YZi Labs Investoren: Fünf Gründe für die Tokenisierung von Aktien und drei Arten von Geschäftsmöglichkeiten

Autor: RickyW, Mitglied des YZi Labs Investitionsteams

Übersetzung: Jiahuan, ChainCatcher

In letzter Zeit habe ich mich intensiv mit tokenisierten Aktien beschäftigt, und ein Gedanke schwirrt mir ständig im Kopf herum.

Wenn ich an einen bestimmten Entwicklungstrend glaube, warum kann ich diese Einschätzung nicht in ein Portfolio umwandeln, mit Kryptowährungen investieren und andere dazu bringen, mit zu investieren?

Zum Beispiel, wenn ich glaube, dass KI die Nachfrage nach Strom erheblich steigern wird, möchte ich vielleicht in Unternehmen investieren, die Strom erzeugen, Stromnetze betreiben und entsprechende Geräte herstellen. Was ich will, ist nicht nur, dass ein Chatbot mir fünf Aktiencodes gibt, sondern dass ich verstehe, wohin dieses Portfolio konkret investiert, diese Vermögenswerte kaufe und es kontinuierlich anpasse und nutze, während sich meine Einschätzungen ändern.

Ein solches Produkt würde ich wirklich gerne ausprobieren.

Aber dann frage ich mich immer wieder: Kann man nicht einfach auf der Grundlage eines normalen Wertpapierkontos ein solches Produkt entwickeln? Was verbessert sich, wenn man es auf die Blockchain bringt?

Bevor ich mich über diese Produkte freue, möchte ich zuerst verstehen, wie sie im Hintergrund funktionieren. Wer hält die Aktien? Was repräsentiert das Token? Wie bekomme ich mein Geld zurück? Wo können Startups tatsächlich Geschäfte machen?

Was kaufst du wirklich?

Der Kauf von Aktien fühlt sich schon lange digital an. Man öffnet die App, drückt einen Knopf, und eine Zahl ändert sich. Die Digitalisierung von Aktien wird jedoch nicht durch die Blockchain ermöglicht.

Hinter diesem Knopf verarbeitet der Broker deine Aufträge, Handelsplätze bringen Käufer und Verkäufer zusammen, und das Abrechnungs- und Abwicklungssystem berechnet die Forderungen und Verbindlichkeiten aller Parteien und vollzieht die Lieferung. Depotbanken und Verwahrstellen sind für die Aufbewahrung der Wertpapiere und die Pflege der Eigentumsverzeichnisse verantwortlich. Einige Institutionen übernehmen mehrere dieser Funktionen gleichzeitig.

In einer gängigen Anordnung von Wertpapierkonten bist du der tatsächliche wirtschaftliche Eigentümer der Aktien, während der eingetragene Inhaber eine Vermittlungsinstitution oder ein Nominee-Inhaber ist. Zwischen dir und dem börsennotierten Unternehmen besteht bereits ein ganzes Set an Aufzeichnungen und rechtlichen Beziehungen. Investor.gov bietet eine einfache Erklärung für diesen Unterschied.

"Tokenisierte Aktien" können sich auf verschiedene Dinge beziehen:

• Tokens, die mit dem tatsächlichen Aktienbesitz oder rechtlich anerkannten indirekten Wertpapierrechten verbunden sind.
• Aktien, die an anderer Stelle verwahrt werden, als Sicherheiten dienen und von Dritten ausgegeben werden.
• Derivate, die den Aktienkurs verfolgen, aber kein Aktienbesitzrecht gewähren.

Die zweite Kategorie kann am leichtesten verwirrend sein. Ein Produkt kann, auch wenn es durch ausreichende Aktien gedeckt ist, nur ein Zertifikat sein, das von einem anderen Unternehmen ausgegeben wurde, und nicht das Eigenkapital des Unternehmens, auf das sich der Token bezieht.

Zum Beispiel beschreibt xStocks sein Produkt als vollständig besichertes Tracking-Zertifikat und nicht als direktes Eigenkapital und stellt klar, dass diese Produkte den Inhabern kein Stimmrecht gewähren. Eine Übersicht, die von Mitarbeitern der US Securities and Exchange Commission (SEC) veröffentlicht wurde, erklärt ebenfalls, warum unterschiedliche Tokenisierungsstrukturen den Investoren unterschiedliche Rechte gewähren.

Daher werde ich die Fragen in zwei Teile zerlegen: Durch welche Vermögenswerte wird dieses Token gedeckt? Welche Rechte kann ich als Inhaber tatsächlich geltend machen?

Der Name "Apple" auf dem Token beantwortet keine dieser Fragen. Und was passiert mit deinen Rechten, wenn der Emittent insolvent wird?

Wie wird eine Aktie zu einem Token?

Lass uns ein vereinfachtes, aktienunterstütztes Produkt als Beispiel nehmen. Angenommen, eine Apple-Aktie hat einen Wert von 100 USD. Dies ist nur ein Beispiel und nicht der aktuelle Aktienkurs.

Der Emittent arrangiert, dass die echten Aktien in einem bestimmten Wertpapier- oder Treuhandkonto aufbewahrt werden. Der Emittent ist verantwortlich für die Einrichtung des Produkts, der Broker hilft beim Kauf und Verkauf der Aktien, und die Verwahrstelle ist für die Aufbewahrung der Vermögenswerte verantwortlich. Apple selbst ist nicht unbedingt der Emittent des Tokens.

Anschließend erstellt der Emittent gemäß den Produktbedingungen Tokens, also "prägt" er Tokens. Angenommen, anfangs entspricht ein Token einer Aktie. Das bedeutet nicht, dass eine weitere Apple-Aktie geschaffen wurde, sondern dass ein Token geschaffen wurde, das die Rechte an den bestehenden Vermögenswerten repräsentiert. Dividenden, Aktiensplits und das Produktdesign können dazu führen, dass sich dieses Umtauschverhältnis im Laufe der Zeit ändert.

Einige Systeme erlauben es autorisierten Stellen, zwischen Aktien und Tokens zu wechseln. Andere Systeme erlauben es qualifizierten Kunden, nach Abschluss der Kontoeröffnung und Überprüfung direkt Tokens zu kaufen und einzulösen. Die Richtlinien für autorisierte Teilnehmer von Alpaca sind ein konkretes Beispiel.

Als Nächstes kommt die Distribution. Börsen oder Investitionsanwendungen bieten diese Produkte qualifizierten Nutzern an. Market Maker stellen Kauf- und Verkaufsangebote bereit und tragen das Risiko mit ihrem eigenen Inventar und Kapital. Die Börse ist der Handelsplatz, und der Market Maker ist einer der Teilnehmer.

Du kannst Tokens über die Plattform halten oder, wenn das Produkt dies unterstützt, die Tokens in deiner eigenen Wallet aufbewahren. Aber das Halten von Tokens bedeutet nicht, dass die zugrunde liegende Verwahrstelle verschwunden ist. Die Blockchain kann den Token-Saldo anzeigen, kann jedoch nicht unabhängig nachweisen, dass die entsprechenden Aktien tatsächlich in einem Wertpapierkonto aufbewahrt werden.

Schließlich gibt es zwei Ausstiegsoptionen, die sich unterscheiden:

• Verkauf: Eine andere Person übernimmt deine bestehenden Tokens.
• Einlösung: Du folgst dem Verfahren des Emittenten, die Tokens werden aus dem Verkehr gezogen, und du erhältst die im Produktvertrag vereinbarten Vermögenswerte, die möglicherweise Bargeld, Stablecoins oder Wertpapiere sein können.

Die Möglichkeit, einen bestimmten Token zu kaufen, bedeutet nicht, dass du automatisch das Recht auf eine direkte Einlösung hast. Mindestbeträge, Gebühren, Bearbeitungszeiten und Qualifikationsanforderungen sind alle wichtig.

Darüber hinaus bedeutet es nicht, dass, wenn ein Token zehnmal den Besitzer wechselt, zehn neue Aktien auf dem Markt gekauft wurden. Das Handelsvolumen und die Größe der Vermögenswerte hinter dem Produkt sind zwei verschiedene Zahlen.

Was bringt den Tokenpreis näher an den Aktienpreis?

Angenommen, der Aktienpreis beträgt 100 USD, der Tokenpreis 105 USD. Qualifizierte Institutionen könnten Aktien kaufen, Tokens generieren und dann die Tokens verkaufen. Wenn die Preisdifferenz groß genug ist, um die Kosten und Risiken zu decken, ist diese Transaktion profitabel. Ein Anstieg des Tokenangebots hilft, den Preis wieder zu drücken. Wenn der Tokenpreis zu niedrig ist, kann der Kauf und die Einlösung auch eine gegenteilige Wirkung haben.

Das ist Arbitrage. Der Schlüssel ist, ob diese Transaktionen tatsächlich ausgeführt werden können und nicht nur, ob es einen Echtzeitpreis auf dem Bildschirm gibt.

Jetzt nehmen wir an, es ist Sonntag. Die Tokens werden weiterhin gehandelt, aber der zugrunde liegende Aktienmarkt ist bereits geschlossen. Wie einfach können Market Maker ihr Risiko absichern? Gibt es jemanden, der die Einlösung durchführen kann? Zu welchem Preis wird eingelöst?

Daher werde ich "24/7-Handel" nicht mit der Möglichkeit gleichsetzen, jederzeit zu einem fairen Preis zu handeln. Die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreis kann sich ausweiten, und der Tokenpreis kann sich vom Aktienpreis entfernen. In dieser Hinsicht ist die Erklärung von xStocks zu den Primär- und Sekundärmärkten lesenswert.

Was sind die Verantwortlichkeiten der verschiedenen Parteien in dieser Branche?

Die einfachste Einteilung, die ich bisher gefunden habe, ist:

Aktien → Brokerage und Verwahrung → Rechtsstruktur und Tokenemission → Handel und Distribution → Portfolio, Kreditvergabe und andere Anwendungen.

Die obere Ebene ist für die Vermögenswerte und ihre entsprechenden Rechte verantwortlich. Die mittlere Ebene wandelt diese Rechte in Produkte um, die Menschen erwerben und handeln können. Die untere Ebene ist dafür verantwortlich, Anwendungen zu schaffen, die die Menschen nutzen möchten.

Darüber hinaus gibt es Arbeiten, die das gesamte System am Laufen halten:

• Blockchain und Smart Contracts zeichnen Salden auf und führen vordefinierte Regeln aus.
• Stablecoins und Zahlungskanäle sind für den Geldfluss verantwortlich und bringen gleichzeitig ihre eigenen Emittentenrisiken und Rückzahlungsrisiken mit sich.
• Wallets und Sicherheitssysteme verwalten Schlüssel, Berechtigungen und Zugriffsrechte.
• Marktdaten und Orakel bringen Preise und externe Informationen in die Anwendungen. Preisorakel sind nicht gleichbedeutend mit Reservebeweisen.
• Compliance-Systeme bestimmen gemäß den relevanten Vorschriften, wer kaufen, halten, übertragen und einlösen kann.
• Dienstleistungen während der Laufzeit sind verantwortlich für die Bearbeitung von Dividenden, Aktiensplits, Fusionen usw. Die Abstimmung wird verwendet, um zu überprüfen, ob der Token-Saldo, die Verwahrungsaufzeichnungen und die Kundenkonten übereinstimmen.

Eine Transaktion, die in der Blockchain endgültig bestätigt wurde, bedeutet nicht, dass alle zugrunde liegenden Wertpapiere oder Banktransaktionen zur gleichen Zeit abgerechnet wurden. Dies betrifft weiterhin Institutionen, Geschäftsprozesse und rechtliche Verpflichtungen.

Außerdem benötigt jede beteiligte Partei ein Geschäftsmodell. Broker und Verwahrstellen erheben Gebühren für ihre Dienstleistungen; der Emittent kann Produktgebühren oder Gebühren für den Kauf und die Einlösung erheben; Börsen erheben Handelsgebühren; Market Maker verdienen beim Management von Risiken durch die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreisen; Infrastrukturunternehmen verkaufen Software; Anwendungen müssen Einnahmen durch Benutzer oder Vertriebskanäle erzielen.

Als Investor interessiert mich: Wer löst Probleme und wird dafür bezahlt? Eine große Anzahl von Transaktionen, die durch ein Netzwerk gehen, bedeutet nicht automatisch, dass es auch viel Einkommen generiert; ein Unternehmen, das gut läuft, bedeutet nicht automatisch, dass die Tokeninhaber auch Gewinne teilen können.

Warum müssen diese Dinge auf die Blockchain?

Traditionelle Broker bieten bereits den Handel mit Bruchstücken, Portfolios und Wertpapierverpfändungen an. Diese sind keine Erfindungen der Kryptoindustrie.

Was mich wirklich interessiert, ist: Was passiert, wenn Menschen in der Lage sind, über dieselbe Infrastruktur in Aktien zu investieren und gleichzeitig Stablecoins zu halten, zu handeln, Kredite aufzunehmen und Finanzprodukte zu erstellen?

Meiner Meinung nach gibt es fünf Gründe, die es wert sind, beachtet zu werden.

1. Investitionen mit Stablecoins ermöglichen einen leichteren Zugang zu Vermögenswerten.

Nicht jeder Mensch auf der Welt kann problemlos ein gutes Wertpapierkonto eröffnen. Für diejenigen, die bereits Stablecoins besitzen, ist es umständlicher, zuerst die Stablecoins in Fiat-Währung auf einem Bankkonto umzutauschen und dann Geld auf ein anderes Konto zu überweisen.

Tokenisierte Aktien können qualifizierten Investoren einen direkteren Weg bieten, um von Stablecoin-Besitzern zu Aktieninvestitionen zu gelangen. Dies erleichtert den Verkauf von Anlageprodukten auf verschiedenen Märkten, insbesondere an diejenigen, die bereits Kryptowährungen verwenden. Es wird die lokalen Vorschriften oder Anforderungen an die Kontoeröffnung nicht beseitigen, spezifische Produkte unterliegen weiterhin regionalen Einschränkungen, aber es kann den Prozess der Geldüberweisung und Produktdistribution erheblich vereinfachen.

2. Entwickler können mehr Produkte erstellen, ohne alles von Grund auf neu zu bauen.

Angenommen, du möchtest ein Portfolio auf der Grundlage der Einschätzung "KI wird die Stromnachfrage ankurbeln" erstellen. Du benötigst nicht nur eine Liste von Unternehmen, sondern auch die Möglichkeit, Vermögenswerte zu kaufen, zu halten, die Allokation anzupassen und bei Bedarf auf Finanzierungsdienste zuzugreifen.

Durch die Verwendung von kompatiblen Tokens und Protokollen können Entwickler bestehende Wallets, Handelsplätze, Kreditvergabe-Infrastrukturen und Smart Contracts wiederverwenden. Dies schafft Raum für Indizes, Derivate, automatisierte Portfolios und Produkte, an die wir noch nicht gedacht haben.

Der Vorteil ist, dass die Einstiegskosten für den Versuch neuer Produkte niedriger sind. Ein kleines Team kann sich darauf konzentrieren, den Teil der Erfahrung zu verbessern, der differenziert ist.

3. Investoren können Positionen übertragen, nicht nur Geld.

Wenn ich eine bessere Anwendung finde, möchte ich meine bestehenden Positionen lieber direkt übertragen, als zuerst zu verkaufen, Bargeld abzuheben und dann an einem anderen Ort neu zu kaufen.

Traditionelle Broker unterstützen bereits die direkte Übertragung von Positionen, ohne Vermögenswerte zu verkaufen. Die Möglichkeit auf der Blockchain besteht darin, dass Positionen leichter zwischen kompatiblen Wallets, Anwendungen und Protokollen übertragen und genutzt werden können.

Übertragbare Aktien-Tokens haben die Chance, dies zu ermöglichen. Zum Beispiel unterstützt das Design von xStocks die Nutzung über Wallets, Börsen und DeFi-Protokolle hinweg.

Kompatibilität bleibt wichtig. Aber die Möglichkeit, mit Vermögenswerten zu gehen, wird die Beziehung zwischen Investoren und Anwendungen verändern. Anwendungen müssen kontinuierlich Wert bieten, um dein Geschäft zu halten.

4. Positionen müssen nicht nur auf dem Konto liegen.

Qualifizierte Aktien-Tokens können als Sicherheiten für Kredite oder Margin verwendet werden. Das passiert bereits: Kamino unterstützt Benutzer, die Teile von xStocks-Produkten verpfänden, um USDC zu leihen.

Unterstützt durch relevante Produkte und Plattformen können Inhaber auch Tokens verleihen und Zinsen von den Kreditnehmern erhalten; sie können auch Liquidität an automatisierte Market Maker bereitstellen und Handelsgebühren verdienen. Diese Gebühren stammen aus realen Handelsaktivitäten, und das Gebührensystem von Uniswap verdeutlicht dies.

Dies sind zusätzliche Optionen, die nicht ohne Kosten sind. Kredite bringen Liquidationsrisiken mit sich, und das Verleihen von Vermögenswerten oder das Bereitstellen von Liquidität bringt Risiken mit sich, die über das bloße Halten von Vermögenswerten hinausgehen.

5. Handel und Abwicklung können wie das Internet kontinuierlich laufen.

Nachrichten hören nicht auf, wenn die Börse schließt. Tokenmärkte, die den verlängerten Handel unterstützen, können nachts und am Wochenende weiterlaufen, sodass Investoren nicht bis zur nächsten Eröffnung warten müssen, um auf Nachrichten zu reagieren.

In Bezug auf die Abwicklung gibt es einen weiteren unabhängigen Vorteil: Aktien-Tokens und Stablecoins können in derselben atomaren Transaktion auf der Blockchain ausgetauscht werden, was bedeutet, dass die Lieferung auf beiden Seiten entweder gleichzeitig erfolgt oder nicht erfolgt. Dies verringert das Risiko, dass eine Partei Vermögenswerte geliefert hat, aber die andere Partei keine Vermögenswerte erhalten hat.

Hier ist der Unterschied wichtig: Tokens, die rund um die Uhr gehandelt werden, garantieren nicht, dass Investoren jederzeit Zugang zum zugrunde liegenden Aktienmarkt haben, noch garantieren sie, dass die Token-Käufe und -Einlösungen im Primärmarkt jederzeit geöffnet sind. Ein kontinuierlich offener Markt bedeutet auch nicht, dass die Spanne zwischen Kauf- und Verkaufspreisen immer klein ist.

Zusammenfassend sind dies die Gründe, warum ich in diese Richtung optimistisch bin. Mehr Menschen können auf diese Vermögenswerte zugreifen, Entwickler können Produkte um sie herum erstellen, und Investoren können ihre Positionen vielseitiger nutzen.

Zurück zu der anfänglichen Vorstellung eines Portfolios bedeutet dies, dass der Weg von "Ich glaube, die Welt wird sich in diese Richtung entwickeln" zu einem Portfolio, das man kaufen, übertragen und nutzen kann, kürzer sein kann.

Im Vergleich dazu, nur einen Aktiencode in eine Krypto-Wallet zu legen, ist diese Gelegenheit viel interessanter.

Wo liegen die Chancen für Startups?

Drei Bereiche verdienen besondere Aufmerksamkeit: Investitionsideen in tatsächlich investierbare Produkte umzuwandeln, Geschäftsabläufe skalierbar zu gestalten und wirklich nützliche Finanzierungsunterstützung zu bieten.

1. Investitionsideen in tatsächlich kaufbare Portfolios umwandeln.

Einschätzungen wie "KI wird die Stromnachfrage ankurbeln" lassen den Nutzern immer noch viel Arbeit: Vermögenswerte auswählen, Risiken verstehen, Transaktionen ausführen und das Portfolio kontinuierlich aktualisieren. Startups können diese Schritte integrieren und, wo es die Regeln erlauben, anderen ermöglichen, dieser Strategie zu folgen und zu investieren.

Die Chance liegt darin, eine vollständige Nutzungserfahrung für eine bestimmte Zielgruppe zu schaffen. Eine Liste von Aktiencodes, die von KI generiert wurde, lässt sich leicht kopieren, aber Vertriebskanäle, vertrauenswürdige historische Leistungsaufzeichnungen und ein Produkt, in das Nutzer bereitwillig investieren, sind viel seltener. Die Tokenisierung muss tatsächlich die Art und Weise verbessern, wie Portfolios gehalten und übertragen werden, oder es ermöglichen, sie in anderen Szenarien zu verwenden.

2. Tokenisierte Aktiengeschäfte skalierbar über Dienstleister betreiben.

Selbst wenn Transaktionen fehlschlagen, Einlösungen verzögert werden oder Aktien Dividenden oder Aktiensplits erfahren, müssen die Aufzeichnungen zwischen Emittent, Broker, Verwahrstelle und Anwendung konsistent bleiben. Startups können Software bereitstellen, um diese Aufzeichnungen zu überprüfen, Informationen zu koordinieren und den Betreibern bei der Bearbeitung von Ausnahmen zu helfen.

Ein pragmatischer Ansatz besteht darin, einen Geschäftsprozess zu finden, der kostspielig ist und klare zahlende Kunden hat. Die Unterstützung mehrerer Dienstleister kann den Nutzen unabhängiger Produkte über die internen Systeme eines einzelnen Emittenten hinaus erweitern. Zuverlässige Systemintegrationen und Erfahrung im Umgang mit komplexen Situationen können die Kosten für Kunden erhöhen, die den Dienstleister wechseln möchten; aber wenn jeder Kunde endlose Anpassungsarbeiten benötigt, wird es unmöglich, ein skalierbares Softwareunternehmen aufzubauen.

3. Qualifizierte Aktien-Tokens als Sicherheiten nutzen.

Nur wenn der Kreditgeber in der Lage ist, den Wert von Aktien-Tokens zu bewerten, ihre entsprechenden rechtlichen Rechte zu verstehen und im Falle eines Zahlungsausfalls des Kreditnehmers durch die Verwertung der Sicherheiten Geld zurückzuholen, sind sie nützliche Sicherheiten. Der Markt ist geschlossen, Rückzahlungsbeschränkungen und Unterschiede zwischen verschiedenen Emittenten machen dies viel komplizierter, als einfach eine Quelle für Aktienkurse anzuschließen.

Startups können Bewertungs-, Risikomanagement- und Abwicklungstools für Sicherheiten für Kreditplattformen entwickeln, ohne selbst Kreditgeber zu werden. Der Wert liegt darin, der Plattform zu helfen, zu entscheiden, welche Sicherheiten akzeptiert werden können, wie viel Geld geliehen werden kann und wie man in einem angespannten Markt aussteigt. Dies erfordert zuverlässige Daten und echte Liquidität; allein intelligente Verträge reichen nicht aus.

Dies sind drei verschiedene Geschäftsmodelle: an den Nutzer gerichtete Anlageprodukte, betriebliche Software für Finanzinstitute und Infrastruktur für Kreditvergabe. Jedes erfordert klare Kunden und einen Grund, der über "Token auf die Blockchain bringen" hinausgeht.