El CPI da un respiro al mercado, pero el alto déficit, el yen y los riesgos energéticos siguen elevando el costo del capital a largo plazo

El 13 de agosto, el CPI de EE. UU. de julio aumentó un 0,1% mensual y un 3,4% anual, mientras que el CPI subyacente creció un 2,5% interanual, mostrando un desempeño moderado en la inflación. La caída de los precios de la energía también compensó parte de la presión alcista sobre los costos de vivienda. Tras la publicación de los datos, el mercado redujo la probabilidad de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre de aproximadamente el 50% a alrededor del 40%, aliviando temporalmente la presión sobre la política a corto plazo.

Sin embargo, este CPI no es suficiente para traducirse directamente en expectativas de flexibilización. El déficit fiscal de EE. UU. sigue ampliándose, con un déficit acumulado de casi 1,8 billones de dólares en los primeros 10 meses, y la deuda pública acercándose a los 40 billones de dólares, con los gastos por intereses también en aumento. En este contexto, EE. UU. necesita seguir emitiendo grandes cantidades de deuda pública, y el rendimiento de la subasta de bonos del Tesoro a 10 años ha alcanzado su nivel más alto desde 2007, mientras que el rendimiento a 30 años se acerca al 5,25%, reflejando que el costo del capital a largo plazo está impulsado por la oferta fiscal, la persistencia de la inflación y la prima de riesgo del mercado.

Por lo tanto, la clave en el mercado de tasas de interés de EE. UU. no es solo si la Reserva Federal aumentará las tasas en septiembre, sino si, incluso si la Reserva Federal mantiene las tasas sin cambios, los rendimientos a largo plazo seguirán aumentando debido al déficit fiscal y la oferta de deuda pública. Esto también significa que las condiciones financieras no necesariamente mejorarán simultáneamente con la disminución de las tasas de política, y para los activos de alta valoración y alto apalancamiento, los rendimientos a largo plazo siguen siendo una fuente importante de presión.

En Asia, el yen vuelve a acercarse a la barrera de 160, y el PPI de Japón en julio creció un 7,2% interanual, lo que calienta las expectativas de un aumento de tasas por parte del Banco de Japón en septiembre. Si la política monetaria de Japón se normaliza aún más, junto con la reducción del diferencial de tasas entre Japón y EE. UU., la asignación de capital global y las operaciones de arbitraje con el yen podrían verse afectadas.

El oro se beneficia de la disminución del riesgo de aumentos de tasas, la debilidad del dólar y la incertidumbre fiscal, recuperando apoyo, pero actualmente se encuentra más cerca de un rebote táctico impulsado por las expectativas de tasas que de una simple operación de recorte de tasas. Las próximas reuniones de Jackson Hole, así como los datos de inflación y empleo, seguirán determinando si la tendencia del oro puede continuar.

Por otro lado, el conflicto entre Rusia y Ucrania está reintroduciendo riesgos en el suministro de energía y alimentos en el mercado global. Rusia y Ucrania han continuado atacando puertos del Mar Negro, instalaciones energéticas y barcos comerciales, y Ucrania se encuentra en plena temporada de exportación de alimentos. Si la navegación en el Mar Negro sufre más interrupciones, podría elevar los precios del trigo y de los alimentos relacionados, complicando aún más el riesgo inflacionario energético que ya existía.

En general, el CPI de julio ha reducido la presión sobre la Reserva Federal para aumentar las tasas de inmediato, pero no ha eliminado las restricciones de costo del capital impuestas por el alto déficit, la alta deuda y los altos rendimientos a largo plazo en EE. UU. En el futuro, el núcleo de la valoración de activos globales se centrará cada vez más en la lucha entre "si la inflación continuará disminuyendo" y "si la oferta fiscal elevará las tasas de interés a largo plazo". Para activos de alta volatilidad como Bitcoin, a corto plazo, aún se debe prestar atención a la liquidez del dólar y a los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro, en lugar de observar únicamente la tasa de política de la Reserva Federal.

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