ما هو القطاع الأفضل أداءً في الشهرين الأخيرين من هذا العام؟ هل يجب علينا الاحتفاظ بالعملات (HODL) أم جني الأرباح الآن؟

مع اقتراب نهاية شهر أكتوبر، يبدو أن سوق العملات الرقمية يظهر بعض علامات الاتجاه الصعودي.

على مدار الشهرين الماضيين، أصبح "الحذر" هو السمة الغالبة على سوق العملات الرقمية، خاصة بعد انهيار 11 أكتوبر. لقد تضاءل تأثير هذا الانخفاض الكبير ببطء، ولا يبدو أن معنويات السوق تتدهور أكثر، بل تظهر أملاً جديداً.

بدءاً من الجزء الأخير من الشهر، ظهرت تدريجياً بعض إشارات الاتجاه الصعودي: بيانات صافي تدفقات إيجابية، والموافقة على العديد من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) للعملات البديلة، وتزايد توقعات خفض أسعار الفائدة.

تدفقات صناديق ETF وعودة المؤسسات

البيانات الأكثر لفتاً للانتباه في أكتوبر تأتي من صناديق ETF.

شهد صندوق ETF الفوري لـ BTC صافي تدفقات بقيمة 4.21 مليار دولار هذا الشهر، مما عكس تماماً اتجاه التدفقات الخارجة البالغ 1.23 مليار دولار في سبتمبر. وصلت الأصول الخاضعة للإدارة إلى 178.2 مليار دولار، وهو ما يمثل 6.8% من إجمالي القيمة السوقية لـ BTC. في الأسبوع الممتد من 20 إلى 27 أكتوبر فقط، كان هناك تدفق رأسمالي جديد بقيمة 446 مليون دولار، حيث تلقت IBIT التابعة لشركة BlackRock وحدها 324 مليون دولار، وتتجاوز ممتلكاتها الآن 800,000 BTC.

بالنسبة للأسواق المالية التقليدية، تعد تدفقات ETF المؤشر الصعودي الأكثر مباشرة - فهي أكثر صدقاً من الضجيج على وسائل التواصل الاجتماعي وأكثر واقعية من مخططات الشموع اليابانية.

والأهم من ذلك، أن هذا الاتجاه الصعودي يحمل حقاً "نكهة مؤسسية". فقد فتحت Morgan Stanley بالفعل مخصصات BTC و ETH لجميع عملاء إدارة الثروات؛ وتسمح JPMorgan للعملاء المؤسسيين باستخدام BTC كضمان للقروض.

وفقاً لأحدث البيانات، ارتفعت نسبة تخصيص المؤسسات للعملات الرقمية إلى 5%، مسجلة رقماً قياسياً جديداً. علاوة على ذلك، صرح 85% من المؤسسات بأنهم خصصوا أو يخططون لتخصيص أصول عملات رقمية.

على الرغم من مقارنته بصندوق ETF الفوري لـ BTC، يبدو صندوق ETF لـ ETH باهتاً نوعاً ما. فقد شهد صافي تدفقات خارجة بقيمة 555 مليون دولار في أكتوبر، وهو أول تدفق خارج متتالٍ منذ أبريل من هذا العام، بشكل رئيسي من صناديق ETH التابعة لـ Fidelity و BlackRock.

لكن هذا يبدو أيضاً كإشارة جديدة، تشير إلى أن الأموال تدور، وتنتقل من ETH إلى BTC و SOL، التي لديها إمكانات صعودية أكبر، أو ربما تستعد لصناديق ETF جديدة.

موجة صناديق ETF للعملات البديلة قد وصلت

في 28 أكتوبر، تم إطلاق الدفعة الأولى من صناديق ETF للعملات البديلة في الولايات المتحدة رسمياً، والتي تغطي مشاريع Solana و Litecoin و Hedera. قدمت Bitwise و Grayscale صناديق ETF لـ SOL، كما تمت الموافقة على صناديق ETF لـ LTC و HBAR التابعة لـ Canary Capital للتداول في بورصة ناسداك.

لكن هذه مجرد البداية.

تشير التقارير إلى وجود 155 صندوق ETF للعملات البديلة في انتظار الموافقة حالياً، تغطي 35 أصلاً رئيسياً، مع حجم إجمالي متوقع يتجاوز التدفقات الأولية لصناديق ETF لـ BTC و ETH.

إذا تمت الموافقة على كل هذه الصناديق، فقد تشهد السوق "موجة صدمة سيولة" غير مسبوقة.

تاريخياً، شهد إدخال صناديق ETF لـ BTC تدفقات تراكمية تزيد عن 50 مليار دولار، وجلبت صناديق ETF لـ ETH زيادة في الأصول بقيمة 25 مليار دولار.

صناديق ETF ليست مجرد منتج مالي بل أشبه بـ "بوابة لدخول رأس المال". عندما تتوسع هذه البوابة من BTC و ETH إلى العملات البديلة مثل SOL و XRP و LINK و AVAX، سيتم إعادة تسعير نظام التقييم للسوق بأكمله.

اهتمام المؤسسات بأصول العملات الرقمية في تزايد.

بالإضافة إلى ذلك، تستعد ProShares لإطلاق صندوق CoinDesk 20 ETF، الذي يتتبع 20 أصلاً بما في ذلك BTC و ETH و SOL و XRP وغيرها. يذهب صندوق REX-Osprey المكون من 21 أصلاً إلى أبعد من ذلك، مما يسمح للمالكين بكسب مكافآت staking من رموز مثل ADA و AVAX و NEAR و SEI و TAO.

هناك 23 صندوق ETF في انتظار الموافقة فقط لتتبع Solana. هذا الانتشار الكثيف هو إعلان عام بأن شهية المخاطرة لدى المؤسسات تمتد من BTC إلى نظام DeFi البيئي بأكمله.

من منظور كلي، يتمتع توسع السيولة هذا بإمكانات هائلة. بحلول أكتوبر 2025، تقترب القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة عالمياً من 300 مليار دولار. بمجرد تفعيل "احتياطي السيولة" هذا بواسطة صناديق ETF، سيخلق تأثيراً قوياً لمضاعف الأموال. بأخذ صندوق ETF لـ BTC كمثال، فإن كل دولار يتدفق إلى الصندوق سيتضخم في النهاية إلى عدة أضعاف نمو القيمة السوقية.

إذا تم تطبيق نفس المنطق على صناديق ETF للعملات البديلة، فقد تؤدي مليارات الدولارات من رأس المال الجديد إلى دفع طفرة أخرى في نظام DeFi البيئي بأكمله.

رياح خفض أسعار الفائدة تجلب سيولة جديدة

بصرف النظر عن صناديق ETF، يأتي عامل آخر يغير السوق من المستوى الكلي الذي يتم الحديث عنه دائماً.

في 29 أكتوبر، هناك احتمال بنسبة 98.3% أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. يبدو أن السوق قد استوعبت بالفعل هذا التوقع، مع ضعف مؤشر الدولار الأمريكي وتعزيز أصول المخاطر بشكل جماعي. اخترق BTC حاجز 114,900 دولار، مسجلاً أعلى مستوى سنوي جديد.

ماذا يعني خفض الفائدة؟ يعني أن الأموال بحاجة إلى إيجاد مخرج جديد.

وفي عام 2025 الذي يفتقر إلى الخيال، حيث تفتقر الأسواق التقليدية إلى الإبداع، أصبحت العملات الرقمية المكان الذي "لا يزال يروي القصص".

والأكثر إثارة للاهتمام، أن هذه الجولة من الأخبار الجيدة لا تأتي فقط من السوق ولكن أيضاً من السياسة.

في 27 أكتوبر، رشح البيت الأبيض مايكل سيليج ليكون رئيساً لـ CFTC، وهو محامٍ سابق في مجال العملات الرقمية كان موقفه دائماً ودوداً؛ كما قامت SEC بتحديث آلية إنشاء ETP، مما يسمح لصناديق ETF للعملات الرقمية بإجراء عمليات استرداد عينية، مما يبسط العمليات بشكل كبير.

حول موضوع "ودية التنظيم"، لم تكتفِ السوق الأمريكية بالتخفيف فحسب، بل فتحت الباب على مصراعيه. لم تعد الحكومة تقمع الابتكار بل تحاول السماح لصناعة العملات الرقمية بـ "الوجود في إطار الامتثال".

تؤكد البيانات الموجودة على السلسلة أيضاً كل هذا بشكل متزامن.

ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 3.48% في أكتوبر، لتصل إلى 157.5 مليار دولار. وصلت TVL على سلسلة Ethereum إلى 88.6 مليار دولار، بزيادة 4%؛ ارتفعت Solana بنسبة 7%؛ وشهدت BSC زيادة أكثر أهمية بنسبة 15%. هذا لا يمثل "تدفق رأس المال" فحسب، بل يمثل أيضاً عودة الثقة.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفع إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود BTC الآجلة إلى 53.7 مليار دولار، ومعدل التمويل إيجابي، مما يشير إلى أن مراكز الشراء تهيمن على السوق. كما تزيد محافظ الحيتان من ممتلكاتها، حيث اشترى أحد كبار الحائزين ما قيمته 350 مليون دولار من BTC في 5 ساعات. في السوق الثانوية، تجاوز حجم التداول الشهري لـ Uniswap 1.61 تريليون دولار، وتجاوز Raydium 200 مليار دولار، ويستمر نشاط النظام البيئي في الارتفاع.

تشكل هذه المقاييس على السلسلة أقوى دليل على المعنويات الصعودية: الأموال تتحرك، والمراكز تزداد، والتداول نشط.

لماذا يتفاءل كبار المحللين؟

آرثر هايز: دورة الأربع سنوات ماتت، ودورة السيولة أبدية

في منشور على مدونة بعنوان "Long Live the King" يوم الخميس، كتب آرثر هايز أنه على الرغم من أن بعض متداولي العملات الرقمية يتوقعون وصول BTC إلى ذروة الدورة قريباً والانهيار في العام المقبل، إلا أنه يعتقد أن هذه المرة ستكون مختلفة.

نقطته الرئيسية هي: فشلت "دورة الأربع سنوات" لـ BTC لأن ما يحدد السوق حقاً ليس "التنصيف" بل دورة السيولة العالمية - خاصة رنين السياسات النقدية للدولار الأمريكي واليوان الصيني.

بدت دورات الصعود/الهبوط الثلاث الماضية وكأنها تتبع إيقاع "سوق صاعدة بعد التنصيف، حلقة دورة مدتها أربع سنوات"، لكن ذلك كان سطحياً فقط. يعتقد هايز أن هذا الإيقاع تأسس لأن كل دورة حدثت في فترات توسعت فيها الميزانيات العمومية للدولار الأمريكي أو اليوان الصيني بشكل كبير، وأسعار فائدة منخفضة جداً، وظروف ائتمانية فضفاضة عالمياً. على سبيل المثال:

2009–2013: التيسير الكمي غير المحدود للفيدرالي، الإقراض الضخم في الصين؛

2013–2017: توسع ائتمان الرنمينبي يقود جنون ICO؛

2017–2021: "أموال الهليكوبتر" في عهد ترامب وبايدن تؤدي إلى سيولة مفرطة.

وعندما يتباطأ توسع الائتمان لهاتين العملتين، تنتهي السوق الصاعدة لـ BTC. بعبارة أخرى، BTC ليست سوى مقياس لتيسير العملة العالمية.

بحلول عام 2025، سينهار منطق "مدفوع بالتنصيف" هذا تماماً. مع دخول السياسات النقدية للولايات المتحدة والصين في وضع طبيعي جديد - الضغط السياسي يتطلب تيسيراً مستمراً، ولن تضيق السيولة على أساس دوري.

تحتاج الولايات المتحدة إلى "إدارة اقتصاد ساخن" لتخفيف الدين، مع دفع ترامب لخفض أسعار الفائدة والتوسع المالي؛ كما تطلق الصين الائتمان لمكافحة الانكماش. كلاهما يضخ الأموال في السوق.

لذلك، استنتاج هايز هو: "دورة الأربع سنوات ماتت. الدورة الحقيقية هي دورة السيولة. طالما استمرت الولايات المتحدة والصين في طباعة الأموال، سيستمر BTC في الارتفاع."

هذا يعني أن سوق العملات الرقمية المستقبلي لم يعد محكوماً بجدول "التنصيف" بل بـ "اتجاه الدولار الأمريكي واليوان الصيني". واختتم بعبارة: "الملك مات، عاش الملك" - انتهت الدورة القديمة، لكن دورة BTC الجديدة، بقيادة السيولة، بدأت للتو.

راؤول بال: دورة 5.4 سنوات تحل محل دورة الأربع سنوات التقليدية

تمثل نظرية دورة الـ 5 سنوات لراؤول بال إعادة بناء أساسية لدورة تنصيف BTC التقليدية لمدة 4 سنوات. وهو يعتقد أن الدورة التقليدية لمدة 4 سنوات لا تحركها بروتوكول BTC نفسه بل صدفة الدورات الثلاث الماضية (2009-2013، 2013-2017، 2017-2021) مع دورة إعادة تمويل الديون العالمية.

نبعت نهاية هذه الدورات جميعاً من سياسات التشديد النقدي، وليس من حدث التنصيف نفسه.

التحول الرئيسي في هذه النظرية هو التغيير الهيكلي في متوسط استحقاق الديون الأمريكية في 2021-2022. في بيئة ذات أسعار فائدة قريبة من الصفر، مددت وزارة الخزانة الأمريكية متوسط الاستحقاق المرجح للديون من حوالي 4 سنوات إلى 5.4 سنوات.

لم يؤثر هذا التمديد فقط على الجدول الزمني لإعادة تمويل الديون، بل والأهم من ذلك أنه غير إيقاع إطلاق السيولة العالمية، مما أدى إلى تأخير ذروة دورة BTC من الربع الرابع التقليدي لعام 2025 إلى الربع الثاني من عام 2026، مما يشير أيضاً إلى رالي تعافي في الربع الرابع من عام 2025.

في وجهة نظر راؤول بال، وصل الدين العالمي إلى حوالي 300 تريليون دولار، مع استحقاق حوالي 10 تريليون دولار قريباً (بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية وسندات الشركات)، مما يتطلب ضخ سيولة هائلة لمنع ارتفاع العوائد. كل زيادة بقيمة 1 تريليون دولار في السيولة مرتبطة بزيادة 5-10% في الأسهم والعملات الرقمية. بالنسبة للعملات الرقمية، يمكن أن تضخ إعادة تمويل بقيمة 10 تريليون دولار 2-3 تريليون دولار في أصول المخاطر، مما يدفع BTC من قاع 60,000 دولار في 2024 إلى أكثر من 200,000 دولار في 2026.

لذلك، يتوقع نموذج بال أن يشهد الربع الثاني من عام 2026 ذروة سيولة غير مسبوقة. عندما يتجاوز مؤشر ISM 60، سيؤدي ذلك إلى دخول BTC إلى "منطقة الموز"، مع سعر مستهدف من 200,000 دولار إلى 450,000 دولار.