El colateral, no el rendimiento, decidirá qué stablecoins ganan

Todo el mundo en el mundo de las criptomonedas está hablando sobre el rendimiento de las stablecoins en este momento. Las stablecoins que generan rendimiento crecieron aproximadamente un 300% el año pasado, y 21Shares espera que este segmento se triplique a más de $50 mil millones en 2026. Cada pocas semanas, otra plataforma que solía no pagar nada por los saldos inactivos anuncia que ahora paga un 3% o un 4%. La carrera está en marcha.

También, argumentaría, es una carrera por optimizar la métrica equivocada.

El rendimiento es fácil de copiar y fácil de competir. Un retorno del 3% en un token de dólar es poco notable en el momento en que lo comparas con un fondo del Tesoro tokenizado que ofrece algo similar con menos partes móviles. Si la única razón para mantener una stablecoin particular es el rendimiento, los tenedores rotarán hacia lo que pague unos pocos puntos básicos más el próximo trimestre. El rendimiento atrae atención. No compra uso. Y el uso es lo que un tenedor debería cuidar más, incluso si el rendimiento es lo que llamó su atención: un token que solo puedes estacionar es uno que no puedes usar como colateral, mover entre plataformas o utilizar cuando los mercados cambian, y un rendimiento que no puedes utilizar es uno que estás alquilando en un tiempo prestado.

Lo que realmente determina si una stablecoin se utiliza, no solo se estaciona, es si los lugares donde la gente comercia, pide prestado y se protege la aceptan como colateral. ¿Puedes usarlo como colateral en un intercambio? ¿Obtiene un valor de préstamo razonable en un mercado de préstamos? ¿Puede moverse entre plataformas sin perder tanto en recortes que se vuelva irrelevante? La aceptación del colateral es la línea entre un token de dólar que se sienta en una billetera ganando un cupón y uno que realmente trabaja en el sistema financiero. Esa diferencia, estacionado versus utilizado, no es académica. Un token estacionado es capital inerte; un token que el mercado acepta como colateral permite a su tenedor comerciar, pedir prestado y protegerse sin venderlo, que es toda la razón para mantener un dólar en cadena en lugar de dólares en un banco.

Esta es la variable que casi nadie está considerando. Estamos a punto de agregar decenas de miles de millones de dólares en nueva oferta de stablecoins bajo la suposición de que la oferta equivale a una adopción genuina. No es así. Si esa oferta llega mientras los equipos de riesgo de intercambio y plataforma dejan sus marcos de colateral exactamente donde están, el resultado no será adopción, será colateral varado: decenas de miles de millones de dólares que están técnicamente activos, ganando diligentemente su 3%, y yendo a ninguna parte.

Las reglas de implementación de la Ley GENIUS deben estar listas para el 18 de julio, aunque esa es la fecha límite para los reguladores, no para los emisores. El régimen solo entra en pleno efecto en la fecha más temprana de dos fechas: 120 días después de que se publiquen esas reglas finales, o 18 meses después de que se firmó la Ley, lo que pone el pleno efecto entre finales de 2026 y enero de 2027 como máximo. A medida que esas reglas se finalizan, una ola de emisores superará la barrera federal y obtendrá el sello regulatorio. Ese sello importa, es el boleto de entrada. Pero superarlo es necesario, no suficiente, para convertirse en colateral que el mercado realmente aceptará. Ser un token de dólar aprobado a nivel federal le dice a un oficial de riesgo que eres legítimo; no les dice, por sí solo, que te acepten como colateral a un valor de préstamo competitivo.

Superar la segunda barrera es un trabajo de infraestructura poco glamuroso. Significa estandarizar cómo se valoran y redimen los dólares tokenizados, para que un creador de mercado pueda cotizarlos de manera ajustada en lugar de valorar la incertidumbre. Significa que los intercambios y las plataformas de préstamos construyan marcos de riesgo que traten a los tokens de dólar de alta calidad como los equivalentes en efectivo para los que están diseñados. Significa movilidad, la capacidad de mover colateral entre plataformas sin fricción o recortes punitivos. Nada de esto produce un APY destacado para un post de lanzamiento. Todo esto es lo que realmente hace que una stablecoin sea útil.

Por eso creo que la tabla de clasificación que todos están observando, el rendimiento destacado, está midiendo la carrera equivocada. Los ganadores de la próxima fase no serán los emisores que paguen más. El rendimiento es una característica que alquilas; desaparece en el momento en que un competidor te sube el precio. La aceptación del colateral es un foso, y se compone: cada plataforma que acepta tu token como colateral hace que la siguiente sea más probable que lo haga. Las stablecoins que importan en 2027 serán aquellas que un comerciante pueda usar como colateral, un tesorero pueda mantener como capital de trabajo, y un protocolo de préstamos pueda suscribir sin pensarlo dos veces.

Los $50 mil millones están en camino. La única pregunta que realmente importa es cuánto de eso hace algo una vez que llegue.

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