لماذا تعتبر Strive أكثر جرأة من Strategy في شراء العملات الرقمية؟

TL;DR:

· قامت Strive بزيادة حيازتها بمقدار 6,182 بيتكوين خلال أسبوع، وبعد إتمام إصدار 630 مليون دولار من SATS، أعلنت عن خطة إصدار جديدة تصل إلى مليار دولار؛ في نفس الوقت، لم تقم Strategy بشراء أو بيع أي بيتكوين، بل أنفقت حوالي 204.9 مليون دولار لإعادة شراء STRC.

· عند حساب سعر البيتكوين بـ 80,000 دولار، تشكل قيمة الأسهم الممتازة لشركة Strive حوالي 61.1% من قيمة حيازتها، بينما تشكل السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة لشركة Strategy حوالي 29.6%؛ وعائدات الأسهم السنوية أو العوائد والفوائد لكل منهما تعادل حوالي 8.4% و2.2% من قيمة الحيازة. هذه النسب لا تشمل النقد والأصول الأخرى.

· معدل العائد السنوي الثابت لـ SATS هو 15%، وسعر الإصدار الأولي هو 90 دولارًا للسهم، والعائد السنوي يعادل حوالي 16.7% من المبلغ الإجمالي المجمّع. وكشف نشرة الاكتتاب أن الشركة قد أنشأت احتياطيًا يعادل عائدات الـ 18 شهرًا الأولى من SATS، وتخطط لجمع العوائد النقدية بشكل رئيسي من خلال تمويل جديد.

· تعتبر الإدارة في Strive زيادة نسبة رأس المال الممتاز وسيلة للتفوق على البيتكوين على المدى الطويل؛ بينما قامت Strategy بإدراج إعادة شراء STRC المخفضة في تخصيص رأس المال لتقليل الحاجة إلى توزيع الأرباح في المستقبل. الاستخدامات العامة للتمويل العام للشركتين لا تقتصر فقط على شراء العملات الرقمية.

مع تلاشي حماس DAT، لم تعد الشركات المدرجة التي تحتفظ وتشتري البيتكوين كثيرة، حتى أن MicroStrategy بدأت في بيع البيتكوين. في هذا الوقت، ظهرت شركة DAT للبيتكوين أكثر جرأة من MicroStrategy، وهي Strive.

أولاً، من هي Strive: من شركة إدارة الأصول المناهضة لـ ESG إلى خزينة البيتكوين

لم تكن Strive (NASDAQ: ASST) في البداية شركة خزينة بيتكوين. في عام 2022، أسس رائد الأعمال في مجال الأدوية الحيوية Vivek Ramaswamy مع Anson Frericks، الذي شغل منصب رئيس مبيعات وتوزيع Anheuser-Busch، شركة Strive، وبدأت كعمل في إدارة الأصول. شارك Ramaswamy لاحقًا في الانتخابات التمهيدية للرئاسة الأمريكية للحزب الجمهوري. في البداية، جذبت الشركة الانتباه من خلال معارضتها لإدراج أهداف البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) في قرارات إدارة الشركات، حيث دعت الشركات ومديري الأصول إلى إعطاء الأولوية للعوائد المالية للمساهمين. في أغسطس 2022، أطلقت Strive أول صندوق ETF لها؛ بحلول عام 2025، عندما يتم إدراجها، كانت أصول إدارة الأصول الخاصة بها تدير أصول العملاء التي تزيد عن 2 مليار دولار. هذا الحجم يتعلق بأصول العملاء، وليس الأموال الخاصة التي يمكن استخدامها لشراء العملات الرقمية.

حاليًا، يقود الاستراتيجية في الشركة الرئيس التنفيذي Matt Cole. وفقًا لتقرير الشركة السنوي، عمل Cole لمدة 15 عامًا في قسم الدخل الثابت العالمي لصندوق تقاعد موظفي الحكومة في كاليفورنيا (CalPERS)، حيث كان مسؤولًا عن إدارة أصول الدخل الثابت النشطة التي تزيد قيمتها عن 70 مليار دولار. انضم إلى Strive في عام 2022، وتولى منصب الرئيس التنفيذي في عام 2023، وأصبح رئيسًا بعد الإدراج في عام 2025. بينما كان Benjamin Pham هو أول موظف تنفيذي في الشركة عند تأسيسها، حيث عمل سابقًا في Roivant Sciences التي أسسها Ramaswamy، وكان يشغل منصب رئيس موظفي Ramaswamy، ولديه خلفية في تمويل الشركات والمعاملات.

بدأت Strive في التخطيط للبيتكوين قبل بدء أعمال خزينة البيتكوين. في نوفمبر 2024، عندما أطلقت الشركة أعمال إدارة الثروات، كانت قد اقترحت إدراج البيتكوين في محافظ استثمارات العملاء. في ذلك الوقت، اعتبرت الشركة مستويات الدين العالمية، التضخم طويل الأجل، الضغوط الجيوسياسية، والرقابة المحتملة على العملات، كالمخاطر التي تأمل في التحوط ضدها من خلال تخصيص البيتكوين. كانت الترتيبات في ذلك الوقت تهدف بشكل أساسي إلى تخصيص الأصول للعملاء؛ بعد ذلك، اختارت الشركة مزيدًا من التمويل من خلال الكيان المدرج، للاحتفاظ بالبيتكوين في ميزانيتها العمومية.

في مايو 2025، أعلنت Strive عن خطط للاندماج مع شركة Asset Entities المدرجة في ناسداك، وأكملت الصفقة في 12 سبتمبر من نفس العام، واستمرت في التداول تحت رمز ASST. كشفت إعلان إتمام الاندماج أن الشركة نفذت تمويلًا للأسهم بقيمة حوالي 750 مليون دولار، مع إمكانية الحصول على ما يصل إلى 750 مليون دولار أخرى من ممارسة حقوق الشراء ذات الصلة. وضعت Strive هدفًا رئيسيًا بعد الإدراج لزيادة عدد البيتكوين لكل سهم، والسعي للتفوق على الاحتفاظ المباشر بالبيتكوين على المدى الطويل. بالإضافة إلى شراء البيتكوين مباشرة من خلال التمويل، قامت Strive أيضًا بتوسيع احتياطياتها من خلال عمليات الاستحواذ. في 16 يناير 2026، أكملت الشركة استحواذها على Semler Scientific، مما أضاف احتياطيات البيتكوين الحالية ونشاطها التجاري إلى نطاق الاندماج.

فيما يتعلق بأسباب اتخاذ هذه الاستراتيجية، أوضحت الشركة في وثائقها التنظيمية أنها تعتبر أداء استثمار البيتكوين كعائد عتبة لتخصيص رأس المال، وتخطط لدمج تراكم البيتكوين المباشر مع استراتيجيات استثمار أخرى، سعياً لتحقيق عوائد طويلة الأجل تتجاوز البيتكوين نفسه. كما لم يكن إصدار الأسهم الممتازة الدائمة أداة جديدة: بعد فترة وجيزة من الإدراج، أعلنت Strive عن خطط لإصدار مثل هذه الأوراق المالية لتمويل زيادة حيازتها من البيتكوين، وزيادة تعرض المساهمين العاديين للبيتكوين. تمثل SATA وSATS، التي تم إصدارها لاحقًا، التنفيذ الفعلي لهذا الطريق التمويل؛ وما إذا كانت ستتفوق على البيتكوين لا يزال هدفًا استراتيجيًا للشركة، وليس نتيجة تم تحقيقها بالفعل.

ثانياً، إصدار أسهم ممتازة بعائد 15%، Strive تسرع التمويل لشراء البيتكوين

في 26 أكتوبر، كشفت Strive أنها اشترت 6,182 بيتكوين من 17 إلى 23 أكتوبر، مما زاد حيازتها إلى 43,000 بيتكوين. في نفس اليوم، كشفت Strategy (التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy، NASDAQ: MSTR) أنها لم تشتر أو تبيع أي بيتكوين من 19 إلى 25 أكتوبر، وظلت حيازتها عند 848,517 بيتكوين، وأنفقت حوالي 204.9 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم الممتازة STRC.

قبل هذين الإعلانين، كانت Strive قد أكملت للتو إصدار 630 مليون دولار من الأسهم الممتازة الدائمة SATS، ثم وضعت خطة إصدار تصل إلى مليار دولار بأسعار السوق (ATM). وأفادت الإدارة في Strive أنها تأمل في التفوق على البيتكوين على المدى الطويل من خلال زيادة نسبة رأس المال الممتاز؛ بينما اقترحت Strategy في إعلانها للربع الثاني أنه عندما يكون سعر STRC أقل من 100 دولار، ستستمر في إعادة الشراء وفقًا للسعر والسيولة. عند حساب سعر العملة الموحد، كانت نسبة رأس المال الممتاز لشركة Strive من قيمة حيازتها، ونسبة العائد السنوي من قيمة حيازتها، أعلى من تلك الخاصة بـ Strategy. بالمقارنة مع حجم الحيازة، فإن اختلاف هيكل التمويل والنفقات النقدية المستمرة بين الشركتين يفسر بشكل أفضل مدى جرأة استراتيجية التوسع الخاصة بـ Strive.

تم بيع 7 ملايين سهم في الإصدار الأول لـ SATS الذي اكتمل في 20 أكتوبر، بسعر إصدار 90 دولارًا للسهم، مما جمع إجمالي 630 مليون دولار، دون خصم رسوم الاكتتاب ونفقات الإصدار. يتم دفع عائد ثابت بنسبة 15% سنويًا على SATS بناءً على القيمة الاسمية لكل سهم البالغة 100 دولار، مما يجعل العائد السنوي أقل من SATA وأعلى من الأسهم العادية. بينما تُعتبر SATA أوراق مالية ذات معدل عائد متغير، حيث يبلغ معدل العائد السنوي الحالي 13%. وقد حددت الشركة الأولى كمنتج يركز على استقرار الدخل، بينما تم تحديد الثانية كمنتج يركز على استقرار الأسعار.

قدمت الإدارة تفسيرًا واضحًا لهدف الإصدار. قال Matt Cole، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، في إعلان إتمام الإصدار، إن الشركة تعتقد أن الحفاظ على نسبة تضخيم عالية هو عامل مهم للتفوق على البيتكوين على المدى الطويل، وقد زادت SATS من أدوات التمويل لتحقيق هذا الهدف. يتم حساب هذه النسبة بقيمة الأسهم الممتازة والديون مقسومة على قيمة الحيازة؛ وأكدت المواد المقدمة للمستثمرين في 13 أكتوبر أنه عندما يكون سعر البيتكوين أقل من 100,000 دولار، فإن هدف الإدارة هو زيادة والحفاظ على هذه النسبة فوق 60%.

وفقًا لتقرير بحثي من StoneX في 26 أكتوبر، اعتبر المحلل Mark Palmer أن SATS يمكّن Strive من جمع التمويل من نوعين من المستثمرين ذوي العوائد؛ نظرًا لأن ترتيبها أقل من SATA، فإن الأموال المجمعة زادت الأصول، ولكنها لم تضف طلبات سابقة على SATA. في نفس الوقت، قامت StoneX برفع السعر المستهدف لـ ASST من 32 دولارًا إلى 43 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف الشراء. كما أظهرت وثائق الإصدار أن StoneX شاركت في الاكتتاب الأولي لـ SATS، وأن StoneX Financial Inc. كانت أيضًا واحدة من وكلاء المبيعات في خطة ATM اللاحقة.

تتوافق التمويلات الجديدة مع توزيعات الأرباح الجديدة. بناءً على 15 دولارًا لكل سهم سنويًا، تحتاج SATS الأولى إلى دفع 105 مليون دولار سنويًا، وهو ما يعادل حوالي 16.7% من إجمالي المبلغ المجمّع البالغ 630 مليون دولار. النسب 15% و16.7% تتعلق بالقيمة الاسمية لكل سهم وسعر الإصدار الأولي، ولم يتم احتساب نفقات الإصدار بعد.

ثالثًا، تحت نفس سعر العملة، تبلغ نسبة رأس المال الممتاز لشركة Strive حوالي ضعف تلك الخاصة بـ Strategy

اعتبارًا من 23 أكتوبر، تمتلك Strive 14,030,176 سهمًا من SATA و7 ملايين سهم من SATS، وبحساب القيمة الاسمية لكل سهم البالغة 100 دولار، فإن الإجمالي يبلغ حوالي 2.103 مليار دولار. وفقًا لبيانات Strategy على موقعها الرسمي في 26 أكتوبر، يبلغ إجمالي قيمة السندات القابلة للتحويل حوالي 6.714 مليار دولار، وقيمة الأسهم الممتازة حوالي 13.347 مليار دولار، بإجمالي حوالي 20.061 مليار دولار. هذه المقارنة تشمل فقط قيمة السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، ولا تشمل جميع الالتزامات المحاسبية للشركتين.

لإجراء مقارنة موحدة، عند حساب سعر البيتكوين بـ 80,000 دولار: تبلغ قيمة حيازة Strive 3.44 مليار دولار، وتبلغ نسبة القيمة الاسمية للأسهم الممتازة حوالي 61.1%؛ بينما تبلغ قيمة حيازة Strategy حوالي 67.881 مليار دولار، وتبلغ نسبة السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة معًا حوالي 29.6%. هنا، 80,000 دولار هو سعر افتراضي، وليس السعر السوقي في وقت كتابة التقرير.

تتم حساب توزيعات الأرباح ونفقات الفوائد بنفس السعر. بافتراض أن عدد الأسهم ومعدل العائد لا يتغيران، وأن توزيعات الأرباح تُعلن بالكامل، فإن العائد السنوي الإجمالي للأسهم الممتازة لشركة Strive يبلغ حوالي 287 مليون دولار، مما يمثل حوالي 8.4% من قيمة الحيازة؛ بينما تبلغ توزيعات الأرباح السنوية والفوائد المعلنة من قبل Strategy حوالي 1.509 مليار دولار، مما يمثل حوالي 2.2% من قيمة الحيازة. معدل العائد السنوي الحالي لـ STRC من Strategy هو 12%، وتشمل السندات القابلة للتحويل المتاحة معدلات فائدة صفرية، 0.625%، 0.875% و2.25%.

النسب المذكورة أعلاه لا تشمل النقد والأوراق المالية الأخرى. كشفت Strive أنه اعتبارًا من 23 أكتوبر، تمتلك حوالي 504.4 مليون دولار من النقد وما يعادله، بالإضافة إلى STRC بقيمة عادلة تبلغ حوالي 50.18 مليون دولار. بينما كشفت Strategy أنه اعتبارًا من 25 أكتوبر، تمتلك حوالي 4.83 مليار دولار من احتياطي الدولار الأمريكي و242.4 مليون دولار من النقد. هذه الأصول ليست ضمن النسب المذكورة أعلاه.

تعكس كمية البيتكوين لكل سهم تغييرًا آخر. وفقًا لعدد الأسهم المخفف بالكامل الذي كشفت عنه Strive، من 16 إلى 23 أكتوبر، زادت كمية البيتكوين لكل سهم من حوالي 29,039 ساتوشي إلى 33,066 ساتوشي، بزيادة حوالي 13.9%. الحساب يقسم فقط كمية البيتكوين على عدد الأسهم، دون خصم حقوق الأولوية لـ SATA وSATS، ودون خصم توزيعات الأرباح؛ وهذا لا يعكس العائد الذي حصل عليه المستثمرون العاديون في نفس الفترة.

لا يمكن أيضًا استخدام المؤشرات المتشابهة أو المتطابقة بين الشركتين بشكل مباشر. تشمل "الديون" على موقع Strategy الرسمي فقط قيمة السندات القابلة للتحويل، بينما "الرفع الصافي" هو تلك الديون مطروحًا منها الأصول بالدولار، مقسومًا على قيمة حيازة البيتكوين، ولا تشمل الأسهم الممتازة؛ بينما "التضخيم" هو احتياطي البيتكوين مقسومًا على الاحتياطي الصافي، وهو تعريف مختلف عن نسبة Strive. تم إجراء المقارنة في هذه المقالة بناءً على القيمة الاسمية للأوراق المالية، دون اعتبارها كنسبة للديون المحاسبية أو الرفع الفعلي للسعر.

رابعًا، بعد سداد الديون، كيف ستدفع Strive توزيعات الأرباح العالية؟

ذكرت Strive في إعلان نتائج الربع الثاني أنه اعتبارًا من 7 أغسطس، لم يكن لديها أي ديون قصيرة أو طويلة الأجل غير مسددة، ولم يتم رهن البيتكوين، ولا توجد متطلبات هامش. لا تزال نشرة اكتتاب SATS في أكتوبر تكشف أن الشركة ليس لديها ديون موحدة اعتبارًا من 23 أكتوبر. بالمقابل، تشير البيانات على موقع Strategy إلى أن أول تاريخ لاسترداد السندات القابلة للتحويل هو 16 سبتمبر 2027، والذي يتوافق مع السندات المستحقة في 2028، بمعدل فائدة 0.625%.

لا تحتوي الأسهم الممتازة الدائمة على تاريخ استحقاق ثابت، ولكن وثائق SATS تحتفظ بحق الشراء النقدي في ظروف معينة. عند حدوث تغييرات كبيرة كما هو محدد في العقد، يمكن لحاملي الأسهم أن يطلبوا من الشركة استرداد الأسهم بسعر القيمة الاسمية لكل سهم بالإضافة إلى توزيعات الأرباح المتراكمة غير المدفوعة؛ ويكون الدفع مقيدًا بشروط تتعلق بالأموال المتاحة قانونيًا. هذا الحق يختلف عن سداد رأس المال في المواعيد العادية.

تمت كتابة ترتيبات تمويل توزيعات الأرباح في نشرة الاكتتاب. كشفت نشرة الاكتتاب الإضافية لـ ATM في 26 أكتوبر أن Strive قد زادت احتياطي توزيعات الأرباح، باستخدام النقد والأوراق المالية الموجودة، بمعدل 22.50 دولارًا لكل سهم، مما يعادل توزيعات الأرباح للـ SATS الأولى عن الـ 18 شهرًا الأولى، بإجمالي حوالي 157.5 مليون دولار. كما أعلنت الشركة أنها تتوقع جمع العوائد النقدية لـ SATS بشكل رئيسي من خلال التمويل الجديد، بما في ذلك إصدار الأوراق المالية ATM.

تتضمن الوثائق الصادرة في 26 أكتوبر أيضًا قيودًا: حتى مع توفر الأموال الكافية، يمكن لمجلس الإدارة عدم إعلان أو عدم دفع توزيعات الأرباح لـ SATS؛ وإذا لم يتم دفع توزيعات الأرباح لـ SATA بالكامل، ستحظر الشركة دفع توزيعات الأرباح لـ SATS. تشير الوثائق إلى أن عدم دفع توزيعات الأرباح بالكامل قد يؤدي إلى انخفاض سعر SATS. تتمتع توزيعات الأرباح لـ SATS بالطبيعة التراكمية، بغض النظر عما إذا كانت قد تم الإعلان عنها أو ما إذا كانت هناك أموال متاحة قانونيًا، تتراكم وفقًا للشروط.

بدأت SATA في دفع توزيعات الأرباح اعتبارًا من 16 يونيو. كما تم الإعلان عن أول توزيعات أرباح لـ SATS: وفقًا لوثيقة 26 أكتوبر، أعلنت Strive في 21 أكتوبر عن أول توزيعات أرباح بقيمة 0.8710 دولار لكل سهم، مع تاريخ تسجيل الأسهم في 6 نوفمبر، وتاريخ الدفع في 9 نوفمبر.

خامسًا، تواصل Strategy إعادة شراء STRC، بينما تواصل Strive توسيع التمويل

كانت ترتيبات إعادة شراء STRC من قبل Strategy قد سبقت الإفصاح الأسبوعي في أكتوبر. في إعلان نتائج الربع الثاني في 30 يوليو، قال الرئيس التنفيذي Phong Le إنه إذا كان سعر STRC أقل من 100 دولار، فإن الشركة تخطط لإعادة الشراء بشكل منضبط وفقًا للسعر والسيولة، وأشار إلى أن إعادة الشراء المخفضة يمكن أن تقلل من الحاجة إلى توزيع الأرباح على الأسهم الممتازة في المستقبل. وكشف نفس الإعلان أن الشركة قد أنشأت خطة لتحويل البيتكوين، حيث بلغت قيمة المبيعات التراكمية حتى 26 يوليو 2.184 مليون دولار.

تمويل إعادة الشراء في الأسبوع الأخير جاء من النقد بالدولار الأمريكي. أظهرت وثيقة 8-K المقدمة من Strategy في 26 أكتوبر أن الشركة قد أعادت شراء 2,068,459 سهمًا من STRC، بتكلفة حوالي 204.9 مليون دولار. وقد تم إدراج استخدام احتياطي الدولار الأمريكي لدعم توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة وسداد فوائد الديون، بينما تم إدراج استخدام النقد لشراء العملات الرقمية، وزيادة الاحتياطي، وأنشطة إدارة رأس المال الأخرى.

تحتفظ خطة الإصدار الجديدة لـ Strive أيضًا بعدة استخدامات. بالإضافة إلى شراء البيتكوين، ورأس المال التشغيلي، والاستثمارات الأخرى، تم إدراج دفع توزيعات الأرباح النقدية للأسهم الممتازة، وكذلك إعادة شراء الأسهم العادية ASST أو SATA. تنص نشرة الاكتتاب ATM على أن الوكلاء ليسوا ملزمين ببيع مبلغ محدد من الأوراق المالية، لذا فإن الحد الأقصى البالغ مليار دولار هو حد الإصدار، وليس الأموال المستلمة، ولا الميزانية الجديدة المؤكدة لشراء العملات الرقمية.

اعتبارًا من تاريخ الإفصاح المذكور، سددت Strive ديونها، وزادت حجم حيازتها من البيتكوين من خلال إصدار أسهم ممتازة دائمة؛ بينما احتفظت Strategy بالسندات القابلة للتحويل والعديد من الأسهم الممتازة، واستمرت في إعادة شراء STRC. عند حساب سعر البيتكوين بـ 80,000 دولار، تبلغ نسبة رأس المال الممتاز لشركة Strive حوالي 61.1%، أعلى من 29.6% لشركة Strategy، كما أن نفقات توزيع الأرباح السنوية مقارنة بقيمة الحيازة أعلى أيضًا. هذه هي الاختلافات الأكثر مباشرة في الهيكل الرأسمالي الحالي للشركتين.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.