¿Quién está validando la industria de las criptomonedas en un vacío regulatorio en EE. UU.?

Cuando la legislación y el motor de reglas se detienen, la industria de las criptomonedas ya no espera la validación regulatoria, sino que se vuelve hacia dos caminos de "autolegalización" utilizando la autoridad contable y las licencias financieras existentes.

Escrito por: EX.IO Research Institute

¿"Regulación en pausa + validación contable"? El "motor de legalización" del mercado tiene la oportunidad de seguir funcionando.

El 13 de agosto de 2026, la regulación de criptomonedas en EE. UU. envió dos señales opuestas en un solo día: la SEC canceló la reunión del tan esperado proyecto de propuesta Reg Crypto y nuevamente retrasó la "exención de innovación" para la tokenización; mientras que el mismo día, el mayor emisor de stablecoins del mundo, Tether, anunció que había completado su primera auditoría sin reservas por parte de una de las "Cuatro Grandes".

Este contraste de "regulación en pausa + validación contable" apunta a una tendencia más profunda: cuando la legislación y el motor de reglas se detienen, la industria de las criptomonedas ya no espera la validación regulatoria, sino que se vuelve hacia la autoridad contable y las licencias financieras existentes para "autolegalizarse". Lo que realmente decidirá si la tokenización puede avanzar no es si la SEC da su visto bueno, sino posiblemente la oposición del grupo comercial de Wall Street SIFMA a las reglas de estructura de mercado Reg NMS (una afirmación procesal)------esa es la muralla más profunda de la liquidación tradicional y el sistema de compensación.

El mismo día: tres señales de pausa + una contradicción

Alrededor del 13 de agosto, cuatro eventos sobre la regulación de la tokenización y las stablecoins en EE. UU. ocurrieron casi simultáneamente:

1. La SEC canceló la reunión del proyecto Reg Crypto. La reunión pública programada para discutir "Reg Crypto" (reglas para la financiación de tokens) fue cancelada sin una nueva fecha.
2. La "exención de innovación" para la tokenización se retrasó nuevamente. Según tres fuentes informadas, la SEC planeaba publicar parcialmente esta exención lo antes posible el viernes, pero se pospuso debido a las preocupaciones de la Casa Blanca y Wall Street.
3. Tether presentó su primera auditoría sin reservas de KPMG. Cubriendo el año fiscal 2025, las reservas superaron los 6.814 millones de dólares en pasivos, y los auditores incluso contaron físicamente sus reservas de oro.
4. Contradicción------la tokenización a nivel bancario avanza fuera de la exención. La SEC permitió que Franklin Templeton lanzara un fondo monetario en cadena, y Mitsubishi UFJ (MUFG) está probando la liquidación en cadena de bonos del gobierno japonés (JGB) en la red Canton.

Las tres primeras indican que el "motor de reglas" regulatorio está en pausa; la cuarta es una contradicción------el "motor de legalización" del mercado sigue funcionando, solo que puede que ya no dependa completamente de la regulación tradicional.

Reg Crypto y el CLARITY Act, no son mundos opuestos, pero están bastante distantes

Antes de comenzar, es necesario aclarar dos cosas que a menudo se confunden, pero que tienen diferentes niveles y alcances:

• Reg Crypto (regla administrativa de la SEC): la SEC establece reglas dentro de su ámbito de autoridad para crear un sistema de emisión personalizado para "contratos de inversión específicos relacionados con activos criptográficos"------el núcleo es la exención de registro + safe harbor, que regula "cómo financiar la emisión de tokens". La SEC ha expresado su apoyo a la legislación del Congreso, pero antes de que se apruebe la ley, avanzará dentro de su propia autoridad.
• CLARITY Act (Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales, legislación del Congreso): un proyecto de ley de estructura de mercado a nivel del Congreso que establece la "ley madre"------define qué activos digitales se consideran valores y cuáles se consideran mercancías, dividiendo así la jurisdicción entre la SEC y la CFTC. Necesita ser aprobado por ambas cámaras del Congreso + firmado por el presidente; no se pudo avanzar antes del receso del Senado en agosto de 2026, y la ventana legislativa se está cerrando.

En una frase: El CLARITY Act es la "ley madre" (clasificación de activos, división de jurisdicción), Reg Crypto son las "reglas administrativas" de la SEC (exenciones de financiación). En términos de jerarquía, el CLARITY está por encima, Reg Crypto está por debajo; en términos de alcance, el CLARITY cubre la estructura del mercado en general, Reg Crypto solo cubre la financiación parcial.

Ambos no son paralelos, sino que tienen una relación de "ley madre y carrera anticipada": precisamente porque la ley madre no está establecida, la SEC quiere avanzar primero con las reglas (Reg Crypto / exención de innovación) dentro de su autoridad, mientras que la Casa Blanca teme que esta "carrera administrativa" perturbe las negociaciones del Congreso sobre el CLARITY Act, por lo que interviene para presionar el botón de pausa------esta es la cadena de causa y efecto completa por la que se ha retrasado la exención de innovación.

Razones de la pausa: ¿dónde está la clave?

Es importante enfatizar que, según declaraciones anteriores, el actual presidente de la SEC, Paul Atkins, ha apoyado públicamente la tokenización, considerándola un medio para "modernizar los mercados financieros". El problema no radica en la dirección, sino en la estructura de resistencia. Según fuentes de la industria citadas por CoinDesk, el retraso de la exención de innovación se debe a tres fuerzas:

• Preocupaciones de la Casa Blanca: temen que la exención "desate un avispero" (kick a hornet's nest), interfiriendo en las negociaciones del Congreso sobre el CLARITY Act que se están llevando a cabo.
• Autorización legal de la SEC: los empleados de la SEC están cada vez más preocupados por si tienen suficiente autoridad legal y análisis económico para emitir una exención tan amplia, y algunos en la industria han sido informados de que "este esfuerzo podría tener que esperar el resultado del CLARITY Act".
• Oposición del grupo comercial de Wall Street SIFMA (una afirmación procesal): esta es la capa más sustancial y es la clave que este artículo quiere que los lectores presten atención.

El verdadero punto de bloqueo puede ser más estructural y duradero

SIFMA es la organización de la industria de grandes corredores y bancos de inversión en EE. UU. Se cree que es uno de los principales obstáculos para el plan de exención de la SEC. Su argumento no es "oponerse a la tokenización", sino que "los cambios estructurales deben seguir un proceso formal de elaboración de reglas, no pueden implementarse silenciosamente a través de exenciones o no acción".

Esta afirmación suena a justicia procesal, pero en términos de reglas concretas, toca el punto crítico del mercado de valores tradicional:

• La Reg NMS y la Regla de Protección de Órdenes (Regla 611): conecta las cotizaciones de las distintas bolsas en una red de "cotizaciones de protección óptima", exigiendo a los corredores que ejecuten las transacciones al mejor precio disponible. Una vez que los valores tokenizados se negocian a través de lugares descentralizados o AMM, los costos de fijación de precios y ejecución son diferentes a los de las bolsas tradicionales, y la obligación de "mejor ejecución" se vuelve confusa.
• SIFMA afirmó claramente en una carta pública del 30 de junio: este tipo de cambios estructurales significativos deben llevarse a cabo a través de un proceso "abierto y transparente", permitiendo la notificación pública, comentarios y participación de la industria.

En otras palabras, el efecto objetivo de SIFMA es mantener la estructura del mercado en la que existen las bolsas tradicionales, las cámaras de compensación y los creadores de mercado. Es importante notar que en junio de este año, la SEC propuso oficialmente abolir la Regla 611 (Regla de Protección de Órdenes), lo que se considera un paso importante para eliminar el mayor obstáculo para el comercio de valores tokenizados; la respuesta de SIFMA es precisamente para mantener esa muralla.

Por lo tanto, el verdadero punto de bloqueo de la tokenización ha cambiado de "¿la SEC dará su visto bueno?" a "¿quién reescribirá las reglas de la estructura del mercado?". Esto es más duradero y estructural que un simple retraso regulatorio.

¿Son viables los dos caminos de "autolegalización" en un período de vacío?

Después de que el motor de reglas se detuvo, la industria no se detuvo, sino que se volvió hacia dos caminos alternativos:

Camino uno: la autoridad contable llena el vacío regulatorio (ruta Tether)

La auditoría sin reservas de KPMG de Tether es, en esencia, utilizar la autoridad contable de un tercero para llenar el vacío de la validación regulatoria. En los últimos años, Tether solo utilizó "attestations" trimestrales (certificaciones del monto y composición de las reservas en un día determinado), pero esta vez se trata de una auditoría financiera real------según Tether, KPMG probó transacciones, sistemas, valoraciones, contrapartes y registros de propiedad, y el alcance de la auditoría también cubrió la verificación y conteo de las reservas de oro. El auditor emitió una opinión sin reservas, lo que equivale a dar un "sello de confianza" a una stablecoin de 180 mil millones de dólares bajo el marco de principios contables generalmente aceptados.

Su significado es comparable al de la regulación: en un vacío donde la regulación no otorga una licencia formal a las stablecoins, una auditoría de las Cuatro Grandes podría tener más oportunidades de desempeñar un papel alternativo como "infraestructura de confianza".

Camino dos: empezar a operar dentro de licencias existentes (ruta Franklin + MUFG)

El fondo monetario en cadena de Franklin Templeton fue aprobado por la SEC, y MUFG está probando la liquidación en cadena de JGB en la red Canton, siguiendo otro camino------sin tocar la zona sensible de la tokenización de valores, sino llevando activos relativamente claros como fondos monetarios y liquidaciones de bonos del gobierno a la cadena. Utilizan licencias de gestión de activos y bancarias existentes, no necesitan "exenciones", solo requieren que la regulación no se oponga.

El punto en común de estos dos caminos: no esperan las reglas, sino que utilizan las fuentes de legitimidad existentes en el mercado (contabilidad, licencias) para poner en marcha la infraestructura.

El período de vacío es una ventana, lo que escasea es la "validación de cumplimiento"

Desde la perspectiva del EX.IO Research Institute, la señal de este día permite llegar a tres juicios analíticos:

1. La "ventana" de reglas de tokenización en EE. UU. continuará. La lucha legislativa del CLARITY Act, la afirmación procesal de SIFMA y la autocrítica de la SEC sobre la autorización de exenciones, en conjunto, significan que no habrá reglas claras sobre valores tokenizados a corto plazo. El mercado entrará en una zona gris de "exenciones fallidas, legislación indefinida".
2. La "autolegalización" se está convirtiendo en una acción estándar de la industria. Desde la auditoría de las Cuatro Grandes de Tether hasta los pilotos de licencias de Franklin y MUFG, el mercado ya no pregunta "¿cuándo aprobará la regulación?", sino "¿puedo usar contabilidad y licencias para validar por mí mismo?". Esto acelerará un resultado: la infraestructura de cumplimiento (auditoría, custodia, licencias, posición en la estructura del mercado) se convertirá en el activo más escaso.
3. Es importante observar tres líneas de observación, en lugar de la única declaración de la SEC de EE. UU.:
4. La lucha entre SIFMA y la SEC sobre la Regla 611 de Reg NMS------esto determina si los valores tokenizados pueden eludir el marco de mejor ejecución tradicional;
5. El progreso del CLARITY Act en el Congreso------es la clave para reiniciar las exenciones;
6. La reacción en cadena de la "legalización contable"------después de que Tether obtenga la auditoría de las Cuatro Grandes, si otras stablecoins grandes y plataformas criptográficas se ven obligadas a seguir el mismo nivel de divulgación, elevando así el estándar de cumplimiento de toda la industria.

FAQ (Preguntas Frecuentes)

P: ¿Cuál es la diferencia entre Reg Crypto y el CLARITY Act?

R: Reg Crypto son reglas administrativas dentro de la autoridad de la SEC, que otorgan exenciones de registro y safe harbor para "contratos de inversión en activos criptográficos" y regulan "cómo financiar la emisión de tokens"; el CLARITY Act es una legislación de estructura de mercado del Congreso que define la clasificación de activos digitales como valores / mercancías y divide la jurisdicción entre la SEC y la CFTC, siendo una "ley madre" de nivel superior.

P: ¿Por qué la tokenización sigue estancada en la SEC?

R: La dirección no es el problema (el presidente de la SEC apoya la tokenización), el estancamiento se debe a la estructura de resistencia: la Casa Blanca teme perturbar las negociaciones del CLARITY, la SEC duda de su autorización legal para las exenciones, y SIFMA se opone procesalmente utilizando las reglas de estructura de mercado de Reg NMS.

P: ¿Qué significa la auditoría de KPMG de Tether?

R: Esta es la primera auditoría sin reservas de Tether por parte de una de las "Cuatro Grandes", utilizando la autoridad contable de un tercero para llenar el vacío de validación regulatoria, cubriendo reservas y verificación de oro. Sin embargo, la conclusión de la auditoría no constituye una validación regulatoria ni garantiza la seguridad de la inversión en stablecoins.