¡La rentabilidad a 10 años cae 17 puntos básicos en una semana! La volatilidad del comercio de IA reaviva la propiedad de refugio de los bonos del Tesoro de EE. UU.

La rentabilidad a 10 años cayó 17 puntos básicos en una semana, coincidiendo con la caída de las acciones tecnológicas, el mayor descenso desde la tormenta arancelaria de abril de 2025.

Escrito por: Long Yue, Wall Street Watch

La semana pasada, a medida que aumentaron las preocupaciones sobre las perspectivas de las principales empresas de IA, la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años cayó aproximadamente 17 puntos básicos, mientras que el índice Nasdaq 100 sufrió una caída del 5.5% en el mismo período. La última vez que la rentabilidad y el índice de referencia de las acciones tecnológicas experimentaron una caída sincronizada de tal magnitud en la misma semana fue durante la tormenta arancelaria de abril de 2025.

En los últimos meses, los bonos del Tesoro de EE. UU. han perdido casi por completo su función de cobertura tradicional durante la presión del mercado de valores. Ahora, la volatilidad del comercio de IA está cambiando esta situación.

Las grietas de la IA emergen, la lógica del mercado de bonos cambia

La narrativa central que impulsa el repunte actual del mercado de bonos proviene de la relajación del comercio de IA.

Los signos de desaceleración en el crecimiento de ingresos de Anthropic, así como la caída continua de los precios de los bonos de CoreWeave, proveedor de computación en la nube de IA, han llevado al mercado a cuestionar: ¿está surgiendo una grieta en esta prosperidad de IA que impulsó la caída del mercado de bonos?

En los últimos meses, la ola de inversión en IA ha presionado a los bonos del Tesoro de EE. UU. desde dos direcciones: por un lado, la construcción masiva de infraestructura de IA ha estimulado la economía, y el aumento de la demanda de chips ha intensificado la presión inflacionaria; por otro lado, las empresas han inundado el mercado de bonos corporativos para financiar proyectos de IA, compitiendo por fondos con los bonos del Tesoro. Según datos de Bloomberg, la emisión de bonos corporativos de grado de inversión ha aumentado aproximadamente un 29% en comparación con el mismo período del año pasado, siendo las grandes tecnológicas los principales emisores.

Afonso Borges, estratega de renta fija de Julius Baer, escribió en un informe: "La desaceleración económica impulsada por la IA se asemejará más a un choque de demanda negativa en el sentido tradicional", y se convertirá en un catalizador para la disminución de la inflación. Señaló que en este tipo de escenario, "los bonos del Tesoro de EE. UU. a medio plazo deberían poder volver a desempeñar una función efectiva de cobertura en la cartera". Por lo tanto, la firma recomienda adoptar una posición sobreponderada en la duración media y cita datos que muestran que entre 2000 y 2020, los bonos del Tesoro a 10 años continuaron registrando rendimientos positivos durante los retrocesos del mercado de valores.

John Briggs, jefe de estrategia de tasas de Natixis en América del Norte, explicó esta lógica desde la perspectiva de la oferta: "Si los inversores descubren que los bonos relacionados con la IA que poseen están perdiendo valor, su disposición a comprar nuevos bonos disminuirá. Esto reduce temporalmente el impacto de las emisiones de IA en el mercado, resultando en que más fondos fluyan hacia los bonos del Tesoro a largo plazo, aliviando así las preocupaciones sobre la oferta".

La cobertura de cortos amplifica el aumento

El repunte actual del mercado de bonos no se debe únicamente a la demanda de refugio, la estructura de posiciones también ha jugado un papel importante.

Según Bloomberg, el aumento en el mercado de bonos la semana pasada fue impulsado por una gran cobertura de posiciones cortas por parte de fondos CTA (Asesores de Comercio de Productos) --- estos fondos habían mantenido posiciones cortas en bonos del Tesoro de EE. UU. de manera excepcionalmente agresiva. La compra resultante de la cobertura de cortos amplificó aún más la magnitud de la caída de la rentabilidad, y también aumentó significativamente el riesgo bidireccional en el mercado de bonos.

James Athey, gerente de cartera de Marlborough Investment Management, citó una famosa frase de Mark Twain: "Parafraseando a Mark Twain, los rumores sobre la muerte de los bonos del Tesoro de EE. UU. han sido enormemente exagerados".

Las expectativas de aumento de tasas se enfrían, pero persisten las divergencias

La afluencia de fondos de refugio también ha compensado en cierta medida la presión de los datos de inflación sobre el mercado de bonos.

Los datos de precios al consumidor publicados la semana pasada superaron las expectativas, lo que elevó temporalmente la probabilidad de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal este mes a aproximadamente el 50%. Sin embargo, a medida que se intensificaron las ventas en el mercado de valores, esta probabilidad cayó rápidamente.

El presidente de la Reserva Federal, Warsh, apareció posteriormente en la reunión anual del FMI, pero además de reiterar que la Reserva Federal se compromete a lograr la estabilidad de precios, no hizo comentarios sobre la dirección de la política monetaria o las perspectivas económicas. Actualmente, el mercado aún espera que la Reserva Federal aumente las tasas una vez más este año y vuelva a endurecer en 2027.

Steven Barrow, jefe de estrategia G-10 de Standard Bank, calificó este repunte del mercado de bonos como un "salmón rojo" --- es decir, una señal engañosa. Señaló los riesgos inflacionarios que se avecinan y la tendencia estructural de los fondos que migran a largo plazo de los bonos soberanos a los activos de acciones.

El fuerte aumento del precio del petróleo el viernes pasado también indicó riesgos: impulsado por la situación de guerra en Irán, el precio del petróleo se disparó, reavivando las preocupaciones inflacionarias, y los bonos del Tesoro de EE. UU. y las acciones de EE. UU. cayeron simultáneamente --- el acuerdo del presidente Trump para llevar el diésel ruso al mercado global fue cuestionado, lo que provocó un repentino aumento en el precio del petróleo antes del almuerzo.

La perspectiva de los inversores a largo plazo

Para los comerciantes a corto plazo, el panorama está lleno de incertidumbres.

Masahiko Loo, estratega senior de renta fija de State Street Investment Management en Tokio, señaló que el estilo de política monetaria de Warsh, que no proporciona orientación prospectiva --- este es el principio central de su marco de políticas --- hace que el mercado sea más propenso a experimentar grandes fluctuaciones de precios.

Sin embargo, también indicó que para los inversores a largo plazo, "la situación es diferente". "Si se produce una mayor aversión al riesgo impulsada por la IA, los bonos del Tesoro de EE. UU. parecen cada vez más capaces de proporcionar la función de cobertura que los inversores han estado perdiendo en los últimos años."