Las crisis han guiado la evolución de los futuros perpetuos de criptomonedas

El 12 de marzo de 2020, BitMEX tenía órdenes de compra por solo 20 millones de dólares frente a 200 millones de ventas de liquidación en espera. Así, las crisis han guiado la evolución de los futuros perpetuos de criptomonedas.

Puntos clave

• El auto-deleveraging nace de Huobi, antes de la adopción por parte de BitMEX.

Ese desequilibrio cuenta una tendencia recurrente. La detención de BitMEX interrumpió una cascada de liquidaciones que amenazaba el mercado de derivados de BTC, y las crisis impulsaron el cambio de colateral, sistemas de liquidación y reglas que vinculan los contratos a los precios spot.

La detención de BitMEX que detuvo la cascada de liquidaciones de 2020

Durante el colapso del 12 de marzo de 2020, BitMEX desconectó sus servidores, impidiendo que las órdenes de liquidación pendientes arrasaran con las ofertas de compra restantes.

Oficialmente, la plataforma atribuyó la interrupción a un ataque DDoS. La reconstrucción histórica, en cambio, describe a Arthur Hayes desconectando la plataforma para prevenir un colapso sistémico.

En poco más de doce horas, el precio de Bitcoin se desplomó de aproximadamente 7,800 a 3,800 dólares. Los creadores de mercado retiraron la liquidez, mientras que la congestión de la blockchain obstaculizaba el arbitraje.

El contrato de BitMEX se intercambió por un momento 500 dólares por debajo del precio spot de Coinbase. Una señal de cuán rápido las anclas de precio ceden bajo estrés.

Anclas de precio y fondos de seguros en la evolución de los futuros perpetuos de criptomonedas

Los futuros perpetuos no tienen fecha de vencimiento y utilizan los pagos de financiamiento para acercar su precio a los mercados spot. BitMEX complementó este mecanismo con un índice externo del precio spot.

Luego hay un precio de marcado "suave", que establece las liquidaciones en lugar de reaccionar directamente a los picos repentinos del libro de órdenes.

De los clawbacks socializados al auto-deleveraging

También cambió la forma de repartir las pérdidas. El 3 de agosto de 2018, una posición de aproximadamente 50,000 BTC en los futuros trimestrales de OKEx mostró el costo de los clawbacks socializados: los traders en ganancias cedieron parte de sus ganancias para cubrir el fracaso de otro trader.

Huobi desarrolló el auto-deleveraging (ADL) entre 2014 y 2015, y BitMEX adoptó una versión modificada en 2016. En lugar de repartir las pérdidas entre muchos, el ADL cierra forzosamente las contrapartes muy endeudadas y con grandes ganancias.

BitMEX reconoció el préstamo en una publicación del blog de 2025: <<Copiamos el mecanismo ADL de Huobi, pero con algunos retoques>>.

El papel de los fondos de seguros

Los fondos de seguros absorben las pérdidas por liquidación antes de que se active el ADL. Los de los grandes intercambios van desde cientos de millones hasta más de 1,000 millones de dólares.

Los datos públicos sobre los saldos indican que para Binance los fondos oscilan entre 500 y 800 millones de dólares a principios de 2026. El fondo de Bybit para los perpetuos en USDT supera los 400 millones.

Contratos de stablecoin con margen y liquidaciones parciales

Después de 2020, los contratos con margen en stablecoin reemplazaron a los productos inversos con margen en criptomonedas. Cuando el colateral cripto caía, durante los colapsos, las pérdidas de trading se agravaban.

La liquidación parcial ha reemplazado los cierres "todo o nada": las posiciones se reducen en etapas, sin descargar automáticamente toda la cartera de una cuenta.