La fiebre de la recompra de acciones en el mundo de las criptomonedas

Los proyectos de activos virtuales (activos digitales) han invertido la mayor cantidad de dinero en la recompra de sus propios tokens en el mercado, similar a la recompra de acciones en el mercado de valores. Este movimiento busca vincular los resultados comerciales con el valor de los tokens utilizando las ganancias obtenidas por los proyectos para la compra de tokens.

Según un informe del (FT) que cita a la empresa de análisis de datos de blockchain Allium Labs, los proyectos de activos digitales han invertido aproximadamente 638 millones de dólares (alrededor de 8900 millones de won) en la recompra de sus propios tokens este año, lo que representa la cifra más alta hasta la fecha.

En el mismo período del año pasado, la cantidad de recompra fue de 545 millones de dólares (alrededor de 7600 millones de won). En 2024, la cifra total de recompra anual fue de solo 366,000 dólares (alrededor de 5 millones de won). Comparando la cantidad de recompra de este año con el total anual de 2024, ha aumentado aproximadamente 1740 veces.

Una de las razones por las que los proyectos de activos digitales están participando activamente en la recompra es el creciente interés en la estructura que devuelve las ganancias generadas por el protocolo a los poseedores de tokens. En el pasado, aunque los protocolos generaban ingresos, a menudo no estaban directamente vinculados al valor de sus propios tokens. Sin embargo, recientemente ha aumentado el número de proyectos que utilizan el dinero ganado a través de comisiones para la compra de tokens.

Matt Hogan, director de inversiones de Bitwise, predijo en un informe de agosto que "el valor de los activos digitales, excluyendo Bitcoin, será determinado gradualmente por los ingresos, al igual que las acciones o los bonos". Explicó que, aunque los proyectos de activos digitales han asegurado millones de usuarios y miles de millones de dólares en ingresos, rara vez esos fondos regresaban a los tokens o a los poseedores de tokens, pero esta estructura está cambiando.

Un proyecto representativo que lidera el mercado de recompra este año es el intercambio descentralizado (DEX) Hyperliquid. Hyperliquid asigna la mayor parte de las comisiones generadas en las transacciones a un "Fondo de Asistencia" y utiliza esos fondos para comprar continuamente su propio token HYPE en el mercado. Actualmente, el 99% de las comisiones generadas por el protocolo se asignan a este fondo. Hasta el 23 de septiembre, el Fondo de Asistencia había comprado y retirado permanentemente del mercado aproximadamente 46.7 millones de HYPE, lo que representa el 4.7% de la emisión total inicial.

La estructura es relativamente simple. A medida que aumentan las transacciones en Hyperliquid, los ingresos por comisiones también aumentan, y a medida que aumentan los ingresos, también aumenta la compra de HYPE en el mercado. Esto conecta directamente el rendimiento comercial del proyecto con la demanda de su propio token.

La plataforma de emisión de tokens Pump.fun también ha sido reconocida como un proyecto activo en la recompra. Pump.fun ha declarado que destinará el 50% de sus ingresos a la compra y quema de su propio token PUMP en el mercado.

A medida que estos dos proyectos lideran el crecimiento del mercado de recompra este año, los precios de los tokens relacionados también han aumentado significativamente. El hecho de que los proyectos utilicen realmente los ingresos obtenidos para la compra de tokens se está estableciendo como un nuevo factor de valoración para los inversores.

Esta estructura se está expandiendo a otros proyectos importantes. El proyecto de capa 2 de Ethereum, Optimism, ha decidido utilizar el 50% de los ingresos generados en la Supercadena durante el próximo año para la compra de su propio token OP. La Supercadena es un ecosistema de blockchain que utiliza la tecnología OP Stack de Optimism, y los OP comprados no se quemarán, sino que se mantendrán en la tesorería de Optimism.

Ethena, que opera la stablecoin USDe, también presentó un plan similar el 27 de septiembre. Ethena propuso aumentar la tasa de recompra cada vez que la circulación de USDe alcance ciertos criterios, y cuando se cumpla el primer criterio, utilizar el 95% de las ganancias netas que regresan a la fundación desde el negocio principal para comprar ENA (Ethena). Sin embargo, esta propuesta aún debe pasar por un proceso de gobernanza, por lo que su implementación está por verse.

Ya hay proyectos que están operando recompra. El protocolo de préstamos descentralizado Aave está llevando a cabo un programa de compra de AAVE utilizando los fondos de Aave DAO. Desde que comenzó el programa en abril del año pasado, ha comprado más de 205,000 AAVE en los primeros 10 meses, lo que representa aproximadamente el 1.28% del suministro total.

Fidelity Digital Assets, la división de activos digitales de la gestora de activos global Fidelity, evaluó esta tendencia en su informe de perspectivas de este año como un cambio en los "derechos de los poseedores de tokens". Análisis indican que, aunque los protocolos generaban ingresos en el pasado, carecían de una estructura que los conectara con los poseedores de tokens, pero la recompra de tokens financiada por ingresos está comenzando a cerrar esta brecha.

Sin embargo, el hecho de que se invierta dinero en la recompra no garantiza que el precio del token aumente. Un caso representativo es el agregador DEX Jupiter basado en Solana. Aunque realizó una recompra, no pudo evitar la caída del precio de su propio token JUP. Si la presión de venta en el mercado o el suministro de nuevos tokens es mayor que la demanda de compra derivada de la recompra, será difícil sostener el precio.

Rex Sokolins, cofundador de la empresa de inversión en activos digitales Generative Ventures, señaló en una entrevista con que "no solo se debe observar el tamaño de la recompra, sino también el volumen de transacciones del mercado y la presión de venta". Por ejemplo, aunque se realice una recompra de 100 millones de dólares al año, si el volumen de transacciones diario alcanza los 20 millones de dólares y hay una gran presión de venta debido a desbloqueos, el impacto en el mercado puede ser limitado.

Amir Hajian, investigador de la empresa de provisión de liquidez de activos digitales Keyrock, también mencionó la presión de venta derivada de desbloqueos y nuevas emisiones como un factor variable. Analizó que, aunque la estructura de recompra esté bien diseñada, si la presión de venta derivada de una tokenómica desfavorable supera significativamente la presión de compra de la recompra, será difícil que tenga efecto.

También es importante considerar cómo se manejarán los tokens adquiridos. Si se queman los tokens después de la recompra, la cantidad se excluye permanentemente del suministro, pero si el proyecto los mantiene en una billetera separada o en la tesorería, existe la posibilidad de que vuelvan al mercado en el futuro.

Por estas razones, es necesario realizar un análisis adicional en lugar de juzgar el valor de un token solo por el tamaño de la recompra. Lo primero que se debe considerar es de dónde provienen los fondos de la recompra. Si un proyecto destina continuamente los ingresos recurrentes generados en su negocio, como las comisiones recibidas de los usuarios, a la recompra, el aumento de transacciones y usuarios podría ser la base para la expansión de la recompra.

Amir Hajian de Keyrock también analizó que, para que la recompra sea efectiva, el tamaño de la compra debe ser lo suficientemente grande en comparación con el valor del proyecto, y los fondos deben provenir de ingresos recurrentes del protocolo, no de fondos únicos.

Se pueden considerar factores que determinan el efecto real, como si el proyecto puede generar ingresos de manera continua, qué proporción de esos ingresos se destina a la recompra, si realmente se queman los tokens adquiridos y si el tamaño de la recompra es lo suficientemente grande en comparación con el volumen de nuevas emisiones y desbloqueos que se liberarán en el mercado en el futuro. La fiebre de la "recompra de acciones" en el mundo de las criptomonedas dependerá de si se pueden cumplir estas condiciones para establecer una estructura sostenible de retorno de valor de los tokens.

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