Por qué el balance de la Fed te está mintiendo sobre el próximo rally de Bitcoin

El 16 de septiembre, la Reserva Federal endureció la política monetaria a corto plazo mientras mantenía su conjunto de herramientas de gestión de reservas. El Comité Federal de Mercado Abierto elevó el rango objetivo de los fondos federales en un cuarto de punto hasta 3.75%--4.00% y continuó con su política de mantener amplias reservas bancarias.

La directiva de implementación acompañante estableció la tasa de interés pagada sobre los saldos de reservas en 3.90%, con efecto a partir del 17 de septiembre. También retuvo la autoridad condicional para que la mesa de operaciones de la Fed de Nueva York comprara letras del Tesoro y, si fuera necesario, otros valores del Tesoro con no más de tres años restantes para mantener amplias reservas.

Cada acción cumple una función separada. Una tasa administrada más alta transmite el rango objetivo más estricto, mientras que la autoridad de gestión de reservas apoya el sistema operativo utilizado para mantener controladas las tasas nocturnas. La liquidez de Bitcoin depende de cómo esas políticas lleguen a los mercados financieros, más allá del tamaño del balance de la Fed.

Cómo difiere la plomería de reservas de la QE

La QE está diseñada para facilitar la política monetaria. Típicamente utiliza compras a gran escala de valores del Tesoro a más largo plazo y valores respaldados por hipotecas de agencias para eliminar el riesgo de duración de las carteras privadas, presionar a la baja las tasas a más largo plazo y aflojar las condiciones financieras más amplias.

Las compras de gestión de reservas, o RMPs, tienen un propósito más estrecho. Agregan reservas a través de compras de letras y otros valores del Tesoro a corto plazo para que la Fed pueda implementar su tasa a corto plazo elegida a medida que cambian la moneda, los saldos del Tesoro y otras obligaciones.

El vicepresidente Philip Jefferson hizo esa distinción en enero, describiendo la QE como una herramienta de estímulo que elimina el riesgo de duración y los RMPs como un instrumento para mantener amplias reservas y un control efectivo de la tasa a corto plazo. El jefe de mercados de la Fed de Nueva York, Roberto Perli, dijo por separado que las compras de gestión de reservas de 2026 habían sido completamente en letras y las contrastó con las compras de mayor duración utilizadas para facilitar las condiciones financieras.

Esa división del trabajo permite que los activos de la Fed aumenten mientras la postura de política se endurece. La dirección del balance registra cambios en los activos y pasivos del banco central. El propósito, la madurez y la transmisión de las compras determinan lo que esos cambios significan para la política.

La directiva de septiembre continuó un marco de RMP lanzado en diciembre de 2025, y la Fed de Nueva York dice que la cantidad mensual no está en un camino preestablecido. Su programa actual de operaciones establece los RMP en cero para el período del 15 de septiembre al 14 de octubre. El programa incluye aproximadamente $15.6 mil millones de compras de letras del Tesoro financiadas por pagos de principal de valores de agencias, un flujo de reinversión separado de la compra neta de RMP.

La mesa de operaciones conserva la capacidad de agregar valores del Tesoro a corto plazo cuando sea apropiado. Su cronograma publicado muestra que esa capacidad actualmente no se utiliza para RMP, limitando drásticamente las afirmaciones de una inyección de reservas fresca inmediata.

Los totales de compras anteriores muestran por qué la contabilidad necesita cuidado. Hasta el 1 de julio, el Informe de Política Monetaria de la Fed dijo que la Cuenta del Sistema de Mercado Abierto había comprado casi $250 mil millones de letras del Tesoro desde principios de enero. Aproximadamente $160 mil millones provinieron de RMPs y $90 mil millones de reinversiones de valores de agencias. Durante el período de comparación del informe, los activos totales de la Fed aumentaron $151 mil millones y los saldos de reservas aumentaron $54 mil millones a medida que otros elementos del balance también se movieron.

La última publicación H.4.1 previa a la decisión puso los activos totales en $6.740619 billones el 9 de septiembre, un aumento de $3.415 mil millones respecto a la semana anterior y $134.657 mil millones en comparación con el año anterior. Esas cifras establecen el tamaño y la dirección del balance. La clasificación de QE, en cambio, depende del propósito y la composición del programa.

Qué significa el paquete para Bitcoin

Los mercados de Bitcoin absorbieron un aumento de tasa de un cuarto de punto junto con el marco de amplias reservas continuado. El marco está destinado a apoyar la oferta de reservas y el control de la tasa a corto plazo, mientras que la tasa objetivo y el interés pagado sobre los saldos de reservas aumentaron.

Las lecturas del mercado monetario previas a la decisión eran consistentes con la Fed manteniendo el control de las tasas nocturnas. El 15 de septiembre, la tasa de financiamiento asegurado a un día era del 3.64% y la tasa efectiva de fondos federales era del 3.63%, cerca de la tasa de interés del 3.65% en los saldos de reservas en ese momento. La absorción de repos inversos nocturnos fue de aproximadamente $0.7 mil millones.

Esas lecturas de financiamiento ayudan a clasificar la política de reservas. Las cifras del mercado cripto ofrecen un contexto contemporáneo en lugar de evidencia de transmisión. Los datos del mercado de Bitcoin de CryptoSlate mostraron el activo cerca de $76,044 con una ganancia del 0.13% en 24 horas, mientras que Farside Investors registró $450.4 millones de salidas netas de fondos cotizados en bolsa de Bitcoin en EE. UU. el 15 de septiembre. La atribución causal a la decisión de la Fed sigue sin estar respaldada.

El crecimiento futuro del balance debe juzgarse primero por el programa en sí. La evidencia decisiva sería su propósito anunciado, escala y composición de madurez, junto con si la Fed de Nueva York programa compras netas de gestión de reservas. Un programa diseñado para facilitar la política al eliminar un riesgo de duración sustancial sería materialmente diferente de las compras de letras condicionales utilizadas para mantener amplias reservas.

La transmisión más amplia sigue siendo importante para Bitcoin. Un caso convincente de pivote de liquidez emparejaría condiciones financieras más fáciles a largo plazo con una demanda de cripto más fuerte. Los precios de Bitcoin y los flujos de ETF pueden revelar la respuesta de los inversores, mientras que el diseño del programa de la Fed determina si la etiqueta de QE es adecuada.

Por ahora, el paquete del 16 de septiembre es una política monetaria más estricta implementada a través de un sistema de amplias reservas. La etiqueta de QE colapsa dos funciones separadas en un solo número de balance y exagera lo que la Fed ha entregado a Bitcoin.

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