Críticas severas del Senado a la política de recompra del Tesoro de EE. UU.; una intervención que tuvo efectos contrarios

La expansión del programa de recompra de bonos del Tesoro por parte de Janet Yellen, la secretaria del Tesoro de EE. UU., ha provocado una fuerte reacción en el Congreso. La senadora Elizabeth Warren criticó duramente la medida como una "intervención caótica" y exigió aclaraciones sobre si el Tesoro está utilizando recursos públicos para manipular las tasas de interés a largo plazo.

Con el rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo de EE. UU. alcanzando su nivel más alto en más de dos décadas, la acción de Yellen para expandir el programa de recompra se enfrenta a una nueva ronda de cuestionamientos en el Congreso.

La senadora Elizabeth Warren, demócrata de alto rango en el Comité Bancario del Senado, envió el miércoles una carta a Yellen pidiendo que el Tesoro explique una serie de acciones recientes que han afectado al mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. Describió esta operación como una "intervención sin precedentes y caótica" y preguntó si el Tesoro planea financiar la expansión de la recompra de bonos a largo plazo utilizando el saldo de la "Cuenta General del Tesoro" (TGA).

Warren también solicitó a Yellen que aclare si el Tesoro está considerando otras medidas además del programa de recompra para reducir el rendimiento de los bonos a largo plazo, y cómo el aumento de las tasas a largo plazo ha afectado los costos de endeudamiento de los hogares, como las hipotecas y los préstamos para automóviles. Ella pidió que el Tesoro responda antes del 21 de octubre.

El Tesoro expande repentinamente las recompras, sin embargo, el rendimiento de los bonos sigue aumentando

Esta controversia se originó a partir del anuncio sorpresa del Tesoro el 19 de agosto sobre la expansión del programa de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo.

Esta decisión se tomó solo dos semanas después de que el Tesoro publicara su programa de financiamiento trimestral. El Tesoro de EE. UU. ha enfatizado durante mucho tiempo que la gestión de la deuda debe seguir el principio de "orden y previsibilidad", por lo que el ajuste repentino de la política de recompra fuera de la ventana de financiamiento trimestral sorprendió a algunas instituciones de Wall Street.

Como resultado, el Tesoro aumentó el límite de recompra en cada operación para bonos específicos de 10 a 30 años de 2 mil millones de dólares a 6 mil millones de dólares. Yellen ha declarado que la expansión de las recompras se realiza principalmente con el objetivo de mejorar la liquidez de los valores más antiguos (off-the-run) para que los bancos y otras instituciones puedan vender deudas más antiguas y menos negociables, mejorando así su capacidad para participar en subastas de nueva deuda.

Sin embargo, las declaraciones públicas de Yellen también llevaron al mercado a creer que el Tesoro espera al mismo tiempo desacelerar la rápida tendencia de aumento del rendimiento de los bonos a largo plazo.

Ella había descrito anteriormente los movimientos del mercado como una "fiebre" y denominó la expansión de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo como una especie de "versión del Tesoro de la Operación Twist". Cuando las recompras masivas de bonos a largo plazo se implementaron por primera vez en septiembre, el Tesoro aumentó el volumen máximo de compra a 6 mil millones de dólares, es decir, tres veces la cantidad previamente planificada.

Como resultado de esta acción, el rendimiento de los bonos a largo plazo no continuó su tendencia a la baja. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. volvió a alcanzar esta semana su nivel más alto desde 2002, y el rendimiento de los bonos a 30 años también tocó cerca del 5.7%, el nivel más alto en más de dos décadas.

Warren expresó en su carta que el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. es principalmente el resultado de las políticas del propio gobierno y cuestionó el esfuerzo del Tesoro por reducir los costos de financiamiento a largo plazo a través de la gestión de la deuda.

Las compras reales del Tesoro son inferiores a los límites establecidos

También ha surgido una contradicción en el propio programa de recompra: aunque el Tesoro ha aumentado drásticamente la cantidad que se puede comprar, en la práctica no ha utilizado toda esta cuota.

Reuters informó anteriormente que en las recientes recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, la entidad solo aceptó alrededor de la mitad de los bonos ofrecidos por los inversores, y cada compra real fue inferior al límite máximo anunciado, concentrándose solo en un número limitado de valores.

Esto ha llevado a algunos inversores a dudar sobre el verdadero objetivo del programa de expansión del Tesoro.

Si el objetivo principal es mejorar la liquidez del mercado, entonces el Tesoro no necesita aceptar ofertas con precios excesivamente altos para alcanzar el límite establecido. Padhraic Garvey, jefe de investigación para América en ING, sostiene que el Tesoro puede rechazar adecuadamente las órdenes de venta poco atractivas y, desde esta perspectiva, el programa sigue funcionando de acuerdo con su objetivo inicial.

Algunos indicadores del mercado también muestran que la liquidez de los bonos más antiguos ha mejorado. La diferencia de precios o el spread entre los bonos del Tesoro a largo plazo y los swaps relacionados con SOFR se ha reducido, lo que algunos analistas consideran un signo de la efectividad del programa de recompra.

Sin embargo, si el mercado interpreta esta política como un intento del Tesoro de reducir los rendimientos de los bonos a largo plazo, los resultados hasta ahora no han sido ideales. Desde la expansión del programa de recompra el 19 de agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años han continuado su tendencia al alza.

Thomas Simons, economista senior de EE. UU. en Jefferies, cree que parte del problema radica en el momento del anuncio de esta política. El Tesoro no esperó a la reunión regular de financiamiento trimestral, sino que cambió repentinamente los planes durante un período de ventas masivas en el mercado, lo que llevó a los inversores a asociar fácilmente las recompras con el control de los rendimientos.

La financiación de las recompras se convierte en una nueva controversia

Otra pregunta clave es cómo financiará el Tesoro el amplio programa de recompra.

Inicialmente, el mercado asumió ampliamente que el Tesoro aumentaría la emisión de deuda a corto plazo y utilizaría los ingresos para recomprar bonos a largo plazo. En la práctica, esto equivale a reducir parte de la deuda a largo plazo y aumentar la financiación a corto plazo.

Sin embargo, otra posibilidad es que se retire directamente de los saldos de efectivo de la cuenta del Tesoro General (TGA).

Warren pidió específicamente a Basant que aclarara si el Tesoro está dispuesto a reducir continuamente el saldo de la cuenta TGA para expandir las recompras de bonos a largo plazo. Si se adopta este enfoque, el Tesoro podría comprar más bonos a largo plazo sin aumentar inmediatamente la emisión de deuda a corto plazo, pero el colchón de efectivo del gobierno también se reduciría en consecuencia.

El Tesoro aún no ha aclarado si está dispuesto a continuar retirando de la cuenta de efectivo.

Las propias recompras también implican compromisos de costos. Muchos de los bonos más antiguos que el Tesoro está comprando actualmente fueron emitidos durante la pandemia y en un entorno de tasas de interés y rendimientos bajos. Dado que los rendimientos actuales del mercado son mucho más altos que las tasas de interés de estos bonos, se están negociando muy por debajo de su valor nominal.

Desde la perspectiva de la gestión de la deuda, el Tesoro puede recomprar estos bonos más antiguos con descuento; sin embargo, si el financiamiento se obtiene mediante la emisión de nueva deuda a corto plazo, la nueva deuda tendrá una tasa de interés mucho más alta que la tasa de interés de los bonos antiguos, por lo que los costos de interés futuros del gobierno no necesariamente se reducirán como resultado de esto.

Mientras tanto, Basant ha atribuido constantemente el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo a factores macroeconómicos más amplios; incluyendo las guerras en Oriente Medio que han elevado los precios de la energía y la inflación, así como las preocupaciones de los inversores sobre el déficit presupuestario de EE. UU. Ella sostiene que con el fin del conflicto con Irán, la disminución de los precios de la energía, junto con el crecimiento económico y la estabilización fiscal, los costos de financiamiento del gobierno eventualmente disminuirán.

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