقات النقدية المستقبلية ذات قيمة عالية عند خصمها إلى اليوم، وتم تعزيز الأصول عالية المخاطر بشكل منهجي؛ أجبرت الجائحة الحياة البشرية على الانتقال إلى الإنترنت، مما حول الطلب على زووم وتيلادوك من "اختياري" إلى "أساسي"؛ والأهم من ذلك، لم تظهر بعد الفائزون في عصر الذكاء الاصطناعي، وعصر تحرير الجينات، وعصر القيادة الذاتية.

لم يكن أحد يعلم أن إنفيديا ستكون الفائز الكبير في عصر الذكاء الاصطناعي. هذه الحالة من عدم اليقين هي بالضبط أرض خصبة لاستراتيجية رأس المال المغامر التي تعتمد على الرش والصلاة. عندما لا يوجد فائزون في السباق، فإن تنويع الرهانات عبر المسار بأكمله يكون منطقيًا، حتى في السوق الثانوية.

فازت وود. سبب فوزها هو "لا يوجد جواب في هذه اللحظة"، وليس "لقد وجدت الجواب".

تمامًا مثل ورقة امتحان لامتحان مفتوح محدود الوقت. بمجرد انتهاء الامتحان، يتم أخذ الورقة بعيدًا. ومع ذلك، كانت تعتقد أن التعامل مع هذه الطريقة كاكتشاف استثماري رائد، وتوسيعها، وسردها بصوت أعلى.

أكثر المفارقات قسوة

هذه هي أكثر أجزاء هذه القصة تأثيرًا، والمفتاح الحقيقي لفهم مصير كاثي وود.

لقد جاء عصر الذكاء الاصطناعي حقًا، وتجاوزت قيمة إنفيديا السوقية تريليون، ثم تريليوني، ثم ثلاثة تريليونات. هذه هي بالضبط المستقبل الذي تتنبأ به كاثي وود منذ سنوات، حيث سيعيد الذكاء الاصطناعي تشكيل كل شيء.

في بداية عام 2023، انفجر ChatGPT عالميًا، حيث كانت كل شركة تقنية تشتري وحدات معالجة الرسوميات بشكل محموم، وقفت كاثي وود أمام كاميرا التلفاز، قائلة: "لقد كنا نبحث في الذكاء الاصطناعي منذ عام 2014."

كانت ARK بالفعل واحدة من أوائل المؤسسات التي كانت متفائلة بشكل منهجي بشأن الذكاء الاصطناعي. استمر تقرير أفكارهم الكبيرة السنوي في الكتابة عن كيفية تغيير الذكاء الاصطناعي للعالم. من منظور الجدول الزمني، كانت رائدة.

لكن الرواد ليسوا الفائزين الكبار.

لأن الطريقة التي يتم بها تحقيق أرباح عصر الذكاء الاصطناعي هي عكس ما تتطلبه منطق رأس المال المخاطر. تحتاج منطق رأس المال المخاطر إلى توزيع الفائزين، وفوضى في السوق، وعدم معرفة أحد بالإجابة. توافقت السوق في عام 2020 مع هذه الشروط، لكن موجة الذكاء الاصطناعي بعد عام 2023 لم تكن مثل ذلك.

طريقتها في تحقيق الأرباح هي أن الفائز يأخذ كل شيء.

احتكرت NVIDIA قوة الحوسبة، حيث استهلكت شركة واحدة تقريبًا كل الأرباح الزائدة من طبقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. قامت مايكروسوفت بتأمين مدخل طبقة التطبيقات من خلال رهانها على OpenAI. قسمت ميتا وجوجل وأمازون الحصة المتبقية مع خنادق النظام البيئي الخاصة بهم. كانت العوائد الزائدة مركزة بشكل كبير على هذه الأسماء القليلة، وجميع هذه الأسماء هي شركات كبيرة ذات قيمة سوقية عالية.

في عام 2023، ارتفعت NVIDIA بنسبة 239%. ساهمت "السبعة الرائعون"، العمالقة السبعة في سوق الأسهم، في الغالبية العظمى من مكاسب S&P 500 على مدار العام.

هذا هو بالضبط ما لم تتمكن وود من تحقيقه، أو بشكل أكثر دقة، ما تنازلت عنه طواعية.

في الواقع، كانت ARK واحدة من أوائل المستثمرين المؤسسيين في NVIDIA. في عام 2014، عندما كانت NVIDIA لا تزال تُعتبر في السوق "شركة بطاقات الرسوميات للألعاب"، بدأت وود في بناء مركزها. لو أنها تمسكت، لكانت هذه أعظم صفقة في تاريخ ARK.

لم تتمسك.

بحلول نهاية عام 2022، عندما انخفض سعر سهم NVIDIA بشكل كبير بسبب انهيار صناعة تعدين العملات المشفرة والمخاوف الدورية، بدأت ARK في عمليات بيع ضخمة. في يناير 2023، قامت صندوق ARKK الرائد بالتخلص تمامًا من NVIDIA. تم تقليل المراكز المتبقية في عدة صناديق أخرى بشكل مستمر على مدار العام التالي. كان سبب وود هو: كانت NVIDIA "سهمًا دوريًا للغاية"، وأرادت ARK إعادة تخصيص الأموال إلى أهداف ذكاء اصطناعي "مزعزعة" أكثر.

ثم، انفجرت ChatGPT على الساحة. ارتفعت NVIDIA من موقعها المتخلى عنه إلى قيمة سوقية تريليون دولار، تريليوني، ثلاثة تريليونات. وفقًا لحسابات Business Insider، فإن بيع NVIDIA في وقت مبكر جدًا تسبب في تفويت ARK لأكثر من 1.2 مليار دولار في العوائد.

تتمثل منهجيتها بالكامل في "عدم اختيار الفائزين، بل شراء المسار بالكامل." ومع ذلك، كانت NVIDIA يومًا ما في يديها. اختارت فائزًا، ولكن بعد ذلك، وفقًا لمنهجيتها الخاصة، قامت ببيع الفائز شخصيًا واستبدلته بمجموعة من الشركات المتوسطة الحجم التي "يمكن أن تستفيد من الذكاء الاصطناعي." UiPath، Twilio، Unity—نعم، هم مرتبطون بالفعل بالذكاء الاصطناعي، تمامًا كما أن الجدول مرتبط بالمحيط. ولكن عندما تدفق رأس المال نحو NVIDIA ومايكروسوفت، لم يستطع الجدول أن يلتقط قطرة واحدة.

في هذه الأثناء، بدأ الخاسرون في تلك "محافظ رأس المال المغامر" في إظهار ألوانهم الحقيقية. انخفضت Teladoc بنسبة 98%. تم الترويج لهذه الشركة باعتبارها "مستقبل الطب عن بُعد" خلال فترة الوباء، ولكن تبين أنها لا تمتلك موقع احتكار ولا ربحية. الآن، مع سعر سهم أقل من 5 دولارات، تحتفظ بتقييم متناقص ومتزايد الإحراج. عادت Zoom إلى الغموض، لتصبح الحاشية الأكثر شيوعًا تحت مصطلح "مستفيد من الوباء"، وانخفضت Roku بأكثر من 80% من ذروتها.

في دفتر حسابات رأس المال المغامر، يُطلق على هذا "خسارة متوقعة"، بينما في السوق الثانوية، يُطلق عليه "رأس مالك قد ذهب."

بحلول نهاية عام 2025، استفادت ARK من تراجع NVIDIA وعادت للشراء. بحلول نهاية مارس 2026، قامت ببيع الأسهم مرة أخرى، حيث تخلصت من أكثر من 210,000 سهم في يومين، بقيمة حوالي 37 مليون دولار. شراء، بيع، بيع، شراء. كانت NVIDIA دائمًا "تجارة" في يديها، وليست "اعتقادًا". ومع ذلك، فإن المفارقة هي أنه في عصر الذكاء الاصطناعي، كانت التسمية المرفقة بهذه الأسهم هي بالضبط منحنى السعر الذي يتطلب الإيمان للاحتفاظ به.

هذه هي أقسى مفارقة: كانت واحدة من أوائل المؤمنين بـ NVIDIA، حيث توقعت بدقة مستقبلًا. ثم، في عشية تحقق ذلك المستقبل، تخلت شخصيًا عن تذكرتها، قائلة: "هذه التذكرة دورية للغاية؛ أريد أن أركب سفينة أكثر إحداثًا للتغيير."

من صياد إلى فريسة

كان هناك شيء آخر جعل الوضع غير قابل للإصلاح.

يمكن لرأس المال المغامر الحقيقي أن يأخذ موقفًا بهدوء ويخرج بهدوء؛ لا أحد يراقب كل صفقة تقوم بها. لكن كصندوق متداول علنًا، يتم الكشف عن ممتلكات ARK يوميًا، وكل عملية بيع هي إشارة عامة في الوقت الحقيقي. عندما كانت تمتلك أكثر من 10% أو حتى 20% من أسهم شركة صغيرة، لم تستطع زيادة موقفها بهدوء أو الخروج بشكل سري. راقب السوق كل حركة قامت بها، متقدمًا عليها.

مع حجم يقارب 500 مليار دولار، انتقلت من صيادة إلى فريسة.

تأتي قوة رأس المال المغامر من كونها صغيرة وسريعة، من إنشاء مواقف بهدوء قبل أن يتشكل توافق السوق. عندما تأخذ منطق رأس المال المغامر وتضعه في صندوق عام يقارب 500 مليار دولار، تفقد سلاحين أساسيين لرأس المال المغامر في نفس الوقت: التخفي والرشاقة.

علاوة على ذلك، أصبحت شخصيتها المؤثرة قيودًا معرفية لها، دعونا نسميها "إدمان ضد التوافق."

جاءت جميع نجاحات وود المبكرة من ضد التوافق. في عام 2014، لم يؤمن بها أحد، لكنها انتصرت. في عام 2020، أصيب الجميع بالذعر، لكنها تمسكت، وانتصرت مرة أخرى. في كل مرة كان السوق يعتقد، "كنت مخطئًا، لكن في النهاية كنت على حق،" كان ذلك يعزز نفس حلقة الإيمان: التوافق خاطئ، أنا على حق.

هذه الحلقة هي قوة خارقة في الاتجاه الصاعد و لعنة في الاتجاه الهابط.

بحلول 2022-2023، كان إجماع السوق على التكنولوجيا الكبيرة، وموثوقية الأرباح، وNVIDIA، وتدفق النقد. هذه المرة، كان الإجماع على حق. لكن بعد حلقة تغذية راجعة استمرت ثماني سنوات، فقدت القدرة النفسية على قبول "هذه المرة، الإجماع ليس خاطئًا."

المشكلة هي أن هذا "الإجماع المضاد" ليس مجرد استراتيجيتها الاستثمارية بل أيضًا شخصيتها العامة. تقرير الأفكار الكبيرة، والبث المباشر على يوتيوب، ونبوءات تويتر، وظهورها على CNBC - لقد حولت نفسها من "مديرة صندوق" إلى "بائعة قصص."

القصص تجذب الأموال، والأموال ترفع الحيازات، والحيازات تؤكد القصة، مما يسرع الدورة. هذه العجلة جعلتها إلهة في الاتجاه الصاعد وثبتتها في الاتجاه الهابط.

لأنه بمجرد أن تبني علامة تجارية على "الإجماع المضاد"، لا يمكنك أبدًا احتضان الإجماع مرة أخرى.

إذا باعت سهم "ابتكار م disruptive"، سيقول السوق، "لم تعد تؤمن"؛ وإذا اشترت سهمًا كبيرًا من الشركات الرائدة، سيقول المعجبون، "لقد تغيرت." السرد أصبح قيودًا. هذا يفسر لماذا تتداول بشكل متكرر في NVIDIA - تشتري للاستفادة من ارتفاع الأسعار وتبيع للحفاظ على صورتها. لا يمكنها حقًا الاحتفاظ بمركز كبير في NVIDIA لأن NVIDIA تمثل "الإجماع"، بينما علامتها التجارية بالكامل مبنية على "الإجماع المضاد." كان هناك صراع قاتل بين منطق العلامة التجارية ومنطق الاستثمار في هذا السهم.

الأدوات التي جعلتها مشهورة، في أعظم لحظات نجاحها، دمرتها نجاحها الخاص.

الخاتمة

في أوائل 2026، قامت وود بخطوة مألوفة.

قللت بشكل كبير من حيازاتها في Roku وShopify، ونقلت الأموال إلى مجال تحرير الجينات.

اشترت ARKK وARKG مجتمعتين ما يقرب من 200,000 سهم من Beam Therapeutics، وزادت مركزها بمقدار 230,000 سهم من Intellia Therapeutics، كما حصلت أيضًا على 420,000 سهم من معدات تسلسل Pacific Biosciences و100,000 سهم من Twist Bioscience للحمض النووي الاصطناعي. من العلاج الجيني، وأدوات التسلسل إلى منصات الحمض النووي الاصطناعي، غطت ARKK تقريبًا سلسلة الصناعة بأكملها في هذا المجال المتقدم.

باستخدام كتاب قواعد مألوف، تكتسب الحقل بأكمله عندما لا يكون هناك فائز بعد.

نشر استراتيجية رأس المال المخاطر بشكل متسق في السوق الثانوية.

كاثي وود لم تراهن ضد المستقبل. يمكن أن يكون تحرير الجينات بالفعل هو التكنولوجيا التالية التي تغير مصير البشرية. لقد غيرت الذكاء الاصطناعي العالم بالفعل، تمامًا كما قالت في عام 2014، وجزء كبير من ذلك يتحقق بطريقة ما.

ومع ذلك، هناك مسافة شاسعة بين أن تكون محقًا في الحكم وبين كسب المال فعليًا، وتسمى تلك المسافة أحيانًا التوقيت، وأحيانًا الهيكل، وأحيانًا الشخصية.

رابط المقال الأصلي