Grayscale interpretiert Zcash: Wie viel ist finanzielle Privatsphäre im Zeitalter der KI wert?

Originaltitel: Zcash: Finanzielle Privatsphäre im Zeitalter der KI
Originalautor: Michael Zhao
Übersetzung: Peggy, BlockBeats

Redaktionshinweis: Stablecoins, On-Chain-Zahlungen und KI verändern gleichzeitig das Finanzsystem. Einerseits werden Geldflüsse schneller und transparenter; andererseits macht die Kombination aus öffentlichen Hauptbüchern, Adressentags und KI-Analysetools Kontostände, Transaktionspartner und Geschäftsbeziehungen leichter nachverfolgbar.

Vor diesem Hintergrund bringt Grayscale Zcash wieder in den Fokus der Investoren. Dabei geht es nicht um die Frage, ob „Privatsphäre-Coins eine neue Runde der Spekulation erleben“, sondern um eine grundlegendere Frage: Wenn die Nachverfolgbarkeit im digitalen Finanzwesen ständig zunimmt, wird Privatsphäre weiterhin ein Nischenbedürfnis bleiben oder wieder zu einer Kernattribute von Geld werden?

Grayscale ist der Ansicht, dass die Entwicklung von Stablecoins, öffentlichen Blockchains und KI-Analysetools die finanzielle Privatsphäre wieder in die öffentliche Diskussion bringt.

Der Grayscale-Forscher Michael Zhao glaubt in seinem Bericht, dass KI die finanzielle Privatsphäre in die dritte Phase der Aufmerksamkeit bringen könnte, nach der Digitalisierung von Banken und der Verbreitung des Internets. Zcash läuft nun seit fast zehn Jahren, und kürzlich gab es Verbesserungen bei geschützten Transaktionen, Wallets und Mining-Infrastrukturen, aber der Marktanteil bleibt weiterhin niedrig. Wenn der Markt beginnt, Privatsphäre neu zu bewerten, könnte ZEC eine Neubewertung erfahren.

Dies bleibt eine Investitionslogik mit einer klaren Position. Ob KI die Nachfrage nach Privatsphäre-Coins erheblich steigern wird, ob die Schutzfunktionen in eine dauerhafte Nutzung umgewandelt werden können und ob Handelsplattformen und Regulierungsbehörden bereit sind, solche Vermögenswerte zu unterstützen, ist noch ungewiss. Die Chancen und Risiken von Zcash ergeben sich genau aus dieser großen Diskrepanz.

Im Folgenden die Übersetzung des Originals:

Finanzielle Privatsphäre ist kein zusätzliches Merkmal von Geld, sondern ein Teil dessen, was für die normale Nutzung von Geld erforderlich ist.

Bargeld hat diese Eigenschaft von Natur aus: Transaktionen werden nicht standardmäßig für alle sichtbar gemacht. Im Bankensystem sind persönliche Konten und Geldtransfers in der Regel nicht direkt für die Öffentlichkeit einsehbar, und Strafverfolgungsbehörden müssen in der Regel gesetzliche Verfahren durchlaufen, um relevante Informationen zu erhalten.

Technologischer Fortschritt verändert jedoch ständig dieses Gleichgewicht. In den 1970er Jahren führte die Digitalisierung finanzieller Aufzeichnungen und die Einführung des Bankgeheimnisgesetzes in den USA zu einer neuen Diskussion über finanzielle Privatsphäre; mit der Verbreitung des Internets und des Online-Bankings führten Datenlecks und Risiken der Überwachung dazu, dass Sicherheitswerkzeuge wie Verschlüsselung und Zwei-Faktor-Authentifizierung in den Mainstream eintraten.

Von der Digitalisierung von Bankaufzeichnungen über Online-Finanzdienstleistungen bis hin zur KI-Analyse verändert der technologische Fortschritt das Gleichgewicht zwischen Privatsphäre und Nachverfolgbarkeit, während er gleichzeitig die Effizienz im Finanzwesen erhöht.

Grayscale ist der Ansicht, dass die Entwicklung von Stablecoins, Blockchain-Anwendungen und KI eine dritte Runde der Diskussion über finanzielle Privatsphäre einleiten könnte. Insbesondere auf öffentlichen Blockchains kann KI Adressen, Börsenaufzeichnungen, Wallet-Verhalten und Gegenparteiinformationen kombinieren, um ursprünglich nur „pseudonymisierte“ On-Chain-Nutzer kontinuierlich zu identifizieren.

Vor diesem Hintergrund hängt der Wert von Zcash nicht nur von einer kryptografischen Funktion ab, sondern davon, ob es als „private digitale Währung“ außerhalb des öffentlichen Hauptbuchs fungieren kann.

Bitcoin löst digitale Knappheit, hat aber das Problem der Transaktionsprivatsphäre nicht gelöst

Bitcoin hat durch ein öffentliches Hauptbuch eine überprüfbare digitale Knappheit geschaffen, aber diese Transparenz schränkt auch seine Verwendung in bestimmten Zahlungsszenarien ein.

Salden, Transaktionspartner und historische Aufzeichnungen auf öffentlichen Blockchains können langfristig gespeichert werden. Selbst wenn Benutzer Adressen verwenden, die ihren Namen nicht direkt anzeigen, können Handelskonten, Überweisungsziele, Wallet-Nutzungsverhalten und On-Chain-Analysetools schrittweise mit ihrer realen Identität verknüpft werden.

Dies betrifft nicht nur Einzelbenutzer. Unternehmen möchten in der Regel nicht, dass Wettbewerber in Echtzeit Zugang zu Informationen über Lieferanten, Gehaltsausgaben, Geldtransfers und Kundenbeziehungen haben; Institutionen sind möglicherweise auch nicht bereit, ihre Wallet-Strukturen und Handelsstrategien offenzulegen. Daher ist finanzielle Privatsphäre nicht gleichbedeutend mit vollständiger Anonymität, sondern oft nur die Vertraulichkeit, die für normale Geschäftstätigkeiten erforderlich ist.

Zcash hat eine ähnliche Währungsstruktur wie Bitcoin: eine maximale Gesamtversorgung von 21 Millionen Münzen, ein Proof-of-Work-Mechanismus und die Hauptnutzung für Peer-to-Peer-Wertübertragungen. Der wichtigste Unterschied zwischen beiden besteht darin, dass Zcash den Benutzern die Wahl lässt, ob sie Transaktionsinformationen offenlegen möchten.

CoinJoin und andere Mixing-Mechanismen erhöhen hauptsächlich die Schwierigkeit der Transaktionsverfolgung, Monero verbirgt standardmäßig wichtige Transaktionsinformationen, während Zcash den Benutzern die Wahl zwischen transparenten oder geschützten Transaktionen lässt.

Zcash unterstützt zwei Arten von Transaktionen:

1. Transparente Transaktionen: Absender, Empfänger und Betrag sind öffentlich, ähnlich dem Transaktionsmodell von Bitcoin;

2. Geschützte Transaktionen: Das Netzwerk kann die Gültigkeit der Transaktion bestätigen, ohne den Absender, Empfänger und Betrag offenzulegen.

Das zugrunde liegende Werkzeug ist der Zero-Knowledge-Beweis, d.h. der Benutzer kann nachweisen, dass eine Transaktion den Regeln entspricht, ohne die ursprünglichen Informationen, die zur Validierung verwendet wurden, offenzulegen. Das Netzwerk kann bestätigen, dass der Zahler berechtigt ist, die Mittel zu verwenden, dass die Beträge vor und nach der Transaktion im Gleichgewicht sind und dass keine neuen Münzen aus dem Nichts geschaffen wurden, ohne die spezifischen Transaktionsinhalte sehen zu müssen.

Zcash unterstützt auch selektive Offenlegung durch einen Sichtschlüssel. Benutzer können bestimmten Prüfinstitutionen, Transaktionspartnern oder anderen benannten Dritten Teile der geschützten Transaktionsaufzeichnungen offenlegen. Daher ist das Design von Zcash nicht darauf ausgelegt, Transaktionen für immer unsichtbar zu machen, sondern das Recht auf Informationsoffenlegung vom öffentlichen Hauptbuch an die Benutzer zurückzugeben.

Technologie läuft seit zehn Jahren, das eigentliche Nadelöhr bleibt die Benutzerfreundlichkeit

Zcash wurde 2016 eingeführt und ist eines der ersten Projekte, das versucht, Zero-Knowledge-Beweise direkt in digitale Währungen zu integrieren. Allerdings war das anfängliche Problem nicht, ob geschützte Transaktionen möglich sind, sondern ob die Nutzungskosten zu hoch sind.

Ursprüngliche geschützte Transaktionen benötigten lange Beweisgenerierungszeiten und viel Speicher, was es normalen Wallets und mobilen Geräten schwer machte, ein reibungsloses Erlebnis zu bieten. Die nachfolgenden Upgrades konzentrierten sich hauptsächlich darauf, diese Nutzungsschwelle zu senken:

Das Sapling-Upgrade von 2018 reduzierte erheblich die Zeit und den Speicherbedarf für geschützte Transaktionen;

Das NU5-Upgrade von 2022 führte das Orchard-Schutzprotokoll und Halo 2 ein, wodurch die Abhängigkeit neuer Schutzpools von vertrauenswürdigen Setups aufgehoben wurde;

Einheitliche Adressen verbesserten die Interaktion zwischen transparenten und geschützten Adressen;

Die Wallet Zodl begann, den Austausch zwischen verschiedenen Vermögenswerten, den Empfang von verschiedenen Vermögenswerten und die geschützte Speicherung von Guthaben zu unterstützen, um den Benutzern zu helfen, während des gesamten Transaktionsprozesses den Status der Privatsphäre aufrechtzuerhalten.

Die Mining-Infrastruktur wird ebenfalls erweitert. Foundry kündigte im März 2026 die Einführung eines US-Zcash-Pools für Institutionen und börsennotierte Mining-Unternehmen an, um dem Netzwerk standardisierte Betriebs- und Compliance-Unterstützung zu bieten.

Grayscale ist der Ansicht, dass diese Veränderungen darauf hindeuten könnten, dass Zcash in eine neue Entwicklungsphase eintritt. Aber die Wallet-Funktionen und die Expansion der Mining-Pools zeigen nur, dass die Infrastruktur verbessert wurde, sie beweisen nicht direkt, dass die Nachfrage der Endbenutzer erheblich gestiegen ist.

Der nächste entscheidende Punkt ist, ob „Privatsphäre skaliert werden kann“. Tachyon plant, die Berechnungs- und Synchronisierungskosten für geschützte Transaktionen zu senken; Crosslink zielt darauf ab, die Transaktionsfinalität und die Netzwerkzuverlässigkeit zu verbessern; wenn die geschützten Vermögenswerte erneut vorangetrieben werden, könnte die Privatsphäre von Zcash auch auf andere Vermögenswerte ausgeweitet werden.

Die meisten dieser Projekte erfordern jedoch komplexe technische Entwicklungen und Netzwerkkoordination, deren Zeitplan und tatsächliche Auswirkungen noch nicht vollständig festgelegt sind.

90 % geschützte Transaktionen, reicht das aus, um die echte Nachfrage zu beweisen?

Das zentrale Beweisstück von Grayscale stammt aus der On-Chain-Nutzung.

Laut den im Bericht verwendeten Kriterien machten geschützte Transaktionen bis zum 20. Juli 2026 etwa 90 % der Zcash-Transaktionen aus; im geschützten Pool befanden sich etwa 4,2 Millionen ZEC, was etwa 25 % des damaligen zirkulierenden Angebots entspricht.

Zum Zeitpunkt der im Grayscale-Bericht verwendeten Statistik befanden sich etwa 4,2 Millionen ZEC im geschützten Pool, was etwa 25 % des zirkulierenden Angebots ausmacht.

Das zeigt, dass die Schutzfunktion nicht nur auf der Produktebene bleibt, sondern bereits beobachtbares On-Chain-Verhalten hervorgebracht hat. Die entsprechenden Daten müssen jedoch vorsichtig interpretiert werden: Verschiedene Statistikplattformen haben unterschiedliche Klassifizierungsmethoden für „geschützte Transaktionen“, unterschiedliche statistische Daten und ob mehrere geschützte Pools zusammengefasst werden, sodass externe Daten unterschiedliche Anteile ergeben können. Ein Anstieg der Anzahl geschützter Transaktionen bedeutet nicht zwangsläufig, dass die Benutzeranzahl, das Zahlungsvolumen oder die wirtschaftlichen Aktivitäten synchron wachsen.

Worauf Grayscale wirklich setzt, ist nicht, dass Zcash derzeit bereits eine großflächige Akzeptanz erreicht hat, sondern dass der Markt in Zukunft möglicherweise seine Einschätzung des Wertes von Privatsphäre ändern könnte. Bis zu den im Bericht verwendeten Daten von Juli 2026 betrug die Gesamtmarktkapitalisierung des von Grayscale definierten „Kryptowährungs“-Segments etwa 1,4 Billionen US-Dollar, wobei Bitcoin etwa 90 % ausmachte und ZEC eine Marktkapitalisierung von etwa 8 Milliarden US-Dollar hatte, was etwa 0,6 % des Segments entspricht.

Nach Grayscale macht ZEC etwa 0,6 % der Marktkapitalisierung des Kryptowährungssegments aus; „ein Anstieg auf 5 % würde etwa 9-fache Bewertungen entsprechen“ ist lediglich eine Szenarienberechnung des Marktanteils und nicht der Zielpreis.

Auf dieser Grundlage hat der Bericht eine Szenarienberechnung erstellt: Wenn ZEC in Zukunft 5 % des Marktanteils in diesem Segment erreichen könnte, würde dies einer Marktkapitalisierung von etwa 70 Milliarden US-Dollar entsprechen, was etwa 8,75-mal seiner damaligen Marktkapitalisierung entspricht, aufgerundet also etwa 9-mal.

Das ist kein Zielpreis und bedeutet nicht, dass Grayscale erwartet, dass ZEC zwangsläufig um das 9-fache steigt. Es ist lediglich eine Sensitivitätsberechnung basierend auf Marktanteilsveränderungen und impliziert vereinfachte Annahmen, dass die Gesamtmarktkapitalisierung des Kryptowährungssegments unverändert bleibt und dass sich das Angebot und das Wettbewerbsumfeld von ZEC nicht erheblich ändern.

Genauer gesagt, Grayscale ist der Ansicht, dass die aktuelle Bewertung die Erwartung widerspiegelt, dass „Privatsphäre weiterhin ein Randmarkt bleiben wird“. Wenn Investoren in Zukunft bereit sind, Privatsphäre als grundlegendes Attribut von Kryptowährungen zu betrachten, könnte der niedrige Marktanteil von ZEC eine Bewertungsspielraum bieten.

Steigende Nachfrage nach Privatsphäre bedeutet nicht, dass Zcash zwangsläufig profitieren kann

Diese Investitionslogik sieht sich zunächst regulatorischen und Verteilungsrisiken gegenüber.

Der Sichtschlüssel von Zcash kann Benutzern helfen, Transaktionsaufzeichnungen bestimmten Parteien offenzulegen und bietet ein gewisses Werkzeug für die Compliance-Prüfung. Aber die Informationen werden weiterhin von den Benutzern ausgewählt, um offengelegt zu werden, was nicht der standardmäßigen Nachverfolgbarkeit eines öffentlichen Hauptbuchs entspricht. Gleichzeitig fordert die Financial Action Task Force (FATF) weiterhin, dass Anbieter virtueller Vermögenswerte Kunden-Due-Diligence-Prüfungen, Aufzeichnungen, Berichte über verdächtige Transaktionen und „Reisevorschriften“ durchführen.

Daher kann selektive Offenlegung einige Compliance-Reibungen verringern, garantiert jedoch nicht, dass Handelsplattformen, Verwahrstellen und Regulierungsbehörden bereit sind, geschützte Transaktionen zu unterstützen. Je stärker der Schutz der Privatsphäre ist, desto mehr könnte ZEC bei der Notierung, Verwahrung, Wallet-Integration und bei Ein- und Auszahlungen in Fiat-Währungen Einschränkungen ausgesetzt sein.

Das zweite Risiko ergibt sich aus der Sicherheit des Protokolls.

Im Jahr 2026 entdeckten Entwickler, dass der ursprüngliche Orchard-Kreis eine Sicherheitsanfälligkeit aufwies, die theoretisch zur Herstellung von nicht nachweisbaren gefälschten ZEC verwendet werden könnte. NU6.2 hat den entsprechenden Kreis repariert, und der anschließend eingeführte Ironwood-Schutzpool schränkt weiter ein, dass Mittel weiterhin in den alten Orchard-Pool gelangen, und stellt durch einen Mechanismus zur Mittelübertragung die Überprüfung der Integrität des geschützten Angebots wieder her.

Es ist wichtig zu betonen, dass dies eine theoretische Sicherheitsanfälligkeit darstellt und nicht bedeutet, dass bereits gefälschte ZEC entdeckt wurden. Ironwood verbessert die zukünftige Sicherheitsstruktur, aber der alte Schutzpool und die Mittelübertragung stellen weiterhin ein Erbe-Risiko dar, das kontinuierlich beobachtet werden muss.

Quantencomputing ist ein langfristiges Problem. Die Mechanismen, die mit Ironwood eingeführt wurden, helfen, einen Wiederherstellungspfad für zukünftige quantenresistente Migrationen zu bewahren, aber der offizielle technische Vorschlag stellt klar, dass diese Änderung an sich Zcash nicht mit vollständiger quantenresistenter Fähigkeit ausstattet.

Schließlich gibt es das Risiko der Umsetzung. Die Investitionslogik von Zcash hängt weiterhin von der Benutzererfahrung der Wallet, der Erweiterung des Protokolls und der gleichzeitigen Verbesserung der Verteilung im Ökosystem ab. Jede Verzögerung eines Upgrades, ein Koordinationsfehler oder mangelnde Benutzerakzeptanz könnte die Erzählung der „Skalierung der Privatsphäre“ schwächen.

Der nächste Schritt wird zeigen, ob Privatsphäre zur Nachfrage wird und nicht nur zum Gesprächsthema

Die optimistische Logik von Zcash verlangt nicht, dass es Bitcoin ersetzt. Grayscale setzt auf eine andere Möglichkeit: Wenn die Geldflüsse auf der Blockchain immer transparenter werden und die Analysefähigkeiten von KI kontinuierlich zunehmen, könnte der Markt beginnen, für „verifizierbare, aber nicht öffentliche“ digitale Währungen einen Aufpreis zu zahlen.

Um diese Einschätzung zu überprüfen, müssen wir in Zukunft nicht nur beobachten, ob der ZEC-Preis weiter steigt, sondern auch einige spezifischere Indikatoren: Ob die Mittel im geschützten Pool und die tatsächlichen Benutzer weiterhin zunehmen, ob die Wallet in der Lage ist, die Nutzungsschwelle für vollständige Privatsphäre-Transaktionsprozesse zu senken, ob Upgrades wie Tachyon planmäßig umgesetzt werden können und ob Handelsplattformen und Verwahrstellen ihre Unterstützung ausweiten und nicht reduzieren.

Wenn die Nutzung von Privatsphäre zunimmt, aber die Liquidität und die Compliance-Kanäle weiterhin verschlechtert werden, könnte Zcash dennoch Schwierigkeiten haben, einen größeren Markt zu bilden. Umgekehrt, wenn Nutzung, Infrastruktur und Marktzugang gleichzeitig verbessert werden, könnte ZEC von einer „etablierten Privatsphäre-Währung“ zu einem Preisinstrument für die Nachfrage nach finanzieller Privatsphäre im digitalen Finanzwesen werden.

Die aktuelle Bewertungsdifferenz von Zcash entspricht im Wesentlichen nicht einer bereits festgelegten Wachstumsstory, sondern einer noch nicht ausreichend validierten Option: Wie viel wird finanzielle Privatsphäre im KI-Zeitalter tatsächlich wert sein?

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