Las empresas de Bitcoin están aprendiendo que mantener indefinidamente requiere efectivo

Metaplanet vendió 10,000 BTC y recompró 11,000 a un precio promedio más alto para demostrar que estaba dispuesta a vender su Bitcoin.

La empresa de tesorería japonesa estaba persiguiendo una calificación crediticia y un mejor acceso a financiamiento, y su divulgación del 5 de octubre explicó por qué convertir monedas en efectivo era parte de ese esfuerzo. Los acreedores potenciales necesitaban confianza en que la dirección podría utilizar sus tenencias para cumplir con las obligaciones, incluso si los accionistas compraron en la empresa debido a esas tenencias.

Demostrar este punto fue costoso, ya que Metaplanet recibió ¥124.7 mil millones de la venta y gastó ¥149.9 mil millones en la compra posterior, pagando aproximadamente un 9.3% más por moneda.

Aplicar ese precio promedio de compra a las 10,000 monedas reemplazadas produce una diferencia de precio de aproximadamente ¥11.57 mil millones, antes de los costos de transacción y los posibles efectos fiscales. Eso le da a los accionistas un recibo costoso por la demostración.

La empresa no utilizó los ingresos para pagar deudas o bonos, y terminó septiembre con 44,000 BTC. La venta fue parte de un esfuerzo por mejorar el financiamiento detrás de la acumulación continua.

Eso nos lleva a la extraña relación subyacente en el comercio corporativo de Bitcoin. Los accionistas suelen estar felices de esperar años por un precio más alto, pero los prestamistas tienen contratos que especifican cuándo quieren su dinero de vuelta. La misma reserva debe satisfacer a ambos grupos.

Los prestamistas quieren su dinero de vuelta en dólares

Una empresa que posee un activo tan líquido como Bitcoin no es exactamente lo mismo que una empresa que tiene efectivo disponible para pagar una factura. Las monedas pueden estar comprometidas contra préstamos, o la dirección puede no estar dispuesta a vender al precio disponible.

De cualquier manera, los acreedores necesitan saber qué sucede cuando la fecha de pago y el precio de venta preferido no cooperan.

El estado financiero de Metaplanet de junio reportó ¥67.49 mil millones en préstamos a corto plazo y ¥8 mil millones en bonos pagaderos dentro de un año, contra ¥1.09 mil millones en efectivo y depósitos y ¥250 millones en USDC.

Los números excluyen la reserva de Bitcoin mucho más grande de la empresa y el financiamiento al que podría acceder, por lo que la brecha explica por qué los prestamistas quieren más que un conteo de monedas al evaluar el reembolso.

Los contratos dan fechas a esa discusión, aunque los números a continuación provienen de diferentes períodos de informes y no deben leerse como una comparación directa de la liquidez actual.

Fuentes: términos de bonos de Metaplanet, cuentas de junio y divulgación de octubre; presentación de junio de Estrategia y actualización de octubre.

Las notas de Estrategia técnicamente vencen en septiembre de 2028, pero el derecho del tenedor a exigir reembolso adelanta una posible obligación de efectivo por un año.

Su presentación de junio también enumera aproximadamente $4.9 mil millones de notas con derechos de recompra similares para los tenedores durante 2028, llevando el principal asociado con esas fechas de 2027 y 2028 a aproximadamente $5.91 mil millones.

Los tenedores deben ejercer sus derechos, y las conversiones o recompras podrían reducir esos montos antes de entonces, lo que significa que la empresa tiene momentos claros en los que el acceso al efectivo es más importante que la confianza en el precio eventual de Bitcoin.

Por eso, el Bitcoin corporativo tiene plazos de financiamiento, aunque el Bitcoin en sí no caduca. La administración puede volver a pedir prestado, emitir valores o usar efectivo para cumplir con las obligaciones, pero esas opciones tienen sus propios costos y no son igualmente atractivas en todos los mercados.

Mantener Bitcoin requiere dinero que no es Bitcoin

Estrategia ha construido un colchón de dólares considerable, dándole más margen. Su presentación del 5 de octubre reportó una reserva dedicada de $4.88 mil millones y otros $833.4 millones en efectivo en dólares, totalizando aproximadamente $5.71 mil millones al 4 de octubre.

La reserva dedicada apoya los dividendos de acciones preferentes y los intereses de la deuda, y su política requiere autorización de la junta para otros usos. El saldo de efectivo separado proporciona mucha flexibilidad, por lo que sumar los dos no convierte toda la suma en un fondo sin restricciones para futuros reembolsos de deuda.

La misma presentación muestra cuánto trabajo se dedica ahora a gestionar el financiamiento de las monedas. Entre el 28 de septiembre y el 4 de octubre, Estrategia utilizó $142.5 millones de su reserva para dividendos e intereses, gastó $154.1 millones en la recompra de acciones preferentes y compró $13 millones de Bitcoin.

Estrategia todavía poseía 848,000 BTC, comprados por aproximadamente $63.97 mil millones, por lo que Bitcoin domina el balance. Pero el efectivo le da a la administración margen de maniobra cuando los pagos vencen, ayudando a evitar la venta de monedas simplemente porque el mercado ha elegido una semana inconveniente para caer.

Sus ventas anteriores de Bitcoin y la acumulación de reservas ya mostraron que apoyar los valores que financian la reserva podría tener prioridad sobre la compra de más monedas. Mantener algo de dinero en dólares puede ayudar a la empresa a retener Bitcoin durante una recesión.

También hay una versión para accionistas del mismo problema. Cuando las acciones de una empresa de tesorería se negocian por encima del valor de los activos que las respaldan, emitir acciones puede generar suficiente dinero para aumentar la exposición a Bitcoin por cada acción existente.

Cuando esa prima desaparece, la empresa debe ceder más propiedad para recaudar la misma cantidad, lo que hace que el trato sea menos atractivo para los inversores existentes.

Los resultados de Metaplanet de junio indicaron que su medida de valor de mercado a valor neto de activos (mNAV) estuvo por debajo de 1.0 durante gran parte del período. Su política generalmente evita la emisión discrecional de acciones comunes por debajo de ese umbral, por lo que la restricción impidió algunas recaudaciones de fondos, dejando la financiación por debajo de las expectativas anteriores.

La empresa continuó comprando a través de otras fuentes de financiación, pero la experiencia demuestra cómo la dilución puede complicar la acumulación mucho antes de que alguien enfrente una venta forzada. La reserva puede crecer mientras el interés económico de un accionista existente se vuelve menos atractivo.

Vender algo de Bitcoin puede ser la mejor opción cuando la alternativa es emitir acciones a bajo precio. Las acciones preferentes son una forma de hacerlo, pero otorgan a los inversores derechos de reclamación por delante de los accionistas comunes, con los derechos de pago exactos dependiendo de los términos.

No recibir un dividendo preferente no es automáticamente un incumplimiento de bono, aunque decepcionar a esos inversores puede dificultar la próxima recaudación de fondos.

La decisión se trata de cuánto Bitcoin pueden permitirse mantener expuesto los accionistas una vez que se han contabilizado todos los que financian la empresa, un número menos fotogénico que el total de tenencias de BTC.

Una empresa de Bitcoin comienza a financiar a otra

Metaplanet también está tratando de generar ingresos más allá de mantener monedas, porque Bitcoin por sí solo no produce los dólares o yenes necesarios para atender la financiación. Su política de asignación revisada apunta a aproximadamente el 85% al 90% de los activos en Bitcoin y el 10% al 15% en inversiones estratégicas, incluidas las valores que generan ingresos.

Su Estrategia de Ingresos por Intereses Netos busca ganar más de esas inversiones de lo que paga para financiarlas. Las inversiones posibles incluyen valores preferentes emitidos por otras empresas de tesorería de Bitcoin, lo que significa que el plan de una empresa para apoyar su reserva de Bitcoin podría incluir la recolección de pagos de otra empresa que enfrenta un desafío similar.

Eso podría proporcionar efectivo recurrente para costos de financiación o compras adicionales, pero también crea la posibilidad de exposición a la misma debilidad dos veces. La caída de los precios de Bitcoin podría reducir el valor del activo principal de Metaplanet, mientras que los valores emitidos por otras empresas de tesorería podrían perder valor o volverse menos fuentes de ingresos confiables.

La política reconoce la posible correlación, y el riesgo real depende de lo que la empresa compre y cómo financie esas inversiones. Muestra cuán lejos puede viajar el negocio desde la simple proposición de comprar acciones en una empresa que posee Bitcoin.

A través del resto del mercado, estos arreglos de financiación hacen que las compras corporativas sean menos permanentes de lo que los anuncios de acumulación pueden hacer que parezcan. Las empresas pueden seguir creyendo en Bitcoin mientras ralentizan las compras, acumulan efectivo o venden monedas porque los términos disponibles para sus accionistas han deteriorado.

Las ventas voluntarias y las liquidaciones forzadas son eventos diferentes, y las divulgaciones de ninguna de las empresas establecen una liquidación inminente. La consecuencia más inmediata puede ser un comprador gastando su próximo dólar en obligaciones de financiación.

El viaje de Metaplanet aún tiene que ganarse su lugar a través de un mejor acceso al crédito o términos de préstamo, ya que la divulgación no prueba que una agencia de calificación ordenó la venta o que se ha asegurado una financiación más barata.

El colchón de efectivo de la estrategia compra flexibilidad, pero cuánto depende de las obligaciones que necesita cubrir y del capital que puede recaudar más adelante.

Ambos casos hacen el mismo punto sobre mantener Bitcoin a través de un balance corporativo: mantener las monedas requiere decisiones sobre el dinero que las rodea.

La dirección dispuesta a vender algo de Bitcoin en términos sensatos puede hacer más por los accionistas que la dirección que defiende una promesa de nunca vender, pidiendo préstamos costosos o cediendo demasiado de la propiedad para mantenerlo.

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