الأسهم المرمزة: لماذا ترفض 37% من الشركات OKXICE

تواجه مشروع مشترك بين بورصة العملات المشفرة OKX وIntercontinental Exchange (ICE)، مالكة بورصة نيويورك، عقبة لا يمكن لأي سطر من الشيفرة حلها: إقناع الشركات الكبرى بالسماح بتداول أسهمها على البلوكشين.

انضمت IBM وOracle وIntel وIonQ إلى قائمة الشركات التي رفضت المبادرة، مما رفع إجمالي الاعتراضات إلى 26. قبلهم، كانت هناك أسماء مثل Microsoft وAlphabet وGoldman Sachs وCisco وWells Fargo قد قالت "لا". من بين 62 شركة مدرجة في الخطة الأصلية لـ OKXICE، رفضت 23، مما يمثل حوالي 37% من القائمة الأولية.

يعرض هذا السيناريو توتراً أساسياً في سوق ترميز الأصول: قد تكون التكنولوجيا جاهزة، لكن المُصدرين لا يزالون غير مقتنعين بأن المشاركة تستحق المخاطرة.

كيف يعمل إطار الابتكار من SEC

أنشأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ما يسمى بـ "إعفاء الابتكار" الذي يمتد لخمس سنوات. يمكن للمنصات المؤهلة اختبار تداول الأسهم على البلوكشين، مع تشغيل على مدار 24 ساعة في اليوم، سبعة أيام في الأسبوع. لكن هناك مقابل: يحق للشركات المدرجة الاعتراض على إدراج أوراقها.

يعمل الآلية على النحو التالي: تنشر المنصة إشعاراً عاماً مع قائمة الأسهم التي تنوي تقديمها. اعتباراً من النشر، يكون لكل شركة 30 يوماً لتسجيل الاعتراض. إذا لم تقم بأي شيء، فإن الصمت يُعتبر موافقة، دون إمكانية التراجع لاحقاً.

نشرت OKXICE إشعارها الأول في 4 أكتوبر، موضحة نموذجاً يستخدم تجمعات السيولة من Uniswap v4 على بلوكشين XLayer من OKX. سيتم تسوية المعاملات بالعملات المستقرة، وستحدث التداولات عبر صانعي السوق الآليين (AMMs)، دون دفتر الطلبات التقليدي.

مشكلة الحوافز غير المتكافئة

لفهم موجة الرفض، يجب النظر إلى هيكل الحوافز الذي أنشأه الإطار. الاعتراض لا يكلف شيئاً. من ناحية أخرى، يعني القبول السماح بتداول أسهم الشركة في بيئة جديدة، دون الإطار التنظيمي المألوف، دون آلية للخروج ومع سيولة قد تكون ضحلة.

لا تزال الفرق القانونية وعلاقات المستثمرين تحاول فهم الآثار العملية. إن قول "لا" هو الإجابة الأكثر أماناً عندما تكون تكلفة الانتظار صفر وتكلفة المشاركة غير مؤكدة. يشير خبراء الصناعة إلى أن التصميم التنظيمي، على الرغم من كونه مبتكراً، قد خلق انحيازاً طبيعياً نحو الرفض.

هناك أيضاً مسألة الطلب. يمكن أن يفتح الترميز، من الناحية النظرية، الوصول إلى المستثمرين الدوليين الذين يواجهون صعوبة في شراء الأسهم الأمريكية مباشرة. لكن محللو المؤسسات المالية الكبرى يجادلون بأن هذه الفائدة المحتملة قد لا تعوض المخاوف بشأن التداول المستمر (24/7) خارج الهيكل السوقي التقليدي، حيث تميل السيولة إلى أن تكون أقل خارج ساعات العمل.

استراتيجية "انتظر لترى"

عالج أندرو كومو، co-رئيس OKXICE والحاكم السابق لنيويورك، الاعتراضات على أنها متوقعة. في مؤتمر صحفي الأسبوع الماضي، قال إن العديد من الشركات تفضل "الانتظار لرؤية كيف تسير الأمور قبل أن تكون الأولى في المشاركة".

تكشف هذه التصريحات عن ديناميكية كلاسيكية في الأسواق الناشئة: لا أحد يريد أن يكون الأول في الدخول، لكن الجميع يريد أن يكون الثاني. إذا أثبتت المنصة السيولة والأمان والطلب الحقيقي مع الشركات التي قبلت، فمن الممكن أن تبدأ الأبواب في الانفتاح في الدورات التالية.

جاءت ثلاث اعتراضات من شركات لم تكن حتى في القائمة الأصلية: Cerebras Systems وArm Holdings وWells Fargo. وهذا يشير إلى أن بعض الشركات تراقب العملية بنشاط وتتخذ تدابير وقائية، حتى قبل أن يتم تضمينها رسمياً.

ماذا يعني ذلك لترميز الأصول

تحرك OKXICE هو واحد من أكثر الاختبارات طموحاً لترميز الأصول الحقيقية (RWA) في السوق الأمريكية. بخلاف الرموز التي تمثل السندات أو السلع، نحن نتحدث عن أسهم شركات عامة مدرجة في NYSE وNasdaq يتم تداولها في تجمعات سيولة DeFi.

معدل الرفض البالغ 37% ليس بالضرورة علامة على الموت. لا تزال هناك عشرات الشركات التي لم تعترض، ويمكن للمنصة أن تبدأ العمل بقائمة أصغر. التحدي الحقيقي هو إثبات أن النموذج يولد سيولة كافية لتبرير وجود سوق موازٍ.

بالنسبة للنظام البيئي للعملات المشفرة الأوسع، يعزز هذا الحدث درساً كان ينبغي على قطاع التمويل اللامركزي أن يستوعبه بالفعل: البنية التحتية التقنية هي شرط ضروري، لكنها ليست كافية. بدون توافق الحوافز بين جميع المشاركين في السوق، تتقدم التبني المؤسسي ببطء.

سياق العملات المستقرة والعائد RWA

تدخل خطة OKXICE في وقت حيث تدعم العملات المستقرة المدعومة بأصول حقيقية عوائد تتراوح بين 5% و7% سنوياً، بينما تضغط معدلات التمويل في السوق المشفرة إلى حوالي 4%. تميل المبادرات التنظيمية مثل قانون GENIUS في الولايات المتحدة إلى دفع جزء من هذه العوائد خارج السلسلة، مما قد يوسع السوق القابل للتعامل إلى حوالي 4 مليارات دولار في السنوات الثلاث المقبلة.

يساعد هذا السياق في تفسير لماذا قررت ICE، واحدة من أكبر مشغلي البورصات في العالم، الشراكة مع OKX. ليست تكنولوجيا خيرية. إنها رهان على أن البنية التحتية للبلوكشين ستلتقط حصة كبيرة من حجم التداول العالمي للأصول في السنوات المقبلة. السؤال هو ما إذا كانت الشركات المُصدرة تتفق مع هذه الرؤية بالسرعة التي يحتاجها السوق.

هذا المحتوى معلوماتي وتعليمي ولا يشكل توصية استثمار. العائدات السابقة ليست ضماناً للنتائج المستقبلية.