Morgan Stanley plantea la "pregunta clave": ¿cómo planea Warsh lograr la estabilidad de precios?

Morgan Stanley considera que el aumento de tasas de la semana pasada por parte de la Reserva Federal fue solo un "ajuste de política", y que la verdadera carta bajo la manga de Warsh para combatir la inflación radica en la reforma del "balance", y no simplemente en depender de las herramientas de tasas de interés. Una vez que se implemente el plan de reducción del balance, la necesidad de aumentos de tasas agresivos disminuirá drásticamente, y el grado de ajuste final probablemente caerá en el límite inferior de las expectativas del mercado.

Escrito por: Dong Jing, Wall Street Journal

La Reserva Federal anunció la semana pasada un aumento de 25 puntos básicos, el primero en tres años, y el mercado ya había anticipado y fijado precios incluso para un aumento mayor. Morgan Stanley sostiene que el núcleo de la cuestión actual no es el aumento de tasas en sí, sino la lógica detrás de este y la trayectoria futura de la inflación.

Seth Carpenter, economista jefe global de Morgan Stanley, señaló en su último informe que el significado de este aumento de tasas no radica en "lo que ha sucedido", sino en "por qué ha sucedido" y "hacia dónde nos dirigimos a continuación".

El informe indica que, aunque la Reserva Federal tomó medidas de aumento de tasas debido a la lenta caída de la inflación y el aumento de los precios de la energía, esto se asemeja más a un "ajuste de política" para mantener el proceso de desinflación, en lugar de iniciar un nuevo ciclo de ajuste.

El núcleo de la política del presidente de la Reserva Federal, Warsh, se centra en el "balance" y no simplemente en las herramientas de tasas de interés. Una vez que se implemente el plan de reforma del balance de su grupo de trabajo, la necesidad de aumentos de tasas agresivos disminuirá drásticamente, y el grado final de ajuste de la política probablemente caerá en el límite inferior de las expectativas del mercado.

La inflación se enfría menos de lo esperado, los precios de la energía remodelan la motivación para aumentar tasas

La Reserva Federal elevó la tasa de política en 25 puntos básicos la semana pasada. Anteriormente, Morgan Stanley había previsto que, dado que la inflación se estaba moviendo en la dirección correcta y suponiendo que el presidente de la Reserva Federal, Warsh, preferiría no aumentar tasas, la Reserva Federal probablemente se mantendría inactiva.

Sin embargo, la realidad rompió esta suposición. Morgan Stanley en su informe menciona que los indicadores clave mencionados por Warsh en la reunión de Jackson Hole y en la conferencia de prensa de septiembre, aunque muestran una tendencia de inflación de seis meses en descenso, la velocidad de esta caída claramente no es lo suficientemente rápida para el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC).

Además, el resurgimiento de los precios de la energía ha traído complejidades adicionales. Debido a interrupciones en el suministro y la reaparición de primas de riesgo, los precios del petróleo no han sido tan suaves como se esperaba. Ante un proceso de desinflación demasiado lento y el claro riesgo de aumento en los precios de la energía, el FOMC finalmente decidió actuar.

La voluntad del comité domina, el gráfico de puntos emite señales "direccionales"

Morgan Stanley señala que, aunque Warsh en sus comentarios públicos antes de su nombramiento dejó claro que considera que la razón de la inflación por encima del objetivo es el balance de la Reserva Federal y no las tasas, actualmente las herramientas tradicionales de tasas del FOMC claramente dominan. La política es decidida por votación del FOMC, el nuevo presidente tiene una gran influencia, pero no puede cambiar completamente este proceso de decisión de inmediato.

Ya en el gráfico de puntos de junio, había un número considerable de miembros que se inclinaban hacia un mayor ajuste, y en julio incluso tres votaron en contra del aumento de tasas. Por lo tanto, el aumento de septiembre no solo es una decisión personal de Warsh, sino también un reflejo de la posición de la mayoría dentro del comité: una parte considerable de los miembros no desea declarar prematuramente la victoria en la lucha contra la inflación.

Morgan Stanley advierte que no se debe sobreinterpretar el gráfico de puntos. Actualmente, la expectativa mediana solo muestra que hay un aumento más, y se ha reservado la opción de un segundo aumento. El gráfico de puntos debe verse más como una "señal direccional" que como una predicción clara: si la inflación no mejora lo suficiente, la Reserva Federal está dispuesta a ajustar más. Además, la distinción entre los miembros con derecho a voto y los que no lo tienen el próximo año es crucial; la mayoría de los miembros con derecho a voto el próximo año pueden querer llevar las tasas a niveles más altos.

Ajuste de política en lugar de cambio de marco, el mercado puede sobreestimar la magnitud del aumento de tasas

¿Es el aumento de septiembre el comienzo de un nuevo ciclo de ajuste, o una corrección dentro del marco actual?

Morgan Stanley cree que es lo segundo. La declaración de la Reserva Federal indica que esta acción tiene como objetivo hacer que la inflación regrese a la meta de una manera "más oportuna". La dirección de la inflación es correcta, la Reserva Federal solo desea que el ritmo sea un poco más rápido. Esto no significa que las políticas anteriores contengan errores fundamentales, sino que es simplemente un ajuste en el grado.

Esto plantea la "pregunta clave" que Morgan Stanley plantea: ¿cómo planea Warsh lograr la estabilidad de precios? Warsh ha enfatizado que el balance es el factor central que impulsa la inflación, pero en la conferencia de prensa de septiembre no mencionó en absoluto el balance. Esta contradicción refuerza una posibilidad:

El número de aumentos de tasas que el mercado espera puede ser mayor que el número que esta Reserva Federal realmente entregará. Una vez que el grupo de trabajo de Warsh complete su trabajo, la reforma del balance podría reducir directamente la necesidad de adoptar medidas de aumento de tasas agresivas.

En general, la Reserva Federal está cada vez más preocupada por la inflación y dispuesta a actuar, pero esto se asemeja más a un recalibrado para mantener el proceso de desinflación (que el mercado suele denominar la eliminación de la "reducción de tasas de seguro" del año pasado). La economía estadounidense puede soportar estos aumentos de tasas.

Morgan Stanley considera que si el proceso de desinflación continúa como se espera, el grado de ajuste de política que busca la Reserva Federal se volverá más claro y es muy probable que se sitúe en el límite inferior de las expectativas del mercado.

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