Tiger Research: Primero, llevar la tokenización de RWA al extranjero

Puntos clave

Este artículo es de Tiger Research. El mercado de RWA está creciendo rápidamente, pero muchas jurisdicciones aún carecen de un marco regulatorio adecuado. Las instituciones financieras en estas áreas deben hacer una elección estratégica entre tres opciones: esperar la legislación nacional, utilizar un sandbox regulatorio o entrar directamente en el mercado extranjero.

Los negocios transfronterizos de RWA requieren un alto grado de precisión. Antes de entrar, se deben completar preparativos exhaustivos en seis áreas clave, que abarcan la selección de jurisdicciones, licencias, definición de activos, rango de inversores, así como el diseño de arreglos de liquidación y operación.

El objetivo principal es acumular experiencia operativa real eligiendo el camino que mejor se adapte a su situación. Las dos rutas principales son: entrar directamente en jurisdicciones donde la regulación ya está madura y adoptar un enfoque tecnológico basado en plataformas nativas en cadena.

1. Esperar, experimentar o salir

A mediados de 2026, el tamaño del mercado de tokenización de activos físicos (RWA) ha crecido a aproximadamente entre 25 y 36 mil millones de dólares. Ha mostrado mejoras claras en eficiencia, incluyendo pagos automáticos de intereses y redenciones, ciclos de liquidación más cortos y una mayor cobertura de clientes, atrayendo la atención continua de los inversores institucionales.

Sin embargo, las instituciones financieras aún enfrentan obstáculos reales en un vacío regulatorio. Aunque no hay una prohibición explícita de la tokenización, el marco legal necesario para otorgar validez legal a los registros en libros distribuidos aún no se ha formado, lo que resulta en una falta de protección adecuada para los derechos de los inversores. En respuesta, las instituciones financieras deben elegir entre tres grandes direcciones: esperar la legislación nacional, lo que favorece la gestión de riesgos, pero conlleva el riesgo significativo de perder una posición temprana en el mercado; usar un sandbox regulatorio, que permite pruebas limitadas, pero solo en áreas limitadas como inversiones fragmentadas, sin poder expandirse a la emisión de valores estandarizados; entrar primero en el mercado extranjero, es decir, emitir bonos digitales en jurisdicciones donde la regulación ya está en su lugar, logrando primero un historial de rendimiento local y aprovechando la experiencia acumulada en el extranjero para ganar una posición competitiva temprana.

El mercado de RWA es esencialmente un negocio global, por lo que establecer capacidades operativas en diferentes entornos regulatorios es crucial. La expansión en el extranjero presenta restricciones prácticas, pero son precisamente aquellas instituciones financieras cuyo marco regulatorio nacional sigue siendo un vacío las que tienen más razones para adelantarse a sus pares y acumular experiencia de primera mano en el mercado extranjero.

2. La tokenización no es magia

Los negocios transfronterizos de RWA no son el resultado de una serie de decisiones aisladas. Las elecciones involucradas están interconectadas, y el resultado de un paso determina las posibles rutas del siguiente. La tokenización no es magia, sino un proceso de migración de herramientas financieras existentes a una nueva infraestructura, y este proceso requiere un mayor grado de precisión que las emisiones tradicionales, no menor.

Antes de decidir entrar, las instituciones financieras deben evaluar honestamente su preparación de acuerdo con los siguientes seis requisitos.

Primero, establecer una base en el extranjero. Las instituciones deben determinar cómo utilizar jurisdicciones clave como Hong Kong, Singapur o Estados Unidos, y si el camino específico es a través de entidades existentes, nuevas entidades o colaboraciones con instituciones locales. Las nuevas entidades ofrecen un mayor control, pero requieren una inversión significativa de recursos; la entrada a través de colaboraciones es más rápida, pero limita la profundidad de la internalización de las capacidades centrales.

Segundo, licencias. Las instituciones deben cumplir con los requisitos de licencia del lugar de venta previsto. La elección generalmente está entre obtener una licencia directamente (que consume tiempo y recursos) y utilizar la licencia de una plataforma existente (más rápida, pero requiere construir la estructura de emisión según las especificaciones de esa plataforma).

Tercero, definición de activos. La elección de qué activos tokenizar determina directamente el nivel de umbral de entrada. Las estructuras de valores estandarizados como los bonos son maduras y relativamente fáciles de llevar al mercado; los activos no estándar como bienes raíces o cuentas por cobrar comerciales requieren un tiempo significativamente mayor para la revisión legal y el diseño estructural.

Cuarto, definición de inversores objetivo. La práctica típica es cubrir todas las jurisdicciones excepto Estados Unidos. La venta solo a inversores no estadounidenses puede depender de la exención de Regulación S; una vez que se incluyen inversores estadounidenses, se activan requisitos adicionales como la Regulación D, lo que aumenta significativamente la complejidad estructural. Además, muchas plataformas de STO y RWA limitan las ventas a inversores acreditados o institucionales, por lo que la estrategia de ventas debe alinearse con el rango de inversores.

Quinto, moneda de liquidación y proceso de pago. Las instituciones deben decidir si aceptan liquidaciones en moneda local, dólares, stablecoins o CBDC mayoristas. Esto no es solo una elección de moneda, sino que determina la accesibilidad para los inversores, la estructura de custodia y, en última instancia, es una variable clave que decide los ingresos. Por ejemplo, aceptar stablecoins introducirá demandas de conversión y costos adicionales potenciales.

Sexto, otros requisitos operativos. Dependiendo de la estructura, hay una serie de consideraciones adicionales, incluyendo la elección de blockchain, custodia, operaciones en cadena y gobernanza post-emisión. Las instituciones deben confirmar especialmente quién controla la capacidad de pagar intereses y redenciones, gestionar registros y forzar la transferencia o congelación de tokens en caso de eventos. Estos asuntos corresponden a los requisitos operativos de los instrumentos financieros tradicionales.

La tokenización no es magia. Una vez que se completa el diseño estructural, el trabajo no ha terminado, hasta que los valores se vendan y los inversores estén en su lugar.

3. Dónde operar

La elección de la jurisdicción es una decisión estratégica que debe equilibrar la adecuación regulatoria y la eficiencia operativa.

Para las instituciones que ya tienen presencia en el extranjero, el punto de partida más eficiente es evaluar las jurisdicciones existentes. Si el objetivo principal de la estrategia de tokenización en el extranjero es acumular experiencia de primera mano lo antes posible, entonces establecerse en una nueva jurisdicción significará un alto umbral de tiempo y capital.

Hong Kong: Integridad regulatoria y ejecutabilidad

Hong Kong es el mercado pionero con el progreso de implementación más avanzado. Los tokens de valores están regulados bajo el marco existente de la "Ordenanza de Valores y Futuros", y en abril de 2026, la Comisión de Valores y Futuros (SFC) emitió una circular que permite a las bolsas de activos virtuales con licencia llevar a cabo transacciones secundarias, completando la cadena completa de emisión y circulación. Infraestructuras como HSBC Orion ya están en línea, y el apoyo político también es bastante sólido, incluyendo subsidios de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) para los costos de emisión. Las instituciones deben tener en cuenta que si la legislación para introducir nuevos licencias para comerciantes de activos virtuales y custodios avanza según lo planeado en 2026, deberán prestar atención a los problemas de cumplimiento de las cláusulas de transición.

Singapur: Marco preciso y claridad regulatoria

Singapur aplica estrictamente la "Ley de Valores y Futuros" bajo el principio de "actividades similares, riesgos similares, regulación similar". La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) revisó las directrices de tokenización en diciembre de 2025, proporcionando una orientación más clara; la estructura de empresa de capital variable (VCC) facilita la operación de aislamiento de activos, especialmente adecuada para la construcción de estructuras de fondos. Sin embargo, incluso para servicios dirigidos a clientes en el extranjero, Singapur impone estrictos requisitos de licencia, lo que eleva el umbral de entrada.

Estados Unidos: Claridad regulatoria y un camino de salida eficiente

La interpretación conjunta de la SEC y la CFTC de 2026 aclaró el marco de clasificación de activos. El costo de solicitar una licencia directamente como emisor sigue siendo alto, pero a través de plataformas integradas verticalmente como Securitize, se puede lograr una emisión eficiente: utilizando la exención de Regulación D para inversores acreditados en EE. UU. y la exención de Regulación S para inversores en el extranjero. El fondo BUIDL de BlackRock es el caso más representativo de este camino.

Cada una de estas jurisdicciones tiene plataformas maduras que pueden acelerar la entrada local. Estas plataformas son operadores con licencia que ofrecen un paquete de servicios, incluyendo coordinación regulatoria, canales de recaudación de fondos a través de redes de inversores dentro de la plataforma y la infraestructura operativa que cubre todo el ciclo de vida desde la emisión hasta la liquidación. Al evaluar la entrada en una jurisdicción específica, es más eficiente contactar directamente con las plataformas líderes locales para probar la viabilidad del negocio que revisar estratégicamente una gran cantidad de documentos regulatorios.

4. Evitar la jurisdicción

La sección anterior discutió la ruta directa, es decir, establecer una existencia legal y física en una jurisdicción específica y obtener las licencias necesarias. Esta sección discute un enfoque fundamentalmente diferente: la ruta nativa en cadena, que diseña la emisión y circulación desde el principio en torno a un entorno en cadena.

Este enfoque no requiere el tiempo y capital necesarios para establecer una base física, sino que colabora con plataformas en cadena que tienen capacidades de cumplimiento integradas, o utiliza su lógica estructural para reducir el umbral de entrada a través de tales infraestructuras. La ruta territorial anterior responde a "dónde operar", mientras que la ruta nativa en cadena responde a "cómo construir la estructura de transacción".

Ejemplos representativos incluyen: Ondo Global tokeniza valores estadounidenses a través de un vehículo de propósito especial (SPV) establecido en las Islas Vírgenes Británicas, utilizando la exención de Regulación S para minimizar la fricción con la regulación de valores de EE. UU. Ondo también opera su propio mercado secundario, Ondo Global Markets, que maneja directamente las transacciones de los tokens emitidos. Plume Nest opera un tesoro en cadena regulado a través de su subsidiaria en Bermudas, KDAB (Kimber Digital Assets Bermuda), que posee una licencia DABA de Clase M emitida por la Autoridad Monetaria de Bermudas. El acceso a la plataforma Plume Nest está limitado a inversores que han pasado las auditorías KYB y KYC. Además, una empresa asociada está registrada como agente de transferencia ante la SEC de EE. UU., proporcionando una segunda capa de garantía para la gestión de registros de propiedad y distribución. Gracias al diseño descentralizado de la plataforma, también es posible realizar tokenización fuera de esta estructura regulada, pero este enfoque no es adecuado para instituciones financieras reguladas.

La estrategia nativa en cadena es en esencia similar a la tokenización territorial, pero hay diferencias significativas en la ejecución. Su principal ventaja radica en la velocidad de entrada y la amplitud de cobertura: las instituciones ya no están limitadas a una base específica, sino que pueden llegar al mercado más rápidamente utilizando infraestructuras ya verificadas. Otra ventaja, especialmente en comparación con las plataformas territoriales, es que la naturaleza abierta de estas plataformas nativas en cadena permite la integración orgánica con los pools de liquidez de DeFi, lo que podría mejorar la liquidez del mercado secundario.

Sin embargo, la complejidad del diseño estructural es un riesgo que debe considerarse cuidadosamente. La naturaleza abierta de estas plataformas permite una gama más amplia de productos, pero en términos de decisiones estructurales clave como el diseño de la emisión, carecen de las directrices regulatorias maduras que ya existen en la ruta territorial. Las diferencias estructurales de estas plataformas se dividen por plataforma en lugar de por jurisdicción, lo que podría imponer una carga operativa a las instituciones financieras tradicionales. Por lo tanto, es necesario preparar la evaluación de si existen contrapartes locales correspondientes en la región objetivo.

5. No es necesario esperar la regulación, el mercado no esperará

Las grandes instituciones financieras de EE. UU. ya están liderando el mercado, ya sea construyendo plataformas o acumulando experiencia directamente sobre Canton, Solana y Ethereum. Para las instituciones financieras que aún se encuentran en áreas de vacío regulatorio, iniciar negocios de RWA en el extranjero significa que deben rediseñar toda la cadena de valor localmente, abarcando desde el establecimiento de la base hasta la emisión y distribución, y el período de preparación generalmente requiere más de seis meses a un año.

A continuación, se presenta un caso hipotético que ilustra el proceso mencionado: una firma de corretaje de tamaño mediano, "Compañía A", que ya tiene presencia en Hong Kong, tokeniza bonos de inversión a corto plazo para vender a inversores institucionales en el extranjero.

Primer paso, evaluar la situación de la base y las licencias existentes. La Compañía A utiliza su entidad existente (es decir, su filial en Hong Kong) para evitar el tiempo y costo requeridos para establecer una nueva entidad. Si la licencia existente cubre el negocio de tokenización es otra cuestión independiente. Un asesor legal local evalúa el alcance de la autorización existente, y si es necesario, la Compañía A consulta preliminarmente a la autoridad reguladora (en este caso, la Comisión de Valores de Hong Kong) para confirmar si necesita modificar las condiciones de la licencia o presentar registros adicionales.

Segundo paso, elegir plataforma e infraestructura. Para acortar el tiempo necesario para solicitar una licencia por sí misma, la Compañía A considera operar a través de plataformas maduras como DigiFT. La debida diligencia del proveedor abarca la validez de la licencia de la plataforma, el rango de activos admitidos, los socios de custodia y las restricciones para inversores. En la fase de firma, la revisión legal abarca la estructura de emisión diseñada para cumplir con las especificaciones de la plataforma, la asignación de responsabilidades y la legislación aplicable.

Tercer paso, cumplimiento y diseño del producto. En esta fase se define la estructura del bono que se tokenizará, incluyendo los activos subyacentes, los derechos de los inversores y la legislación aplicable. La práctica estándar es utilizar la exención de Regulación S para vender a inversores institucionales en el extranjero fuera de EE. UU. Se debe obtener un dictamen legal sobre el cumplimiento de la legislación de valores local para cada jurisdicción objetivo. La Compañía A también debe confirmar que su lógica para excluir a los residentes nacionales es válida bajo la legislación de valores, antes de pasar a la redacción y aprobación de los documentos de emisión.

Cuarto paso, diseñar la estructura de custodia y las operaciones en cadena. La Compañía A establece un arreglo de custodia dual, donde un banco custodio global custodia los activos subyacentes y una infraestructura profesional asume la tokenización en cadena, obteniendo los dictámenes legales correspondientes a través de abogados externos. Los detalles operativos también deben definirse, incluyendo el plan de pagos, la moneda de liquidación (dólares o stablecoins) y el mecanismo de redención.

Quinto paso, emisión, ejecución y verificación. La Compañía A completa la emisión y venta real de acuerdo con la estructura finalizada, y luego confirma que los procesos operativos como el pago de intereses y la redención pueden funcionar según lo diseñado. El diseño estructural es solo el comienzo; la finalización del negocio debe basarse en la llegada de los inversores y la finalización de las ventas.

La estrategia de tokenización en el extranjero no se limita a la "creación de una base en una jurisdicción específica" como una ruta directa. Rutas como la nativa en cadena, que pueden eludir más flexiblemente las fronteras jurisdiccionales, mantienen el espacio de opciones abierto. La revisión legal será el umbral más costoso y que más tiempo consume en cualquier ruta. Sin embargo, esperar un marco regulatorio completo no es la única respuesta. La capacidad de esbozar rápidamente rutas viables y acumular experiencia a través de la ejecución es más crucial que cualquier otro factor, porque la esencia de un negocio de tokenización no radica en el diseño técnico, sino en la consecución final de un proceso de venta completo.

Nadie puede predecir cuándo se implementará finalmente la regulación, y el mercado tampoco esperará. El momento de actuar es ahora.

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