Şişman Protokol Öldü: Dəyər Yaratma Token Qatından İkili Qata Keçdi

Mənbə: 51 Insights | Marc Baumann

Tərcümə: ShenChao TechFlow

Son on beş ildə kripto infrastrukturuna yatırım etməyin yolu token almaq idi.

Bu, bu sahənin təsisçi səviyyəsində maliyyə öhdəliyidir, 2016-cı ildə rəsmi olaraq "şişman protokol" nəzəriyyəsi kimi ifadə edildi: tətbiqlər mallara çevriləcək, protokollar dəyəri ələ keçirəcək, token isə protokoldakı payınızdır. Şəbəkə qazandı, siz də qazandınız.

Bu müqavilə artıq ölüb. Bu gün sizə niyə olduğunu izah edəcəyəm.

İyun: Vədin Yerinə Yetirilməli Olduğu An

İyun ayında tokenləşdirilmiş səhmlər onlayn olaraq rekord 3.86 milyard dollar dəyərində ticarət edildi, aylıq artım 145%.

Patlama nöqtəsi SpaceX-in 12 iyunda Nasdaq-da siyahıya alınması oldu, 7.5 milyard dollar maliyyə toplandı, tokenləşdirilmiş SpaceX səhmləri eyni gün Solana-da təqdim edildi. Yalnız tokenləşdirilmiş SPCX 1.19 milyard dollar ticarət edildi, bu da həmin ay bütün tokenləşdirilmiş səhmlərin ticarət həcminin 31%-ni təşkil edir. Solana təxminən 96% ticarət həcmini öz üzərinə götürdü. 23 iyunda tokenləşdirilmiş aktivlərin ilk dəfə meme tokenlərinin Solana gündəlik spot ticarət həcminin payını aşdı. Aktiv ünvanlar illik zirvələri yenidən sınaqdan keçirdi, ticarət həcmi tarixi rekordlara yaxınlaşdı.

SOL-un qiyməti isə təxminən 77 dollar idi. Son bir ildə yarıdan çox düşdü, zirvədən 73% aşağı, iyun ortasında 2023-cü ilin dekabrından bəri ən aşağı səviyyəyə çatdı.

Şəkil: Solana qiymət qrafiki. Mənbə: Google

Kripto sahəsində ən sürətlə böyüyən kateqoriyada ən çox istifadə olunan şəbəkə, bir tənəzzül içində qiymətləndirilir.

Ən geniş yayılmış izah makro faktorlar: ayı bazarı, ETF kapital axını, səbrlə gözləmək.

Mənim şərhim fərqlidir. Bu dövrü pozan dəyər əlaqəsidir. Dəyər yaratma token qatından ikili qata keçdi ------ infrastruktur quran şirkətlərə. Və bu şirkətlərin tokenləri yoxdur. İndi pulun harada dövr etdiyinə baxaq:

• Stripe 2025-ci ilin fevralında 1.1 milyard dollar qarşılığında Bridge-i alır
• Mastercard mart ayında BVNK-nı (Coinbase daha əvvəl təxminən 2 milyard dollar qarşılığında almağa yaxın idi, lakin müqavilə noyabrda pozuldu) maksimum 1.8 milyard dollar qarşılığında almaq üçün razılaşma imzaladı
• Kraken 2025-ci ilin dekabrında Backed Finance-i (xStocks-un buraxılışçı) almaq üçün razılaşma imzaladı, 2026-cı il IPO-su üçün hazırlıq görür
• Securitize NYSE-də adi səhmlərini siyahıya alır və siyahıya alındığı ilk gündə Solana-da tokenləşdirir

Bu dəyər hadisələrinin heç biri tokenlərdə baş vermədi. Hər biri ikili qatda baş verdi.

Səbəb çox sadədir: İkili qat nağd pul axınına icra edilə bilən hüquqdur

Səbəb çox darıxdırıcı, amma hüquqi: ikili qat nağd pul axınına icra edilə bilən hüquqdur. Çox sayda token deyil.

38.6 milyard dollar tokenləşdirilmiş səhmlər Solana-da ticarət edildikdə, şəbəkə hər bir əməliyyatdan yalnız bir neçə sent qazanır, çünki demək olar ki, sıfır komissiya məhsulun özüdür. Mətbəə və geri alma qiymət fərqi, saxlama haqqı, bazar qiyməti ------ bütün bunlar buraxan tərəf, brokerlər və birjaların gəlir hesabatına axır. Token başlıqları aldı, şirkət gəlir aldı.

Ethereum Anatomiyası: $1,538 vs $816,000

Robinhood 1 iyulda öz zəncirini təqdim etdi ------ Arbitrum texnologiya yığınına əsaslanan Ethereum Layer 2, 120-dən çox ölkənin müştərilərinə tokenləşdirilmiş səhmlər təqdim edir. Bir həftə ərzində 568 milyon dollar gündəlik ticarət həcmi ilə işləyib. Sonra ARK Invest-in Lorenzo Valente gəlir anatomiyasını yayımladı: bu zəncir istifadəyə verildiyi gündən bəri təxminən 816,000 dollar ümumi gəlir əldə edib, Robinhood təxminən 89%-ni saxlayır, Arbitrum 10%-ni alır, Ethereum isə yalnız 1,538 dollar qazanır **.

Bir min beş yüz dollar, ya da 0.15%, bütün sistemi təmin etmək üçün.

Şişman protokol nəzəriyyəsi əsas qatın dəyəri ələ keçirdiyini deyir. Burada əsas qat 1,538 dollar ələ keçirir.

Və Robinhood zəncirinin uğurla ələ keçirdiyi maliyyə alətləri həqiqətən mövcuddur ------ Nasdaq-da HOOD ilə ticarət edir. Robinhood zəncirinin tokeni yoxdur, heç kim onu xatırlamır.

İnternet artıq bu eksperimenti keçib. TCP/IP, HTTP və SMTP tarixdəki hər hansı bir texnologiyadan daha çox dəyər yaradıb, lakin heç bir dəyər ələ keçirməyib. Dəyər, onun üzərində qurulan şeylərə axdı: Google, Amazon, Netflix, Airbnb. 1990-cı illərin sonlarında operatorlar internetin böyüməsini ələ keçirmək üçün 80 milyon mil fiber optik kabel çəkdilər, o dövrün ən səsli peyğəmbəri George Gilder, bir trilyon dollarlıq bazarda "itirən olmayacaq" dedi. Bir il içində onun təriflədiyi iki operator iflas etdi. 500 milyard dolların üstündə pul itdi, 216 telekommunikasiya şirkəti bağlandı, 2005-ci ilə qədər 85% fiber optik kabel hələ də qaranlıq fiber idi. O qaranlıq fiber daha sonra genişbandın kifayət qədər ucuz olmasını təmin etdi ki, YouTube mövcud olsun. Boru dəyər yaradır, onun üzərindəki şirkətlər dəyəri ələ keçirir. Kripto Layer 1 telekommunikasiya müqaviləsini təkrarlayır.

Daha Amansız Həqiqət: Token Maliyyələşdirməsinin Struktur Problemi

Son on ildə bir çox token layihəsi ənənəvi bazarda maliyyələşdirilə bilmir: gəlir yoxdur, gələcək gəlirə icra edilə bilən hüquq yoxdur, hər ikisini yaratmaq üçün etibarlı plan yoxdur.

İkili bazarda belə şirkətlər maliyyələşdirilməz. Kripto sahəsində, tokenlər bir qiymətli kağızın həmişə həll edə bilmədiyi bir problemi həll etdiyi üçün geniş maliyyələşdirilir: bu, erkən investorların şirkət dəyər yaratmadan çıxmasına imkan tanıyır.

Binance Araşdırması 2024-cü ildə bunu qeyd etdi. Token istifadəyə verildikdə yalnız 13% təklif dövriyyədədir, 2024-2030-cu illərdə bazara daxil olacaq təxminən 1550 milyard dollar bağlanmış təklif planı var. Risk kapitalı fondları özəl qiymətlərlə alır, bir il gözləmə müddətindən sonra tənzimlənməyən ikinci bazarda satır, əvəzinə ikili qatın tələb etdiyi 7-10 illik gözləmə müddətini gözləyir. Qarşı tərəf? Kiçik investorlar. Hətta risk kapitalı özləri də etiraf edir: Dragonfly-in Haseeb Qureshi bu qiymət kəşfini "manipulyasiya olunmuş, illüziya, ya da hər ikisi" olan özəl bazarda baş verdiyini təsvir edir.

Bütün bunlar fırıldaqçılıq tələb etmir. Bu, ən pis hissəsidir. Struktur açıqlanmış, qanuni, insanları inşa etməməyə ödəniş edir.

Celestia və Polkadot: Əsasların Yaxşılaşması, Qiymət Tarixi Minimuma Enir

Celestia (TIA) %8 illik inflyasiya dərəcəsi ilə istifadəyə verildi, 2024-cü ilin fevralında 20.85 dollar zirvəsinə çatdı. Sonra 30 oktyabr 2024-də bir uçurum açılması 1.76 milyard tokeni sərbəst buraxdı, dövriyyədəki təklifin demək olar ki, iki dəfə artmasına səbəb oldu, erkən dəstəkçilər bazarda satdı, alıcılar sonsuz müqavilələrlə hedgedi, təxminən 4.09 milyard token 2027-ci ilin əvvəlinə qədər davamlı olaraq açılacaq. Bu tokenin hazırkı ticarət qiyməti 0.40 dolların altında, yüksək nöqtədən təxminən 98% düşüb. Və bu buraxılışlar bağlı istifadə miqdarı ilə bağlı olmalı idi: son 24 saat ərzində bütün şəbəkə yalnız 89 dollar xərclə qeydə alınıb. 8,900,000 dollar deyil. Səksən doqquz dollar, bazar dəyəri 370 milyon dollar.

Celestia istisna deyil, modeldir. Polkadot 2021-ci ildə ilk beş aktivdən biri idi, dəyəri 500 milyard dollardan çoxdur, hər dövrün satış sözü eynidir: bir pillə daha yuxarı. 28 iyun tarixində 0.7993 dollar tarixi minimuma çatdı, istifadəyə verildikdən altı il sonra. DOT hazırda 0.90 dolların altında ticarət olunur, zirvədən təxminən 98% düşüb, hətta 2020-ci ildə istifadəyə verildiyi qiymətdən də aşağıdır. Və bu, layihənin sahiblərin tələb etdiyi hər şeyi etdikdən sonra baş verir: mart ayında təklifin sərhədini 2.1 milyard DOT-a qoydu, buraxılış miqdarını yarıdan çox azaltdı, eyni ay Nasdaq-da siyahıya alınmış ETF-i aldı, hələ də aktivlik reytinqində ön plandadır. Əsaslar yaxşılaşdı. Qiymət hələ də tarixi minimuma düşür, çünki qiymət əvvəldən əsaslarla bağlı olmayıb.

Solana ən güclü əks nümunədir, bu da iyun ayında bu qədər ifadəli olmağın səbəbidir. SOL-un real xərcləri, real stake iqtisadiyyatı, sektorda ən dərin istifadə miqdarı var, amma hələ də ayrılıb. Ən yaxşı tokenlər rekord istifadə miqdarını qiymətə çevirə bilmirsə, daha zəif tokenlərin tamamilə heç bir əsaslandırması yoxdur.

Asimmetrik Həqiqət: İctimai İnvestorlar Dəyər Qatını Ala Bilmir

Bu, narahat edici bir asimetriya yaradır:

İctimai investorların ala biləcəyi qat dəyəri ələ keçirmir. Dəyəri ələ keçirən qat, ictimai investorların əksəriyyətinin ala bilmədiyi, çünki o, Stripe, Mastercard və Kraken tərəfindən mənimsənilmiş özəl şirkətlərdədir, IPO-dan əvvəl.

...... IPO olana qədər, düzdür? Kripto şirkətləri 2025-ci ildə IPO vasitəsilə 3.4 milyard dollar topladı, 2026-cı ilin boru kəməri formalaşır. Sonra açıq bazar auditləri də onları əhatə etdi: Gemini açılış qiymətindən 89% düşdü, BitGo 77% düşdü, Bullish 71% düşdü. Və davamlı, istifadə miqdarı ilə bağlı gəliri olan şirkətlər dayanıqlıdır: Circle hələ də təxminən 110% açılış qiymətinin üstündə ticarət edir, Figure isə təxminən 24% açılış qiymətinin üstündədir. İkili qat sehrli bir qablaşdırma deyil ------ bu, nağd pul axınının borcudur, və nağd pul axını gerçək yerdədir, bu borc ən pis kripto bazarında belə dayanıqlıdır.

Ayı Bazarının Gerçək Edəcəyi İş: Tam Bir Audit

Bu, bu ayı bazarının gerçək edəcəyi işdir. Bir düşüş bir audittir. Bu, "bir şeyə olan borcu" "diqqətə olan borcdan" ayırır və aktiv kateqoriyası sərhədlərinə hörmət etmir: bu, ticarət həcmi ilə bağlı olan birja səhmlərini eyni dərəcədə amansız qiymətləndirir. On illik kripto kapital formalaşması bazar qiymətinə uyğunlaşdırılır, və etiket tam olaraq real nağd pul axınına hüquqi borcun olduğu yerdə düşür.

Mümkün Cavablar

Tokenlər proqramlaşdırıla bilən borclardır, və borclar yenidən yazıla bilər. Xərclər açarı, geri alım və gəlir bölüşdürülməsi istifadə miqdarı və qiyməti yenidən birləşdirə bilər, Solana-nın Alpenglow yeniləməsi və həqiqi tənzimləmə çərçivəsi bunu edə bilər. Dragonfly-in Haseeb Qureshi də qeyd edir ki, keçən dövrdə 13% dövriyyədə olan tokenlərin olması normaldır, buna görə struktur yeni deyil; bəlkə yeni olan yalnız kənar alıcıların artıq görünməməsidir. Və bu, bəlkə də yalnız Beta-dır. Tokenləşdirilmiş RWA bu il 40% artdı, daha geniş kripto bazarı isə təxminən 20% düşdü, buna görə fərqlilik makro dönüş zamanı sıxıla bilər. Mənim bahsim bunun çox sıxılmayacağıdır, çünki fərqlilik müqavilə xarakterlidir, dövri deyil.

Şişman protokol nəzəriyyəsi dəyərin protokol qatında toplanacağını deyir, token sizin payınızdır. Bu dövr dəyərin hüquqi borcu olan subyektlərdə toplandığını göstərir, bu hüquqi borclar heç vaxt tokenlərdə olmamışdır ------ onlar həmişə ikili qatın cədvəlində olub.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.