Por qué el camino de 75 millones de dólares de la SEC no es el mismo trato que el que ofrece el Congreso

La propuesta de regulación de activos criptográficos de la SEC ofrece un límite de recaudación de fondos de 75 millones de dólares. Un marco de estructura de mercado del Senado comienza con una fórmula de mayor de 50 millones de dólares o el 10%. Esos números parecen comparables, pero se adjuntan a diferentes mecanismos legales.

La propuesta de la SEC crearía exenciones por regla para ciertas ofertas de activos criptográficos. La Sección 103 de la versión del Senado de la Ley CLARITY crearía una exención legal para ciertas transacciones que involucren activos auxiliares vendidos de acuerdo con un contrato de inversión. La distinción cambia qué emisores e instrumentos califican, qué reciben los compradores y cómo podrían interactuar los dos caminos.

Ninguna de las rutas está actualmente disponible. La propuesta de la SEC sigue sujeta a comentarios públicos hasta el 20 de octubre de 2026, mientras que el marco del Congreso sigue siendo legislación incompleta.

Diferentes objetos legales crean diferentes caminos de recaudación de fondos

La propuesta de la SEC describe dos rutas. Una exención limitada para "startups" permitiría hasta 5 millones de dólares durante un período de cuatro años. Una exención separada de oferta e informes permitiría hasta 75 millones de dólares en un período de 12 meses, junto con obligaciones de divulgación e informes continuos.

El texto del Senado adopta un enfoque diferente. Su Sección 103 eximiría las transacciones calificativas en "activos auxiliares" vendidos bajo un contrato de inversión. La cantidad anual sería la mayor de 50 millones de dólares o el 10% del valor total en dólares de los activos auxiliares en circulación del emisor, medido durante un período de cuatro años. Un emisor no podría exceder los 200 millones de dólares en ventas agregadas bajo la exención.

Esa alternativa del 10% significa que la ruta del Congreso no es necesariamente un límite de 50 millones de dólares. Para un emisor cuyos activos auxiliares en circulación están valorados por encima de 500 millones de dólares, el 10% superaría los 50 millones de dólares, aunque el límite agregado separado de 200 millones de dólares seguiría siendo relevante. El cálculo también depende de una categoría, activos auxiliares, que no es idéntica a los activos cubiertos y transacciones contempladas por la propuesta de la SEC.

La elección práctica dependería, por lo tanto, de más que la cantidad que un emisor desea recaudar. El asesor primero necesitaría identificar el activo, la transacción, la elegibilidad del emisor y cualquier relación de afiliación o control. Una venta de tokens que se ajuste a una ruta podría no encajar en la otra.

Derechos de los inversores según el mecanismo

Bajo la ruta propuesta de 75 millones de dólares de la SEC, los límites de compra generalmente restringirían cuánto podría comprar un inversor, utilizando una fórmula de capacidad financiera del 10%. La propuesta requeriría divulgaciones de oferta, estados financieros auditados para el nivel más alto y reportes anuales, semestrales y actuales. También dice que no habría restricción general de reventa bajo esa ruta y propone la preeminencia federal sobre los requisitos de registro y calificación estatal para las ofertas cubiertas.

La propuesta de la SEC no eliminaría la ley federal contra el fraude. Su publicación también presenta las exenciones como no exclusivas, lo que significa que un emisor podría depender de otra exención disponible si los hechos y condiciones lo respaldan.

El marco del Senado ofrece un paquete diferente. La Sección 103 requiere una presentación inicial después de la primera venta y divulgaciones semestrales mientras se apliquen las condiciones. El texto del proyecto de ley preserva disposiciones de responsabilidad federal específicas, incluyendo la Sección 12(a)(2) de la Ley de Valores, la Sección 10(b) de la Ley de Intercambio y la Regla 10b-5. También preserva los derechos de acción privada en lugar de reemplazarlos con un recurso personalizado.

Al mismo tiempo, el texto del Senado dice que el incumplimiento de la exención no determina, por sí mismo, si el activo auxiliar es un valor. Esa cláusula separa el cumplimiento de la exención de transacción de la clasificación legal más amplia del activo.

El tratamiento de reventa también difiere. La ruta más amplia propuesta por la SEC no impone un período de retención general. El texto del Senado, en cambio, impone condiciones sobre las ventas por personas relacionadas y titulares que actúan como un grupo coordinado para controlar la red. Esas reglas podrían ser más relevantes para fundadores, personas internas y titulares concentrados, incluso cuando el comercio ordinario a nivel inferior parece menos restringido.

La preeminencia federal es otra línea de falla. La propuesta de la SEC aborda expresamente el registro estatal y la calificación para sus ofertas cubiertas. El texto del Senado funcionaría a través de una exención estatutaria federal y disposiciones relacionadas con la estructura del mercado, pero sus consecuencias de preeminencia deben leerse del texto promulgado en su conjunto.

La superposición requeriría reconciliación, no un borrado automático

Si el Congreso promulgara disposiciones que entraran en conflicto directo con una regla de la SEC, la agencia tendría que administrar sus reglas de manera consistente con la ley posterior.

Los textos actuales dejan espacio para la coexistencia. La propuesta de la SEC dice que sus exenciones serían no exclusivas, mientras que el proyecto de ley del Senado crea una ruta estatutaria dirigida para transacciones en activos auxiliares. Un emisor podría evaluar potencialmente ambas, siempre que cumpliera independientemente con cada condición de la ruta utilizada. Una ley final también podría dirigir, restringir o reemplazar partes del marco de la SEC, y la posterior elaboración de reglas de la SEC podría modificar la propuesta antes de su adopción.

El tiempo refuerza la incertidumbre. La SEC debe completar primero la elaboración de normas mediante el aviso y comentario. El texto del Senado contiene sus propias disposiciones de eficacia e implementación, incluyendo un período vinculado a la promulgación y la elaboración de normas requeridas. Las disposiciones de transición abordan algunas ofertas y obligaciones de informes, pero no hacen que un proyecto de ley incompleto sea operativo ahora.

Las versiones del Congreso también siguen siendo un objetivo en movimiento. El Comité Bancario del Senado avanzó un texto en mayo, una versión reportada del Senado apareció en junio, y un texto de discusión actualizado fue liberado en julio. Cualquier conclusión legal deberá ser verificada contra la versión que finalmente avance, y no tratada como fija por un borrador anterior.

La diferencia de $25 millones, por lo tanto, es la guía menos confiable. La ruta de la SEC empareja un techo fijo de 12 meses con límites para los compradores, estados financieros auditados e informes continuos. La ruta del Senado utiliza una alternativa de valor de activos, un marco de cuatro años y un techo agregado de $200 millones, mientras preserva una estructura de responsabilidad y divulgación diferente. Para los emisores e inversores, la división operativa es el objeto legal y los derechos adjuntos, no el primer número en cada propuesta.

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