¿Puede la desaceleración de las compras del banco central sostener el oro tras una caída del 20% en su precio?

TL;DR · El principal motor de la caída del oro es el cambio en las expectativas de tasas de interés. El mercado ha pasado de apostar por recortes de tasas de la Reserva Federal a anticipar aumentos en los próximos 12 a 24 meses, lo que ha debilitado el atractivo del oro, que no genera intereses. · El precio del oro ha retrocedido más del 20%, pero el aumento a largo plazo aún no ha desaparecido por completo. En comparación con principios de 2025, los precios de los metales preciosos siguen subiendo entre un 24% y un 100%, lo que significa que esta corrección no ha borrado todas las ganancias anteriores. · Las compras del banco central pueden haberse desacelerado temporalmente debido a los altos precios del oro, pero la lógica de asignación a largo plazo no ha cambiado. El oro superó anteriormente los 5000 dólares por onza, lo que podría haber limitado algunas compras del banco central; tras caer a alrededor de 4200 dólares, el interés de compra podría reanudarse. · El déficit fiscal y la inflación generan efectos contradictorios. El aumento del riesgo de inflación incrementa la demanda de refugio en el oro, pero también obliga a los bancos centrales a mantener altas tasas de interés, lo que a su vez presiona a la baja el precio del oro. · El oro tiene más soporte que otros metales preciosos, siendo la demanda del banco central clave. Durante el mismo período, las caídas en los precios de la plata, el platino y el paladio han superado el 40%, mientras que los bancos centrales se han centrado principalmente en el oro, lo que podría explicar su rendimiento relativamente resistente.

Después de un fuerte aumento entre 2025 y principios de 2026, el mercado global de metales preciosos ha experimentado una gran corrección.

Desde finales de enero de este año hasta mediados de octubre, el precio del oro ha caído más del 20%, mientras que las caídas en los precios de la plata, el platino y el paladio han superado el 40%. Detrás de esta corrección, el cambio más importante ha sido el cambio en las expectativas de política monetaria global, que ha pasado de recortes a aumentos, lo que ha llevado a los inversores a reevaluar el costo de oportunidad de mantener metales preciosos.

Sin embargo, a pesar de la notable corrección, los precios de los metales preciosos siguen siendo aproximadamente un 24% a un 100% más altos que a principios de 2025. El oro no solo ha mantenido una parte considerable de las ganancias anteriores, sino que su caída en esta corrección ha sido notablemente menor que la de otros metales preciosos.

Así, el mercado del oro se enfrenta a dos fuerzas opuestas: por un lado, los bancos centrales globales están volviendo a endurecer la política monetaria, lo que sigue presionando a la baja los precios de los activos que no generan intereses; por otro lado, el déficit fiscal, el riesgo de inflación, la inestabilidad geopolítica y la continua asignación de oro por parte de los bancos centrales siguen proporcionando soporte al mercado.

A medida que el oro cae de más de 5000 dólares por onza a alrededor de 4200 dólares, la pregunta de si la demanda de compra de los bancos centrales, que podría haberse desacelerado debido a los altos precios, se reactivará, se convierte en un importante indicador a observar en el mercado del oro.

La Reserva Federal cambia a un ciclo de aumento de tasas, la lógica del aumento del oro se invierte

El punto de inflexión en el precio del oro casi coincide con el anuncio de la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal.

Warsh ha sido visto durante mucho tiempo como un halcón en política monetaria, escéptico sobre la flexibilización cuantitativa y las políticas de tasas de interés cero. Esto es claramente diferente de las expectativas anteriores del mercado de que la Casa Blanca podría impulsar recortes adicionales de tasas por parte de la Reserva Federal.

Con Warsh al mando de la Reserva Federal, la dirección de la política monetaria ha comenzado a cambiar. La Reserva Federal terminó su tendencia a la flexibilización en junio de este año y aumentó las tasas en septiembre, al mismo tiempo que envió señales de que podría continuar endureciendo la política monetaria en el futuro.

Este cambio se reflejó rápidamente en el mercado de futuros de tasas de interés.

Los precios de los futuros de la tasa de fondos federales y del mercado SOFR muestran que los inversores han comenzado a anticipar múltiples aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal en los próximos 12 a 24 meses. Esta es la primera vez desde 2022 que el mercado vuelve a incorporar expectativas de múltiples aumentos.

El cambio en las expectativas de tasas de interés ha debilitado directamente el atractivo del oro. El oro en sí no genera intereses, y cuando las tasas de interés a corto plazo aumentan, los rendimientos de activos que generan intereses como el efectivo y los bonos del gobierno también aumentan, lo que incrementa el costo de oportunidad de mantener oro.

Más importante aún, este ciclo de endurecimiento monetario no es exclusivo de Estados Unidos.

Los bancos centrales de Europa, Japón, Australia, Noruega y Corea del Sur, entre otros, ya habían entrado en un ciclo de aumento de tasas antes de que la Reserva Federal actuara. El aumento sincronizado de tasas en las principales economías del mundo significa que la presión sobre el oro ya no proviene solo de los activos en dólares, sino de una revalorización más amplia de los fondos globales.

Sin embargo, aunque el cambio en las expectativas de tasas de interés puede explicar la reciente y significativa corrección del oro, no puede explicar completamente por qué el precio del oro no ha caído más. Mientras las políticas monetarias globales se endurecen, la deuda gubernamental y el déficit fiscal están formando otra fuerza opuesta a las altas tasas de interés.

El déficit fiscal sigue ampliándose, la demanda de asignación a largo plazo del oro persiste

El déficit fiscal en las principales economías del mundo sigue ampliándose, convirtiéndose en un factor de soporte importante para el precio del oro.

Según las proyecciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso de EE. UU., para el año fiscal que termina en septiembre de 2027, el déficit presupuestario del gobierno federal de EE. UU. podría alcanzar el 6.6% del PIB. Esta proyección no ha considerado el gasto militar adicional que podría resultar de los conflictos en el Medio Oriente, incluyendo los fondos necesarios para reabastecer las reservas de municiones del Departamento de Defensa de EE. UU.

Es aún más preocupante que un déficit fiscal tan grande ocurra en un contexto de un mercado laboral estadounidense relativamente sólido.

Actualmente, la tasa de desempleo en EE. UU. es de aproximadamente 4.2%, un nivel históricamente bajo. Normalmente, una tasa de desempleo más baja significa mayores ingresos fiscales y menos gastos en subsidios por desempleo, lo que debería hacer que el déficit gubernamental sea relativamente manejable.

Sin embargo, en la última década, los gastos fiscales obligatorios, como el bienestar social, han seguido aumentando, y el costo de financiamiento de la deuda federal ha seguido creciendo, lo que ha ampliado el déficit presupuestario de EE. UU. en aproximadamente 4 puntos porcentuales en comparación con hace diez años, a la misma tasa de desempleo.

Hace diez años, cuando la tasa de desempleo estaba cerca del 4%, el déficit fiscal de EE. UU. podría haber sido solo alrededor del 2.5% del PIB, mientras que ahora este porcentaje ha superado el 6%.

Al mismo tiempo, el gasto por intereses de la deuda federal de EE. UU. como porcentaje del PIB ha aumentado del 1.2% a aproximadamente el 3.4%.

La presión fiscal no es exclusiva de EE. UU. El déficit presupuestario de Brasil y China representa aproximadamente el 8.5% del PIB, mientras que Francia, Japón y el Reino Unido se encuentran en un rango del 4% al 6%. A excepción de China, que aún enfrenta un entorno de baja inflación y tasas de interés, la mayoría de las economías están soportando la presión del aumento de los costos de financiamiento de la deuda.

El envejecimiento de la población también ha aumentado aún más los gastos en pensiones y atención médica, lo que hace que parte de la presión fiscal sea de naturaleza a largo plazo.

Para el oro, este cambio tiene un doble significado.

Por un lado, el déficit fiscal en expansión puede aumentar la inflación y debilitar la confianza de los inversores en la sostenibilidad de la deuda gubernamental a largo plazo, aumentando así el atractivo del oro como activo de almacenamiento de valor. Por otro lado, la inflación impulsada por la expansión fiscal también puede obligar a los bancos centrales a seguir aumentando las tasas de interés, lo que podría presionar a la baja el oro a corto plazo.

Esta contradicción se está desarrollando en el mercado global.

A excepción de China, la tasa de inflación subyacente en la mayoría de las principales economías sigue siendo superior al objetivo de los bancos centrales. Las políticas fiscales expansivas, los conflictos geopolíticos y la reestructuración de la cadena de suministro están generando presiones continuas sobre los precios.

Más complicado aún, el aumento de tasas en sí mismo también puede aumentar la carga fiscal. A medida que la deuda gubernamental se expande, tasas más altas significan mayores gastos por intereses. Al mismo tiempo, la desaceleración del crecimiento económico puede reducir los ingresos fiscales y aumentar los gastos fiscales, como los subsidios por desempleo.

Si el gobierno continúa aumentando su endeudamiento para hacer frente a estas presiones, podría formarse una relación de refuerzo mutuo entre el déficit fiscal y la inflación.

Además, las interrupciones en la cadena de suministro causadas por los conflictos en el Medio Oriente y en Ucrania, así como las políticas de localización y cercanía de las principales economías, también pueden aumentar los costos de producción de las empresas. Frente a estos choques del lado de la oferta, el aumento de tasas puede no resolver directamente los problemas de suministro de energía, logística y productos, pero puede suprimir la inversión y el crecimiento en sectores intensivos en capital como la IA y el inmobiliario.

Por lo tanto, el futuro del oro no depende únicamente del nivel de tasas de interés. Si los bancos centrales continúan endureciendo la política monetaria pero aún no logran controlar la inflación dentro de los niveles objetivo, el oro podría recuperar su impulso alcista.

Aumento del riesgo geopolítico, la ventaja del oro sobre las acciones persiste

Desde una perspectiva histórica a largo plazo, el oro y las acciones estadounidenses suelen dominar en diferentes entornos macroeconómicos.

En el último siglo, el rendimiento de precios a largo plazo del oro ha podido casi igualar al del índice S&P 500, pero los ciclos de fuerza de ambos activos presentan diferencias notables.

En períodos de estabilidad económica y fuerte influencia global de EE. UU., las acciones suelen superar claramente al oro. En períodos de agitación económica, aumento de conflictos internacionales o preocupaciones sobre la estabilidad del sistema financiero, el oro tiende a sobresalir en comparación con las acciones.

Esta diferencia puede durar entre diez y veinte años.

Los datos históricos muestran que en algunos ciclos a largo plazo, el rendimiento acumulado de las acciones en relación con el oro ha alcanzado entre el 1800% y el 240%; mientras que en otros ciclos, el rendimiento de las acciones en comparación con el oro podría haber caído entre el 80% y el 95%.

Por ejemplo, desde la década de 1930 hasta principios de la de 1940, a finales de la década de 1960 hasta la de 1970, y de 2001 a 2011, el oro tuvo una ventaja notable en rendimiento relativo. En comparación, durante la mayor parte de la década de 1980 y 1990, así como de 2011 a 2021, las acciones tuvieron un mejor rendimiento.

Desde 2021, a pesar de que el mercado de acciones de EE. UU. ha seguido alcanzando nuevos máximos, el rendimiento acumulado del oro y la plata sigue siendo superior, incluso considerando la reciente corrección de precios.

En los últimos años, la retirada de EE. UU. de Afganistán, el conflicto en Ucrania, el aumento de la situación en el Medio Oriente, y los conflictos entre EE. UU., Israel e Irán, han reforzado en diferentes grados la demanda de metales preciosos en el mercado.

Sin embargo, el riesgo geopolítico no significa que el oro necesariamente suba.

Desde el 28 de febrero de este año, a pesar de que los riesgos relacionados siguen presentes, los precios de los metales preciosos han caído drásticamente debido a las crecientes expectativas de aumentos de tasas globales. Esto indica que cuando las expectativas de endurecimiento monetario son lo suficientemente fuertes, los factores de tasas de interés pueden temporalmente eclipsar la demanda de refugio que trae la geopolítica.

Sin embargo, desde una perspectiva histórica a largo plazo, cuando la incertidumbre geopolítica aumenta, el oro aún puede obtener un mejor rendimiento en comparación con las acciones. Especialmente en situaciones donde los conflictos elevan aún más los precios de la energía, agravan las interrupciones en la cadena de suministro y obligan a los gobiernos a aumentar el gasto fiscal, las propiedades de refugio del oro pueden volver a ser valoradas.

El precio del oro cae de 5000 a 4200 dólares, ¿puede reactivarse la compra del banco central?

En comparación con otros metales preciosos, la demanda del banco central es uno de los factores de soporte más únicos en el mercado del oro.

La actitud de los bancos centrales globales hacia el oro ha experimentado un cambio a largo plazo. Desde 1982 hasta 2007, los bancos centrales de todo el mundo fueron casi siempre vendedores netos de oro. Sin embargo, desde 2008, los bancos centrales han cambiado a ser compradores netos continuos de oro.

Este cambio estuvo inicialmente relacionado con el entorno monetario posterior a la crisis financiera global. En la década de 2010, los principales bancos centrales implementaron políticas de tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa a largo plazo, lo que llevó a algunos países a aumentar sus reservas de oro para reducir la dependencia de los activos en moneda fiduciaria.

Sin embargo, desde 2021, los factores que impulsan la asignación de oro por parte de los bancos centrales han cambiado.

Con el mundo entrando en un ciclo de aumento de tasas, las políticas de tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa ya no son las principales razones para que los bancos centrales aumenten sus tenencias de oro. En cambio, la inestabilidad geopolítica, la inflación persistentemente por encima de los niveles objetivo y los déficits fiscales a largo plazo en las principales economías son ahora los impulsores.

Estos factores pueden llevar a los bancos centrales a reevaluar la estructura de riesgo de sus reservas de divisas.

Sin embargo, el aumento en el precio del oro también puede inhibir la voluntad de compra de los bancos centrales.

Cuando el precio del oro superó los 5000 dólares por onza, algunos bancos centrales pueden haber desacelerado su ritmo de compra. Ahora que el precio del oro ha caído a alrededor de 4200 dólares por onza, la corrección de precios podría reavivar el interés de compra de algunos bancos centrales, especialmente aquellos preocupados por la situación fiscal de otros países y la escalada de conflictos internacionales.

Este cambio es especialmente importante para entender el actual mercado del oro.

La asignación de oro por parte de los bancos centrales generalmente sirve a objetivos como la diversificación de reservas de divisas, la seguridad de activos a largo plazo y la gestión de riesgos, lo que presenta diferencias notables con respecto a los fondos de inversión a corto plazo.

Por lo tanto, si los factores estructurales que impulsan la compra de oro por parte de los bancos centrales no han desaparecido, una fuerte caída en el precio del oro podría simplemente cambiar el ritmo de compra de los bancos centrales, sin significar un cambio en la demanda a largo plazo.

Sin embargo, actualmente falta suficiente información reciente sobre las compras de oro por parte de los bancos centrales para demostrar que esta ronda de ajustes de precios ha llevado a un aumento en las compras oficiales. Los altos precios pueden inhibir la compra, mientras que la caída de precios puede estimular la demanda, lo que sigue siendo una evaluación del mercado que necesita ser verificada por datos reales de compra de oro.

La demanda del banco central también puede explicar por qué el oro ha mostrado una mayor resistencia en esta ronda de corrección de metales preciosos.

A diferencia del oro, la plata, el platino y el paladio tienen numerosos usos industriales, y sus precios no solo están influenciados por las tasas de interés y la demanda de inversión, sino que también están estrechamente relacionados con la producción industrial y los ciclos económicos.

Más importante aún, las reservas de metales preciosos de los bancos centrales globales están principalmente concentradas en oro, y no suelen mantener grandes cantidades de otros metales preciosos.

Por lo tanto, al enfrentar la misma presión de aumento de tasas, el oro puede obtener un soporte adicional de la demanda de asignación de reservas oficiales, mientras que otros metales preciosos son más susceptibles a los cambios en la demanda industrial y la retirada de fondos de inversión.

Desde finales de enero hasta mediados de octubre de este año, el precio del oro ha caído más del 20%, mientras que las caídas en los precios de la plata, el platino y el paladio han superado el 40%, y la demanda del banco central puede ser una de las razones importantes para esta diferencia.

La clave para el futuro del oro sigue siendo la lucha entre tasas de interés y fondos a largo plazo

El mercado del oro actual se encuentra en una lucha entre dos fuerzas opuestas.

A corto plazo, la Reserva Federal y otros bancos centrales importantes han vuelto a entrar en un ciclo de aumento de tasas, lo que significa que la atracción de activos que generan intereses como el efectivo y los bonos ha aumentado. Esta es la principal razón de la fuerte caída del precio del oro desde su máximo a principios de año.

Pero a largo plazo, el alto déficit fiscal global, el aumento de los costos de intereses de la deuda, la inflación persistente por encima de los niveles objetivo y el aumento del riesgo geopolítico pueden limitar el espacio de caída del precio del oro.

La tendencia a largo plazo de los bancos centrales de seguir asignando oro proporciona otra base de demanda para el mercado.

Si en el futuro la política monetaria sigue endureciéndose y la inflación cae de manera efectiva, el oro podría seguir enfrentando presión sobre su precio. Por el contrario, si el déficit fiscal se amplía, los conflictos geopolíticos se intensifican, o los bancos centrales aumentan nuevamente sus reservas de oro, el precio del oro podría volver a encontrar soporte.

Es especialmente importante observar si, tras la caída del precio del oro de más de 5000 dólares por onza a alrededor de 4200 dólares, los fondos de reserva oficiales volverán a aumentar su ritmo de compra.

La capacidad del oro para salir de esta corrección no solo depende de cuándo la Reserva Federal detenga los aumentos de tasas, sino también de si, tras la caída de precios, los bancos centrales y otros fondos de asignación a largo plazo pueden volver a formar una compra lo suficientemente fuerte.