Fundador de Folius Ventures: ¡Crypto VC desaparecerá! En la próxima ronda, no busques más historias de 100x, compra directamente a los ganadores

Autor: 168X (Presentador Mr. Z) × Jason Kam (Fundador de Folius Ventures)

Crypto no ha desaparecido, pero ha pasado de ser el Lejano Oeste a la era Fintech: las verdaderas grandes oportunidades se han concentrado en "todo en la cadena" y "el dólar entra en todo"

El 21 de octubre de 2026, 168X invitó a Jason Kam, fundador de Folius Ventures, a una conversación que abarcó Crypto VC, Bitcoin, IA, semiconductores y acciones tecnológicas chinas.

El cambio de Jason en sí mismo es una de las señales más dignas de observar en este ciclo de mercado. Folius ha dejado de realizar nuevas inversiones en Crypto en la etapa inicial desde septiembre de 2024, y Jason ha estado dedicando aproximadamente el 80% - 90% de su energía a la IA y al mercado secundario desde enero y febrero de este año. Al mismo tiempo, está más dispuesto que en cualquier otro momento del año pasado a comprar gradualmente durante las caídas de Crypto, especialmente BTC.

La razón no es que "Crypto haya presentado una nueva narrativa", sino todo lo contrario. El juicio de Jason es que las historias que se podían contar en las últimas rondas ya se han agotado, y las verdaderas pistas que han logrado Product-Market Fit (PMF) se están concentrando rápidamente. Los futuros ganadores pueden no provenir de "buscar la próxima moneda nueva que nadie ha escuchado", sino de encontrar verdaderos ganadores que puedan ocupar una cuota de mercado a largo plazo en un mercado enorme que ya ha sido validado.

I. Folius no ha invertido en Crypto en la etapa inicial durante dos años: este ciclo ha pasado de "sembrar" a "cosechar"

Mr. Z: Folius se fundó en un entorno Crypto completamente diferente en la ronda anterior. ¿Cuál ha sido el mayor cambio en tu marco de inversión hasta hoy?

Jason: Folius ahora se puede dividir en dos entidades. Una es el fondo del pasado, y la otra se asemeja más a mi propia empresa holding, una pequeña oficina familiar, que también tiene algo de capital externo y puede invertir en acciones, Crypto, lo que sea.

Jason: Desde enero y febrero de este año, he estado dedicando aproximadamente el 80% - 90% de mi energía a la IA, especialmente en el mercado secundario. En Crypto, más bien se trata de gestionar las posiciones existentes.

Jason: Además, desde septiembre de 2024, hemos dejado de hacer inversiones en Crypto en la etapa inicial. Una razón es que el ciclo de vida de la antigua fábrica de tokens ya ha terminado. Un grupo de personas forma un proyecto, financia, realiza TGE, tiene baja circulación y alta FDV, y luego espera el desbloqueo; este enfoque se ha vuelto cada vez menos lógico.

Jason: Otra razón es que nuestra estructura de fondos permite a los LP redimir trimestralmente. Esta estructura no es adecuada para proyectos iniciales que requieren 5 o 8 años para salir.

Jason: Así que ahora se asemeja más a una fase de cosecha. Lo que ya hemos invertido, el enfoque está en cómo realizarlo y gestionar la liquidez, en lugar de demostrar que todavía somos VC y forzar la búsqueda de nuevos acuerdos privados.

II. En 2030 no habrá más Crypto VC: solo quedarán Fintech VC, Liquid Funds y Multi-sector Funds

Mr. Z: Si miramos hacia 2030, ¿crees que la categoría "Crypto VC" seguirá existiendo?

Jason: Creo que en el futuro definitivamente no habrá Crypto VC.

Jason: Los Liquid Funds y los Prop Funds seguirán existiendo, porque Crypto tiene su propia estructura de mercado, datos en cadena, análisis de chips y experiencia histórica, todo lo cual puede constituir una ventaja. Pero si hablas de VC que se dedican exclusivamente a Crypto en la etapa inicial, creo que se volverá cada vez más difícil.

Jason: La razón es muy simple. Después de la regularización de Crypto, tus verdaderos competidores se han convertido en Sequoia, Founders Fund, USV y otras instituciones. ¿Por qué un buen fundador debería aceptar el dinero de un Boutique Crypto Fund?

Jason: En el futuro, los Crypto Funds o se unirán a Liquid, OTC, y se parecerán cada vez más a inversores en mercados públicos; o se convertirán en Fintech VC, invirtiendo en Stablecoins, pagos, Neobancos; o abrirán completamente su mandato para invertir en IA, robótica, biotecnología.

Jason: Paradigm, Framework y estas instituciones ya están avanzando en esta dirección. Si un inversor solo tenía la capacidad de "yo entiendo Crypto" en el pasado, en el futuro no será suficiente.

III. Crypto se reduce a dos grandes líneas: todo en la cadena y el dólar entra en todo

Mr. Z: Si las historias de infraestructura, Layer 2 y nuevas cadenas han ido perdiendo efectividad, ¿qué queda de Crypto?

Jason: Creo que ya se ha definido de manera muy clara, y en esencia son dos cosas.

Jason: La primera es todo en la cadena, y todos los productos financieros obtienen un mercado de transacciones más equitativo y sin barreras de entrada. Al final, esto se traduce en Everything Exchange, transacciones, especulación y varios activos ingresando al mercado en cadena.

Jason: La segunda es el dólar como portador de valor, ingresando a cada rincón de la vida en todo el mundo. Lo que finalmente surgirá aquí son Stablecoins, pagos, procesadores de pagos, Neobancos.

Jason: En el pasado, todos hablaban de Sharding, ZK, varias capas de aplicación; la gran mayoría finalmente fracasó. Una razón clave es que a los usuarios no les importa la tecnología en sí. Muchas tecnologías son como usar un martillo para encontrar clavos.

Jason: Pero las transacciones y el dinero no son así. Los activos financieros del mundo representan un TAM enorme, y los pagos globales también son un mercado gigantesco. La tasa de penetración de Crypto en estos dos mercados aún es muy baja.

Jason: Así que no es que Crypto no tenga oportunidades, sino que las oportunidades se han concentrado de 100 pistas difusas a 2 pistas muy grandes.

IV. No busques el próximo 100x: el verdadero Alpha es comprar directamente a los ganadores cuando están subestimados

Mr. Z: Entonces, como inversor, dado que las pistas ya son tan claras, ¿cómo deberías asignar?

Jason: Mi pensamiento se ha vuelto cada vez más simple: Compra a los ganadores.

Jason: En direcciones como Stablecoins, intercambios, pagos, quién está liderando ya es cada vez más evidente. Puedes investigar nuevas startups, pero ¿por qué asumir que un equipo recién formado hará un mejor trabajo que aquellos que ya tienen distribución, liquidez, capacidad técnica y usuarios?

Jason: Lo que realmente vale la pena hacer es observar la capitalización de mercado de los ganadores en relación con la adopción y ver si es cara o no.

Jason: Por ejemplo, Robinhood, se puede observar la capitalización de mercado en relación con los activos bajo custodia; Hyperliquid se puede evaluar en relación con la valoración frente a TVL, volumen; empresas de pagos similares se pueden evaluar en función del volumen de transacciones que realmente manejan y la penetración de usuarios.

Jason: La capitalización de mercado de estas empresas fluctúa cíclicamente en torno a la adopción. En tiempos de burbuja, son ridículamente caras, y en los mínimos, el mercado siente que nunca volverán a crecer.

Jason: El verdadero Alpha puede no ser descubrir al ganador, sino tener el valor de comprar cuando el mercado temporalmente odia al ganador.

V. Los emprendedores tampoco deben competir directamente con el primero: la mayor lección de HIP-3 es que el capital tiene inercia

Mr. Z: Si los inversores deben comprar directamente a los ganadores, ¿hay oportunidades para los emprendedores?

Jason: Sí, pero no debes hacer algo que sea exactamente igual al primero.

Mr. Z: Por ejemplo, HIP-3, al principio pensé que este diseño era muy inteligente, permitiendo que diferentes equipos establecieran su propio mercado en Hyperliquid. Pero al final, TradeXYZ se llevó la mayor parte del volumen de transacciones, y esto no solo se debe a que el mecanismo sea bueno, sino también a las relaciones de los fundadores, la posición en el ecosistema temprano y la liquidez.

Mr. Z: El capital en sí tiene inercia y es pegajoso. Una vez que se forma un ciclo positivo, es muy difícil para un segundo clasificado ganar solo con "yo también hago el mismo producto".

Jason: Por lo tanto, los emprendedores deben encontrar una ventaja completamente diferente. Por ejemplo, si otros hacen trading tradicional, ¿puedes hacer trading basado en IA + trading por intención? Si otros hacen trading puro, ¿puedes convertir lo social en una nueva interfaz de trading?

Jason: Encontrar nuevos puntos de entrada en pistas grandes que ya han sido validadas es mucho más importante que reinventar una pista nueva que nadie necesita.

VI. BTC y Crypto se han separado: uno es oro digital, el otro es Fintech

Mr. Z: Si en esta ronda todavía queremos un nuevo mercado alcista, ¿qué historia cuentan Bitcoin y otros Crypto?

Jason: Creo que debemos separar completamente BTC de todas las demás cosas.

Jason: BTC representa el oro digital, mientras que otros Crypto representan Fintech.

Jason: En el pasado, Bitcoin era como el sol, toda la industria giraba a su alrededor. Pero ahora, si miras activos como Hyperliquid, su correlación con BTC ya no es tan alta como antes, y en cambio, se parece cada vez más a la adopción de Fintech y al mercado de acciones de EE. UU.

Jason: BTC también se ha ido alejando del ciclo de reducción a la mitad de los últimos 4 años. La nueva oferta anual es muy pequeña, y en relación con los ETF y la liquidez global del dólar, el efecto de la reducción a la mitad en la oferta y demanda marginal se está debilitando cada vez más.

Jason: BTC se asemeja más al oro en el futuro, a medida que el ciclo del dólar y la asignación de activos globales aumentan lentamente. En cuanto a otros tokens, si tienen flujo de caja real, acumulación de valor, un equipo de gestión confiable y crecimiento, en esencia se parecen cada vez más a acciones que se pueden negociar 24/7.

Jason: Así que no sigas usando el mismo marco para evaluar BTC y HYPE. Son dos activos completamente diferentes.

Siete, ¿qué hacer con BTC en los próximos 12-18 meses? Compra en las caídas, pero recuerda tres grandes cuentos de terror

Mr. Z: Entonces, ¿eres optimista o cauteloso con respecto a BTC?

Jason: Desde junio de este año, mi juicio básico es que en los próximos 12-18 meses, compraré en las caídas. Si el mercado baja, compraré lentamente; si sube, lo dejaré, y si sube demasiado, podría vender un poco de opciones de compra.

Jason: Porque después de haber pasado por varios ciclos, todos saben más o menos cómo es el fondo del ciclo. Los holders a medio y largo plazo en esta posición no tienen razones particularmente fuertes para vender, a menos que sea forzado.

Jason: Los tres cuentos de terror que realmente podrían provocar una caída significativa en BTC son:

Jason: El primero es una productividad de IA extremadamente fuerte. Si la IA realmente permite un crecimiento de productividad casi infinito, ¿por qué debería mantener un activo que no genera flujo de caja? Todo el capital podría ir a buscar activos de productividad.

Jason: El segundo es el Día Q. Si la computación cuántica de repente logra un avance, podría crear un gran FUD sobre la seguridad de la criptografía existente. Tal vez haya soluciones técnicas o forks, pero el mercado definitivamente reaccionará con pánico primero.

Jason: El tercero es una verdadera crisis financiera y liquidaciones forzadas. Si el ciclo de IA colapsa y provoca una crisis de liquidez, BTC caerá junto con los activos de riesgo.

Jason: Pero fuera de estas tres historias, mi pensamiento sigue siendo el mismo: si baja, compraré lentamente.

Ocho, la próxima gran fuente de liquidez para Crypto podría ser la IA: solo la liquidación de empleados podría traer entre 10,000 y 60,000 millones de dólares

Mr. Z: ¿Por qué dices que el próximo ciclo de Crypto estará cada vez más determinado por el ciclo de IA?

Jason: Porque el efecto riqueza generado por la IA es realmente enorme.

Jason: Puedes hacer un cálculo muy aproximado, sumando todas las potenciales salidas a bolsa y liquidaciones de las empresas de IA en Silicon Valley en los próximos 2 o 3 años, y luego suponer que estos empleados finalmente asignarán entre el 2% y el 15% de sus activos a Crypto.

Jason: Estimo que esta entrada potencial podría ser de 10,000 a 60,000 millones de dólares.

Jason: Esta cifra incluso puede compararse con la entrada neta acumulada desde que se lanzó el ETF de BTC.

Jason: Y esto es solo la liquidación de empleados, sin contar el efecto riqueza que el aumento de las acciones de IA crea en todo el mercado.

Jason: Así que la IA es especialmente buena, pero eso no significa que Crypto sea lo mejor en este momento, porque el capital está persiguiendo a la IA; pero una vez que la riqueza de la IA comience a realizarse, parte de ese dinero eventualmente entrará en Crypto.

Jason: Lo contrario también es cierto. Si la IA colapsa de repente, los activos de riesgo no podrán mantenerse al margen en la primera fase.

Jason: La próxima gran variable macro para Crypto puede no estar en Crypto en absoluto.

Nueve, el punto más difícil de la IA Hardware: lo que realmente debes observar no es el precio del token, sino los ingresos por GPU

Mr. Z: Has estado dedicando mucho tiempo a investigar IA y semiconductores. ¿Cuál crees que es la parte más difícil de juzgar en el ciclo de IA?

Jason: A principios de año era bastante simple. En ese momento, el mercado no entendía el agente de codificación, así que podías comprar una cesta. Luego, el mercado no entendía la demanda de GPU, lo que también era fácil de hacer. Pero ahora las preguntas que realmente necesitan respuesta se han vuelto muy difíciles.

Jason: Lo más importante no es si "el precio del token ha bajado", sino si los ingresos por GPU han bajado.

Jason: El precio del token ha estado cayendo, pero el costo de generar tokens por GPU también está disminuyendo rápidamente. La eficiencia del modelo, la optimización del software y la utilización de chips están mejorando.

Jason: Así que la caída del precio del token no necesariamente significa que la economía de GPU esté empeorando.

Jason: Otro variable es el aumento de la demanda debido al código abierto y el post-entrenamiento, y la disminución de la demanda debido a la desaceleración del crecimiento de Frontier Lab; ¿cuál es mayor?

Jason: Lo verdaderamente peligroso es que cuando finalmente veas que el rendimiento de alquiler de GPU ha comenzado a caer, el dinero inteligente puede haber estado negociando anticipadamente durante uno o dos trimestres.

Jason: Así que el pico de la IA no será tan simple como observar una media móvil. El verdadero punto de inflexión está escondido en los ingresos por GPU, el chequeo de canales y las ganancias de los hiperescaladores.

Diez, la próxima etapa de la IA podría pasar de los chips a los hiperescaladores: las probabilidades de MSFT, AMZN, GOOG son más claras

Mr. Z: Si los semiconductores se están volviendo cada vez más difíciles de hacer, ¿en qué IA te atreverías a invertir ahora?

Jason: Ahora me atrevería más a invertir en hiperescaladores.

Mr. Z: Debido a que la capacidad del modelo de código abierto está mejorando, las empresas no necesitan usar el modelo más caro para todas las tareas. Los CSP pueden integrar varios modelos de código abierto en su nube y luego ofrecer despliegues empresariales.

Jason: Así que las verdaderas oportunidades están en empresas como Microsoft, Amazon y Google en la distribución de la nube.

Jason: Por lo tanto, si tuviera que invertir en IA ahora, podría mirar a MSFT, AMZN, GOOG, e incluso algunos ETF de nube. Los semiconductores son más difíciles, porque las expectativas del mercado ya están muy altas, y no puedo estar seguro de hacia dónde se moverán los ingresos por GPU al final.

Jason: Este comercio tampoco es algo que se pueda mantener durante 10 años sin mirar. La velocidad de avance del código abierto, el liderazgo de frontera del código cerrado, el precio del token y la economía de GPU, todos siguen cambiando.

Jason: Pero al menos en esta etapa actual, la lógica de rotación de Hardware a CSP es más clara que seguir comprando todos los chips sin pensar.

Once, China AI solo quiere apostar por 3: DeepSeek, Tencent, ByteDance

Mr. Z: Si miras hacia el futuro de la IA en China, ¿a quién te gustaría apostar más?

Jason: Ahora me gustaría apostar por 3: DeepSeek, Tencent, ByteDance.

Jason: Lo que más me atrae de DeepSeek es que su estrategia es muy clara. Se trata de hacer el modelo más abierto, de menor costo y de mejor rendimiento, y llevar el costo/rendimiento al extremo.

Jason: Tencent no necesariamente necesita crear el modelo de frontera más fuerte del mundo. Su verdadero activo son la distribución de WeChat, juegos y publicidad. La IA puede mejorar significativamente la eficiencia publicitaria y reducir drásticamente los costos de desarrollo de juegos, mientras que el canal de monetización sigue firmemente en manos de Tencent.

Jason: ByteDance tiene un enfoque diferente. Tiene una distribución de consumidores muy fuerte y es una de las empresas que más agresivamente invierte en potencia de cálculo en China.

Jason: Así que China no necesariamente tiene que superar a Estados Unidos en el modelo de frontera para crear un gran valor de capital en IA.

Jason: El modelo es la capacidad, la distribución es la máquina que convierte la capacidad en dinero.

Doce, el mayor alfa oculto de ByteDance: no es Doubao, sino generación de video + fábrica de aplicaciones

Mr. Z: ¿Por qué crees que ByteDance es especialmente interesante ahora?

Jason: Lo que más subestimado tiene ByteDance, creo que no es simplemente Doubao.

Jason: Lo primero es la generación de video. Si su modelo de video generado continúa iterando, en uno o dos años la diferencia entre la IA de video y la producción cinematográfica tradicional será cada vez menor.

Jason: Si en el pasado un contenido necesitaba actores, fotografía, iluminación, postproducción y un equipo de producción, en el futuro, tal vez solo se necesiten unas pocas personas y mucha computación para crear series largas y cortas, lo que cambiará completamente la curva de costos de entretenimiento.

Jason: Lo segundo, y más importante, es que ByteDance en sí misma es una fábrica de aplicaciones.

Jason: Sabe cómo hacer productos, crecimiento y distribución, y ya ha demostrado a través de TikTok que puede llevar productos rápidamente a nivel global.

Jason: En el futuro, a medida que la IA reduzca cada vez más el costo de hacer aplicaciones, las empresas que realmente tengan la capacidad de producir aplicaciones continuamente y llevarlas a cientos de millones de usuarios serán cada vez más valiosas.

Jason: Así que la ventaja de ByteDance no es solo "tiene un modelo", sino modelo + datos + distribución + motor de crecimiento.

Trece, no fuerces la narrativa de AI + Crypto: los verdaderos investigadores de IA no se preocupan por Crypto

Mr. Z: Entonces, ¿dónde está realmente AI + Crypto?

Jason: Para ser honesto, nadie lo sabe.

Jason: Muchos realmente no se preocupan por las criptomonedas. En cambio, las personas nativas de criptomonedas han estado pensando en cómo combinar la IA con los tokens.

Jason: Esto no significa que no haya oportunidades. Por ejemplo, direcciones como la privacidad, la inferencia privada y Venice tienen una demanda real; los pagos, las stablecoins y los mercados financieros también podrían ver más transacciones máquina a máquina debido a la aparición de agentes.

Jason: Pero no voy a pensar que un proyecto que combina IA y criptomonedas necesariamente tiene valor solo porque lo hace.

Jason: El mayor problema de IA + criptomonedas siempre ha sido que la narrativa es demasiado fácil de contar, mientras que encontrar un verdadero PMF es muy difícil.

Jason: Si las criptomonedas realmente mejoran los productos de IA, entonces valen la pena; no solo para lanzar un token forzadamente.

Catorce, si EE. UU. entra en una recesión en forma de K: PDD + Agente podrían convertirse en activos defensivos

Mr. Z: Las acciones de Internet en China ya están valoradas muy bajo. Si EE. UU. o el mundo realmente entran en una economía en forma de K, ¿dónde estará la próxima oportunidad?

Jason: Veré por separado las acciones A, las acciones de Hong Kong y las acciones chinas, porque cada una tiene sus propios problemas de financiamiento. Pero algunas empresas individuales son realmente baratas hasta el punto de ser exageradas.

Jason: Por ejemplo, PDD, yo mismo tengo una posición. Me gusta no solo porque es barato, sino porque podría tener una ventaja natural en una recesión en forma de K.

Jason: Si los consumidores buscan cada vez más precios bajos, y además un agente ayuda a los usuarios a encontrar los productos más baratos y eficientes en toda la red, entonces plataformas como PDD, que ya han llevado la cadena de suministro de bajo costo al extremo, podrían verse reforzadas.

Jason: Puedes mirar hacia atrás a la crisis financiera de EE. UU. de 2007 a 2009; las tiendas de dólar de precios extremadamente bajos no colapsaron como el consumo de alta gama.

Jason: Así que si la IA realmente provoca una diferenciación en el empleo, los ingresos y la estructura del consumo, la distribución de bajo costo + agentes podría ser una protección interesante contra la baja.

Quince, las 3 cosas que realmente deberían investigarse en los próximos 12 meses: Inteligencia barata, el ciclo posterior a la IA, robótica

Mr. Z: Finalmente, si solo pudieras dar a los inversores 3 direcciones más valiosas para investigar en los próximos 12 meses, ¿cuáles elegirías?

Jason: Primero, realmente quiero entender, quién convertirá la disminución de costos de la inteligencia cada vez más barata en sus propias ganancias.

Jason: A medida que los tokens se vuelven más baratos y la capacidad de IA se asemeja cada vez más a una mercancía, definitivamente habrá alguien que comprará esta inteligencia barata y la convertirá en un gran valor empresarial. Podría ser una empresa de capital privado, una empresa de software o un modelo de negocio completamente diferente.

Jason: Segundo, si la IA realmente se debilita a medio plazo debido a la disminución de los ingresos por GPU, ¿qué deberíamos comprar en ese momento? Ahora todos saben cómo invertir en IA, pero no muchas personas han pensado seriamente en quién será el ganador en el ciclo posterior a la IA.

Jason: Tercero, tengo una fuerte convicción de que la IA desbloqueará la robótica y el mundo físico.

Jason: La próxima ronda del mercado comenzará a negociar la robótica de manera más seria. La cuestión no es si la robótica se convertirá en una narrativa, sino qué empresa puede convertir realmente la inteligencia de IA en productividad física.

Jason: Así que en los próximos 12 meses, lo que realmente quiero investigar son tres cosas: quién captura la inteligencia barata, quién gana en el ciclo posterior a la IA y quién dominará la robótica.

Mr. Z: Al final de este episodio, resumí el marco de Jason en 5 juicios.

• Primero, los VC tradicionales de criptomonedas están perdiendo la necesidad de existir; en el futuro, los que realmente quedarán serán los VC de fintech, fondos líquidos o plataformas de inversión que puedan cruzar IA, robótica y mercados públicos;
• Segundo, la gran oportunidad de las criptomonedas se ha reducido a dos líneas: todo en la cadena y el dólar entrando en todo; en lugar de seguir buscando 100 nuevas historias, es mejor comprar directamente a los ganadores que ya se han probado en el valle del ciclo;
• Tercero, BTC se está separando gradualmente de todo el ecosistema fintech de criptomonedas, convirtiéndose en un comercio de oro digital independiente; en los próximos 12 a 18 meses, lo más importante no es la reducción a la mitad, sino el efecto de riqueza de IA, el día Q y la crisis de liquidez;
• Cuarto, el mayor impacto de la IA en las criptomonedas puede no ser la emisión de tokens por parte de agentes de IA, sino cuánta riqueza crea la IA y cuánta de esa riqueza finalmente fluye hacia las criptomonedas;
• Quinto, la verdadera próxima fase de alfa ya ha comenzado a cambiar de "¿seguirá subiendo la IA?" a "¿quién monetizará finalmente la inteligencia barata, quién comprará en el ciclo posterior a la IA y quién ganará en robótica?"

Gracias a Jason Kam por venir a 168X!