Arthur Hayes nuevo artículo: La trampa de tres golpes de la Reserva Federal, cuanto más lucha Powell, más loca se vuelve la bull market de criptomonedas

Autor: Arthur Hayes

Compilado por: Shenchao TechFlow

Introducción de Shenchao: En la historia de la evolución de las finanzas criptográficas, cada salto en el paradigma de los activos ha estado acompañado del nacimiento de nuevos componentes subyacentes de derivados. En 2016, Arthur Hayes y su equipo de BitMEX inventaron el contrato perpetuo (Perpetual Swap), transformando de inmediato el panorama del comercio de derivados criptográficos a nivel mundial; en 2023, presentó en "Dust on Crust" la idea de un dólar sintético que utiliza una cobertura de contrato inverso con una posición larga en el spot, lo que dio lugar directamente al protocolo de dólar sintético Ethena (USDe), que actualmente supera los 10 mil millones de dólares en escala. Ahora, Arthur Hayes regresa con su tercera gran idea, Flop Network.

Frente a la explosión geométrica de la demanda de potencia de cálculo en la era de la inteligencia artificial y la fragmentación, opacidad y falta de un estándar de referencia en el mercado de potencia de cálculo en la nube tradicional, Hayes propone anclar la capacidad de cálculo a un nivel físico de operaciones de punto flotante (FLOPS) y establecer un tipo de cambio de potencia de cálculo spot estandarizado a nivel global a través de una red de verificación de razonamiento descentralizada, utilizando esto como activo subyacente para construir contratos a plazo de potencia de cálculo (FCU) que se puedan entregar de manera estándar y futuros y contratos perpetuos de liquidación en efectivo.

Este artículo desarrolla detalladamente la estructura matemática completa de la capitalización y financiamiento de activos de potencia de cálculo, así como la lógica de cobertura de creación de mercado, mostrando el plan maestro final de las finanzas nativas de criptomonedas para reestructurar la liquidez macroeconómica y el poder de fijación de precios de la potencia de cálculo en la era de la inteligencia artificial.

Quiero lograr un "triple triunfo" (Three for Three). No me refiero al baloncesto, sino a mi capacidad de concebir nuevos derivados financieros o escenarios de aplicación y verlos evolucionar hasta convertirse en estándares de la industria financiera.

Mis logros históricos:

Contrato perpetuo (Perpetual Swap): Gran éxito (en tono de Borat)

En mayo de 2016, mi equipo en BitMEX y yo inventamos el contrato perpetuo (Perpetual Swap, abreviado como "perps"). El contrato perpetuo rápidamente se convirtió en el derivado financiero más negociado en la historia de la industria criptográfica. Debido a su enorme liquidez y popularidad, plataformas innovadoras como Hyperliquid están impulsadas por este mecanismo para operar en derivados de activos del mundo real (RWA) las 24 horas del día, los 7 días de la semana.

Dólar sintético stablecoin: Gran éxito (en tono de Borat)

En marzo de 2023, escribí un artículo profundo titulado "Dust on Crust", donde expuse sistemáticamente cómo construir un dólar sintético mediante la cobertura de base de "posición larga en Bitcoin spot + contrato perpetuo corto". Este dólar sintético puede empaquetarse en una stablecoin y utilizarse ampliamente para pagos y liquidaciones en todo el mercado de capitales criptográficos. El equipo de Ethena adoptó mi idea y la implementó de manera perfecta. El dólar sintético USDe lanzado por Ethena se convirtió en la stablecoin de más rápido crecimiento en la historia, alcanzando más de 15 mil millones de dólares en circulación en menos de 18 meses.

Mercado de potencia de cálculo spot de Flop Network: A la espera de ser revelado (TBD)

Este verano, presenté por primera vez la idea de Flop Network. $FLOP es el "alimento" de tu inteligencia artificial. La inteligencia utilizará $FLOP en interacciones comerciales, ya que $FLOP se puede canjear directamente por potencia de cálculo física, definida como el número de operaciones de punto flotante por segundo (Floating Point Operations Per Second, abreviado como FLOPS). Si Flop se convierte en la red de liquidación de pagos nativa entre inteligencias artificiales, entonces, naturalmente, el tipo de cambio entre $FLOP y la potencia de cálculo se convertirá en el ancla de referencia del precio spot de la potencia de cálculo a nivel global.

Un mercado de potencia de cálculo spot verdaderamente líquido a nivel global dará lugar inevitablemente a un mercado de derivados que surja sobre esta referencia spot. Espero que este artículo se convierta en un plano autoritativo para todos los emprendedores ambiciosos, guiándolos a construir un mercado de derivados de potencia de cálculo que se ajuste a las necesidades de la nueva era de las inteligencias artificiales.

Punto crítico

Actualmente, no existe un estándar unificado para la fijación de precios de la potencia de cálculo a nivel mundial. Aunque hay varios índices en el mercado que intentan rastrear los precios de venta y alquiler de chips de CPU, GPU y TPU de modelos específicos, las muestras de datos son extremadamente incompletas. Además, hay muchos índices que intentan rastrear el precio de llamada de tokens de IA (Token) modelo por modelo. Sin embargo, los precios de los chips y los precios de llamada de los tokens de modelo son, en esencia, solo derivados secundarios de la potencia de cálculo. Si pudiera dominar con precisión el precio de referencia de la potencia de cálculo (FLOPS), podría deducir de arriba hacia abajo el valor intrínseco de cualquier chip y el costo razonable de cualquier token de modelo. No deberíamos desperdiciar energía recopilando información fragmentada e imperfecta sobre precios de chips y tokens, sino que debemos centrarnos en establecer un mecanismo unificado de descubrimiento de precios para la potencia de cálculo subyacente física.

Solución: Mercado de potencia de cálculo de Flop Network

Flop Network produce un bloque por segundo. Cada bloque contiene recibos verificables que demuestran que un minero ha completado con éxito una tarea de razonamiento para una inteligencia. Para cada tarea de razonamiento, podemos obtener tres parámetros clave para calcular con precisión la tasa de cambio entre $FLOP y la potencia de cálculo física.

Los objetos de datos del bloque incluyen:

Tiempo de latencia (en segundos): el tiempo real que tomó completar la solicitud de razonamiento.

Carga de trabajo completada: el total de operaciones de punto flotante ejecutadas (FLOPS).

Tarifa de transacción: la cantidad de $FLOP que el minero ganó por ejecutar la tarea.

$FLOP / (potencia de cálculo / segundo) = [3] / [2] / [1]

El precio spot solo es un precio de mercado real y efectivo si todos pueden comerciar libremente. En el lado de la oferta, siempre que tengas un chip de potencia de cálculo (ya sea GPU, CPU o TPU), puedes extraer $FLOP completando solicitudes de razonamiento de inteligencias; en el lado de la demanda, siempre que tengas $FLOP en tu billetera, puedes enviar solicitudes de razonamiento en cualquier momento. Flop Network es una red de código abierto abierta a toda la humanidad. Por lo tanto, el precio de potencia de cálculo spot que se forme aquí se convertirá en el ancla de referencia de potencia de cálculo reconocida a nivel mundial.

Unidad de potencia de cálculo Flop (FCU)

Antes de profundizar en los derivados financieros de liquidación en efectivo, sigamos explorando el camino del mercado de potencia de cálculo de "entrega física". Una de las características centrales de Flop Network es permitir que los demandantes reserven potencia de cálculo para entrega en un plazo de hasta 30 días. Para mejorar la liquidez y comerciabilidad, la red estandariza la potencia de cálculo en "Unidad de Potencia de Cálculo Flop" (FCU).

Imagina que sabes con certeza que tienes una tarea de cálculo grande que manejar en 7 días y deseas asegurar el costo de potencia de cálculo hoy. Puedes hacer una oferta para reservar una cantidad específica de potencia de cálculo para entrega en 7 días. Después de 7 días, el minero tiene una ventana de 24 horas para entregar la potencia de cálculo real. Una vez que la oferta es aceptada por el minero, se genera un objeto FCU estandarizado de 7 días, que es esencialmente equivalente a un contrato a plazo entregable (Deliverable Forward). Si antes del cumplimiento el precio spot de la potencia de cálculo sube drásticamente y ya no necesitas esa potencia, puedes revender ese FCU directamente a otros participantes con demanda en la red nativa de Flop.

A continuación se presentan ejemplos específicos de cómo funciona el FCU en la práctica. Por favor, mantente atento a las actualizaciones de la documentación oficial de Flop, donde se presentarán todos los detalles técnicos de manera completa.

Especificaciones del objeto FCU individual:

Tiempo de latencia: 1 segundo

Escala de potencia de cálculo: 1 PetaFLOP (mil billones de operaciones de punto flotante)

Modelo de IA: especificado por el comprador

Tiempo de entrega: 12:00 UTC 7 días después de la creación

Ten en cuenta: el FCU solo cubre escenarios de razonamiento (Inference) y no es adecuado para entrenamiento de modelos (Training). El valor total de un clúster de potencia de cálculo para entrenamiento de modelos es mucho mayor que la simple suma de los componentes individuales; mientras que las tareas de razonamiento son inherentemente altamente divisibles, lo que es la base fundamental para que una unidad de referencia única FCU pueda existir.

Para cada modelo de IA, puede haber hasta 30 variedades de FCU en estado de negociación en el mercado, cada una correspondiente a un día de vencimiento. Si necesitas reservar 1 ExaFLOP (mil billones de operaciones de punto flotante), solo necesitas comprar 1000 FCU. Como comprador, para atraer a los mineros a aceptar el pedido, debes publicar una oferta de $FLOP que estás dispuesto a pagar por ese FCU, y debes realizar un pago anticipado completo para la verificación de la red; como vendedor (proveedor de potencia de cálculo), publicas la oferta de $FLOP que deseas recibir, y debes garantizar un $FLOP en garantía calculado según el peso de los derechos, para asegurar que si incumples, otros mineros puedan completar la entrega en el mercado spot a un costo rentable. Esta cantidad de garantía es determinada dinámicamente por la red en función del volumen total de razonamiento procesado recientemente en toda la red, e incluye el costo base de $FLOP y un múltiplo de penalización para prevenir fraudes maliciosos y incumplimientos de entrega. Este mecanismo crea un libro de órdenes bilateral de fondos completos que elimina completamente los pedidos basura: las ofertas de compra y venta que han sido financiadas se liquidan finalmente en la cadena, mientras que el libro de órdenes bilateral de alta frecuencia y el motor de emparejamiento funcionan fuera de la cadena, operando de manera similar al mecanismo de funcionamiento del mercado spot.

El mercado a plazo conlleva inherentemente el riesgo de incumplimiento (Failure to Deliver). Como se mencionó anteriormente, para mitigar este riesgo, los proveedores de potencia de cálculo FCU deben depositar una garantía de $FLOP que exceda con creces las tarifas de razonamiento que reciben. Si un minero no puede entregar la potencia de acuerdo con lo acordado dentro de las 24 horas posteriores a la fecha de vencimiento, toda su garantía de $FLOP será completamente confiscada. En este punto, los mineros de respaldo competirán para aceptar el pedido, y estarán dispuestos a hacerlo porque la tarifa por cada PetaFLOP que acepten es mucho mayor que el precio spot vigente. Si el precio spot se dispara por encima de la cantidad de garantía y ningún minero está dispuesto a cumplir, el sistema determinará que ha ocurrido un incumplimiento, y el comprador no solo recibirá un reembolso completo, sino que también se le compensará con la totalidad de la garantía confiscada.

Contrato de futuros FRCR

FRCR: Tasa de referencia de potencia de cálculo de Flop (Flop Reference Compute Rate)

Tasa de liquidación ponderada por volumen de transacciones por hora de $FLOP / GigaFLOPS

En el texto anterior, ya he desglosado cómo los demandantes reales pueden adquirir potencia de cálculo física a través de $FLOP en los mercados spot y a plazo. Ahora, pasemos a discutir cómo construir derivados financieros de liquidación en efectivo que puedan cotizar en mercados financieros tradicionales (TradFi) y en intercambios de criptomonedas. Desarrollaré un conjunto completo de especificaciones de contrato y detallaré cómo los creadores de mercado pueden cubrir posiciones largas o cortas en futuros.

Detalles de especificaciones del contrato:

Nombre del contrato: Contrato de futuros trimestrales FRCR de cuantificación diferencial (Quanto); fecha de vencimiento: último viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre a las 12:00 UTC; índice subyacente: FRCR.

Multiplicador del contrato: $1 por punto

Ejemplo: supongamos que el índice FRCR es de 100 puntos

Valor del contrato: multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Moneda de garantía: Dólar estadounidense (USD)

Si entras en una posición larga con un precio de entrada de 100 $FLOP y liquidar a 200 $FLOP, tu ganancia/pérdida (PNL) es la siguiente:

Multiplicador × Número de contratos × (Precio de liquidación - Precio de entrada) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Si entras en una posición corta con un precio de entrada de 200 $FLOP y liquidar a 100 $FLOP, tu ganancia/pérdida es la siguiente:

Multiplicador × Número de contratos × (Precio de liquidación - Precio de entrada) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Los derivados de cuantificación de diferencia (Quanto) pertenecen a un tipo de derivado singular. La razón por la que se debe utilizar la estructura Quanto es que asumo que la gran mayoría de los operadores del mercado desean depositar dólares como garantía y retirar ganancias en dólares, mientras que la moneda de cotización del mercado subyacente es $FLOP. Por lo tanto, debemos utilizar la estructura Quanto para lograr la matriz de ganancias que los operadores anhelan. Para fijar el precio de los derivados Quanto de manera precisa, los creadores de mercado deben ajustar dinámicamente el riesgo en función de la covarianza entre el índice FRCR y el tipo de cambio $FLOP / USD.

Si el mercado prefiere mantener $FLOP como moneda de garantía, el diseño del contrato se puede simplificar a:

Multiplicador del contrato = 1 GigaFLOP

Valor del contrato = Multiplicador × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

El éxito o fracaso de cualquier contrato de derivados financieros depende de si los creadores de mercado pueden utilizar de manera conveniente el activo subyacente para replicar posiciones largas y cortas en futuros.

Replicación de posiciones largas en futuros:

Para replicar una exposición larga, los creadores de mercado necesitan adquirir $FLOP y comprar una serie de FCU de plazos continuos. A continuación se detallan los pasos específicos para que los creadores de mercado sinteticen un futuro largo de FRCR a 60 días:

Gastar $FLOP para comprar un FCU a 30 días; después de 30 días, volver a renovar el plazo a otro FCU a 30 días.

Supongamos que el 1 de noviembre, el precio del FCU a 30 días es de 100 $FLOP; el 30 de noviembre, liquidarás el FCU a 30 días existente a 100 $FLOP y comprarás un nuevo FCU a 30 días que vencerá el 30 de diciembre a 200 $FLOP.

Así, has sintetizado con éxito un contrato de futuros largos a 60 días, con un precio de entrada final de 200 $FLOP.

Replicación de posiciones cortas en futuros:

Para replicar una exposición corta, los creadores de mercado necesitan adquirir $FLOP y proporcionar una serie de contratos de suministro de FCU de plazos continuos. Esto requiere más capital en $FLOP, ya que el margen de garantía es mucho más alto que la tarifa de suministro de computación cobrada. Los creadores de mercado no necesitan comprar chips reales, ya que cerrarán la posición antes de la liquidación. A continuación se detalla el proceso para sintetizar un futuro corto de FRCR a 60 días:

Gastar $FLOP como garantía y colocar una orden para proporcionar un FCU a 30 días; antes de que venza el plazo de 30 días, renovar la posición a otro contrato de suministro de FCU a 30 días.

Supongamos que el 1 de noviembre, el precio del FCU a 30 días es de 100 $FLOP; el 30 de noviembre, recomprarás el FCU a 30 días existente a 100 $FLOP para cerrar la posición y colocar una orden para proporcionar un nuevo FCU a 30 días que vencerá el 30 de diciembre a 200 $FLOP. Siempre que completes la renovación antes de que venza el FCU, o designes un minero de respaldo dentro de la ventana de entrega de 24 horas, no habrá incumplimiento y el margen estará seguro.

Así, has replicado perfectamente un contrato de futuros cortos a 60 días, con un precio de entrada fijado en 200 $FLOP.

Contrato Perpetuo de FRCR

Una vez que comprendas a fondo la lógica de funcionamiento de los contratos de futuros, expandirlos a contratos perpetuos se convierte en un proceso natural. Recuerda, un contrato perpetuo es esencialmente una cadena de posiciones de futuros continuas que se renuevan indefinidamente.

Especificaciones del contrato perpetuo:

Nombre del contrato: Contrato Perpetuo de FRCR de Cuantificación de Diferencia (Quanto); índice de prima subyacente: Precio del contrato perpetuo - Promedio ponderado por tiempo de 8 horas (TWAP) del índice FRCR.

El precio del contrato perpetuo se calculará utilizando el promedio ponderado por volumen de las transacciones por hora, para coincidir estrictamente con el método de cálculo de FRCR; se tomarán 8 muestras en un período de 8 horas para calcular el promedio aritmético.

Multiplicador del contrato: $1 por punto

Ejemplo: Supongamos que el índice FRCR es de 100 puntos

Valor del contrato: Multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Moneda de garantía: Dólar estadounidense (USD)

El mecanismo de tasa de financiamiento es completamente consistente con los contratos perpetuos tradicionales. Si el índice de prima es positivo, la tasa de financiamiento es positiva, y los largos pagan a los cortos; si el índice de prima es negativo, la tasa de financiamiento es negativa, y los cortos pagan a los largos. Dado que este es un derivado Quanto, todos los ajustes de tasas de financiamiento se liquidan en dólares.

Para sintetizar un contrato perpetuo largo, el operador solo necesita ir largo en FCU y renovar continuamente. Por ejemplo, si un operador desea establecer una exposición larga perpetua de 120 días, solo necesita comprar un FCU a 30 días y renovarlo 4 veces. Por el contrario, para sintetizar un contrato perpetuo corto, el operador solo necesita colocar una orden para proporcionar FCU y renovarlo continuamente. Por ejemplo, para establecer una exposición corta perpetua de 120 días, solo necesita colocar una orden para proporcionar un FCU a 30 días y renovarlo 4 veces.

Opciones de adaptación del modelo de IA

Un delicado dilema que enfrenta el mercado de derivados de computación es que el precio de referencia de la potencia de cálculo anclado por los derivados financieros es independiente del modelo de IA específico (Model-Agnostic); sin embargo, en la práctica, cada modelo de IA diferente corresponde a un mercado de negociación de FCU independiente. Por lo tanto, para sintetizar con precisión futuros y contratos perpetuos, los operadores deben comprar o proporcionar una combinación de FCU de varios modelos independientes, de acuerdo con la proporción de pesos que coincida con el índice compuesto FRCR.

Al publicar el índice compuesto, FRCR también publicará en tiempo real los datos desglosados de las reservas de activos de cada modelo, haciendo que el peso de la combinación de activos sea completamente transparente. El índice compuesto se desplazará a medida que cambien las estructuras de llamada del modelo; para los que cubren, el riesgo central a gestionar se convierte en el riesgo de retiro del modelo, en lugar de la depreciación física del hardware subyacente.

Transacciones sin fricción

Para fomentar y hacer crecer el mercado de derivados de precios de computación y FCU derivados de Flop Network, las transacciones de FCU no incurren en ninguna tarifa adicional de plataforma; ambas partes solo deben pagar una tarifa de red básica de $FLOP a los nodos de verificación para empaquetar la transacción. Esta tarifa es indistinguible de la tarifa de transferencia de $FLOP entre billeteras.

Ventajas clave del mercado de Flop Spot y Futuros

Cualquiera puede participar sin restricciones en la compra o suministro de potencia de cálculo en Flop Network.

Todas las transacciones de liquidación se ejecutan en un mercado completamente abierto y transparente.

Todos los datos de llamada generados por Flop Network son completamente gratuitos.

Así de simple y claro. Si estás decidido a crear cualquier forma de derivados de potencia de cálculo, toda exploración debe comenzar con una profunda comprensión de las actividades en cadena y el descubrimiento de precios en el mercado de Flop Network de spot y futuros.

¡Salud a los reyes!