Los precios del petróleo no bajan, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. no alcanzarán su punto máximo

Citigroup ha cambiado su asignación a un modo de "fase final del ciclo", con una baja asignación en acciones y bonos corporativos, manteniendo una posición neutral en los bonos del Tesoro de EE. UU. en lugar de ser alcista.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Watch

¿Cuándo alcanzarán su punto máximo los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.? Esta es una de las preguntas más difíciles de responder en el mercado actual. La última investigación cuantitativa de Citigroup sobre activos cruzados muestra que la caída de los precios del petróleo es casi un requisito previo necesario para que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. alcancen su punto máximo, mientras que la actual tensión geopolítica continua mantiene los precios del petróleo altos, lo que significa que el pico final de los rendimientos puede que aún no haya llegado.

Según el equipo de trading de Chase, el informe de Citigroup muestra que la tasa de inflación implícita a corto plazo y la caída de los precios del petróleo son las señales líderes más confiables en la historia para prever el pico de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años. Sin embargo, la tasa de inflación implícita actual sigue fortaleciéndose en lugar de caer, y el índice del dólar (DXY) ha reiniciado su tendencia alcista recientemente, ambos apuntando a que el pico de los rendimientos aún no se ha formado. Al mismo tiempo, la ampliación del diferencial de bonos de alto rendimiento y el debilitamiento de las acciones cíclicas en comparación con las defensivas son señales del mercado que ya muestran características consistentes con el pico de los rendimientos, lo que hace que las señales actuales sean contradictorias y dificulte el juicio de dirección.

En términos de asignación de activos, el modelo cíclico de Citigroup sigue actualmente la estrategia de "fase final del ciclo": baja asignación en acciones y bonos corporativos, sobreasignación en bonos (excluyendo los bonos del Tesoro de EE. UU.) y materias primas. El equipo de estrategia macro global mantiene una posición neutral en la duración, inclinándose a recibir la diferencia de tasas entre el Banco Central Europeo y la Reserva Federal de EE. UU., y priorizando la selección de acciones sobre bonos corporativos.

El precio del petróleo es un requisito necesario para el pico de los rendimientos

Los analistas Alex Saunders y Vinh Vo del equipo de estrategia macro cuantitativa global de Citigroup reafirmaron su marco de análisis de activos cruzados en el informe, y añadieron tres segmentos de venta de tasas de interés de más de 70 puntos básicos, manteniendo en gran medida la conclusión central.

Los datos históricos muestran que antes de que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años alcancen su punto máximo, el rendimiento de los activos cruzados muestra un patrón de liderazgo y rezago evidente. Entre ellos, la tasa de inflación implícita a corto plazo generalmente comienza a caer uno o dos meses antes de que aparezca el pico de los rendimientos, mientras que el pico de los precios del petróleo es casi un requisito necesario para el pico de los rendimientos. En comparación, la tasa de interés real a 2 años a menudo sigue subiendo después de que se alcanza el pico de los rendimientos, lo que la convierte en un indicador rezagado.

Actualmente, ya ha surgido una tendencia de fortalecimiento en la tasa de inflación implícita, pero la señal clave de "caída" aún no se ha formado. Citigroup señala que la continua incertidumbre geopolítica mantiene los precios del petróleo en niveles altos, lo que dificulta determinar el momento del pico de los precios del petróleo. En este contexto, cualquier predicción sobre el pico de los rendimientos solo puede ser pospuesta aún más.

Qué señales son efectivas y cuáles no

La investigación de Citigroup ha sistematizado los indicadores comúnmente utilizados en el mercado y ha diferenciado claramente cuáles indicadores tienen significado líder y cuáles pueden inducir a error en el juicio.

En cuanto a las señales efectivas, la aplanamiento de la curva de rendimiento de los bonos del gobierno a 5 a 30 años (5s30s) generalmente aparece aproximadamente un mes antes del pico, pero esta tendencia ha revertido en los últimos 25 días de negociación, lo que hace que las señales sean confusas. La ampliación del diferencial de bonos de alto rendimiento y el rendimiento relativo de acciones de bajo riesgo de incumplimiento también coinciden con las reglas históricas del pico de los rendimientos. Además, las acciones de calidad (Quality) suelen tener un rendimiento fuerte dentro de una ventana de 200 días antes y después del pico de los rendimientos, lo que ya se ha reflejado recientemente; mientras que las acciones de crecimiento a menudo alcanzan su pico antes de que se produzca el pico de los rendimientos y continúan bajo rendimiento después.

En cuanto a las señales ineficaces o rezagadas, Citigroup señala claramente que los datos del IPC básico y del IPC general son indicadores rezagados, y las lecturas recientes del IPC, que son algo elevadas, no pueden descartar la posibilidad de que los rendimientos ya hayan alcanzado su pico. La tasa de interés real a 2 años tampoco revertirá en el punto de inflexión de los rendimientos. El índice VIX tiene casi ningún valor de referencia para el juicio del momento de los rendimientos, pero históricamente tiende a bajar después de que se confirma el pico.

Las señales actuales son contradictorias

Citigroup admite que al comparar la dinámica actual del mercado con las reglas históricas, las señales obtenidas presentan conflictos evidentes, lo que dificulta hacer un juicio claro sobre la dirección.

Por un lado, el rendimiento de las acciones cíclicas en comparación con las defensivas ha estado debilitándose durante 2 a 3 meses consecutivos, y el diferencial de bonos de alto rendimiento también se ha ampliado, todos estos coinciden con las características del mercado después del pico de los rendimientos. Por otro lado, la tasa de inflación implícita sigue fortaleciéndose, el índice del dólar ha reiniciado su tendencia alcista recientemente, y los precios del petróleo continúan siendo apoyados por factores geopolíticos, los tres apuntan a que el pico final de los rendimientos puede aún estar por delante.

Citigroup considera que si la situación geopolítica muestra avances positivos, especialmente después de las elecciones de medio término, esto aumentará significativamente la probabilidad de que los precios del petróleo alcancen su pico, creando así condiciones para una caída continua de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. Hasta entonces, la tendencia reciente de los rendimientos seguirá siendo altamente incierta.

Bajo este marco de juicio, el modelo cíclico de Citigroup ha cambiado a un modo de "fase final del ciclo". En términos concretos, este modelo tiene una baja asignación en acciones y bonos corporativos, sobreasignación en bonos (excluyendo los bonos del Tesoro de EE. UU.) y materias primas, y recientemente ha reducido aún más la asignación de acciones a baja. El equipo de estrategia macro global mantiene una posición neutral en la duración, inclinándose hacia la diferencia de tasas entre el Banco Central Europeo y la Reserva Federal de EE. UU., y priorizando la exposición a acciones sobre bonos corporativos. La lógica central de esta asignación es que, mientras las señales del pico de los rendimientos no sean claras y los precios del petróleo y la tasa de inflación implícita no muestren una caída decisiva, mantener una posición neutral en los bonos del Tesoro de EE. UU. en lugar de ser agresivamente alcista es más prudente.

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