SK Hynix hace su debut en Nueva York: la multitud en Nasdaq desborda el evento

Autor: Zhou Ailin, Tencent Technology

Editor: Liu Peng

Julio en Nueva York es inusual, la multitud en Times Square es abrumadora. Frente al centro del mercado Nasdaq, el enorme panel LED muestra el logo azul de SK Hynix entrelazado con la franja verde de Nasdaq, brillando intensamente bajo la luz del sol de la mañana en Manhattan.

En la mañana del 10 de julio, hora local en EE. UU., el "rey de HBM", Hynix, hizo su debut en Nasdaq. Hynix es una de las mayores empresas de semiconductores de memoria del mundo. La compañía se centra en el diseño, fabricación y venta de semiconductores de memoria avanzados, incluidos DRAM (memoria de acceso aleatorio dinámico), memoria flash NAND y memoria de alto ancho de banda (HBM) para inteligencia artificial (IA). HBM es actualmente el componente de hardware más escaso en el ecosistema de IA.

La emisión de acciones en EE. UU. fue siete veces sobreelegida, recaudando 26.5 mil millones de dólares, convirtiéndose en la segunda mayor emisión de acciones del mundo, solo detrás de SpaceX, que salió a bolsa el mes pasado. El informe financiero del segundo trimestre de este año mostró que la ganancia neta trimestral de Hynix alcanzó los 40.35 billones de wones (aproximadamente 27.3 mil millones de dólares), un aumento interanual del 398% y un aumento secuencial del 165%. Cabe mencionar que la ganancia neta de Nvidia en el primer trimestre fue de aproximadamente 19 mil millones de dólares. Una empresa que vende la GPU más cara del mundo no logró igualar la ganancia neta de Hynix en un solo trimestre.

Un empleado de Hynix en el evento le dijo a Tencent Finance: "Vine especialmente de vacaciones a Nueva York para asistir a esta ceremonia de salida a bolsa." Se rió al mencionar que muchos jóvenes en Corea del Sur han invertido en ETFs apalancados relacionados con la memoria, todos sienten una especie de FOMO (miedo a perderse el aumento de precios).

Sin embargo, tras el continuo aumento de precios en la industria de la memoria y el gran aumento en el precio de las acciones de la compañía, el sector de la memoria claramente ha entrado en una fase de consolidación. ¿Es el debut de Hynix en el mercado de valores de EE. UU. una señal de que ha alcanzado su punto máximo, o es el comienzo de una expansión? ¿Qué significa esto para Changxin Technology, que pronto saldrá a bolsa en el mercado A (A-shares)?

Asif Suria, fundador de la firma de gestión de activos Inside Arbitrage en San Francisco, le dijo a Tencent Finance: "El debut de Hynix en Nasdaq es claramente un intento de beneficiarse del actual ciclo industrial favorable. Desde el lado de la demanda, los chips de memoria siguen siendo insuficientes, y ya hemos visto el impacto de esta tensión en la oferta y la demanda, como cuando Apple aumentó los precios de algunos de sus productos. Pero las acciones suelen adelantarse a los fundamentos, por lo que la corrección actual en el sector de la memoria es saludable. Creo que, al menos hasta finales de este año, la lógica central de este mercado alcista no ha cambiado. Pero en comparación con las acciones coreanas volátiles y complejas, prefiero obtener exposición a la memoria a través de Micron Technology."

Exterior del evento de salida a bolsa de Hynix en Nasdaq, Times Square. Fotografía: Zhou Ailin

01 El líder de HBM en la era de la IA

En este ciclo superciclo de IA, la posición de Hynix como rey se destaca.

El crecimiento explosivo de los modelos de IA y la computación de alto rendimiento (HPC) ha llevado a un aumento vertiginoso en la demanda de memoria de alto ancho de banda y gran capacidad. Según datos de Gartner, se espera que el mercado global de semiconductores de memoria se expanda a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 86.0% entre 2025 y 2027, alcanzando casi 748 mil millones de dólares para 2027. El crecimiento de HBM es especialmente rápido.

Al mismo tiempo, el precio promedio de venta de los productos DRAM y NAND de la compañía también aumentará significativamente. Además, la industria está pasando de una demanda principalmente de consumo a una dominada por la demanda empresarial y de centros de datos, lo que brinda oportunidades de crecimiento continuo para productos de memoria de alta gama (como HBM y SSD empresariales).

Veamos la posición de Hynix en la industria y el panorama competitivo:

Posición en la industria:

• En el campo de HBM: líder mundial. Según datos de IDC, en el primer trimestre de 2026, Hynix tenía una participación de ingresos del 56.4% en el mercado de HBM, ocupando el primer lugar a nivel mundial.
• En el campo de DRAM: segundo a nivel mundial. En el primer trimestre de 2026, la participación de mercado fue del 29.1%.
• En el campo de NAND: segundo a nivel mundial. En el primer trimestre de 2026, la participación de mercado fue del 18.5%.

Panorama competitivo:

• Mercado de DRAM: altamente concentrado, dominado principalmente por Samsung Electronics, Hynix y Micron Technology.
• Mercado de NAND: los principales competidores incluyen Samsung Electronics, Kioxia, Hynix y Western Digital.
• Barreras: la industria tiene barreras tecnológicas y de capital extremadamente altas, lo que dificulta que nuevos entrantes representen una amenaza a corto plazo.

La razón por la que Hynix puede mantener altos márgenes de beneficio es que la barrera tecnológica de HBM es alta. Hynix es pionera en la tecnología HBM, siendo la primera en producir HBM3E en 2024 y desarrollando con éxito la próxima generación HBM4 en 2025. La tecnología de empaquetado TSV (Through-Silicon Via) y el proceso MR-MUF (Molded Underfill) que domina son su principal ventaja competitiva. HBM es clave porque alivia el problema de "pared de memoria" que surge cuando la capacidad de cálculo de las GPU de alto rendimiento supera la velocidad de la memoria tradicional.

En términos de tecnología de proceso, Hynix también mantiene una ventaja absoluta. Por ejemplo, en el campo de DRAM, la compañía tiene tecnología de proceso de 1c (sexta generación de 10nm); en el campo de NAND, está en transición de productos de memoria flash de alta densidad de 238 capas a 321 capas, mejorando continuamente la densidad de almacenamiento y la eficiencia energética. A medida que la arquitectura de los servidores de IA evoluciona, el papel de la CPU en el sistema se vuelve cada vez más importante, lo que significa que la demanda de DRAM para servidores también aumenta.

El modelo de negocio es crucial para una empresa exitosa. "Doble impulso" es la clave. La compañía, por un lado, obtiene flujo de caja estable a través de la producción a gran escala de chips de memoria estándar (como DDR5, SSD); por otro lado, obtiene beneficios extraordinarios a través de memoria personalizada y de alto valor agregado para IA (como HBM, CMM).

Gracias a su fuerte capacidad de generación de efectivo, beneficiándose del ciclo ascendente de precios de la memoria, la compañía tiene un flujo de caja abundante que puede respaldar enormes gastos de capital (Capex). En el contexto de la alta escasez de HBM, la determinación de la compañía de expandir su capacidad también se ha hecho evidente, siendo uno de los principales objetivos de la financiación de Hynix en EE. UU. La compañía está construyendo un clúster de semiconductores de gran escala en Yongin, Corea del Sur, y avanzando en la construcción de fábricas de empaquetado avanzadas en Cheongju y en Indiana, EE. UU., asegurando el suministro de capacidad para los próximos 5 a 10 años.

02 La lucha cíclica

La industria de la memoria siempre ha sido un sector cíclico fuerte. La pregunta de un millón de dólares ahora es: ¿cuándo regresará la cíclica y cuándo reaccionará el precio de las acciones anticipadamente? Recientemente, el sector de la memoria en Corea ha estado en una corrección continua, lo que ha llevado esta cuestión al centro de atención.

El valor de almacenamiento en los servidores de IA representa hasta el 40%, debido a que el número de tokens procesados por IA sigue aumentando, la demanda de capacidad de DRAM se ha multiplicado casi por cuatro, y los precios han subido debido a la escasez. Al mismo tiempo, los proveedores de la nube y los fabricantes de memoria han firmado acuerdos de suministro a largo plazo (LTA), suavizando proactivamente las fluctuaciones cíclicas que antes eran extremas. Al menos en los últimos dos años, el "ciclo de almacenamiento" en el sentido tradicional ha desaparecido.

"Pero eso no significa que el ciclo no regresará nunca más." Stuart Rumble, director de estrategia de inversión para Asia-Pacífico en Fidelity International, le dijo a Tencent Finance anteriormente: "Históricamente, cada ola de infraestructura tecnológica ha terminado con una sobreinversión temporal, y el almacenamiento no será una excepción. Las principales empresas de almacenamiento están expandiendo su capacidad, pero se espera que la nueva capacidad no esté disponible hasta 2028-2029. Los mercados de capital suelen anticipar cambios en los fundamentos de 12 a 18 meses, lo que significa que la presión de capacidad podría convertirse en el tema del mercado en 2027.

Incluso si las ganancias fuertes llevan a una contracción en la valoración de Hynix (es decir, se vuelve más barata), Asif Suria le dijo a Tencent Finance: "La contracción del múltiplo de valoración también puede ser una señal bajista, porque para las acciones cíclicas, a menudo parece que son más baratas cuando el ciclo de la industria está en su punto máximo y el rendimiento de las ganancias es el mejor."

03 Las tres principales controversias actuales en el sector de la memoria

En respuesta a la reciente corrección en el sector de la memoria, Morgan Stanley ha señalado tres controversias clave en el mercado:

Controversia 1: ¿Meta está vendiendo capacidad de cómputo, se ha pinchado la burbuja de IA?

La semana pasada circuló un rumor no confirmado en el mercado: uno de los mayores compradores de capacidad de IA del mundo tiene la intención de vender recursos de cómputo sobrantes. La interpretación de los bajistas es evidente: si los grandes proveedores de nube tienen exceso de capacidad, ¿significa que toda la construcción de IA está en exceso de oferta?

El juicio de Morgan Stanley es: la verdadera respuesta tendrá que esperar al informe financiero del segundo trimestre.

Vender capacidad de cómputo no significa que haya exceso, es más probable que sea un comportamiento comercial de los proveedores de nube para optimizar el retorno de capital. El verdadero criterio de juicio es: si los grandes proveedores de nube mantienen o aumentan su gasto de capital en el informe financiero del segundo trimestre, si lo hacen, las acciones de almacenamiento tendrán una excelente ventana de compra; si lo reducen, la narrativa de exceso continuará desarrollándose.

Al mismo tiempo, la economía de tokens presenta una nueva variable: muchas empresas anteriormente alentaban a sus empleados a consumir tantos tokens como fuera posible, pero esto llevó a un exceso en el presupuesto de TI, y ahora las empresas están comenzando a reducir el uso de tokens y a cambiar a modelos alternativos más baratos, construyendo una "capa de orquestación": consultas simples se entregan a modelos de código abierto, y las consultas complejas se dirigen a modelos de bandera. Esto significa que el rendimiento de la cadena de suministro de IA fue aceptable en el segundo trimestre, pero la incertidumbre en las proyecciones para la segunda mitad del año está aumentando.

Controversia 2: ¿Por qué los acuerdos de suministro a largo plazo (LTA) no han impulsado la reevaluación de la valoración?

La firma de LTA por parte de las acciones de almacenamiento debería ser una gran noticia, pero la reacción del precio de las acciones ha sido tibia. Morgan Stanley ofrece una respuesta directa:

El mercado es racional: recuerda que históricamente los LTA han sido renegociados, o han obligado a los clientes a aceptar inventarios no deseados (similar a las empresas de semiconductores simuladas durante la pandemia de COVID). La frialdad del mercado hacia los LTA es, en esencia, una duda razonable sobre si la "demanda de IA estructural" realmente puede persistir. Morgan Stanley cree que los LTA actuales en el almacenamiento tienen características estructurales (siempre que la demanda de IA se mantenga fuerte), pero la mayor incertidumbre que enfrentan los alcistas es si las expectativas de ganancias pueden seguir superando las expectativas.

Controversia 3: ¿Ciclo en su punto máximo o ciclo prolongado?

Morgan Stanley distingue claramente entre dos conceptos: "el ritmo de cambio alcanza su punto máximo" ≠ "el ciclo termina".

El problema es que el aumento interanual de precios ha disminuido drásticamente del 100% en el primer trimestre a un rango de un solo dígito a bajo dos dígitos en el tercer trimestre, lo que es una representación intuitiva de "el ritmo de cambio alcanza su punto máximo".

Actualmente, las instituciones mantienen una postura positiva a largo plazo sobre la industria de la memoria, con la razón de que se espera un crecimiento de ganancias del 35-40% para 2027, así como una ola de adopción masiva de agentes de IA. Pero a corto plazo, se dan tres señales claras:

• Antes de la temporada de informes, los precios de las acciones seguirán bajo presión, y la reacción del mercado dependerá de cómo los grandes proveedores de nube interpreten el gasto de capital en IA.
• Preferencias del sector: DRAM > memoria tradicional >> NAND, con la menor expectativa para los fabricantes de módulos de memoria.
• En términos de posiciones: la exposición larga en niveles históricos altos es difícil de mantener en el actual entorno de volatilidad, y se ha observado que los inversores comienzan a diversificar sus posiciones y a buscar oportunidades de estancamiento (como MLCC, equipos de semiconductores, etc.).

04 "Conexión mágica" de Changxin IPO

Uno debutando en Nasdaq, el otro apuntando a la STAR Market de Shanghái, la "conexión mágica" entre Hynix y Changxin Technology ha llamado la atención.

Changxin Technology comenzará su oferta pública inicial el 16 de julio, y se espera que su capitalización de mercado supere los 2 billones de yuanes. Un profesional de la banca de inversión de una importante firma de corretaje en China le dijo a Tencent Finance que la lógica de ganancias de Changxin es aprovechar el "dividendo de HBM": Samsung, Hynix y Micron han bloqueado más del 90% de su capacidad en la lucrativa pista de HBM, lo que ha creado un vacío estructural en la oferta de DRAM tradicional, resultando directamente en un colapso en la oferta efectiva de DRAM genérico como DDR4, DDR5 y LPDDR5. Changxin, como el único fabricante a gran escala que se centra en DRAM genérico, no está ganando dinero por ser tecnológicamente superior, sino porque sus competidores se están retirando. Esta es una ventana histórica típica de "mientras otros se enfocan en lo de alta gama, yo recojo el exceso de baja gama".

Samsung y Hynix han anunciado que se retirarán gradualmente de la producción de DDR4, y algunos modelos han visto aumentos de precios de casi el 50% en un mes en 2025, con un aumento acumulado durante el año cercano al 800%. TrendForce predice que las ganancias de DRAM genérico superarán a HBM3e en 2026, lo que representa la primera vez en la historia que ocurre esta inversión.

Datos financieros de Changxin

Wang Ying, estratega de acciones de Morgan Stanley en China, le dijo a Tencent Finance que, en cuanto a la preocupación del mercado sobre la presión de liquidez, la salida a bolsa de un gigante de calidad podría impulsar la participación de los minoristas, atrayendo más capital externo al mercado gracias a un sólido fundamento y un gran volumen de circulación. Además, desde principios de este año, el equipo nacional ha vendido más de 1500 millones de dólares en acciones A (A-shares), y estos fondos tienen la capacidad de entrar en el mercado para estabilizar la volatilidad cuando se produzcan fluctuaciones de liquidez durante la suscripción de la IPO a corto plazo.

Los resultados sobresalientes son la base de Changxin en este momento. Aunque aún no tiene poder de negociación en HBM, los informes financieros de Changxin siguen siendo impresionantes, con un aumento del 36% en el margen bruto interanual para 2025, y el prospecto indica directamente que la razón es "el precio de venta de los productos DRAM ha seguido aumentando desde la segunda mitad de 2025":

• La ganancia neta del primer trimestre de 2026 es 5.7 veces la de todo 2025.
• La tasa de crecimiento compuesta de ingresos de 2022 a 2025 es del 160.78%.
• La compañía originalmente esperaba ser rentable entre 2026 y 2027, pero en realidad lo logró más de un año antes.
• Guía para la primera mitad del año: ingresos de 1100 a 1200 millones de yuanes, un aumento interanual de más de 6 veces.

A corto plazo (ahora hasta 2027), Changxin sin duda puede aprovechar el "dinero del viento", ya que el efecto de extracción de HBM sigue en curso; a medio plazo (2027-2030), la compañía ganará dinero con la sustitución nacional, ya que China es el mayor mercado de consumo de DRAM del mundo, pero la participación global de Changxin es solo del 7.67%, y su penetración en el mercado nacional aún no está saturada; a largo plazo (después de 2030), la compañía necesitará ganar dinero con almacenamiento de alta gama. El prospecto establece claramente la ruta tecnológica: primero perseguir DRAM genérico, luego atacar HBM. De los 29.5 mil millones de yuanes recaudados, 13 mil millones se destinarán a la actualización de tecnología DRAM y 9 mil millones a la investigación y desarrollo de tecnologías avanzadas, lo que está preparando la capacidad y la tecnología para la futura entrada en HBM. Sin embargo, no está claro si este camino se podrá recorrer, ya que las tres grandes montañas de sanciones, rendimiento y empaquetado aún están presentes.

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