Deja que el capital fluya a la velocidad de Internet

Autor del artículo: Prathik Desai

Artículo compilado por: Block unicorn

La tokenización une dos mundos completamente diferentes: uno es un protocolo DeFi siempre en línea y sin permisos, cuyos precios fluctúan cada pocos segundos; el otro son los fondos tradicionales, cuyos asentamientos siguen un conjunto de períodos de gestión por parte de poseedores autorizados.

Fusionar ambos requiere habilidades de coordinación excepcionales, pero para aquellos que logran hacerlo con éxito, hay un valor inmenso. En el artículo de hoy, exploraré quién está detrás del puente que conecta estos dos mundos y quién se beneficia de ello.

El tamaño de los pools de activos del mundo real (RWA) tokenizados supera los 33 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 15 mil millones corresponden a bonos del Tesoro de EE. UU. Sin embargo, es notable que su participación ha caído de un 55% a menos del 45% en solo un año. Al mismo tiempo, otros fondos tokenizados han crecido, incluidos los fondos de crédito institucional (por ejemplo, ACRED de Apollo) y los fondos de crédito privado (por ejemplo, JAAA de Janus Henderson).

La madurez de la tokenización ofrece a los CFOs o directores financieros que gestionan el efectivo empresarial una variedad de opciones con diferentes perfiles de riesgo. Aquellos que buscan inversiones de bajo riesgo y bajo rendimiento pero alta liquidez pueden optar por fondos de bonos del Tesoro, mientras que los que buscan mayores rendimientos y una mayor programabilidad pueden elegir opciones de inversión más arriesgadas. La seguridad de los rendimientos ya no es tan preocupante como antes. Estas herramientas respaldadas por fondos de bonos del Tesoro son auditadas por las mismas entidades que auditan los bonos tradicionales.

Este es el argumento más convincente de que la tokenización de activos del mundo real está a punto de desatar una ola entre los inversores institucionales.

Si alguien me preguntara cuál es la diferencia entre el dinero fuera de la cadena y el dinero en la cadena, diría que es la composabilidad. Es la composabilidad la que permite que un dólar tenga un mayor impacto a través de múltiples canales, logrando así un mayor crecimiento compuesto. La capacidad de liquidar instantáneamente y hacer que tu capital funcione de manera más eficiente hace que parezca que los fondos están bajo esteroides.

Las finanzas tradicionales nos obligan a elegir entre rendimiento, liquidez y transferibilidad. Y los fondos tokenizados, si se gestionan adecuadamente, pueden permitirnos equilibrar los tres.

Pero "gestionar adecuadamente" no es una tarea fácil. La composabilidad de los fondos implica un problema de ingeniería.

Uniendo dos mundos completamente diferentes

La blockchain aporta velocidad, eficiencia de costos y liquidación rápida a los activos tokenizados ponderados por riesgo (RWA). Pero los fondos del mercado monetario tokenizados siguen siendo fondos, no stablecoins. Aún necesitan actualizar su valor neto una vez al día, según el cronograma del gestor del fondo. También necesitan mantener una base de tenedores verificados por KYC. Por ejemplo, el umbral de inversión mínima de BUIDL de BlackRock es de 5 millones de dólares, mientras que el USYC de Circle está limitado a personas no estadounidenses. También deben cumplir con los plazos de redención, ya que la liquidación de los bonos subyacentes depende de la infraestructura fuera de la cadena, cuyo plazo de liquidación es a las 5 p.m. hora del este de EE. UU.

Esta es la sustancia legal ineludible del producto. Si se elimina la liquidación diaria del valor neto, ya no sería un fondo del mercado monetario. Si se elimina el mecanismo de lista blanca, la SEC vendría a preguntar.

Entonces, ¿cómo se puede mantener el cronograma, la configuración de tenedores y la ventana de redención del fondo, mientras se permite que los tokens que representan las participaciones del fondo fluyan a la velocidad de Internet? El fondo necesita una infraestructura construida específicamente para mantener el valor neto al final del período, soportar liquidaciones basadas en épocas y cumplir con estrictos límites legales al transferir activos entre cadenas. Este es un complicado dilema de coexistencia.

Un informe recientemente publicado por LayerZero y Centrifuge describe cómo están abordando este problema.

Resolviendo los puntos de conflicto

Tres puntos de conflicto determinan si este modelo de coexistencia puede tener éxito. Si la capa de coordinación puede manejar correctamente estos puntos de conflicto, el fondo podrá operar a la velocidad de Internet sin violar los límites legales.

Primero está el precio.

¿Cuál es el valor del token entre dos ciclos de liquidación de valor neto? Algunos emisores congelan el precio del token al nivel de ayer y aceptan este estado de estancamiento. Cuando las tasas de interés fluctúan a mediodía, el congelamiento de precios puede ser fácilmente manipulado. Aunque es más difícil manipular los precios que cambian continuamente, también es más difícil que coincidan con las cuentas reales del fondo.

En segundo lugar, están los factores de cumplimiento.

¿Dónde opera la capa de verificación de la lista blanca? Si opera en cada transferencia, entonces el token no puede tocar el DeFi abierto y solo puede transferirse entre billeteras aprobadas. Si esa capa está encapsulada en una bóveda, la bóveda mantendrá participaciones reguladas y emitirá un token de recibo libremente transferible a los tenedores que hayan completado una verificación KYC. Este recibo puede ser combinado a través de DeFi, con el cumplimiento integrado en la bóveda, en lugar de ser verificado en cada transferencia. El marco de deRWA de Centrifuge es un buen ejemplo de esto.

El tercer conflicto ocurre al transferir activos entre cadenas.

Cuando un fondo tokenizado se despliega en nueve cadenas, necesitas una fuente de datos unificada para aclarar la propiedad y el valor. Aunque la infraestructura en cadena puede actualizarse en tiempo real, aún se necesita actualizar y reconciliar entre las nueve cadenas si hay discrepancias. Cuantos más puntos de falla, mayor es la posibilidad de error.

LayerZero y Centrifuge han abordado este problema construyendo un modelo radial central. En este modelo, una cadena de autoridad es responsable de gestionar el valor neto, la contabilidad y el cumplimiento. La capa de mensajes (en este caso, coordinada por LayerZero) envía estas actualizaciones a las cadenas radiales donde se utilizan realmente los tokens.

La arquitectura V3 de Centrifuge se basa en este modelo, donde cada pool de fondos elige una cadena central como su fuente de datos, y las cadenas secundarias como terminales de distribución de depósitos, habilitando la composabilidad de DeFi. LayerZero es responsable de transmitir datos operativos entre las cadenas para garantizar la sincronización de actualizaciones de valor neto, instrucciones de cumplimiento y estados de saldo entre cadenas.

Lo que mencioné anteriormente es este mecanismo de coordinación envidiable pero crucial que puede aportar valor a quienes pueden ejecutarlo. Quien pueda mantener la consistencia del estado de autoridad del fondo en todas las cadenas será difícil de reemplazar. Aunque los gestores de fondos aún controlan el tiempo y la blockchain aún posee la composabilidad, algún participante intermedio debe lograr ambas cosas.

La parte más vulnerable de la transferencia de activos es el conteo de los activos transferidos.

Cuando los activos se transfieren entre diferentes cadenas, pueden desaparecer temporalmente de la hoja de balance visible del fondo. Centrifuge V3 emitirá información de confirmación tokenizada para los activos en transferencia, por lo que incluso si los tokens subyacentes aún están en proceso de transferencia, la hoja de balance del fondo puede mantenerse continua. Esto es equivalente a la contabilidad de la fecha de transacción en la cadena. Aunque es tedioso, es crucial.

A pesar de estos conflictos, ¿por qué los inversores institucionales aún deberían considerar los fondos tokenizados?

Una de las mejores maneras de optimizar el capital ocioso a través de la tokenización es el comercio cíclico. Los CFOs pueden depositar fondos tokenizados del Tesoro y utilizarlos como colateral para pedir prestados stablecoins. Si la tasa de interés del préstamo es inferior al rendimiento del fondo, mantener ese fondo puede generar ganancias. Luego, el CFO puede redeplegar los fondos en stablecoins a otras fuentes de rendimiento y repetir este ciclo.

Solo resolviendo los puntos de conflicto mencionados anteriormente, todo el comercio cíclico puede funcionar de manera efectiva. Este es el próximo desafío que enfrentan quienes construyen la infraestructura tokenizada. Estos puntos de conflicto han sido explotados en el pasado. Por ejemplo, si el precio neto en cadena de un producto tokenizado más pequeño se mantiene constante entre dos y cuatro horas y se retrasa respecto al precio del activo subyacente, entonces habrá oportunidades de arbitraje antes de que el precio neto vuelva a dispararse.

Cuando el valor neto fuera de la cadena activa límites de liquidez, si un contrato inteligente independiente en cadena intenta procesar inmediatamente la redención de tokens, puede ocurrir un conflicto de puerta de redención. Esto puede llevar a que el contrato inteligente mantenga transacciones de tokens "aisladas" o no ejecutadas, que intentan ejecutarse simultáneamente para contrarrestar el límite fuera de la cadena.

Actualmente, grandes fondos de crédito privado y compañías de desarrollo comercial (BDC) enfrentan esta situación. Hace tres semanas, el fondo de crédito privado de 26 mil millones de dólares de Apollo Global, el Apollo Debt Solutions Fund (ADS), tuvo que establecer un límite de redención del 5% después de que los inversores intentaran redimir aproximadamente el 16.8% de las participaciones. Si una situación similar ocurre en un fondo que comercia versiones tokenizadas simultáneamente, sería difícil eliminar la posibilidad de conflictos en los canales de redención. En el segundo trimestre, los inversores redimieron 15.6 mil millones de dólares de fondos de crédito privado ampliamente mantenidos, más que los aproximadamente 13.9 mil millones del trimestre anterior.

Durante el proceso de transmisión de mensajes entre cadenas, pueden ocurrir fallos que impidan que las posiciones se liquiden completamente. Solo monitoreando cada modo de fallo y con personal calificado a cargo se puede ganar la confianza de los inversores institucionales.

Si la tokenización va a realizar su potencial, debe enfrentar los siguientes desafíos. No se trata solo de poner bonos del Tesoro de EE. UU. en la blockchain o crear una nueva clase de activos. Quienes construyen la infraestructura deben romper las viejas reglas que obligan a los inversores a elegir entre rendimiento, liquidez y transferibilidad. Si la tokenización puede permitir que el dólar funcione de múltiples maneras sin comprometer la credibilidad que brindan las garantías existentes, entonces las instituciones que manejan miles de millones de dólares en efectivo definitivamente lo notarán.

He escrito antes que SWIFT, como capa de coordinación actual, tiene un valor e influencia que superan a cualquiera de los extremos de la red que sirve. El valor de Visa también supera a todos los bancos globales que sirve, excepto JPMorgan.

Este es el impulso detrás del papel de la capa de coordinación en un mundo financiero en evolución. Puede permitir que los participantes tengan un lugar en los mercados de capital de la próxima década. Centrifuge está definiendo el papel de los fondos, mientras que LayerZero se encarga de construir el puente que conecta todos los eslabones.

Esto es todo por hoy, nos vemos en el próximo artículo.