Amerika Birləşmiş Ştatları bazarlarında leveraj artmır? Vəhşi küçədə "maliyyə balansı tükənib"

Bu "maliyyə sehrbazlığı"nın arxasında, iri brokerlərin yüksək mənfəətindən irəliləyən sistematik risklər dayanır və növbəti Situational Awareness bəlkə də yolda ola bilər.

Müəllif: Zhao Ying, Wall Street Journal

Daxili risk idarəetməsi həddinə çatdıqda, Vəhşi küçənin cavabı tormozlamaq deyil, qapıları hərəkət etdirməkdir.

Bloomberg-in son məlumatına görə, Barclays Bankı bu ilin əvvəlində Asiya AI səhmləri ticarətinin coşğusu zamanı hedge fond müştərilərinin maliyyələşdirmə həddinə çatdıqdan sonra, daxili hərrac mexanizmi vasitəsilə makro faiz ticarət bölməsinin bir hissə kapital kvotasını iri brokerlik işinə köçürərək Asiya hedge fond müştərilərinə kredit genişləndirmək üçün çalışıb. Eyni zamanda, Goldman Sachs da daxil olmaqla bir neçə bankın treyderləri hedge fond müştərilərini daha çox qısa mövqelər tutmağa təşviq etməyə başlayıblar - bu əməliyyat balans hesabatını kağızda sıxışdırsa da, bazarın ümumi leveraj səviyyəsini əslində azaltmayıb.

Goldman Sachs-ın maliyyə direktoru Denis Coleman bu ayın əvvəlində bildirib ki, səhmlərin maliyyələşdirmə tələbi hələ də sektorda mövcud olan tutumdan çoxdur, buna görə də Goldman "seçici şəkildə resursları yerləşdirə bilir". Goldman Sachs-ın iri brokerlik məlumatları göstərir ki, oktyabrın 18-i ilə bitən həftədə ABŞ-ın uzun-qısa hedge fondlarının xalis leveraj nisbəti 3.2 faiz bəndi azalıb və 43.7%-ə düşüb, bu son beş ilin ən aşağı səviyyəsidir - lakin bu azalma demək olar ki, tamamilə qısa mövqelərin artmasından irəliləyir, uzun mövqelərin azaldılmasından deyil. 31 iyuldan bəri, uzun leveraj yalnız 0.5 faiz bəndi azalıb və 128.8%-ə düşüb, qısa leveraj isə 8.0 faiz bəndi artaraq 85.1%-ə yüksəlib, bu son beş ilin ən yüksək səviyyəsidir, ümumi leveraj nisbəti isə təxminən 214%-dir, əvvəlki səviyyədən azalmayıb, əksinə artıb.

Barclays "qapıları hərəkət etdirmək": daxili hərrac risk idarəetmə həddini aşır

Bloomberg-in məlumatına görə, Barclays Bankı rəhbərliyi bu ilin əvvəlində Asiya hedge fond müştərilərinin maliyyələşdirmə miqyasını artırmaq istəyib ki, Asiya AI səhmlərinin sürətlə artan qiymətindən faydalansın. Lakin bank daxili maliyyələşdirmə həddinə çatıb. Həll yolu: makro faiz ticarət bölməsi daxili hərrac mexanizmi vasitəsilə bir hissə kapital kvotasını iri brokerlik işinə köçürür - bu iş Adeel Khan tərəfindən idarə olunan qlobal bazar bölməsi tərəfindən həyata keçirilir.

Barclays rəsmi olaraq bildirib ki, bank "dinamik şəkildə investisiya bankının maliyyə balansını yerləşdirir, müştəri imkanlarını ələ keçirərkən risk və gəlirləri ciddi şəkildə idarə edir". Lakin Bloomberg-in məlumatına görə, bu "ciddi idarəetmə" həqiqətən də həddə çatdıqdan sonra baş verir və cavab yolu həddin özünü yenidən müəyyən etməkdir.

Qeyd etmək lazımdır ki, Britaniya bankı bu ilin iyul ayında AI ticarətində çatlar meydana gəldikdə bu bazar sahəsini araşdırmağa başlayıb və sentyabr ayında Londondakı iri brokerlərin Asiya səhmlərinə maliyyələşdirmə işinə diqqət yetirdiyini açıqlayıb.

İronik bir səhnə: "AI Səhmdarını" rədd etdi, amma hələ də limitləri maksimuma çatdırdı

Bu hadisədə ən ironik detal budur ki, Barclays daha əvvəl AI sektoru konsentrasiya riskini əsas gətirərək hedge fond Situational Awareness-ı müştəri kimi qəbul etməyi rədd etmişdi - bu qərarın sonradan doğru olduğu sübut olundu.

Situational Awareness Leopold Aschenbrenner tərəfindən yaradılıb, bu fond ümumi gəlir mübadiləsi alətləri vasitəsilə təxminən 4 dəfə leverajla fəaliyyət göstərir, əsasən Goldman Sachs vasitəsilə AI infrastrukturuna, qısa proqram təminatı səhmlərinə mövqelər toplayır. Bu ilin iyul ayında AI sektorunda düzəliş zamanı, əlavə təminat bildirişi ard-arda gəldi, bu fond bütün açıq mövqelərini təxminən 10%-lik endirimlə Ken Griffin-in Castle Investment-ə satmağa məcbur oldu, fondun ölçüsü bir neçə gün ərzində təxminən 450 milyard dollardan 100 milyard dollara düşdü.

Lakin Barclays bu ilin ən diqqət çəkən iflas hadisəsindən uğurla qaçsa da, Asiya hedge fondlarının maliyyələşdirmə limitlərini maksimuma çatdırdı, hətta digər iş bölmələrindən kapital borc almağa məcbur oldu. Bu, Situational Awareness-ın çöküşünün yalnız bir neçə treyderin maliyyə balansı ilə eyni AI mövzusuna birgə bahis etməsinin sistematik probleminin ən görünən simptomu olduğunu göstərir, kökü deyil.

Sektor ümumilikdə təzyiq altındadır: Goldman Sachs, UBS maliyyələşdirmənin doymuş olduğunu etiraf edir

Barclays tək deyil. Bloomberg-in məlumatına görə, Goldman Sachs CFO Denis Coleman bu ayın əvvəlində bildirib ki, səhmlərin maliyyələşdirmə tələbi hələ də sektorda mövcud olan tutumdan çoxdur; iyul ayında o, iri brokerlik və sabit gəlir maliyyələşdirmə sahəsində "bizim qəbul etməyə hazır olduğumuz miqdardan çox tələb olduğunu" bildirmişdi. UBS CFO Todd Tuckner isə iyul ayında bildirib ki, bankın səhmlər üzrə maliyyə balansının iri brokerlik işində istifadəsi "daha mütəmadi" olur.

Bloomberg strateqi Simon White iyun ayında xəbərdarlıq etmişdi ki, gəlir mübadiləsi tələbinin artması səbəbindən gəlir mübadiləsi maliyyələşdirmə dərəcələri kəskin şəkildə yüksəlib, treyderlərin bazara təqdim etdiyi leveraj açıq mövqeləri rekord səviyyəyə çatıb, səhmlərin ehtiyatı 2230 milyard dollara yüksəlib, "treyderlərin maliyyə balansı tənzimləmə məhdudiyyətləri səbəbindən təchizat boğulması ilə üzləşə bilər". Barclays-ın sonrakı əməliyyatı, bu "təchizat boğulması"nın birbaşa sübutudur.

"Qısa mövqeləri artırmaq" fəndi: ümumi leveraj azalmır, əksinə artır

Maliyyə balansı məhdudlaşdıqda, Vəhşi küçənin təqdim etdiyi "həll yolu" budur: müştəriləri qısa mövqeləri artırmağa təşviq etmək. Bloomberg-in məlumatına görə, Barclays və Goldman Sachs kimi bankların treyderləri hedge fond müştəriləri ilə əməkdaşlıq edərək, onların daha çox qısa mövqelər tutmalarını təşviq edərək iri brokerlik balansındakı maliyyə balansı tutumunu azaltmağa çalışırlar - qısa mövqelərdən əldə olunan vəsait daxili olaraq uzun mövqelərin maliyyələşdirilməsi üçün istifadə edilə bilər.

Lakin Goldman Sachs-ın iri brokerlik məlumatları bu əməliyyatın mahiyyətini açıq şəkildə göstərir. Goldman Sachs-ın Lee Coppersmith 18 oktyabr tarixli həftəlik hesabatında bildirib ki, 31 iyuldan bəri xalis leverajın azalması "demək olar ki, tamamilə qısa mövqelərin artmasından, uzun mövqelərin azalmasından deyil". Uzun leveraj yalnız 0.5 faiz bəndi azalıb və 128.8%-ə düşüb, qısa leveraj isə 8.0 faiz bəndi artaraq 85.1%-ə yüksəlib, bu son beş ilin 100-ci faizidir, ümumi leveraj nisbəti isə təxminən 214%-dir, Situational Awareness-ın iflasından sonra azalmayıb, əksinə artıb.

UBS treyderi Torsten Sippel 18 oktyabr tarixli həftəlik hesabatında da qeyd edib ki, keçən həftə bazar tendensiyaları "mövqenin yenidən qurulması kimi görünürdü, tamamilə səhmlərin satılması deyil, bu, bir neçə ay əvvəl Situational Awareness-ın səbəb olduğu de-leverajdan çox bənzəyir" və xəbərdarlıq edib ki, hedge fondlarının xalis açıq mövqeləri son beş ilin 30-cu faizində, ümumi leveraj isə 90%-dən yuxarıdır, "əgər mənfəət və ziyan təzyiqi davam edərsə, portfel daha da de-leveraj üçün həssas olacaq".

Coppersmith də etiraf edib ki, əgər performans təzyiqi davam edərsə, "uzun mövqeləri satmaq və qısa mövqeləri geri almaqla daha da de-leveraj üçün yer var". 214%-lik ümumi leveraj, uzun və qısa mövqelərin eyni anda əks istiqamətdə hərəkət etməsi halında - 31 iyulda AI infrastruktur səhmləri düşdükdə, proqram təminatı səhmləri artdıqda baş verən kimi - "hedge"nin tezliklə uğursuz olacağını göstərir.

Yüksək mənfəət riskləri artırır: iri brokerlik gəlir mühərrikidir

Niyə bu məhdudiyyətləri aşmaq üçün bu qədər çətinlik çəkirlər? Cavab mənfəətdədir. Bloomberg-in proqnozlarına görə, Barclays-ın səhmlər üzrə fəaliyyəti bu cümə günü təxminən 865 milyon funt sterlinq (təxminən 1.2 milyard dollar) üçüncü rüb gəlirini açıqlayacaq, bu, bankın 2009-cu ildən - Lehman Brothers-in Şimali Amerika işini satın aldıqdan bir il sonra - bəri ən güclü üçüncü rüb göstəricisi olacaq.

İri brokerlik fəaliyyəti bu il Vəhşi küçənin səhmlər üzrə gəlirinin əsas sürücüsüdür, ticarət gəlirlərinin artmasına səbəb olan bazar dalğalanmaları, əslində iri brokerlərin təqdim etdiyi leverajın nəticəsidir. Bu, özünü gücləndirən bir dövr yaradır: banklar fondlara kredit verir, fondlar AI səhmlərinin qiymətini artırır, AI dalğalanmaları ticarət gəlirlərini artırır, gəlirlər iri brokerlik fəaliyyətinə daha çox maliyyə balansı sahəsi təqdim edir - bu dövr tərsinə döndüyü zamanadək.

Hal-hazırda, Britaniya bankı Londondakı iri brokerlərin Asiya səhmləri kitabını araşdırır, UBS keçən həftəki de-leveraj tendensiyasını Situational Awareness-ın iflasının təkrarı kimi qiymətləndirir, ümumi leveraj isə hələ də tarixi yüksək səviyyələrə yaxındır.