Drei versteckte Mängel im StablePair-Hook von Uniswap, die die Renditen der LPs schmälern

Der StablePair-Gebühren-Hook von Uniswap ist darauf ausgelegt, mehr Wert aus der Neugewichtung von Stablecoin-Pools mit Liquiditätsanbietern zu erhalten.

Doch die Regel, die entscheidet, welcher Handel als Korrektur zählt, hängt von einem konfigurierten Referenzkurs ab.

StablePair ist ein Hook von Uniswap v4, ein Vertrag, der das Verhalten eines Pools verändert. Die Gebührenlogik vergleicht einen zwischengespeicherten Poolpreis mit einem in der Konfiguration des Hooks gespeicherten Referenzwert. Das Design bepreist Handelsgeschäfte um diesen Benchmark, wodurch Anbieter exponiert sind, wenn sich der wirtschaftliche Wert eines Tokens entfernt.

Uniswap Labs kündigte am 10. September die beiden Ethereum-Pools USDC/USDT und USDC/USDG an. In der Erklärung vom 16. September wurde darauf hingewiesen, dass Anbieter, die Kapital zuweisen, nun einen Gebührenmechanismus neben dem Token-Inventar wählen, das sie halten müssen.

Was die dynamische Gebühr erfasst

Die Bereitstellungsdokumentation listet Eins-zu-eins-Referenzkurse für beide Pools auf. Der Gebührenpfad der Implementierung verwendet diesen gespeicherten Referenzwert und den Preis des Pools, ohne einen externen Marktpreis-Feed zu konsultieren.

Innerhalb eines engen Bereichs um die Referenz variiert die Gebühr je nach Swap-Richtung, um ein konsistentes Angebot und eine konsistente Nachfrage vor der Preiswirkung anzustreben. Wenn der Pool genau am Referenzwert liegt, zahlen beide Richtungen die konfigurierte optimale Gebühr. Wenn er sich in Richtung eines Randes bewegt, sinkt die Gebühr in einer Richtung, während sie in der anderen steigt.

Zur einfachen Veranschaulichung nehmen wir eine optimale Gebühr von einem Basispunkt (0,01 %). Am Referenzwert würde ein Swap mit 10.000 Eingabeeinheiten eine Eingabeeinheit an LP-Gebühren zahlen.

Außerhalb des Bereichs teilen die Gebührenregeln die Trades nach Richtung auf. Ein Swap, der als weiter vom Referenzwert entfernt klassifiziert wird, zahlt null LP-Gebühren, während ein Swap, der als den Pool in seine Richtung ziehend klassifiziert wird, einer abnehmenden Gebühr gegenübersteht.

Ein Handel, der den Pool wegdrängt, kann den LPs einen vorteilhaften Preis im Verhältnis zu diesem Benchmark bieten. Der umgekehrte Handel ermöglicht es einem Arbitrageur, die Lücke zu schließen, indem er den Preis des Pools wiederherstellt. Ein einziger statischer Gebührensatz belastet beide Richtungen gleich.

StablePair bietet stattdessen schrittweise bessere Bedingungen für den korrektiven Handel, während die Blöcke vergehen.

Wenn ein Händler die Gebühr akzeptiert, sammeln die LPs diese, während der Handel den Pool neu gewichtet. Uniswap Labs sagt, das Design erfasst den "größten Teil" des Neugewichtungsertrags.

StablePair kann die LP-Gebühren um eine konfigurierte Parität anpassen, aber es kann die Liquiditätsanbieter nicht schützen, wenn ein Token seinen Peg verliert.

Der erste Swap in jedem Block speichert den Poolpreis, der für spätere Gebührenberechnungen verwendet wird. Das entfernt den Vorteil der Gebühren im selben Block von der Aufteilung der korrektiven Swaps, aber spätere Trades können mit veralteten Eingaben konfrontiert werden. Wenn der Live-Preis den Referenzwert mitten im Block überschreitet, kann die zwischengespeicherte Klassifizierung Gebühren in die entgegengesetzten Richtungen zuweisen, bis der nächste Block kommt.

Bestandsrisiko und die Beweise für Renditen

Die Grenze erscheint, wenn der externe Markt die beiden Münzen nicht mehr als gleich behandelt.

Betrachten Sie einen bedingten Emittentenschock, der den externen Wert einer Münze verringert, während die konfigurierte Referenz weiterhin einen Eins-zu-eins-Austausch annimmt. Den schwächer werdenden Coin für den stärkeren Coin zu verkaufen, kann den Pool weiter vom Referenzwert entfernen, während er seinen Preis näher an den externen Markt bringt.

Ein Handel, den die Gebührenregel als vom Referenzwert weggehend klassifiziert, könnte dann die Preisfindung widerspiegeln, anstatt ein vorübergehendes Ungleichgewicht.

Die Gebührenlogik kann die Solvenz des Emittenten nicht überprüfen oder den Rücknahmewert wiederherstellen. Dieses Szenario ist hypothetisch und sollte nicht als Bericht über einen aktuellen Verlust der Bindung, einen Exploit oder einen Verlust in einem der StablePair-Pools gelesen werden.

Wenn ein LP 10.000 hypothetische Münzen hält und ihr externer Wert von 1 $ auf 0,90 $ pro Stück fällt, ist dieses Inventar 9.000 $ wert, was einem Rückgang von 1.000 $ vor Gebühren entspricht. Das Erfassen von Einnahmen aus Rebalancing-Transaktionen entschädigt nicht von sich aus für diese Veränderung des Tokenwerts.

Transaktionen können auch das Eigentum des Anbieters verändern. Der Verkauf der schwächeren Münze in die verfügbare Liquidität entfernt die stärkere Münze und lässt aktive LP-Positionen mit mehr von dem schwächeren Vermögenswert zurück. Ein Handel, der von der Referenz abweicht und keine LP-Gebühr erhebt, trägt keine LP-Gebühr zur Kompensation dieser zusätzlichen Exposition bei.

Der Betrag, der getauscht wird, hängt weiterhin von der verfügbaren Liquidität, dem gewählten Bereich des Anbieters und dem Preisimpact ab. Die Nullgebühren-Klassifizierung von StablePair hängt auch vom zwischengespeicherten Preis ab, sodass sie nicht als Regel gelesen werden sollte, dass jeder Verkauf einer schwächenden Münze immer kostenlos ist.

Am 30. September zeigten die Statistiken des Uniswap-Interfaces, dass der USDC/USDT StablePair-Pool etwa 6,1 Millionen $ an insgesamt gesperrtem Wert und 117,9 Millionen $ an 24-Stunden-Volumen um 15:59 UTC aufwies. Der USDC/USDG-Pool zeigte etwa 2,6 Millionen $ und 8,7 Millionen $ um 15:57 UTC.

Ein Referenzpaar war verfügbar: Der Ethereum USDC/USDT v3-Pool, der 0,01 % erhebt, zeigte etwa 34,2 Millionen $ in TVL, 15 Millionen $ im 24-Stunden-Volumen und 1.100 $ an 24-Stunden-Gebühren um 16:02 UTC.

Die Beobachtungen waren nicht synchronisiert, die Pools haben unterschiedliche Gebührenregeln und Liquiditätsbedingungen, und die StablePair-Panels lieferten keine vergleichbare absolute Gebührensumme oder realisierte Positionserträge.

In wirtschaftlichen Begriffen würde das Testen dieser Ertragsbehauptung vergleichbare Zeiträume und aktive Liquiditätsbereiche, Gebühreneinnahmen und Inventarbewertungen erfordern. Das Volumen allein kann nicht zeigen, wie viel besser ein LP im Vergleich zu einem anderen Pool oder durch das Halten der Vermögenswerte abgeschnitten hat.

Governance kontrolliert die Benchmark, mit Grenzen für die Hook

Unter dem dokumentierten Rollenmodell von Uniswap kontrolliert die Governance die Live-Gebührenkonfigurationen, Implementierungs-Upgrades und die Rollenverwaltung.

Die Änderung der Referenz ändert die Benchmark, die zur Klassifizierung und Berechnung von Swaps verwendet wird. Die Bereitstellungsseite weist Integratoren an, die Live-Konfiguration von der Hook zu lesen, da die Governance Parameter ändern kann.

Getrennte Grenzen gelten dafür, was ein Upgrade tun kann. Die Berechtigungen der permanenten Adresse der Hook schließen Rückrufe zur Liquiditätsentfernung und benutzerdefinierte Buchhaltungsdeltas aus.

Laut der Sicherheitsdokumentation von Uniswap können Upgrades diese Fähigkeiten nicht nutzen, um LP-Abhebungen zu blockieren oder Swap-Beträge zu ändern, um zusätzliche Gebühren abzuziehen. Die Möglichkeit zur Abhebung garantiert nicht den Marktwert der erhaltenen Token.

Uniswap sagt, dass OpenZeppelin einen nicht-upgradebaren Vorgängermechanismus für die Kerngebühren vom 9. bis 13. Februar 2026 überprüft hat und das Splitting-Problem durch Block-Caching gelöst hat. Die spätere Upgradefähigkeit und das Rollenmodell lagen außerhalb dieser Überprüfung.

Für LPs ändert StablePair den Preis für die Bereitstellung von Liquidität für das Rebalancing. Die verbleibende wirtschaftliche Entscheidung ist, ob die Vermögenswerte die Referenz, um die diese Liquidität bereitgestellt wird, weiterhin rechtfertigen und ob die verdienten Gebühren die letztendlich gehaltenen Bestände kompensieren.

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