¿La "frente unificada" de Walsh busca una reducción de tasas?

Reestructuración del personal, remodelación del marco, giro hacia una postura dovish, todo apunta a una reducción de tasas en el cuarto trimestre.

Escrito por: Zhao Ying

Fuente: Wall Street Watch

La reforma del marco de políticas impulsada por el presidente de la Reserva Federal, Walsh, ha entrado en una fase sustancial. Con la revelación oficial de los líderes de los cinco grupos de trabajo el 9 de julio, esta reestructuración interna, vista por el exterior como una "frente unificada", avanza por una clara hoja de ruta de tres pasos, cuyo objetivo final podría ser el reinicio de las negociaciones para una reducción de tasas en el cuarto trimestre.

La lista de líderes publicada por la Reserva Federal incluye a figuras de peso como el exgobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, el exgobernador del Banco de la India, Raghuram Rajan, el conocido inversor de Silicon Valley, Marc Andreessen, el profesor de economía de Harvard, Greg Mankiw, y el ganador del Premio Nobel de Economía, Thomas Sargent, abarcando bancos centrales globales, la academia de élite y la industria tecnológica. Los cinco grupos de trabajo evaluarán la comunicación de la política monetaria, el balance, los datos económicos, la productividad y el empleo, así como el marco de inflación, y presentarán informes de investigación antes de fin de año.

Anteriormente, la Oficina de Análisis Económico de EE. UU. (BEA) anunció ajustes en el método de estadística del PCE, lo que ha llevado a instituciones como Goldman Sachs y UBS a advertir que los cambios sistemáticamente reducirán las lecturas de inflación del PCE subyacente. Citic Securities, antes de la publicación de la lista de grupos de trabajo, emitió un informe de investigación que conecta estos movimientos en una narrativa política completa: reestructuración del personal, remodelación del marco, giro hacia una postura dovish, tres pasos con el objetivo claro de reducir tasas. La formalización de los grupos de trabajo parece estar confirmando este juicio.

Los cinco grupos de trabajo se presentan, con un equipo que abarca bancos centrales, academia y Silicon Valley

Según el anuncio de la Reserva Federal del 9 de julio, cada uno de los cinco grupos de trabajo está encabezado por tres expertos de diferentes campos, con el apoyo del personal de la Reserva Federal.

El grupo de trabajo de comunicación de la política monetaria está dirigido por Mervyn King, el profesor de la Escuela de Negocios Foster de la Universidad de Washington y exalto funcionario del Departamento del Tesoro de EE. UU., Peter Fisher, y el exgobernador del Banco Central de Brasil y fundador de Gávea Investimentos, Arminio Fraga, y se centrará en evaluar cómo la Reserva Federal puede mejorar su comunicación de políticas en un entorno incierto.

El grupo de trabajo sobre el balance está encabezado por la profesora de economía de Harvard, Karen Dynan, Raghuram Rajan y el profesor de economía de Harvard y exgobernador de la Reserva Federal, Jeremy Stein, y evaluará sistemáticamente los costos y beneficios de la flexibilización cuantitativa, la contracción cuantitativa y el sistema de reservas a largo plazo.

El grupo de trabajo de datos económicos está compuesto por el profesor de economía de Harvard, Raj Chetty, el ex CEO de Walmart, Doug McMillon, y el profesor de economía de la Universidad de Chicago, Kevin Murphy, y se centrará en mejorar la calidad, la oportunidad y la disponibilidad de los indicadores económicos.

El grupo de trabajo sobre productividad y empleo es el más tecnológicamente orientado de esta reforma, liderado por el cofundador de Andreessen Horowitz, Marc Andreessen, el profesor de economía de la Universidad de Stanford, Charles Jones, y la vicepresidenta ejecutiva de Microsoft, Asha Sharma, y se centrará en evaluar el impacto de tecnologías de propósito general como la IA en la productividad, el mercado laboral y el potencial de crecimiento a largo plazo.

El grupo de trabajo sobre el marco de inflación está compuesto por Greg Mankiw, Thomas Sargent y el exasesor económico del Banco de Pagos Internacionales, William White, y revisará el marco que utiliza la Reserva Federal para analizar los factores que impulsan la inflación y formular respuestas políticas.

Walsh declaró que cada grupo de trabajo evaluará cuidadosamente si los métodos, herramientas de análisis y caminos políticos adoptados por los responsables de la toma de decisiones pueden mejorarse, "el objetivo es muy claro: asegurar que la Reserva Federal pueda cumplir con su deber en este momento crítico de la mejor manera posible".

Ajustes silenciosos en el método de estadística del PCE, Goldman y UBS advierten que las lecturas de inflación serán reducidas

Antes de la publicación de la lista de grupos de trabajo, otra pista ya había surgido silenciosamente.

La BEA anunció que realizará ajustes metodológicos en tres componentes del índice de precios del PCE, que entrarán en vigor el 30 de septiembre de 2026 y ajustarán retrospectivamente los datos históricos. Según informes de la mesa de operaciones, Goldman Sachs y UBS publicaron un informe de investigación que considera que estos cambios reducirán sistemáticamente las lecturas de inflación del PCE subyacente.

Entre los tres ajustes, el que tiene el mayor impacto es el componente de servicios de gestión de cartera. El método actual utiliza directamente el gasto nominal del PPI del sector, y debido al aumento de los precios de los activos que elevan las tarifas de gestión, este componente ha tenido un aumento interanual del 21.6% en los últimos 12 meses, siendo la segunda mayor contribución a la inflación del PCE subyacente. El nuevo método utilizará el crecimiento de las horas totales en la encuesta de empleo para medir el "volumen real de servicios", y dado que el crecimiento de las horas es mucho más lento que el crecimiento del tamaño de los activos, el aumento de precios calculado disminuirá significativamente. Economistas de UBS, como Alan Detmeister, estiman que este cambio reducirá la inflación interanual del PCE subyacente en aproximadamente 0.21 puntos porcentuales.

En cuanto al componente de software y accesorios de computadora, analistas de Goldman Sachs, como Manuel Abecasis, estiman que el nuevo método reducirá la inflación interanual del PCE subyacente en 0.05 a 0.1 puntos porcentuales en mayo y en 0.1 a 0.2 puntos porcentuales en diciembre. El ajuste en el componente de servicios legales hará que la inflación aumente ligeramente en mayo en aproximadamente 0.04 puntos porcentuales, compensando parcialmente los efectos negativos de los dos primeros componentes.

En conjunto, Goldman Sachs y UBS consideran que el efecto neto es una reducción sistemática de las lecturas de inflación del PCE subyacente. UBS señala más directamente que la forma en que se eligieron los cambios "parece estar destinada a reducir la inflación" y advierte que la falta de transparencia del nuevo método dificulta la verificación independiente, lo que conlleva el riesgo de manipulación de datos.

Citic Securities: Hoja de ruta de tres pasos, el destino es la reducción de tasas

El investigador de Citic Securities, Qian Wei, publicó un informe de investigación antes de la publicación de la lista de grupos de trabajo, interpretando toda una serie de movimientos en un marco político completo.

El informe sostiene que Walsh enfrenta múltiples desafíos desde su llegada, como la falta de una base sólida en la Reserva Federal, cuestionamientos sobre su independencia y diferencias de postura, siendo su tarea principal completar la "frente unificada" de la Reserva Federal, planeando avanzar en tres pasos.

El primer paso (julio): reestructuración del personal. A través de la designación de personal en los grupos de trabajo, se les otorga un papel central en la política, y posteriormente los grupos de trabajo asumirán parte de la tarea de guiar las expectativas del mercado.

El segundo paso (tercer trimestre): ajuste del marco. Los indicadores tradicionales de empleo e inflación tienen grandes fluctuaciones a corto plazo y es difícil llegar a un consenso, la revolución de la IA le brinda a Walsh la oportunidad de introducir un nuevo marco del lado de la oferta. La lógica central del nuevo marco es: el aumento de la productividad puede controlar la inflación, creando así espacio para la flexibilización monetaria. Citic Securities cita ejemplos de 1995 a 1998, donde a pesar de un fuerte aumento salarial y una economía robusta, la tendencia de crecimiento de la productividad laboral estaba en aumento y la inflación disminuía, rompiendo la correlación entre salarios y precios, lo que llevó a la Reserva Federal a optar por reducir tasas.

El tercer paso (cuarto trimestre): cambio de postura. Con los dos primeros pasos como base, la Reserva Federal adoptará una postura dovish y reiniciará las negociaciones para la reducción de tasas. Citic Securities señala que actualmente el crecimiento de la productividad laboral está aumentando, el crecimiento salarial está disminuyendo, hay despidos en el sector tecnológico y el mercado laboral no está ajustado, "es prácticamente un espejo de 1999". Si los datos de empleo y el IPC se alinean moderadamente, las conclusiones finales de los grupos de trabajo probablemente ayudarán a que la Reserva Federal adopte una postura dovish y que las negociaciones para aumentar tasas disminuyan.

Desde la línea de tiempo, la formalización de los grupos de trabajo parece confirmar la lógica interna de esta narrativa: la reestructuración del personal ya se ha completado, y el ajuste del marco y la reinterpretación de los datos de inflación están avanzando en sincronía.

El grupo de trabajo sobre el marco de inflación revisará la metodología de análisis de la inflación de la Reserva Federal, el grupo de trabajo de datos económicos estudiará cómo mejorar la calidad de los indicadores, y el grupo de trabajo de productividad y empleo proporcionará apoyo académico para el nuevo marco del lado de la oferta. La combinación de los tres constituye un ciclo completo que allana el camino para la reducción de tasas.

Walsh afirmó que la economía estadounidense "ha experimentado cambios enormes en la última generación, y la velocidad de cambio actual es sin precedentes", por lo que la Reserva Federal necesita revisar sus herramientas de política y métodos de análisis. Cada grupo de trabajo presentará informes de investigación antes de fin de año, momento en el cual se aclarará aún más el contorno del ajuste del marco político.